2024年のトークン化資産RWAの発展の概要

著者：ChíPhan

編纂：Lynn、火星財経

近年、資産（または現実世界の資産）のトークン化は、暗号通貨分野における顕著なトレンドおよび議論の領域となっています。私たちの以前の研究------公共ブロックチェーン上での現実世界資産のトークン化と証券化------は、トークン化がさまざまな資産クラスの流動性を向上させ、代替資産の取引コストを削減する可能性を強調しました。モルガン・スタンレー、ベイン、シティ、ゴールドマン・サックス、ニューヨーク・メロン銀行などの主要な金融機関の研究結果は、最近この見解を支持しています：一般的な合意は、資産のトークン化がより流動的で標準化された資産を通じて需要を増加させ、市場を豊かにするのに役立つことで、これらの金融商品への関心を拡大できるということです。投資銀行にとって、これはデジタル資産の新しい発行サービスを通じて追加の収入源を開くことになり、長期的には従来のIPO引受市場のシェアを覆す可能性があります。代替資産管理者は、トークン化とそれに伴うトークン化資産の二次市場のグローバルな流動性が、特に国際的な投資において戦略的ツールキットの貴重な補完となることを発見するかもしれません。さらに、投資家にとっては、将来のトークン化資産市場の成熟に伴い、新しい資産クラスの出現が資金の流れを変え、投資戦略やリターンに影響を与える可能性があります。

私たちは探求の段階にありますが、公共ブロックチェーンインフラの継続的な発展に伴い、コミュニティはこの革新的なアイデアを推進するための重要なインフラの発展を通じて顕著なコミットメントを示しています。したがって、対話は資産のトークン化の利点についての疑問から、その実験と実施方法の探求へと移行しており、上記の主要企業はさらなる探求に熱心です。

トークン化のアプローチは、二つの極端の間に位置しています：（1）資産を許可のない公共ブロックチェーンにトークン化すること、（2）資産をプライベートネットワークおよびエコシステムにトークン化することです。各アプローチにはそれぞれの利点と欠点がありますが、私たちは多くのプロジェクトと投資が流入し、より同期した金融市場のさらなる発展を支援することを期待できます。

公共チェーン上では、ステーブルコイン（またはトークンキャッシュ）がトークン化資産の主導製品市場適合性を示しています。ステーブルコインの時価総額は1400億ドルを超え、ほぼすべての他の暗号資産の総取引量の2倍に達しています。ブラックロック（$ BUIDL）やフランクリン・テンプルトン（$ FOBXX）のリーダーシップの下、トークン化された国庫の時価総額も12億ドルを超えています。新興技術がもたらすリスクを考慮し、暗号コミュニティは資産のトークン化に対する関心の高まりに応えるために公共ブロックチェーンのインフラを推進しています。これらの進展には、ERC-4626、ERC-7540、ERC-404などの新しいスマートコントラクト標準の導入や、資産のトークン化を探求する企業のためのカスタムブロックチェーンの作成が含まれます。これらは、トークン化資産を公共チェーンによりシームレスに統合するための重要なステップです。

一方で、Canton Networkのような許可ネットワークを探求する動きもあります。これは、プライベートブロックチェーン間でのシームレスな金融取引を実現することを目的としています。このアプローチは、企業に対してより多くの制御とプライバシーを提供し、コンプライアンスの問題を緩和しますが、公共ブロックチェーン上のアプリケーションやインフラの発展速度に追いつくためには、多大な投資とリソースが必要です。

将来を展望すると、トークン化資産に満ちたブロックチェーン環境への道はますます実現可能に見えます。資産のトークン化の成長は明らかですが、単に資産をデジタル化するだけでは、資本市場に内在する問題を完全に解決することはできません。デジタル資産の真の価値は、その機能性と金融市場全体での流通の便利さに依存し、資産のトークン化は、より統合された金融システムへの基盤的な取り組みとなるでしょう。この分野での継続的な実験と革新は、資産の流動性と取引効率のダイナミクスを変える可能性があり、より凝集力があり効率的な金融エコシステムの実現に向けた課題と機会をもたらします。

資産トークン化の主要な動機

2022年の暗号通貨のベアマーケットの厳しい条件の中で、資産トークン化（RWA）は今なお業界の焦点です。このアプローチは、公共ブロックチェーンインフラの変革能力を利用し、代替資産の資本市場の成長を促進することを目的としています。より深い流動性を促進し、取引コストを削減することで、世界中のさまざまな投資家に扉を開くことが期待されています。

どんな革新的な概念にも言えることですが、資産トークン化は疑問や合理的な懸念に直面しています。しかし、資産トークン化の基本的な論点------投資機会の民主化と資本の流動性の効率化に焦点を当てる------は依然として説得力があります。

証券の比類なき成功は、その高い流動性と低い取引コストに大きく起因しています。この点を認識し、私たちは、代替資産クラスの魅力を高めるためには、同じ特性（取引コストと流動性）を最適化することが重要であると考えています。

既存の金融構造、サブファンドやマザーファンドを含む、は代替資産へのアクセスを提供しますが、コストがかかります。これらは、運営の負担を管理者から流通業者に移し、投資家のコストを増加させる一方で、デジタル化された低接触体験に必要なスケーラビリティ、オートメーション、またはシンプルさを提供していません。それに対して、トークン化は、よりスケーラブルで効率的なプロセスを実現し、管理コストを削減し、最終的には最終投資家に利益をもたらすことが期待されています。

取引コストの削減

トークン化は、伝統的な資産管理に内在する仲介手数料や行政負担を削減するための重要な革新です。公共ブロックチェーン台帳とスマートコントラクトアプリケーションを採用することで、トークン化は当事者間の直接取引を促進し、仲介機関を回避することができます。これにより、より多くの取引活動が奨励され、資産クラスの流動性が豊かになるはずです。

伝統的な非流動資産の流動性の向上

低い取引コストは、マーケットメーカー（または流動性提供者）がオーダーブックに関与することを奨励し、代替資産クラスの流動性を高めます。さらに、トークン化は公共台帳の力を利用して取引を簡素化し、特に国境を越えた取引において透明性を導入します。このアプローチは、伝統的な非流動資産（不動産やアートなど）をより流動的な投資に変える可能性があり、市場と投資家基盤を拡大します（厳格なKYC、KYBプロセスがあっても）。モルガン・スタンレーのOnyx Digital Assetsが最近発表した報告書によると、ブロックチェーン上での資産トークン化は、代替資産管理者の運営を簡素化し、法的プロセスや資本管理に関連する複雑さとコストを削減することができます。この効率性は、投資商品をより競争力のあるものにするだけでなく、管理者が行政的な責任ではなく戦略的な意思決定に集中できるようにします。

同じ出版物は、トークン化がデータの標準化、ワークフローの相互支援、プロセスの自動化を通じて資産管理を根本的に変えることを指摘しています。これらの進展は、手動での照合に関連するコストを軽減するだけでなく、自動資本呼び出しや自動所有権移転など、投資家に優しい革新への道を開きます。

シティグループの別の報告書「伝統的資産をデジタルネットワークに導入する：プライベート市場のトークン化を探る」は、伝統的資産をデジタルインフラに統合する方法を深く探求しています。この報告書は、プライベート市場のアクセス性と効率を向上させる上でのトークン化の潜在能力を明らかにしています。

シティバンク、ウェリントン・マネジメント、WisdomTreeは、Avalanche Evergreenサブネット「Spruce」を利用してこれらの概念を実際に示しました。Spruceサブネットは、機関使用向けに特別に設計された機能を持つ専用ブロックチェーンです。Spruceサブネットの機能には、多層の権限、Ethereum仮想マシン（EVM）互換性、および広範なカスタマイズ性が含まれます。

この概念実証は、伝統的な資産（ウェリントン・マネジメントが発行したプライベートエクイティファンド）のトークン化とそのデジタルネットワークへの導入を示しました。オランダ銀行が投資者として参加し、WisdomTreeが資産管理プラットフォームを代表し、シティバンクがSpruce上の発行代理を務めました。これらの実験と研究は、トークン化を通じて市場がよりスリムで効率的、アクセスしやすい方向に大きく変わることを示しています。これらは、ブロックチェーンが伝統的な障壁を克服する可能性を明らかにし、資産管理と投資に新たな可能性を開きます。

シティは資産トークン化の探求で前向きな成果を上げ、伝統市場が新しい時代に入ることを示しています：

「トークン化は、伝統市場の価値を新しいユースケースとデジタル流通チャネルに解放し、より高い自動化、標準化されたデータトラックを実現し、デジタルアイデンティティやスマートコントラクトによって推進される全体的な運営モデルを改善します。これらは、伝統的なモデルと比較して顕著な利点です。」

「セグメンテーション、より高い透明性、二次取引の流動性を組み合わせることで、この能力は、これまでアクセスできなかった資産クラス、例えばプライベート資産をより広範な投資家に開放することができます。」

「……私たちは、トークン化がそのサポートする新しいユースケースを通じて、すぐに有形の効用を推進し始めることを期待しています。デジタルトークンが提供するプログラム可能性により、従来は実現不可能だったモデルが可能になります。例えば、ルールに基づく資産配分を自動的に行うことができます。プライベート資産をより取引しやすく、迅速に決済できるようにすることは、これらを自動化モデルのポートフォリオで使用することを容易にするかもしれません。」

トークン化の垂直分野と主要な発展の俯瞰図

前述のように、トークン化の範囲には二つの極端があります：

（1）伝統的資産を許可のない公共ブロックチェーンにトークン化し、公共ブロックチェーン上で利用可能なインフラ、アプリケーション、流動性リソースを活用すること

（2）制御されたシステム内のプライベート許可ブロックチェーン上で資産をトークン化すること

資産を許可のない公共ブロックチェーンにトークン化する

一見すると、ステーブルコインは「現実世界の資産」とは無関係に思えます。しかし、財務および会計の観点から見ると、現金は最も基本的な資産の一つです。したがって、ステーブルコイン（公共ブロックチェーン上で1400億ドルをトークン化する）をトークン化革新の議論に含めることは合理的です。

ステーブルコインの戦い：取引量の争奪

2021年のブルマーケットのピークに比べて時価総額は低下していますが、ステーブルコインの取引量は過去6ヶ月間にわたって回復の兆しを見せており、暗号通貨市場全体のポジティブな感情を反映しています。しかし、取引量は依然としてピークレベルを下回っています。

この回復の顕著な側面は、暗号通貨の総取引量とステーブルコインの総時価総額との間に適度な正の相関関係があることです。相関係数は約0.50です。これは、ステーブルコインの時価総額が増加するにつれて、暗号通貨の全体的な取引量も増加することを示しています；ただし、この関係は完全に線形ではありません。

注目すべきは、ステーブルコインの取引量がビットコインやイーサリアムなどの主要な参加者を含むすべての他の暗号資産の合計を超えたことです。これは、動揺する暗号通貨市場において流動性と安定性を提供するステーブルコインの重要な役割を強調しています。

最近の発展は、ステーブルコイン分野での重要なブレークスルーを目撃しました。PayPalがPYUSDを発表したことは重要なマイルストーンであり、同社は世界初のステーブルコイン製品を発表した上場企業となりました。このERC-20トークンは、高流動性資産によって裏付けられ、簡単に交換可能で広く使用されることを約束し、PayPalの膨大なユーザー基盤を活用して迅速な採用を実現しています。発表から8ヶ月以内に、PYUSDの時価総額は1.5億ドルを超え、2024年の最初の2ヶ月で2.7億ドルのピークに達しました。

同様に、香港に本社を置くバイナンスが支援するFirst Digital Labsも、収益型ステーブルコインFDUSDで注目を集めています。FDUSDは短期間で24億ドルを超える時価総額を達成し、取引量で最大の5つのデジタル資産の一つに急速にランクインしました。これは、ステーブルコイン市場の活力と競争力を強調しています。

これらの発展は、ステーブルコイン市場が急成長しており、暗号通貨エコシステムにおいてますます重要な役割を果たすことを示しています。市場が成熟し続け、成熟した金融機関の参入や収益型ステーブルコインなどの革新的な製品の導入が進むことで、デジタル資産取引の未来がさらに形成されるでしょう。

ステーブルコインを超えて：より広範なRWAエコシステム

トークン化された収益資産の出現に伴い、金融分野は変革の波を迎えています。これらの資産は、従来の金融とブロックチェーンの透明性と効率を融合させています。プライベートクレジットや不動産などの代替投資をトークン化することで、発行者はブロックチェーンネットワーク上でこれらの資産の所有権を部分的にデジタルトークンとして表現できます。これらのトークンは、保有者に基礎資産の収益を共有する権利を与え、賃貸収入、利息支払い、または他の形式の収入が含まれる可能性があります。スマートコントラクトを使用することで、収益がトークン保有者に自動的に分配され、プロセスの透明性と効率が確保されます。過去2年間で、多くの収益資産プロジェクトが成功裏に立ち上げられました。

フランクリン・テンプルトンは、公共ブロックチェーン上で米国に登録された最初の共同基金を立ち上げ、投資家がBENJIトークンを通じて直接株式を購入できるようにしました。このアプローチは、共同基金とブロックチェーン技術の統合における飛躍を示し、シームレスで効率的な投資プロセスを提供します。

Centrifugeのユニークな点は、伝統的な仲介機関なしで現実世界の資産を貸し借りできる透明な市場を作成したことです。抵当権や請求書などの資産をトークン化することで、Centrifugeは流動性を高め、暗号通貨を支援する貸付に新たな道を開き、DeFiアプリケーションの多機能性を強調しています。

Ondo Financeは、伝統的なETFのチェーン上のエクスポージャーを提供することから、トークン化された株式の取引を促進することまで、ユニークなトークン化戦略の組み合わせを示しています。彼らの努力は、伝統的な証券とブロックチェーンの間のギャップを埋めることを目指しており、DeFiと伝統金融の間の交差点がますます増加していることを反映しています。

Maple Financeは、機関投資家や認定投資家向けのニッチ市場に特化し、カスタマイズされたチェーン上の貸付機会を提供しています。彼らは高品質の抵当権プールに焦点を当てており、ブロックチェーンアプリケーションの範囲が経験豊富な投資家の複雑なニーズに応えるために拡大していることを示しています。

これらのプラットフォームは、より包括的で効率的、かつ統合された金融エコシステムへの移行の重要性を強調しています。トークン化された収益資産は、新興分野を代表し、投資モデルを再定義し、デジタル時代の成長と多様化に新たな機会を提供します。

現実世界資産（RWA）のトークン化の旅は、Goldfinch、Tokeny、Securitize、Polymathなどの多くのプロトコルの努力によって築かれています。

インフラ層の継続的な発展

• イーサリアムの技術的進展：イーサリアムネットワークは、ERC-4626を導入することで重要な進展を遂げました。ERC-4626は、収益保管庫の技術的パラメータを簡素化し、統一するためのトークン化保管庫標準です。この標準は、統合作業を簡素化し、相互運用性を強化します。さらに、提案されたERC-7540は、より複雑なユースケースに適応するために非同期の預金および交換機能を提供します。
• Avalancheの協力プログラム：Avalancheプラットフォーム上で、モルガン・スタンレーのOnyxチームは、主要プラットフォームの外での資産トークン化を探求するための概念実証を主導しています。相互運用性プロトコルとAvalanche Evergreenサブネットを利用して接続性を強化しています。さらに、AvalancheはSpruce Evergreenサブネットを通じて他の主要金融機関間の協力を促進しており、このサブネットはチェーン上の金融を機関テストすることを目的としています。これらのサブネットは、機関のニーズに応じてカスタマイズでき、公共ネットワークの革新と企業アプリケーションに必要な安全性と特異性を組み合わせています。
• Polygon Chain開発キット（CDK）は、イーサリアム互換のブロックチェーンネットワークの開発と展開をサポートするための多機能モジュール式フレームワークです。これは、Polygonエコシステム内でスケーラブルで相互運用可能なブロックチェーンソリューションを構築するための基盤であり、第二層ソリューションや独立したチェーン（主権イーサリアムチェーン）を含みます。Polygon SDKを使用することで、開発者はトークン化資産が成長するデジタル経済でよりアクセスしやすく、流動的で同期しやすくなるプラットフォームを構築できます。
• Chainlinkクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）は、異なるブロックチェーンネットワーク間の通信と相互運用性を促進し、Chainlinkの分散型オラクルネットワークを利用してデータと価値を安全に伝送します。この機能は、トークン化を実行するのに役立ちます。CCIPは、RWAを代表するトークンが複数のブロックチェーンプラットフォームで簡単に管理、取引、セキュアに移転できるようにすることで、このプロセスを強化します。これにより、これらの資産のアクセス性と流動性が拡大し、特に分散型金融（DeFi）分野において、より効率的なクロスチェーントランザクションと相互作用が実現されます。

カスタム許可ブロックチェーンに資産をトークン化する

一方で、カスタム許可ブロックチェーン上で資産をトークン化する戦略も注目を集めています。

例えば、Canton Network（公共許可ブロックチェーン）は、可組み合わせのスマートコントラクトによってサポートされるGlobal Synchronizerを使用して、企業間のチェーン原子取引（貨到付款、DvP）の能力を成功裏に示しました。各参加機関は、自分のCantonノードを所有し、各許可ブロックチェーンのアプリケーションにアクセスし、Global Synchronizerに接続して、さまざまなCantonブロックチェーンネットワーク間での原子取引を促進します。

このアプローチは、規制当局が求めるプライバシーと制御を維持できますが、公共チェーン上のアプリケーション層と流動性源の進展に追いつくためには、一定の開発投資が必要です。したがって、これらの企業ブロックチェーンが公共チェーンと相互作用し、市場の進展を加速させることができるかどうかを観察することは興味深いでしょう。

企業が制御とプライバシーに対してより明確な要求を持つ場合、彼らはAvalancheの技術スタック（開発者ツール）を使用して、自分のカスタムプライベートブロックチェーン（専用サブネット）を作成することもできます。しかし、これらのチェーン上のトークン化資産は、Teleporter Bridgeを介して他のサブネットに移転する必要があります。

上記のトークン化報告書では、シティはまた、ゼロ知識証明（ZK）や完全同型暗号（FHE）などの取引レベルのプライバシー技術の継続的な発展を強調しており、これにより機密または専有情報を含む金融取引のプライバシーをさらに保護するのに役立ちます。

資産トークン化------より同期した金融市場への第一歩

Canton Networkのパイロット報告書には、デジタル資産の現状をよく要約した声明があります：

「資産トークン化は台頭していますが、資産を新しいデジタル形式で提示するだけでは、資本市場に根深い業界の課題に対処するには不十分です。デジタルネイティブ資産の真の価値は、金融市場での有用性と流動性にあります。資産トークン化は第一歩です；より同期した金融市場を実現するための推進者です。しかし、私たちがデジタル発行の第一段階を越えるにつれて、金融機関とその顧客は「次はどうするのか？」と問いかけています。」

トークン化資産が資産負債表にロックされているか、流動性や接続が限られた二次市場で機会が制限されている場合、その価値は限られます。次の構築モジュールは、異なる台帳（公共台帳とプライベート台帳を含む）に存在する異なるトークン化資産が交換、スワップ、または他の台帳に移転できるようにする、コンポーザブルなシステムを作成するのに役立ちます。

これらの主要なブロックチェーンエコシステムの取り組みは、代替資産のトークン化を推進する共同の努力を強調しています。機関アプリケーションのニーズに応じたインフラ層を開発し、相互運用性と効率の基準を向上させることで、ブロックチェーンコミュニティは、よりアクセスしやすく、より効率的なデジタル資産空間の基盤を築いています。

資産をブロックチェーンにトークン化することは、現在解決された問題となっており、ステーブルコインや収益資産（国庫券）の時価総額、さらには他の代替資産クラスのチェーン上での可用性がそれを証明しています。さらに、数十、あるいは数百のプロジェクトが静かに進行中で、さまざまな資産をブロックチェーンに組み込むことを探求しています。

国庫トークン化製品は徐々に受け入れられています。図： rwa . xyz

次に解決すべき問題は、これらのトークン化資産に対する需要を増加させることであり、これには流動性と実用性の向上、より広範な投資家への教育が含まれます。同時に、低い取引コストの利点と新技術に固有のやや高く未知の技術リスクとのバランスを取る必要があります。

許可のない公共ブロックチェーン上で資産をトークン化することは、チェーン上の流動性の増加を利用できますが、これらのブロックチェーンの信頼のない性質のため、増大する技術スタックとアプリケーションは厳しい規制の審査に直面する可能性があります。一方で、プライベートネットワークやエコシステム上で資産をトークン化することは、変化する規制要件を満たすために必要なカスタマイズと構成を提供しますが、特にユーザーや投資家を引き付けるためのアプリケーション層の開発において、許可のない公共アプローチと比較してエコシステムは劣位にあります。

これらの技術が進化し続ける中で、ブロックチェーンエコシステム、金融機関、専用プロトコルの共同の努力が資産管理と取引を根本的に変えるでしょう。この変化は、堅牢性、資本の流動性向上、透明性の高いシステムを特徴とする投資と金融の風景を再形成し、チェーン上およびチェーン外の金融ツールにより広範な選択肢を提供する可能性があります。