RWAはBinanceとOKXの次の決定的なチャンスになるのでしょうか？

著者：葉開、マンキュー区ブロックチェーン法律サービス

記事は長くて臭いのが一番嫌われますが、話が始まると止まらなくなります。話題はRWA取引所のことに移ります。昨年の香港Web3カンファレンス以降、大物たちが取引所を作ろうと引っ張り合っていますが、当時は香港のライセンス取得の規制にはあまり期待していませんでした。その代わり、ドバイや南米の地域市場、RWA垂直取引所の可能性を長い間調査しました。もちろん、多くの取引所の友人にも訪問し、暗号通貨取引所のエコシステムを深く学びました。特に、グレーなマネー洗浄産業や、コアオペレーションのコミュニティの人員、投資流入についても学びました。今年の3月末の締切前にライセンス申請を急いで提出した友人も何人かいましたが、その時点では香港のライセンス申請やその後のビットコインETFにはあまり期待していませんでした。案の定、最近香港で7号ライセンスの取引所のいくつかが申請を撤回しました。今後もさらに多くの機関が撤回すると思います。

アメリカがある取引所に対して手を出すことは置いておいて、オフショアのBinance、OKX、Huobiでは、最近さまざまなトークンが飛び交い、誰も受け取っていません。一方、香港のライセンス取引所HashKey（香港サイト）は、コンプライアンスはあるものの取引量と流動性がありません。国際サイトが立ち上がってから少し取引量が増えましたが、ほとんどは現在の暗号通貨市場からの既存のケーキの分け前です。この混乱の中に、新しいチャンスはあるのでしょうか？

01 取引所の次のチャンス

RWA取引所はBinance、OKX、ライセンス取引所の次の決定的なチャンスになるのでしょうか？

分かっている人は知っていますが、現在の原生の暗号通貨取引所は非常に成熟しています。特に華人を中心とした一連の取引所、Binance、OKX、Huobiなどが代表です。取引規模から見ると、BinanceがHuobiのような自殺的な問題を起こさなければ、OKXが基本的に超えるチャンスはありません。また、二線のKuCoinやGateなどの取引所も、前の一線の取引所を超えたり覆したりするのは非常に難しいです。

新しいオフショア取引所を作ることも基本的には難しいです。なぜなら、このプレイスタイルは非常に成熟しており、グレーなマネー洗浄産業に依存しているからです。カジノのように、主要なコミュニティの人員と投資流入のマーケティング手法があり、華人チームはこれ以上の競争をすることはできません。結局のところ、50歩と100歩の違いに過ぎません。新しいものを作っても、小さなケーキを切り分けることはできますが、超えることは非常に難しいです。

香港のライセンス取引所は偽命題です。規制機関は依然として古い金融の専門家であり、STO証券トークンやビットコイン現物ETFなどのいわゆる革新的な製品は、伝統的な金融機関の既得権益グループである香港証券取引所の仲介機関がケーキを分け合っているだけで、Web3の新しい勢力に本当に任せることはできません。

新しい道のWeb3ウォレットについて、OKXとBinanceは長い間取り組んできましたが、インスクリプションやメモコインなどは、一時的に熱くなったものの、持続せず、長期的なサイクルも取引量もありません。さらには、BTCコアはインスクリプションに対してずっと気にかけており、これを支えて大きな新しいエコシステムを構築するのはほぼ不可能です。

むしろ、アメリカのビットコイン現物ETFは香港のビットコイン現物ETFよりもはるかに堅実です。重要なのは、アメリカのビットコインETFが私たちに示しているのは、規模を大きくしたいなら、現実世界の古いお金と新規ユーザーを考える必要があるということです。

総合的に見ると、BinanceとOKXは既存の暗号通貨市場で十分に競争しています。二者の唯一のチャンスは、長い間取り組んできたWeb3ウォレットや新しいメモコインではなく、現実世界の資産のトークン化であるRWA（+DePIN）取引所/トラックです。

02 RAW または競技点？

BinanceとOKXの次の決定的なポイントはRAWですか？

なぜそう言うのでしょうか？それは、最大の増加市場が現実世界の資産にあるからです。

私は以前のRWAの記事で現実世界の資産の数字を列挙しました。2020年の世界の通貨と市場データを参考にすると（米ドル）：銀439億、金10.9兆、株式89.5兆、世界の債務253兆、不動産280.6兆、デリバティブ558.5（低点）〜1000兆（高点）、さらにAI計算能力や再生可能エネルギーなどの新興資産は含まれていません。

増加市場について、私たちは振り返ることができます：このBTCの上昇サイクルの核心的な理由は何でしょうか？基本的にはビットコイン現物ETFのためだと思います。ETFの核心的な本質は何ですか？現実世界とビットコインをつなぐ製品です。これは典型的なRWAモデル製品であり、ニューヨーク証券取引所やシカゴ取引所、ナスダックで取引され、ビットコイン現物取引はCoinbaseによって受け止められ、数十億ドルの資金が直接流入し、日々の取引量は約40〜50億ドルに達しています。

現在唯一の最大の増加市場は、現実世界の資産、資金、ユーザーです。私たちはRWAの本質が企業の資金調達であることを強調し続けています。企業の資金調達の核心は機関市場であり、現実世界の主流資産と資金は企業と機関市場の手の中にあります。また、RWA製品は、増加する初心者ユーザーが複雑なデジタルウォレットを必要とせず、従来の取引所で通常のクレジットカードや年金口座などを使用できるようにします。RWAトークンやデジタル資産は専門の保管と取引プラットフォームを持っています。

ビットコイン現物ETFに戻ると、アメリカの上場企業を除いて、ETFに続いてきたファンド機関、さらには後の銀行や年金基金の試験的投資など、あなたが分析する必要があるのは一つの事です。ビットコインETFの投資配置の割合や、来る前の資産配置の分類を見れば、RWA資産の背後にどれほどのスペースがあるかがわかります。

現実世界の資産について言えば、RWA取引所はDePINから切り離せません。

RWAとDePINの組み合わせは、現実世界の資産のマッピングまたはアンカーの有効な表現です。DePINは現実世界の資産をブロックチェーンに発行するためのインフラであり、その本質はIoTのブロックチェーン3.0+資産トークン化です。主要な取引所はすでにDePINトラックを持っていますが、上場しているDePINプロジェクトを見ると、現在のWiFiやデータ共有などのプロジェクトでは、直接的なキャッシュフロー価値を生み出すのは難しいですが、RWA資産発行のインフラとして、資産発行と取引の過程で直接RWAトークンの価値を生み出すことができ、そのRWAトークンのキャッシュフローはさらにRWA製品に組み合わせることができます。

現実世界の資産において、DePINはDAOやスマートコントラクトのSPV、暗号基金（トークン配当や流動性）と組み合わせることで、RWA資産の発行とアンカーをよりブロックチェーン上で、よりネイティブにすることができます（実現モデルは比較的複雑で、詳細に話すために一つのトピックを設ける必要があります）。

それでは整理してみましょう：

オフショアの主要なBinance、OKX、Huobiなどは、原生トークン取引所であり、最初のICOや契約から始まり、第一梯隊に成長しました。オフショアのターゲット顧客群は基本的に投機的な個人投資家が中心です。

アメリカのCoinbaseは、半オフショアで半ライセンスのようなもので、Binanceがアメリカに制約され、ビットコイン現物ETFを通じてこの流れをうまく受け止めました。Coinbaseの顧客群は比較的複雑で、個人投資家の他に、ETFが多くの機関顧客をもたらしました。

香港のライセンス取引所HashKey（香港サイト）は、コンプライアンス、主流トークン、証券化トークンを進めており、基本的にはPI顧客が中心で、リテールの個人投資家には制限が多く、全体の取引量は少なく、ほとんどが非暗号ベースで、特にコンプライアンスに基づく入出金が主です。

実際、香港証券取引所もあります。香港株は取引量が急減していますが、保守的な規制を利用して権力を争い、香港のビットコイン現物ETFの主導権を獲得し、一群の証券会社の仲介者たちと共に利益を分け合っています。STOも同様になるのではないかと疑っています。香港証券取引所のターゲット顧客群は大部分が機関顧客とPI投資者であり、伝統的な投資者や投資機関がビットコイン関連株を取引しているようなものです。

それでは、香港のライセンス取引所に革命や変革を期待することはできるのでしょうか？

私たちは真剣に考えるべきです：RWA取引所はオフショア取引所とライセンス取引所の間で、現実世界の資産を通じて古いお金を引き寄せる唯一のチャンスなのでしょうか？

03 RAW取引所の核心的な鍵

RWAは市場のスペースが広大ですが、現実世界と暗号世界をつなぐためには、正しい宣伝、知識の普及、専門教育、コンサルティングの孵化、投資アドバイスなどが極めて必要です。未来の現実世界の資産のトークン化の普及は、大量の移行、アップリフト、取引、納品を含み、RWA取引所とそのエコシステム機関が重要な役割を果たすことになります。

しかし、現在のライセンス取引所やRWA取引所またはRWA資産プロトコルを名乗る多くのものは、基本的に資産発行の問題を解決しただけです。たとえば、STO資産プロトコルやNFT証明書モデル、STO資産トークン化の基準とプロセスなど、トークン化が開始された後は止まってしまい、何もありません。業界の関係者は現在、市場構造、市場参加者（2Bと2C）、原生トークン、流動性などの4つの問題を解決していません。

RWAの観点から、伝統的な取引所の経験を借りると、取引所の市場構造は比較的複雑です。取引の資産対象と資金の両端、取引方法、市場参加者の分類と取引特性、取引所の異なるレベルの取引チャネルのレイアウトなどです。

RWA取引所はまず資金端戦略を分析する必要があります。第一に、香港株の特殊性は中米資産交換の資金にあります。中米のデカップリングにより、香港証券取引所の役割が低下し流動性が失われましたが、RWAの観点から、これらの表に出ない中米資産交換資金を受け入れることができるのでしょうか？第二に、ICE、CEX、LMEと比較して、現実世界の資産である商品や貴金属がRWA製品に変換できれば、これらの資産に関連する現物取引、先物、オプション、デリバティブ、契約などに加え、レバレッジアービトラージ資金があれば、その資金規模は無限大です。第三に、滴灌通澳取引所のように、世界中の資金がキャッシュカウ資産の投資機会を探しており、企業の資金調達のニーズと海外資金が事業性キャッシュフローと短期的な利益を追求する観点から、これもRWA分野の大規模な需要です。

RWA取引所の資産端は、資産の希少性、レバレッジ、アービトラージの特徴を示す必要があります。現在の資金の好みから見ると、3つのタイプのRWA資産にとって有利です：希少性のある実物資産、安定したキャッシュフローを生み出す資産、高効率の生産性資産です。基本的に不動産は除外されています。希少性のある実物資産にはAI計算能力、グリーンエネルギー、高効率の新材料などがあります。キャッシュカウの資産には、天然の希少性と独占業界、エネルギー、鉱産、金融、公共事業などが含まれます。経済サイクルを超えた生活消費財、インフラ、公共事業など、高効率の材料や生産性資産、AI計算能力、高端ハードウェア設備、新材料なども含まれます。RWA資産のトークン化の観点から、安定した自由キャッシュフローを持続的に生み出す大きな潜在能力を持つ高品質の成長資産により適しているかもしれません。

RWA取引所は増加ユーザーと産業ユーザーに焦点を当てているため、市場参加者は原生暗号通貨取引所とは異なることが必然です。現実世界の資産のトークン化を通じて期待される参加者には、現物取引を行う実体企業、提貨単や倉庫証明書の取引に似たもの、資産配置型取引があり、主にファンド機関がマクロな資産配置を行いますが、なぜRWA取引所で配置する必要があるのかはインセンティブメカニズムを設計する必要があります。量的アービトラージの投機取引機関、RWA取引所は取引戦略や流動性契約に適しているかもしれません。仲介取引サービス機関は比較的複雑で、RWA取引所の市場拡大に依存し、より多くのブローカー、ディーラー、メイカーなどを引き付けることができます。

RWA取引所の多層的なレイアウトも重要です。取引所の基盤はCEX+DEXであり、AMM流動性プールが必要で、産業取引に必須のOTC大宗も必要です。RWA資産のトークン化に関わるため、L2インフラが必要で、LaunchPad資産発行/発射プラットフォーム、現実世界の資産インフラとしてのDePIN、権利証明書や提貨単証明書としてのNFT、プラットフォームガバナンス、取引インセンティブや流動性のためのプラットフォームトークン、DAO+Fundのサポート、流動性メカニズムやファーミングが必要です。

要するに、RWA取引所の鍵は以下のいくつかの側面にあります：現実世界の資産の発行をブロックチェーンに載せ、DePIN IoTに基づくブロックチェーン3.0と現実世界の資産のトークン化；チェーン上の原生トークンによるガバナンス、インセンティブやアービトラージ、これは増加を引き寄せる内生的な価値です；構造化と流動性をより良く促進し、伝統的な金融や取引所の不足を補完または改善する；多層的な資金調達と取引市場を実現する。

資金面では、海外の流動資金と資金調達市場から、スムーズで受け入れられるチャネルを構築し、より多くの機関顧客や企業顧客を引き寄せる必要があります；RWA資産の特性に基づいてアービトラージスペースを設計し、十分な資産価値スペースと増加する内生的価値を持つ必要があります；ブロックチェーンとデジタル資産（NFT、トークン、契約）の組み合わせの利点を活用し、伝統的な株式市場、債券、デリバティブなどの価値を構造化し、原生トークンの内生的価値インセンティブと組み合わせる；最終的には、RWA取引プラットフォームの金融ストーリーとプラットフォームトークンの金融時価総額を拡大し、「DePIN+産業取引+デジタルIPO（RWA資産発行）+デジタルバンク+産業指数などのデジタルデリバティブ+産業/プラットフォーム通貨」のRWA産業ブループリントを実現します。

現実世界の資産規模をあまり疑わないでください。シカゴ商品取引所などの大宗商品を考えなくても、単に山東の農産物電子取引所を見てみると、大蒜の電子取引所は200億人民元を超えています。これもRWAモデルの一部であり、大蒜の栽培サイクルに基づく先物と現物のアービトラージ、現物取引、冷蔵庫の倉庫証明書などのRW取引を基に、レバレッジをかけてアービトラージを行うことで形成された電子取引所（ウェブサイト+アプリ）です。このものは非常に簡単にブロックチェーンに移行でき、ブロックチェーンに載せることがRWA取引です。

また長くなってしまいましたが、RWA取引所の経済設計モデルについて再度お話しできる機会があればと思います。ですので、今は考えてみてください：RWA取引所は香港証券取引所に代わって未来の多極化の接続点になるチャンスがあるのでしょうか？