詳解イーサリアム現物ETFおよび関連するナラティブとプロジェクトの振り返り

ビットコイン現物ETFに続き、イーサリアム現物ETFの承認が通過すれば、アメリカ政府の暗号通貨に対する態度の変化を示すだけでなく、イーサリアムとそのエコシステムがさらなる発展の機会を迎えることを意味します。

1. イーサリアム現物ETF関連概念

1.1 ETFとは

ETF（上場投資信託）は、特定の指数、商品、または一群の資産のパフォーマンスを追跡することを目的とした、証券取引所に上場し取引されるオープンエンド型インデックスファンドです。ETFは株式と共同基金の特性を組み合わせており、高い流動性、透明性、リスク分散の利点を持ち、株式のように取引日内にいつでも売買できる一方、共同基金のように多様な投資ポートフォリオを提供します。

投資家はETFを通じて特定の市場や資産クラスに簡単に投資でき、直接その資産を購入する必要がありません。ETFは株式、債券、商品、暗号通貨など、さまざまな資産クラスに投資できます。イーサリアム現物ETFは、イーサリアム（ETH）を基準資産とするETFであり、イーサリアムの価格パフォーマンスを追跡することを目的としています。

1.2 現物ETFとは

現物ETFは、特定の商品（例：金、原油など）や資産（例：株式、債券、ビットコイン、イーサリアムなど）の現物価格を直接保有し追跡します。現物ETFの目的は、可能な限りその基準資産の市場価格を密接に追跡し、投資家に便利で効率的かつ低コストの投資手段を提供することです。

投資家は現物ETFを購入することで、基準資産へのエクスポージャーを得ることができ、直接その資産を購入、保管、管理する必要がありません。この方法は投資のハードルを下げ、より多くの流動性と柔軟性を提供します。

1.3 先物ETFとは

先物ETFは、特定の商品に対する先物価格指数を追跡するために、実物資産や現物を直接保有せず、商品先物契約に投資する特殊なタイプの上場投資信託です。先物契約は、将来の特定の時間と場所で一定数量と品質の商品を引き渡すことを規定した標準化された契約です。先物ETFは通常、先物契約の満期日に基づいて契約のロールオーバーを行い、先物価格指数の追跡を維持します。

先物ETFは、投資家に商品先物市場へのエクスポージャーを得る便利な方法を提供し、先物取引に直接参加する必要がありません。この方法は投資のハードルを下げ、より多くの流動性と多様性を提供し、投資家が先物市場の価格変動を利用して利益を得ることを可能にします。ただし、現物ETFと比較して、先物ETFはより複雑な投資戦略と高い費用が伴う可能性があります。

2. 暗号通貨ETFの概要

2.1 暗号通貨の承認プロセス

暗号通貨ETFの承認プロセスは、主に申請の提出、SECの審査、一般の意見募集、最終決定などのステップから構成されています。ETF発行者はSECの承認を得る必要があり、19b-4フォームとS-1登録声明を通じて正式に製品を発売することができます。SECは申請を受け取った後、240日間の審査期間を持ち、最終決定を下します。審査期間中、SECは申請者に追加情報の提出や補足説明を求めることがあります。

19b-4フォームは、SECが定めた、証券取引所が提案したルール変更に関する申請を提出するためのフォームです。これらのルール変更は、取引所内部のルールの修正や、証券市場の運営方法の調整に関するものです。SECの19b-4フォームには、製品の取引ルール、上場基準、費用構造などに関する必要な情報と文書が含まれており、SECが提案されたルール変更が証券法の要件を満たしているか、公共の利益と投資家の保護に資するかを評価するために使用されます。

S-1フォームは、企業が記入しSECに提出する必要がある公開文書であり、企業がこれらの金融商品をSECに登録するためのフォームです。このフォームは、企業およびその証券に関する重要な情報、財務情報、発行予定の証券に関する情報を提供します。企業はこのフォームを記入した後、公開取引の証券を発行することができます。SECのS-1フォームは2つの部分から構成されています。第一部分は「目論見書」と呼ばれ、フォームの主要部分です。これは提供される証券の説明と数量、事業の説明およびその財務業績などの情報を含みます。誰でもEDGARデータベースで確認できます。SECフォームのもう一方の部分は、取締役や上級職員の背景、最近の未登録証券の販売などに関する情報を提供します。

2.2 イーサリアムとビットコイン現物ETFの関係と違い

両者の類似点

1. 投資対象：両者ともに、基礎資産としてそれぞれの暗号通貨（ビットコインまたはイーサリアム）を直接保有しています。

2. 取引方法：どちらも伝統的な証券取引所で取引され、高い流動性を提供します。

3. 規制フレームワーク：いずれも規制された環境で運営されており、投資家の信頼を高めています。

両者の相違点

1. 基準資産：ビットコイン現物ETFはビットコインを保有し、イーサリアム現物ETFはイーサリアムを保有します。2つの暗号通貨は技術的および応用シナリオにおいて異なります。

2. 市場の成熟度：ビットコインは最初の暗号通貨として、市場の認知度と受容度が高いです。一方、イーサリアムはスマートコントラクト機能により広範な応用の可能性を持っていますが、市場のボラティリティが大きい可能性があります。

3. 投資家基盤：ビットコインは通常デジタルゴールドと見なされ、長期的な価値投資家に適しています。一方、イーサリアムはその技術革新により、ブロックチェーン技術や応用の可能性に関心を持つ投資家を引き付けています。

2.3 ビットコインとイーサリアムETFの承認経緯

ビットコイン現物ETFの申請経緯は波乱に満ちています。2013年、ウィンクルボス兄弟はアメリカで初めてビットコイン現物ETFの申請を行いましたが、その後アメリカSEC（証券取引委員会）に拒否されました。数年の試行錯誤を経て、2021年にアメリカ証券取引委員会（SEC）は初めてビットコイン先物ETFを承認しました。2021年10月、初のビットコイン先物ETFであるProSharesがニューヨーク証券取引所NYSE Arcaに上場しました。

過去10年間、SECはビットコイン現物ETFの承認を拒否し続けました。流動性や操作に対する懸念に加え、規制当局はビットコインのボラティリティが一般投資家にとって過度に激しい可能性があることを懸念しています。ビットコインは2021年に60%上昇し、2022年には64%下落し、2023年には2倍以上に上昇しました。SECはまた、ファンドがビットコインなどのトークンを評価するために必要な情報を十分に持っているかどうか、基礎トークンの所有者を確認できるかどうかについても疑問を呈しました。さらに、暗号市場の規制と監視の欠如は、詐欺や操作の可能性に対する懸念を引き起こしました。

2023年7月、複数の現物ビットコインETF申請が19b-4ルールに従ってSECに提出されました。240日間の審査期間を経て、2024年1月にビットコインETF申請が承認されました。これはアメリカの暗号通貨ETF市場における重要な突破口を示し、イーサリアムETFに楽観的な雰囲気をもたらしました。

対照的に、イーサリアムETFの承認プロセスはより曲折を経ています。2023年9月以降、複数のイーサリアム現物ETF申請がSECに提出されましたが、SECは承認の決定を出しませんでした。5月23日、SECはVanEck、BlackRock、Fidelity、Grayscale、Franklin Templeton、ARK 21Shares、Invesco Galaxy、Bitwiseの19b-4ファイルを予想外に承認しました。これらのETFは3つの国の取引所で管理される予定です：CBOE、NYSE ARCA、ナスダック。19b-4フォームが承認されたものの、発行者がS-1登録声明の承認を受けるまで取引は開始できません。このプロセスは短くて数週間、長くて3ヶ月以上かかる可能性があります。

3. イーサリアム現物ETFの通過がもたらす影響

3.1 伝統金融への影響

イーサリアム現物ETFの通過は、伝統的な金融機関に暗号通貨市場に参加する新たなチャネルを提供します。取引所で取引されるファンド製品として、ETFは投資家に対して比較的安全で便利な投資手段を提供します。イーサリアム現物ETFの導入により、より多くの伝統的な投資家や機関投資家がイーサリアム市場に参入し、イーサリアムの流動性を高め、価格を押し上げることが期待されます。

3.2 イーサリアムネットワークエコシステムへの影響

イーサリアム現物ETFの導入は、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号通貨への市場の関心をさらに高めるでしょう。これにより、開発者や企業がイーサリアムネットワーク上でより多くのアプリケーションやサービスを構築することを促し、エコシステムを豊かにし、技術革新を促進します。また、より多くの資金が流入することで、イーサリアムプロジェクトに対する資源支援が増え、技術の発展と応用の実現が加速します。さらに、イーサリアム現物ETFの導入は、暗号通貨取引プラットフォームや関連サービス提供者が規制要件を満たすためにコンプライアンスの強化と透明性の向上を促すことにもつながります。

3.3 イーサリアム関連のストーリーへの影響

イーサリアム現物ETFの通過は、イーサリアム関連のストーリーに深遠な影響を与えるでしょう。最初に恩恵を受けるのは、イーサリアムのストーリーに強く関連するいくつかの人気のある分野とストーリーであり、より多くの資金支援を受けてその発展プロセスを加速することが期待されます。次に、イーサリアムエコシステムに密接に関連するプロジェクトは、イーサリアム現物ETFの導入を利用して市場シェアをさらに拡大し、知名度を高めることが期待されます。

4. イーサリアムETFの人気ストーリーとプロジェクトの振り返り

イーサリアムETFの承認プロセスが進むにつれて、イーサリアム関連のストーリーやプロジェクトの熱気も高まり、良好な上昇ポテンシャルを示しています。Layer2のスケーリングソリューションや再ステーキングの付加価値サービス、DeFi分野やRWAの金融革新など、イーサリアムエコシステムにさらなる活力と機会をもたらしています。

4.1 Layer2分野

V神はLayer2がイーサリアム文化の継続であると述べ、Layer2分野はイーサリアムエコシステムの中で時価総額が最も高いセクターの一つです。Layer2ソリューションは、イーサリアムメインネット（Layer 1）のスケーリング問題を解決するために誕生しました。イーサリアムの普及に伴い、取引の混雑とGAS費用の高騰がその発展のボトルネックとなっています。Layer2分野の登場は、イーサリアムネットワークにより高いTPSと低いGAS費用をもたらし、イーサリアムエコシステムのさらなる繁栄を支えています。

Arbitrum：Arbitrumは、先進的なLayer2ソリューションの一つであり、Optimistic Rollup技術を採用することで、高効率な取引処理と低廉なGAS費用を実現しています。その目標は、イーサリアムメインネットと互換性があり、高性能かつ安全な取引環境を構築し、より多くの開発者や企業がそのプラットフォーム上でアプリケーションを構築することを促すことです。最近、Arbitrumコミュニティは「2億枚ARBゲーム触媒計画」の提案を進めています。

Optimism：同様に、Optimistic Rollup技術に基づくLayer2ソリューションであり、「Op Stackアライアンス」の構築に注力しています。Optimismは、イーサリアムメインネットと完全に互換性のある実行環境を提供し、取引コストを大幅に削減し、処理速度を向上させることを目指しています。そのオープン性と拡張性により、開発者は既存のイーサリアムDAppを簡単に移行し、展開できます。最近、Optimismの第4回追溯的公共財募金申請がオープンし、Superchainアプリケーション展開リベート計画が発表されました。

Starknet：StarkNetは、イスラエルのソフトウェア会社StarkWareによって設立されたzk-rollup Layer2であり、zk証明を使用してイーサリアムのためのオフチェーン実行レイヤーを作成し、高効率な取引検証とプライバシー保護を実現しています。最近、StarkWareはStarknetエコシステムの革新計画を発表し、初期予算は500万STRKです。

4.2 再ステーキング分野

再ステーキング分野は、投資家にイーサリアムをステーキングすることで追加の収益を得る機会を提供し、イーサリアムネットワークの安全性と安定性にも貢献しています。

Ether.Fi：去中心化された再ステーキングプラットフォームとして、Ether.FiはユーザーがステーキングしたETHを再投資することを可能にし、より高い収益を得ることができます。そのスマートコントラクト設計と透明な運営メカニズムは市場で広く認識されています。最近、Ether.fiはStaking Frens活動を開始し、ユーザーはステーキングを通じてトークン報酬を得ることができます。

Renzo：RenzoはEigenLayerに基づいて構築された流動性再ステーキングプラットフォームであり、EigenLayerエコシステムの重要なインターフェースでもあります。これは、アクティブな検証システムAVSを保証し、ETHステーキングよりも高い収益を提供します。Renzoは自動化された流動性再ステーキング戦略を通じて、スマートコントラクトとオペレーターのノードの協力を利用してリスクと収益戦略を管理し、ユーザーに再ステーキングの通路を提供します。最近、RenzoはREZステーキングを開始し、シーズン1のエアドロップ保有者には50%のボーナスが提供されます。

AltLayer：AltLayerはオープンで去中心化されたロールアッププロトコルであり、一方でRollupスタックを採用することで強化された安全性、去中心化、相互運用性を提供し、他方でEigenLayerの再ステーキングメカニズムを通じて経済的安全性を向上させ、ネットワークの堅牢性と持続可能性の基盤を築いています。最近、AgentLayerは6月にAltLayerテストネットでプロジェクトの第3段階を発表する予定です。

4.3 DeFi分野

DeFi（去中心化金融）分野は、イーサリアムエコシステムの中で最も革新的なセクターの一つであり、投資家に新たな金融サービスと体験を提供します。

Lido：Lidoは非管理型のイーサリアム2.0流動性ステーキングプロトコルであり、ユーザーはLido上で任意のETHを使用してイーサリアム2.0のステーキングに参加でき、ノードを構築する必要がなく、ステーキングトークンstETHはDeFiのAMMメカニズムを通じて自由に流通し、DeFi市場の他のサービスに参加できます。最近、Lidoコミュニティは「Lido貢献者連盟作業グループの設立」提案を投票で承認しました。Dune Analyticsのデータによれば、5月30日までにイーサリアムのステーキング率は27.2%に達し、Lidoの市場シェアは29%に達しました。

Pendle：未来の収益のトークン化に特化したプロトコルで、Pendleはユーザーが未来の収益権を取引および資金調達できるようにします。その独自の経済モデルと革新的な金融商品は、市場にさらなる流動性と投資機会をもたらします。

Uniswap：世界最大の去中心化取引所の一つであるUniswapは、自動化されたマーケットメイカー（AMM）メカニズムを通じて効率的な資産交換と流動性提供を実現しています。そのオープン性と去中心化の特徴は、取引をより透明で安全にします。

4.4 RWA分野

イーサリアムETFの通過は、より多くの機関投資家が暗号通貨市場に参入することを引き寄せる可能性があり、これらの資金はイーサリアムエコシステムに密接に関連するRWAプロジェクトに流れる可能性があります。ETFはより規制された便利な投資手段を提供するため、RWA分野の資金流動性が増加する可能性があります。RWAは機関が暗号通貨に参入する際に推進されてきた内容であり、イーサリアムは主要なチェーンとして位置付けられています。

Ondo Finance：設立当初からブラックロックやモルガン・スタンレーなどの機関から支持を受け、Founders Fund、Pantera Capital、Coinbase Venturesなどのトップベンチャーキャピタルからの投資も受けています。現在、Ondo Financeはブラックロックの短期米国債ETF：iShares Short Treasury Bond ETFをトークン化し、OUSG製品を誕生させ、イーサリアム、Polygon、Solanaチェーン上での購入をサポートしています。OUSGを突破口として、ブラックロックは資産のトークン化に向けて第一歩を踏み出しました。

Centrifuge：CentrifugeはRWAに最初に取り組んだDeFiプロトコルの一つであり、MakerDAO、Aaveなどの主要プロトコルの背後にある技術提供者です。現在、Centrifugeには17のRWA資産プールがあります。CentrifugeはDeFiプロトコルがRWAをサポートするためのサービスと技術スイートであるCentrifuge Primeを発表しました。Centrifuge Primeには、DAOやDeFiプロトコルのために特別に設計されたコンプライアンス法的枠組み、複雑なトークン化と発行プラットフォーム、去中心化かつ客観的な信用リスクと財務報告、多様な資産クラスと発行者が含まれ、KYCや法的追及に関する多くの問題を解決します。

Goldfinch：Coinbaseの元社員によって設立されたGoldfinchは、Centrifugeよりも遅れて市場に参入しましたが、その革新的なモデルによりa16z、SV Angel、Alliance DAOなどの著名な機関から資金を調達しました。Goldfinchは主に債務ファンドやフィンテック企業に融資を提供し、借り手にUSDCの信用枠を提供し、法定通貨に変換することを支援します。

4.5 その他関連プロジェクト

ENS：ENSはイーサリアムに基づく分散型、オープンで拡張可能なドメインシステムです。ENSは人間が読みやすい名前（例：「alice.eth」）を機械が読み取れる識別子にマッピングします。これにはイーサリアムアドレス、他の暗号通貨アドレス、コンテンツハッシュ、メタデータが含まれます。ENSは「逆引き」もサポートしており、メタデータ（例：標準名やインターフェースの説明）をイーサリアムアドレスに関連付けることができます。ENSはインターネットのドメインサービスDNSと似た目標を持っていますが、イーサリアムが提供する機能と制限により、そのアーキテクチャは大きく異なります。最近、Vitalik ButerinはENSが彼らの最も成功した非金融アプリケーションであると述べ、ENSもイーサリアムETFの通過から恩恵を受けると見込まれています。

Pepe：PEPEコインはイーサリアムに基づくミームコインであり、その価格と時価総額は市場の感情や投機行動に高度に依存しています。イーサリアムETFの通過は、イーサリアムエコシステム全体にさらなる市場の関心をもたらし、新たな投機熱を引き起こし、PEPEコインの価格をさらに押し上げる可能性があります。

ConstitutionDAO：ConstitutionDAOは、アメリカ合衆国憲法の初版を購入するためのクラウドファンディング運動でした。PEOPLEはConstitutionDAOの持分を表すトークンです。この文書の入札が失敗したため、PEOPLEトークンは歴史的なDAO運動を代表するものであり、その価値は金融的属性だけでなく、象徴的な意味にもあります。イーサリアムETFの通過は、イーサリアムがスマートコントラクトプラットフォームとしての市場地位を強化し、ConstitutionDAOのような歴史的プロジェクトに対する投資家の関心を引き付け、PEOPLEトークンのコミュニティとエコシステムのサポートを強化する可能性があります。

5. イーサリアムETF通過の展望

5.1 イーサリアムETF通過の不確実性

ETHステーキング問題：イーサリアムETF承認の大きな難点はETHのステーキング問題です。ステーキングは、暗号通貨の保有者がトークンをロックして報酬を得るメカニズムであり、イーサリアムネットワークで広く利用されています。しかし、この行為は規制に挑戦をもたらします。SECは十分に考慮されていないステーキング条項に対して慎重な態度を持っており、多くの発行者が申請を修正する際にステーキングに関連する内容を削除することを選択しました。

イーサリアムネットワークの性質が複雑：ビットコインETFとイーサリアムETFの承認プロセスでの違いは、主に2つの暗号通貨とそのネットワーク特性の違いに起因しています。ビットコインは主にデジタル通貨および価値保存手段として存在しますが、イーサリアムはスマートコントラクトや去中心化アプリケーションをサポートする、より複雑な機能を持つプラットフォームです。この技術的な違いは、規制の複雑性を増加させます。

詐欺や操作のリスク：規制当局は暗号通貨市場の操作行為に対しても警戒を続けています。イーサリアムエコシステムの多様性と広範性は、市場操作のリスクを増加させる可能性があり、SECはより詳細な評価を行う必要があります。

政治的駆け引きの不確実性：政治的圧力は、アメリカ証券取引委員会が方針を変更する可能性のある説明の一つと見なされています。トランプ政権とバイデン政権の暗号通貨政策における駆け引き、及び民主党の暗号通貨政策の立場の変化の可能性は、推進要因の一つです。イーサリアム現物ETFの承認は単なる個別の出来事ではなく、民主党が暗号通貨政策を根本的に変える第一歩である可能性があります。

5.2 イーサリアムETF通過の確率とトレンド

多くの課題に直面しているにもかかわらず、イーサリアムETFの承認プロセスは最近顕著な進展を遂げています。VanEckが提案した現物ETH ETFはDTCCのウェブサイトに上場され、取引コードは$ETHVであり、最終的な規制承認の準備が整っています。

イーサリアム現物ETFの承認結果は、暗号通貨分野における重要な出来事であり、アメリカ政府の暗号通貨に対する態度の変化を示すだけでなく、イーサリアムとそのエコシステムがさらなる発展の機会を迎えることを意味します。また、イーサリアム現物ETFの導入は、イーサリアムネットワークエコシステムや関連するストーリーに深遠な影響を与え、技術革新と市場発展を促進します。

現在の市場トレンドと規制の態度から見ると、イーサリアム現物ETFの通過確率は高いと考えられます。SECの暗号通貨に対する態度が徐々に変化し、イーサリアム現物ETFに対する市場の期待が高まる中、イーサリアム現物ETFは近い将来正式に承認されると予想されます。一旦イーサリアム現物ETFが承認されれば、より多くの伝統的な投資家や機関投資家がイーサリアム市場に参入し、イーサリアムの価格をさらに押し上げ、暗号通貨市場全体の繁栄を促進することが期待されます。

デジタル資産の普及が進む中、規制当局が市場を理解しつつあるため、今後、より多くの暗号通貨関連の金融商品が承認され、上場取引されることが期待されます。

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