吴のポッドキャスト：牛市はあとどれくらい続くのか？連邦準備制度、ナスダックとETFの影響

加密通貨業界で最も重要な二つの言葉は「サイクル」です。本号では、世界の大類資産配分研究機関MuseLabsの理事長であり、元バイナンス研究院中国首席研究員の江金澤氏と、マクロの動向と暗号通貨について議論しました。私たちは、米連邦準備制度の利上げと利下げサイクルが暗号通貨に与える影響、ビットコイン現物ETFが暗号通貨に与える影響、ビットコインとナスダックの共振、米国大選が暗号通貨に与える影響などについて話し合いました。江金澤氏は、金利の観点から見て、今後1年間の牛市が維持される可能性は非常に高いと考えています。

音声をテキストに変換する際にGPTを使用したため、誤りがある可能性があります。今回のポッドキャストはイーサリアムETFの承認情報が発表される前に行われたため、全文インタビューと内容はETH ETFの通過がもたらす可能性のある影響を考慮していません。

完全なポッドキャストを聴く：

小宇宙：

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/66475dbb251bd96e6c09851c

YouTube：

https://www.youtube.com/watch?v=lUNKxXw7Hig

ナスダックの歴史的高点、暗号通貨市場はナスダックと共振しているのか

歴史的に見て、暗号通貨市場とナスダック市場の相関性は確かに存在しますが、この相関性は常に安定しているわけではありません。相関性は統計的なサイクルの選択に依存します：サイクルが短いほど変動が大きく、サイクルが長いほど相関性はより穏やかになります。例えば、365日のサイクルを選択すると、BTCとナスダック100の相関性は通常80％以上を維持しています。

過去のトレンドを見ると、暗号通貨市場は特定の期間においてナスダックと高度に関連していることが確かにあります。例えば、2022年はほぼ全期間にわたり高い相関性を維持し、年末にはFTXなどの影響でデカップリングしました。2023年初頭には相関性が回復し、3月の銀行危機まで再び変動が見られました。暗号通貨市場の反応は通常、株式市場よりも大きく、銀行危機の際には伝統的な銀行業の代替品と見なされ、一時的な相関性の低下を引き起こしました。

独立したイベントが暗号通貨市場に与える影響も非常に顕著です。例えば、2023年6月のイーサリアムのアップグレードやSECによる一連のプロジェクトへの訴訟などのイベントは、市場の感情をパニックに陥れ、美株との相関性を低下させました。昨年秋には、現物ETFの承認期待により暗号通貨市場が再び独立した上昇トレンドを示し、美株は調整期に入りました。

米連邦準備制度の政策に関して、暗号通貨市場の変動も金利の変化と密接に関連しています。2024年初頭、美株は金利の変化により反発し、暗号通貨市場はやや遅れて反応しました。全体的に見て、暗号通貨市場は独立したイベントの影響を受けて短期的にはデカップリングする可能性がありますが、長期的にはナスダックとの一定の共振が存在します。

したがって、暗号通貨市場の動向は自身のアプリケーション曲線の影響を受けるだけでなく、マクロ経済政策の影響も受けます。市場に明確な独立成長テーマがない場合、その評価は通常金利と逆相関の関係にあり、金利が低いと評価が高く、金利が高いと評価が低くなります。金利市場の分析は暗号通貨市場の動向を予測するのに役立ちますが、相関性だけで予測するのは不十分であり、背後にあるマクロ経済や政策の背景も考慮する必要があります。

米連邦準備制度の利上げ・利下げサイクルが暗号通貨とナスダックに与える影響

実際、米連邦準備制度の利上げは最初にネガティブな衝撃を与えることがあります。なぜなら、無リスク金利の限界変化が最大だからです。例えば、低点から利上げを始めると、50ベーシスポイントでも5ベーシスポイントでも、基数が非常に小さい場合、限界変化は大きくなります。しかし、利上げ回数が増えるにつれて、基数が大きくなり、限界衝撃は小さくなります。したがって、利上げが終了した後、市場は反発し、大牛市の段階に入ることがよくあります。

さらに、美株企業の業績回復は非常に良好であり、これも市場上昇の重要な要因です。例えば、NVIDIAの株価が800ドルから900ドルの時、PE倍率は2019年以前よりも低かったです。これは、株価が30％から40％上昇したにもかかわらず、評価が著しく拡大していないことを示しています。実際、大部分の株価上昇は利益によって駆動されており、企業の利益成長が株価の上昇に寄与しています。

したがって、利上げ終了後の反発は異常ではなく、むしろ限界変化の減少と企業業績の回復が共同で作用した結果です。

人工知能はナスダックに大きな影響を与えるか？

私は、人工知能がナスダックに与える影響は大きくないと考えています。現在、人工知能が影響を与えている株は、業績を反映できる株、例えばNVIDIAです。しかし、マイクロソフトは現在投資のみで、収入はありません。美株は実際、昨年から現在にかけて、AIで利益を上げた株が注目されています。もし利益を上げていなければ、AIに取り組むことで逆に価格が下がる可能性があります。

現在、美株投資は非常に慎重であり、AIのバブルは存在しません。例えば、Metaが20％の計算能力の投入を発表した後、株価はすぐに10％以上下落しました。市場はこれらの投資がいつ利益を上げるか分からないからです。市場は非常に現実的であり、暗号通貨のように概念を炒めることはありません。例えば、GoogleもAIの主要プレイヤーですが、広告収入の増加が鈍化したため、株価も下落しました。

全体的に見ると、美株は株価が毎日上昇していますが、その背後にある駆動要因は利益成長であり、評価のバブルではありません。美株のPE倍率は現在歴史的な高水準にありますが、市場に大きな資金供給がない限り、さらに高く推移するのは難しいです。将来的に、AIの応用が本当に大きな想像の余地を持つ場合、NVIDIAのPEが100倍以上に炒められるバブルが発生する可能性がありますが、現時点では市場は比較的理性的です。

暗号通貨市場の状況について、私はそれがナスダックとの相関性が主に金利に密接に関連していると考えています。特に暗号通貨は金利に対してより敏感です。なぜなら、暗号通貨自体は利益を上げておらず、金利を見るしかないからです。株式市場が強気であることは感情に良い影響を与えますが、暗号通貨市場を直接強気にすることはありません。暗号通貨市場は、金融政策と自身の新しいテーマによって推進される必要があります。この二つの条件が同時に発生することで、歴史的な高値を更新する可能性があります。現在、暗号通貨市場は独立したアプリケーションサイクルが不足しており、これが一気に高い水準に達するのが難しい理由でもあります。

今後1年間の牛市の可能性は非常に高く、利上げ停止後はリスク資産が強くなる

利上げが停止された後、リスク資産は通常強くなります。歴史的に見て、米連邦準備制度が利上げを停止した後、経済サイクルは通常、景気後退期に入ります。経済は過熱か景気後退のいずれかであり、利上げは経済の過熱に対処するために行われ、その後は下落または景気後退に直面し、再び回復し、再度過熱するというサイクルです。利上げが停止された後、経済は景気後退期に入る可能性があり、米連邦準備制度は経済に景気後退の兆しが見えた時に利下げを行い、連続的な利下げの道に入ることもあります。利下げの初期段階は利上げの初期段階と同様に、あまり良いことではありません。なぜなら、市場が問題に直面しているからです。

現在、市場は経済データや雇用データを注視しており、一旦悪化すれば皆が喜び、市場は上昇しますが、あまりにも悪化すれば、皆が景気後退に入ることを心配して撤退します。したがって、今後しばらくのデータは非常に重要です。

大きなサイクルから見ると、暗号通貨は複数の属性を持ち、実際には順サイクル商品です。PMIを経済活動の冷暖指標とすると、PMIの拡張期には暗号通貨も通常牛市にあります。現在の経済状況が維持され、下がらなければ、最良の状況です。なぜなら、一旦経済の勢いが下がると、ますます低いトレンドに入り、恐慌を引き起こすからです。

現在の経済発展の勢いがGDP成長率を2〜3％程度維持できれば、株式市場は現在の水準に達し、皆が少し躊躇し、買い続けることをためらうかもしれません。なぜなら、評価が歴史的に高い水準にあるからです。バブルはないものの、誰もそれをバブル状態に押し上げようとはせず、むしろ業績が少し悪化すれば下落が始まります。このような状況下では、資金は他の配置対象を探し、他の資産への流入がより大きくなる可能性があります。例えば、最近の香港株には外資が大量に流入しています。

一般投資家と機関投資家は異なります。機関は毎年新しい資金が入ってきて、十分な忍耐を持って配置を行い、下がれば買い増すことができます。しかし、一般の人々は毎年もっとお金を貯めるとは限らず、資金が尽きると低位で損切りする可能性があります。したがって、心構えにおいて一般投資家と機関の間には大きな差があります。

ビットコイン現物ETFの最終規模はどのくらいか？ビットコインは最大でどのくらい上昇するか

私は、ETFが最終的に米国の資産管理規模の1％に達するのは信頼できると考えています。なぜビットコインETFが500億ドル以上の規模で止まっているのか？それは、最大の金ETFのような類似の参照物を見つけることができるからです。それも500億ドルの規模です。ビットコインETFが上場から1ヶ月以上で最大の金現物ETFと同じ規模に達したとき、市場は一休みする必要があります。金ETFの総規模は数千億ドルで、具体的な数字はあまり覚えていませんが、少なくとも千数百億ドルです。

ビットコインETFの目標は、原油ETFに徐々に追いつき、次に最大の金ETFに追いつき、最終的には金の総ETF規模に達することです。ビットコインETFが500億ドルを突破すると、市場の想像空間が開かれ、次の段階に進むことになります。次に、増量資金の流入を推定するためのデータを探すことができます。

全米のすべてのオープンファンドの総規模は60兆ドル以上で、その中で潜在的な配置規模は9.7兆ドルです。これらのファンドが1％を配分すれば、970億ドルが流入し、5％なら4800億ドル、10％なら9700億ドルになります。しかし、現在は500億ドル以上で、これは北米とヨーロッパの共同ファンドの規模であり、非上場の資産管理は含まれていませんが、これらの規模はさらに大きく、推定が難しいです。

SECの13F開示から見ると、BTCを保有する機関は増加しています。2月には十数社のファンドがビットコインETFを保有していましたが、現在では130社以上のファンドが保有しており、その大部分は非公開のファンドです。これらの機関も最初は試しに来ており、実際の配置規模は今後1年間で970億ドルを超える可能性が高いです。

別の推定方法は、世界の資産管理の総規模を測定し、増量資金を保守的に0.5％から5％配分することです。これにより、BTCの価格は17万ドルから170万ドルに達します。これが、一部の人々がビットコインが20万ドルや100万ドルに達する可能性を予測する理由です。仮にビットコインの価格が23万ドルに達すると、その時価総額は約4.7兆ドルとなり、既存の資産の時価総額と比較しても誇張ではありません。しかし、100万ドルに達すると、その評価は非常に誇張されます。短期的にはあまり現実的ではありませんが、10年後に右側のこれらの資産市場が倍増すれば、ビットコインが100万ドルに達する可能性は存在します。

現在、ビットコインの時価総額は銀と同等であり、大規模に銀を超えるには何らかのイベントが必要です。今後の発展は、増量資金の配置比率と市場のビットコインに対する受け入れ度に依存します。

米国大選、トランプが政権に戻ると暗号通貨に好影響を与えるか

私は、現在のマクロ背景が比較的順風である場合、ビットコインは短期的に特に大きな上昇はないと考えています。おそらく6万から7万ドルの間で変動するでしょう。もし今後経済が安定して冷却し、米連邦準備制度がスムーズに利下げを開始すれば、ビットコインはおそらく13万から17万ドルの範囲に達するでしょう。

もちろん、これは米連邦準備制度のハト派の程度に一定の要求があります。例えば、現在市場は9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント、合計50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいますが、私はこのような利下げ幅では市場が大幅に上昇するには不十分だと考えています。市場はよりハト派の状況を期待しており、それが10万ドル以上の目標に達する可能性を高めるでしょう。

もし今後2ヶ月のデータがさらに悪化し、しかしその幅が限られている場合、皆が米連邦準備制度の初回利下げが7月に現れることを期待するかもしれません。このような状況が発生すれば、ビットコインの価格が12万から17万ドルに達する信頼度は高まります。しかし、もし今年が2回しか利下げされない、あるいはそれ以下であれば、今年はこの水準に達するのは非常に難しいと考えています。したがって、ビットコインの価格はマクロ経済と金融政策の多方面の協力が必要です。

長期的に予測するにあたり、今回の牛熊の転換点はどこか、牛市は一般的に2年を超えない？

歴史的に見て、牛市は通常、経済状況があまり良くない時に終わります。しかし、現在、世界経済の不況がいつ訪れるかを予測するのは難しいです。昨年、皆が今年初めにハードランディングが起こるかもしれないと予測しましたが、実際には経済は非常に良好に発展しています。例えば、銀行危機や高金利が不動産市場に与える影響は、皆が予想していたほど深刻ではありません。

一般的に、ビットコインの牛市は2年を超えることは稀です。昨年初めの低点から計算すると、この牛市はすでに1年以上続いています。おそらく今年の終わりか来年の初めには、深い調整があるでしょう。これはあくまで参考であり、あまり意味はありません。

経済サイクルにおいて、AIは新しい変数です。もしAIが本当に生産性を大幅に向上させたり、新しい需要を創出したりすることができれば、新たな投資と需要の潮流を引き起こし、経済サイクルの判断に影響を与える可能性があります。例えば、Googleのスマートグラスの構想のように、AIが眼鏡に組み込まれ、シームレスな協力を実現すれば、iPhoneの瞬間に似た状況が訪れるでしょう。

もう一つの重要な要素は中国の政策です。パンデミックの解除後、皆は中国が大規模な金融緩和や財政刺激を行うことを期待しましたが、反発はわずか2ヶ月しか続きませんでした。今年、いくつかの政策が徐々に効果を発揮しており、中央銀行が債券を購入し、政府が直接不動産を購入することは、中国が資金供給を行い、市場を活性化させる可能性があることを示しています。中国のインフレ期待の上昇もビットコインにとって有利である可能性があります。

今後のリスクは、米国の債務負担がますます重くなることです。もし債務負担が重すぎれば、二次市場の利回りは下がりにくく、利下げの期待があっても難しいでしょう。米国で債務危機が発生する可能性は低いですが、米連邦準備制度が最終的に直接債券を購入することができるため、米国債供給危機の声は市場の動揺を引き起こす可能性があります。例えば、昨年の秋、米国債の利回りが5％に達したのは、主に米国が国債を増発し、インフレ期待が高まったためです。

全体的に見て、ビットコインの今後の動向は、マクロ経済と金融政策の多方面の要因を考慮する必要があります。