200万のエアドロップアドレス分析レポート：わずか25%のトークンがエアドロップ後に上昇、広範なエアドロップが売り手を2倍に増加させる

原文タイトル：《エアドロップ：200万件以上のイベントの分析》

著者：MUSTAFA \& IMAGECARL

編纂：深潮TechFlow

エアドロップはトークン生成イベント（TGE）の一部として非常に一般的になっていますが、研究は比較的少ないです。そのメカニズムはシンプルです------適切なウォレットに新たに発行されたトークンを配布し、初期流通量を確立し、オンチェーンガバナンスを有効にし、取引を促進し、初期の貢献者に報酬を与え、さらには新しいユーザーを引き付けることができます。

私たちは、このような普遍的なトークン設計要素は定量的研究を行うべきであり、ベストプラクティスを特定する必要があると考えています。私たちは、40のプロトコルをカバーする200万件以上のエアドロップイベントのデータを収集し、トークン設計者が直面する2つの最も重要な選択肢を分析しました：

• どれだけの 供給量 をエアドロップすべきか？

• 誰が私のエアドロップに参加する資格があるべきか？

私たちは、価格パフォーマンス、ボラティリティ、ウォレット活動など、さまざまな方法を使用してこれらの質問に答えました。私たちの分析とデータセットは公開される予定であり、データセットと分析を拡大するために貢献者を歓迎します。

データセット

私たちの最終データセットには、40のプロトコルにおける40件のエアドロップイベントと、2,098,698のユニークウォレットの活動が含まれています。注意すべきは、2023年およびそれ以前のエアドロップのみを使用したことです。

以下の40種類のトークンのイベントを分析しました：

これらのプロトコルのそれぞれについて、私たちの分析は前述の指標に集中しています：資格タイプとエアドロップの規模。

資格タイプ

「資格タイプ」は「広範なユーザー」と「コアユーザー」に分かれます。前者では、プロトコルは一般のエコシステムユーザーにトークンをエアドロップします。例えば、新しいDePINプロトコルが、特定の期間内に他のDePINプロトコルに参加したウォレットにトークンをエアドロップしたり、特定のオンチェーンコミュニティ（NFTなど）にトークンをエアドロップしたりします。後者の場合、プロトコルは前のトークンに直接参加したユーザーのみを報酬します。根本的に、これらの方法は2つの選択肢を区別します：エアドロップは主にマーケティングおよび成長ツールとして機能すべきか、それともプロトコルの立ち上げ過程で最も活発なユーザーを報酬することに重点を置くべきか？

エアドロップ規模

もう一つの重要な要素は「エアドロップ規模」、つまりエアドロップに割り当てられる総供給量の割合です。ここでの動機はシンプルです：何らかの「最適な」エアドロップ規模の範囲は存在するのでしょうか？私たちのデータセットにおける配分規模は以下の通りです：

中央値の配分規模は約10%で、これにより19件の小規模エアドロップと21件の大規模エアドロップが得られました。

分類

分類イベントの目的は、全体的な設計選択を比較することです。そのために、イベントを4つの異なる組み合わせに整理しました：

分析と洞察

まず最初に、私たちの分析は厳密性と洞察力の両方を考慮していることを明言します--価格データやウォレットデータのみを使用して因果関係を証明することは難しいです。特にトークン市場のような多因子環境では。特定の設計の組み合わせが他の組み合わせよりも優れたパフォーマンスを示すことは観察できますが、これらの設計の組み合わせが優れていることを厳密に証明できるとは主張しません。私たちは、特定の要因の組み合わせ、特にエアドロップが、各カテゴリ間の平均価格パフォーマンスの違いを引き起こす可能性があると考えています。

価格とボラティリティの影響

エアドロップの効果を測定するための重要な指標の一つは価格影響です。私たちは、エアドロップが影響を与える可能性のある時間枠内での価格効果を測定することを目指しています。ほとんどのエアドロップがTGE時に発生するため、価格データを分析する際にはいくつかの混乱要因があります。私たちは、エアドロップ後2ヶ月の価格データを収集し、暗号指数で標準化（付録参照）し、価格変動のパーセンテージを計算しました。注意すべきは、私たちの初期価格はエアドロップ後24時間に基づいているため、初期価格発見（即時売却者を含む）を許可していることです。

エアドロップ後の価格変動

40件のエアドロップのうち、エアドロップから2ヶ月後に価格が上昇したのは10件のみでした。パフォーマンスの範囲は広いですが、4つのカテゴリ（下図参照）を測定すると、60日後の価格はすべて10-40%の下降傾向にあります。これは、私たちがトークンのロック解除に関する記事で観察した多くの崖式配分と一致します。大規模な期待されるトークン配分イベント（トークン供給量の1%を超える）は通常、売却圧力を生み出し、しばらくすると低い水準に安定します。この効果は、エアドロップイベントの蓄積において最も増幅される可能性があります。

私たちはいくつかの興味深い洞察を得ることができます：

1. 大型+広範なユーザーグループは、価格パフォーマンスとボラティリティの面で最も悪い結果を示しました。

2. 全体的に、コアユーザーグループは価格パフォーマンスとボラティリティの面で広範なユーザーグループを上回りました。

3. エアドロップの規模は、価格パフォーマンスやボラティリティに決定的な影響を与えません。

さらに、4つのプロトコルはその大部分の供給量をエアドロップしました。それらのコードはDYDX（50%）、GAS（55%）、VELO（60%）、およびAMPL（67%）です。私たちは、エアドロップの規模と価格の間に相関関係があると予想しましたが、観察されませんでした。このグループ内でも、すべてのトークンにおいても（表示されていません）。ただし、相関関係の欠如は、チームがその大部分のトークンをエアドロップし、2ヶ月後に依然としてポジティブな価格変動を持つ可能性があることを示唆しています（VELO +105%）。

ウォレット行動

エアドロップの成功を測定するためのもう一つの貴重な洞察は、ユーザーが受け取ったトークンをどのように扱うかを理解することです。各プロトコルについて、私たちはエアドロップ後60日以内に受取人のウォレットを分析しました。注意すべきは、複雑さのために、ユーザーがトークンを他のウォレットに移動したり、DEX以外で交換したりする場合（例えば、中央集権取引所に送信する場合）は考慮していないことです。中央集権取引所の預金を規模で追跡することは不可能になり、私たちはDEXデータのみを比較分析の有用な代理として使用することを提案します。これは、売却者の最低基準として機能する可能性が高いです。

通常、私たちはユーザーを3つのタイプに分類します：売却者、保有者、購入者。この分類を行うために、60日間の純変化を計算しました------変化のないユーザーは保有者、保有が増加したユーザーは購入者、保有が減少したユーザーは売却者と見なします。

60日間のウォレット行動エアドロップ分析

私たちは2つの洞察を得ることができます：

1. 広範なエアドロップは売却者の数を2倍に増加させます。 平均データは、広範なエアドロップの受取者がコアユーザーよりもトークンを売却する可能性が高いことを示しています。これは直感的です。ユーザーが以前に使用したことのないものからトークンを受け取った場合、たとえそれが単に聞いたことがあるものであっても、彼らはそれを自分が関心を持つ資産に交換する可能性が高くなります。さらに説得力があるのは、売却者の割合が最も高い10のプロトコルのうち8つが「広範な」配布を行ったことです。

2. 小規模なエアドロップがコアユーザーに対して購入者の数を4-8倍に増加させます。 データは、エアドロップの規模が小さい（\<10%）場合、かつコアユーザーを対象とする場合に、購入者の割合が最も高いことを示しています。これは直感的です。なぜなら、彼らは最も活発なユーザーであり、ガバナンスや流動性投票に参加するためにトークンを購入する可能性が最も高いからです。

提言

私たちの分析は4つの主要な洞察を明らかにしました：

1. コアユーザーへのエアドロップは、エアドロップ後2ヶ月内により高い価格を示します。

2. エアドロップの規模は価格パフォーマンスやボラティリティに顕著な影響を与えないため、「低流通量」が価格変動に与える影響は他の要因ほどではない可能性があります。

3. 広範なエアドロップグループの売却者の数はコアグループの2倍です。

4. 小規模なエアドロップ+コアユーザーグループの購入者の数は4-8倍に増加しました（保有を増加）。

私たちはデータからいくつかの一般的なエアドロップ設計の偏見を導き出しましたが、プロトコルの具体的な背景と目標は常に考慮されるべきです。

提言#1：広範な受 audience ではなくコアユーザーに偏ったエアドロップ

より売却する可能性の高いユーザーへのエアドロップの機会コストを考慮すると、私たちの最初の全体的な見解は、エアドロップは主に流動性を導くのを助けるコアユーザーに向けられるべきであり、より広範な受 audience ではないということです。私たちの直感は、コアユーザーを報酬することで、より高い保有者保持率が得られることを示しています。データでもこれが確認されています。エアドロップによって非ユーザーをユーザーに転換する可能性は低く、通常は注意と資金をコアコミュニティのインセンティブに集中させる方が良いです。コアユーザーへのエアドロップは、購入の勢いと比較的高い価格を促進する可能性もあります。

提言#2：小規模なエアドロップに偏る

エアドロップの規模が価格やボラティリティに顕著な影響を与えないことを考慮し、私たちは大規模なエアドロップよりも小規模なエアドロップを維持することを好みます。トークンは使用と流動性を導くのに役立ちます。特にチームが製品を継続的に改善する計画がある場合（固化する計画ではなく）、より多くのリザーブを保持することは、将来のユーザーと流動性のインセンティブを提供するための資金を確保するのに役立ちます。エアドロップは、初期のリスク資本を意味のある形で報酬し、コミュニティのインセンティブの瞬間として機能するために十分な規模であるべきです。

特定の状況では、より大規模なエアドロップが好まれる場合もあります。例えば、大規模なエアドロップは投票の集中化を防ぎ、悪意のある行為者がネットワークに影響を与えるのを難しくすることができます。ただし、チームや投資家がロックされたトークンに対して投票することを許可することは、このリスク要因を減少させる可能性があります。

観察：「低流通量」は価格変動の主要な推進要因ではないかもしれません

最後に、提言ではなく観察として、データは「低流通量」理論が価格の大幅な変動の主要な原因であることを支持していません。論理的には、低流通量は供給を制限し、価格を押し上げるはずです。しかし、私たちは大規模および小規模エアドロップグループ間の顕著な関係を観察しておらず、すべてのグループが発行60日後に価格が低下しています。さらに、相対ボラティリティの分析は、エアドロップの規模に顕著な差異を示しませんでしたが、私たちは低流通量がより高いボラティリティを引き起こすと予想していました。実際、大型+広範なユーザーグループのボラティリティは非常に高いです！

もし私たちに無限のリソースと知識があれば、TGE前後のプロトコルのTVLを評価し、エアドロップの規模がTVLの粘着性に影響を与えるかどうかを評価し、TGE価格と最後の重要な投資との比率を分析する研究を拡張します。

付録

Crypto Index Correction 暗号指数修正

異なるマクロ条件に対するバランスの取れた分析を行うために、私たちはベータ正規化を使用してトークン価格変動のマクロ価格変動を排除します。これは、BTCとETHを使用した多変量回帰によって行われ、各資産のマクロに対するベータ係数を削除し、調整後に価格を再構築しました。