供給が集中しており、L1の価値が過小評価されているため、TONは次の暗号の大事件になることが期待されています。
長期的に見ると、TONを90億ドルの時価総額を持つBNBと比較することは合理的かつ現実的な目標です。原題：《Why TON might be the next best thing since sliced bread》
著者：Potato's Thoughts
翻訳：深潮TechFlow
いくつかの老舗プレイヤーに比べて、私はDeFi/暗号通貨に参加している時間は比較的短く、約2年に近いです。この期間中、DeFiやより広範な暗号通貨市場のボラティリティのために、私は50歳老けたように感じていますが、すべてを見てきたと思います。無秩序、ギャンブル、レバレッジ、上昇中の競争と不満、そして下降中の壊滅的な下落、清算、冷酷な冷笑、そしてrug pull/搾取の冷酷さ。だからこそ、私はこのような伝統的な金融スタイルのメモを発表するのに非常に適していると思っています。これは、いくつかのファンドマネージャーの興味を引く可能性があり、同時に単に大きな成功を望む個人投資家を引き付けることができる暗号通貨について議論するものです。私はこのような記事をもっと書き続け、いくつかの独自の探求的なデジタル分析を行いたいと思っています。ただし、
1) 暗号代替市場が面白いままである限り、そして最も重要なこと：
2) 特定のプロジェクト/プレイに対するTwitterの報道が不均衡であることに気づいた場合、特にTONとそのエコシステムに対して。
暗号通貨：金融市場のワイルドウエスト。リスクが高すぎて、参加しないわけにはいかない。
この記事ではTON------オープンネットワークに焦点を当てます。これは、プロジェクトの歴史、現在の供給と需要のダイナミクス、特有のトークンエコノミクスなどをさまざまな視点からカバーした複数の異なる情報源の要約です。また、私自身の見解も含まれています。このメモは4月29日に書かれ、Panteraが未確定の価格でロックされたTONトークンを購入するというヘッドラインの1週間前に発表されました。これは彼らの最大の投資を示しています。この進展は、ある程度その投資が「過小評価されていない」ことを示していますが、すべての分析はこの進展によって変わることはありませんでした。
内容の概要
TONは、TON財団を通じて間接的にTelegram Incの支援を受けているプルーフ・オブ・ステークのブロックチェーンです。無限動的シャーディングと呼ばれるアーキテクチャを通じて水平スケーリングを実現し、その結果、テスト環境で100k tpsを超える成績を達成しました（対照的にSolanaは60kです）。以下の点を考慮すると、現在このチェーンのネイティブトークンは過小評価されていると考えています。
集中した供給と相対的に少ないL1の希少価値
明確な市場参入戦略と優れた流通チャネル
現在の主要業績指標（KPI）を考慮すると、大きな成長の余地がある
具体的な暗号特有の触媒要因
TONの概要
TONの歴史
TONは元々Telegram Open Networkと呼ばれ、その起源は2018年に遡ります。当時、Telegramの創業者であるPavelとNikolai Durov兄弟は、Telegram Messengerにブロックチェーンソリューションを提供することを模索し始めました。その年、彼らはTONトークンの初回公開募資（ICO）で合計17億ドルを調達し、続いてTONホワイトペーパーを発表し、2019年春に最初のTONテストネットを立ち上げました。一連の規制上の課題を経て、最終的に2019年10月に未登録の証券発行を行ったとしてSECに訴えられ、Telegramは投資家の資金を返還することに同意し、2020年5月に1850万ドルの和解金を支払いました。
Telegramチームは表面的にはチェーン上の開発を停止しましたが、新しい開発者のグループがNewTON（後にTON財団に改名）という名の下に集まり、ホワイトペーパーで設定された設計原則に忠実に開発を続けました。同時に、2020年からはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）システムを使用した「Giver」スマートコントラクトを通じて、すべての利用可能なTONコインがマイニング可能となり、CPUマイニングは2020年から2022年まで続きました。この分配方法は去中心化を促進し、公平性を高めることを目的としていましたが、研究によれば、供給量の大部分が2ヶ月間（2020年7月から8月）で内部者またはTON財団関連アドレスによってマイニングされ、248の密接に関連するアドレスが85%のコインをマイニングしました。
ギバーのスマートコントラクトタイプによるトークンの配分
大規模なマイナーグループのマイニング持続時間による分類
TON財団は、これまでのところTONトークン価格に重要な影響を与え、プロジェクトの成功に不可欠な役割を果たしています。設立以来、その資金は主に初期のマイニング努力から得られた助成金と、最近の専門投資家向けのロックされた店頭取引（OTC）販売から来ています。戦略的方向性を強化するために、TON財団は2023年9月にTelegramとの提携を発表し、Anatoliy Makosovが率いるコアチームが指導します。この提携は、TONの持続的な発展とより広範な暗号空間での市場ポジショニングの重要なステップを示し、TONを支持する強気のケースを強化し、トークン価格に効果的に影響を与え、引き上げる一貫した中心的な推進力を提供します。
TONの現在のエコシステム
TONは現在、4つの主要コンポーネントを含んでいます：TONブロックチェーン、TONペイメント、TONプロキシ、TONストレージ（去中心化ストレージ）。TONブロックチェーンは、許可なしで取引を可能にする標準的な実行層を含む汎用ブロックチェーンです。TONペイメントは、ユーザー間で即時かつ迅速な支払いを可能にする低コストの小額支払いプラットフォームです。現在、Telegram上の@walletボットを通じてアクセスでき、アプリ内の利便性を享受しています。TONストレージは、TON上でファイルを保存および配布することを可能にし、去中心化されたDropboxに似ています。最後に、TONプロキシは、ユーザーが固定IP/中央集権的なドメインから独立した.tonサイトを運営できるようにすることで、検閲耐性を確保します。これら4つのコンポーネントは、将来の相互運用性と接続性を確保するための豊富なロードマップを持っています。
TON財団、Telegram、およびそのパートナーの共同かつ調整された努力により、チェーン上のエコシステムは最近数週間で爆発的に成長しました。特に注目すべきは、4月にTetherがTON内で直接統合を発表し、ローカルでの鋳造と償還を可能にしたことで、深層去中心化取引所（DEX）の流動性とさらなる資本の導入の可能性を提供しました。TON財団は、DeFi流動性プロバイダーのために約1100万TON（約5000万ドル）を確保する流動性マイニングインセンティブを実施しています。DeFi向けの特定のインセンティブに加えて、財団はより広範なチェーン上のインセンティブプログラムを運営しており、合計で3000万TONを超えています。その結果、TONで評価された総ロック価値（TVL）は2024年4月に爆発的に成長し、3000万に達し、年初から6倍の増加を示しました。DeFi TVLは通常かなり機会主義的であり、2024年6月に報酬が終了すると、一部の資本が流出する可能性があることに注意が必要です。
インセンティブ発表以来、DeFi TVLが顕著に増加
DedustとStonFiがTON上のTVLの最大のシェアを占めています（>90%）
DeFi流動性マイニングは最終的には解決されたゲームであり、過去の他のalt-L1で何度も反復されてきたことを考慮すると、これらのインセンティブの真の価値は、Telegramが他のより直交的でニッチな方法でアプリケーションユーザーをTONと対話させることを促進できるところにあると信じています。現在のインセンティブプログラムは、NotCoin（350万以上のDAUを持つシンプルだが中毒性のあるクリック型アプリ）などのウイルス的なゲームメカニズムを通じてユーザーを引き付けるプロジェクトに報酬を与えています。これらのインセンティブの後には、NFTやDNS名の鋳造などのアプリ内タスクを完了することで得られる報酬があり、最後にTON上で最大の去中心化取引所（DEX）向けの流動性マイニングが行われます。ここでの最終目標は、TONの既存の流通チャネルを活用し、Telegramの固定ユーザーグループにチェーン上の「ワークフロー」を紹介し、慣れさせることです。
オープンリーグインセンティブプログラムの目標は、粘着性のあるチェーン上のTONユーザー群を引き付け、維持することです
TONのインセンティブメカニズムが推進する中、ブロックチェーン活動はさまざまな指標で顕著な成長を遂げました。
取引量が10倍増加：2024年3月以来、取引量は昨年の20万件から200万〜400万件に増加しました。
チェーン上のアクティブウォレット数が3.6倍増加：2024年1月の60万アドレスから4月末の350万アドレスに増加しました。
日次アクティブウォレット（DAWs）が6桁に成長：DAWsは現在約16万で、年初の3万から顕著に増加しました。
TONのデイリー手数料は5万〜25万ドルの間：TONの手数料の半分は燃焼されています。
これらの増加した数字自体は、非有機的で非粘着的なチェーン上の参加の症状かもしれませんが、歴史的に報酬が小さかったインセンティブプログラム（例えば、Avaxの2021年1.8億ドルのプログラムと比較して）に対するエコシステムの急速な成長と活発さは顕著であり、インセンティブ期間後にこの活動レベルと総ロック価値（TVL）が維持されるかどうかは引き続き監視する必要があります。
繁栄するTONエコシステム
TONのトークンエコノミクスの概要
この記事の基本的な主張はTONは健康的なトークンエコノミクスの特性を持っているということです。評価は相対的に高く、固定希薄価値（FDV）は240億ドル、流通時価総額は160億ドルですが、TON財団およびその関連者は大量の供給を厳格に管理しており、ネットワークの低インフレ率や、投資家に供給量を配分するための体系的なOTC販売は、すべてポジティブな要因です。
現在の総供給量は51億0734万318個（発行時は50億）で、最初の配分比率は85%がユーザーに、5%がバリデーターに配分されます。このチェーンのインフレ率は年0.6%で、報酬はバリデーターに支払われてコンセンサスを維持します。さらに詳しく見ると、約13億コインがロックされたスマートコントラクト（「信者基金」と呼ばれる）にあり、TON供給の20%以上が2025年10月12日までロックされ、その後毎月解除され、解除期間は3年間続きます。総量には約10億TONがユーザーによってロックされ、2.84億TONが報酬に使用されます。
TON上のロッカーのスマートコントラクト
ロッカー契約の他に、TON財団は大規模な初期マイナーウォレットが保有する約11億TONを無効化しました。これらのウォレットは48ヶ月間、取引がありませんでした。これらの2つの措置の結果、約47%（24億トークン）のTON供給量が流通から消えます。したがって、有効流通時価総額は約85億ドルです。
一方、販売されたロックされたOTCコインのドル価値を正確に評価することは難しいですが、公開された声明によれば、少なくとも3000万ドル相当のトークンがリスクおよび専門投資家に販売されています：
MEXC Venturesは2023年10月にTONに「8桁」の投資を行いました。
Animoca Brandsは2023年11月にTONネットワークの最大のバリデーターになりました。
Mirana Venturesは2024年3月に800万ドルでTONトークンを支援しました。
TONは採用においてまだ初期段階にありますが、その価値蓄積の物語は相対的に弱いです。しかし、チェーン上の活動が引き続き増加し、TON手数料の50%が燃焼されるメカニズムがあるため、この状況は改善されるべきです。EIP-1559に類似したTONの手数料燃焼メカニズムはすでに稼働しています。
TON上のEIP-1559に類似した手数料の焼却メカニズム
さらに重要なのは、TelegramがTONトークンの実用機能を積極的に開発していることです。これは「トークン集約」としてその価値を高めるためです。たとえば、Telegramは最近、広告支払いにTONトークンを専用に使用することを発表しました。この設定では、広告主がTONを使用してマーケティング活動を資金提供し、収入がTelegramとコンテンツクリエイターの間で分配されます。さらに、TelegramはTONを使用してTelegram Premiumの料金を支払うことを開始しました。このサービスはFragment Storeを通じて提供され、現在500万のサブスクリプションがあります。これらの取り組みは、TelegramチームがTONを実際の用途と明確な価値蓄積メカニズムを持つトークンとして確保するための意図的な努力を示しています。
TONへの投資理由
集中供給と過小評価されたL1
年インフレ率は0.6%（ビットコインより低い）であり、中期的には相対的に流動性が低く、約50%の供給量がBelievers Fundと非アクティブなマイナーウォレットにロックされていること、さらに約86%の採掘コインがTON財団によって制御されているか、少なくとも関連していることを考慮すると、過去2ヶ月の大幅な上昇は主にアジアによって推進されました。
過去2ヶ月の大幅な上昇は主にアジアによって推進されました
技術的な観点から見ると、このコインの現在の取引価格は今年初めと2023年の安値の2-3倍です。SOL、AVAX、NEARなどの類似製品と比較して、上昇幅は比較的穏やかであり、下落リスクがより明確になっています。
明確な市場参入戦略と長期的なビジョン
スマートフォンの利便性から直接構築されたWeb3スーパーアプリの壮大なビジョンは、WeChatと競争する可能性を秘めています。これは、サービスを投機家や技術エリートに提供する多くの暗号ブロックチェーンやDAppsの現状から根本的な変化を示しています。これらは本質的に小さな総可尋ね市場（TAM）であるため、低い評価を受けるべきです。Tetherはその統合発表を通じて柔軟なサポートを提供し、実際にはTelegramがTONブロックチェーン、TONプロキシ、TONペイメント、TONストレージにおける強力なロードマップを通じてサポートしています。
新しい成長機会
現在、約350万のオンラインアクティブウォレットがあり、Telegramの月間アクティブユーザー数は8億で、今後5年以内に15億に達する見込みです。これは実質的で自然な総可尋ね市場（TAM）の上限を示しています。TON財団は戦略的に、今後3-5年以内にTelegramの月間アクティブユーザーの30%を引き付けることを目指しています。もしTelegramが2億のDAUのうち少なくとも0.2%を変換できれば、そのDAU数はEthereumの現在の約40万を超えることになります。これは明らかに巨大なユーザーベースの拡大機会です。
暗号通貨に特有のポジティブな触媒
過去数ヶ月間、TONの日次取引量は1.7億ドルを超え、Binanceの現物市場への上場は投資リスクを大幅に低下させ、上昇の余地を提供し、流動性の増加によりさらなる下落保護を提供する可能性があります。Ethereumがそのシャーディングロードマップを進める中、TONはその動的シャーディングアーキテクチャを活用してさらに注目を集めると予想されますが、この比較はやや強引です。
リスクと緩和策
プロジェクトが現在の評価を維持できるかどうかに関する疑問は、これは野心的なプロジェクトであり、すでに十分に評価されているようです。このレベルでは、チェーンとネイティブGasトークンは、技術的な投機の道具ではなく、通貨として機能すべきです。通貨プレミアムは技術プレミアムよりも獲得が難しく、後者は本質的により短命です。
TONのOTC取引の詳細はさらに探求する必要があります。なぜなら、マージナルプライシング者となる資金が割引OTCトークンを購入する選択肢があり、公開市場での購入圧力を減少させる可能性があるからです。
プログラミング言語（FunC）がやや難解であるため、開発者の参加度は他のチェーンよりも低いです。TONには39人のフルタイム開発者と約120人の月間アクティブ開発者がいますが、ETHには2400人のフルタイム開発者と7800人の月間アクティブ開発者がいます。
Believers Fundの供給解除は2025年10月から始まりますが、これは3年間にわたって段階的に行われます。
規制リスクは依然として要因です。しかし、以前のSECとの経験を考慮すると、大部分のリスクは低下していると信じています。Telegramは明らかにトークンをプラットフォームに統合する努力をしており、Telegramが現在および将来のTONの運用が必要な法的要件を満たすことを確保するために包括的な法的デューデリジェンスを行ったと合理的に期待されます。
まとめ
私たちは、TONの成長の大部分が、すでに捕獲されたEVMおよびRustベースのブロックチェーンのチェーン上のユーザーからは来ないと信じています。TONは、超高速で非常に便利な去中心化ソリューションを重視する消費者のために、より正統な未来を築いています。これらのソリューションは、資本の流動性の自由と検閲耐性を優先する新しいブロックチェーンです。長期的には、TONを90億ドルの時価総額を持つBNBと比較することは合理的で現実的な目標であり、BTCの超過収益に対して明確な上昇の余地を提供します。
