九人のVCが第1四半期の暗号資金調達について語る：低迷から脱却したが、前回のブルマーケットには及ばない

原題：《Nine crypto VCs on why Q1 investments were so hot and how it compares to previous bull market》

著者：Jacquelyn Melinek

翻訳：Luffy，Foresight News

Dragonfly Capitalのパートナー、Tom SchmidtはTechCrunchに対し、2023年の暗号通貨ベンチャーキャピタルの状況が冷たい水の鍋であるなら、2024年第1四半期は水が沸騰する前の泡が形成される時期だと述べた。

彼の言う通り、PitchBookのデータによれば、2024年第1四半期に暗号通貨とブロックチェーン分野で調達された資金は252億ドルに達した。これは2023年第4四半期の202億ドルより約25%高い。

Arcaのポートフォリオマネージャー、David Nageは「今は異常に忙しい時期で、2021年のように感じる。2021年の資金調達は銃で後頭部を突かれているようなもので、やらざるを得なかった。その感覚が戻ってきた」と述べた。Nageによれば、彼の会社は第1四半期に690件以上のクロスステージ資金調達を追跡しており、これは2023年の低点より約30%から40%高い。

CoinFundの共同創設者兼最高投資責任者、Alex Felixは「第1四半期の暗号ベンチャーキャピタルの資金調達の見通しは慎重に楽観的で、企業は前の2年間の資金調達の困難から脱却した」と述べた。

Felixは、2023年のベンチャーキャピタルと暗号通貨の資金調達が前年同期比で大幅に減少（約65%）したにもかかわらず、取引活動は明らかに増加していると付け加えた。

なぜ今、回復しているのか？

暗号リスク投資市場が活気を取り戻している一因は、昨年のRippleとGrayscaleの訴訟勝利がポジティブな影響を与えたことや、Solana上のDeFiに対するポジティブな感情がある。また、SECが現物ビットコインETFを承認した後、ビットコインの需要も増加している。

「市場に影響を与えるもう一つの要因は、私たちがまだ生きているということだ」とNageは言った。「こんなことを言うのは面白いが、LUNA、BlockFi、FTXの崩壊と銀行危機の後、人々は私たちが死ぬと思っていたが、私たちは生き残った。」

マクロ経済の背景を考慮すると、暗号通貨のこのトレンドはすぐには止まらない可能性がある。Galaxy Venturesの一般パートナー、Mike Giampapaは「暗号通貨ETF製品の導入、ビットコインの半減、米大統領選前の利下げ予想などの好材料のマクロ背景の下、暗号通貨投資は引き続き活発になるだろう」と述べた。「私たちはまた、機関投資家の暗号通貨への関心が実際の行動に転換し始めているのを見ている。」

例えば、BlackRockはEthereumブロックチェーン上でトークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げており、これは伝統的な金融機関の競争圧力を高め、さらなる採用をもたらす可能性がある。

取引が集中している場所

全体的に、DeFiからSocialFi、さらにはビットコインL2に至るまで、さまざまな分野の暗号スタートアップの資金調達が回復している。「私たちは毎週30から40件の取引を見ており、これは前四半期より10%から20%増加している」とNageは述べた。

Giampapaは、新しい企業と熊市の間にパフォーマンスが低迷していた老舗企業の資金調達が増加していると述べた。「2024年の市場は『富者』と『貧者』の物語になるだろう。新しい企業は人気のある物語に従って高い評価で資金調達を行い、多くの他の企業は倒産するだろう」と彼は付け加えた。

現在、SocialFiはWeb3の世界で主に分散型ソーシャルメディアを指し、非常に人気がある。Bi.socialは最近300万ドルの資金調達を完了し、分散型ソーシャルネットワークプロトコルMask Networkは1億ドルを調達し、他の類似アプリをさらにサポートする予定だ。この分野のいくつかの成功は、Farcasterなどの分散型ソーシャルアプリネットワークがWeb 2.0技術を使用して新しいオーディエンスを引き付けていることに起因している。Web3ゲームも急速に拡大しており、今年後半には数百の新しいゲームが発売されると予想されている。

Schmidtは、暗号通貨と人工知能、ブロックチェーン、そしてゼロ知識に関連するものは「今や大人気だ」と述べた。

dao5の創設者、Tekin Salimiは「人々が人工知能が世界経済に与える影響の可能性に大きな期待を寄せていることを考えると、このトレンドは予見可能な未来にわたって続くと予想される」と述べた。

例えば、モジュール化された人工知能を統合したブロックチェーン（シードラウンドで3500万ドルを調達した0G Labsなど）は、ベンチャーキャピタリストの関心を引いている。

創業者に優しい市場

Salimiは、ベンチャーキャピタル会社間の競争が、プロジェクト創業者に資金調達交渉でより大きな交渉力を与える環境を作り出していると述べた。Framework Venturesの共同創設者、Michael Andersonは「最近、市場には貪欲な資本が不足していない」と述べた。

White Star Capitalのデジタル資産ファンドのパートナー、Marthe Naudtsは「これは創業者にとって有利であり、オーバーサブスクリプションの資金調達ラウンドでは、投資家が今や逆に自分たちの価値を創業者に示さなければならない」と述べた。これは、いくつかの投資家が創業者に選ばれる理由を示さなければならないことを意味する。「創業者は今や選択肢と条件を設定する能力を持っている。」

しかし、Felixは、権力が本当に投資家から創業者に移ったわけではなく、両者が「完璧なバランス」に達しただけだと述べた。「創業者はより緊急の資金調達ラウンドから利益を得ており、評価も最近の低迷からわずかに回復しているが、ベンチャーキャピタル会社はより保護的で有利な取引構造を得ている。」

注目すべきは、チームと業界の質に応じて評価には大きな差があるとSchmidtは述べた。前回の市場サイクルで資金調達に成功したスタートアップの中には、価格を下げて資金調達を行ったり、資金調達を延期したりしているものもあれば、他の新しい顔もいる。

Schmidtは、シードラウンド前に暗号通貨消費分野のプロジェクトの評価は通常1000万ドル未満だが、暗号通貨や人工知能などの業界の評価は3億ドル以上に達することがあると指摘した。例えば、Messariのデータによれば、人工知能予測市場PredXは50万ドルを調達し、投資後の評価は2000万ドルである。また、Web3人工知能ソーシャルネットワークCharacterXはシードラウンドで280万ドルを調達し、投資後の評価は3000万ドルである。

シードラウンドについて、Nageは投資前の評価が2500万ドルから4000万ドルになると予想しており、いくつかのスタートアップのシードラウンド評価は8000万ドルに達している。Schmidtは、平均シードラウンド評価が3000万ドルから6000万ドルの間であると述べた。

「評価が大幅に上昇している。規模が大きく、成熟した企業がすでに資金調達を完了している場合でも、創業者には多くの選択肢がある」とAndersonは述べた。「私たちがこのサイクルの初期段階にいることを考えると、私たちが見ているいくつかの評価はやや非現実的だ。」

Schmidtは、資金調達の発表が通常実際の資金調達の数ヶ月から1年後に行われるため、市場参加者がニュースの見出しだけでプライベート市場の状況を判断すると、最新のプライベート市場の状況について誤解を招く可能性があると述べた。

「昨年は、高品質のチームであっても、資金調達には数ヶ月かかるか、全く資金調達できないことがあったが、今は数週間、あるいはそれより短い時間で、創業者の条件も良くなっている」とSchmidtは述べた。「熊市の間に時間とお金を浪費したチームは依然として過渡的な資金調達を行っているが、新しいチームはより大きな資金調達額と高い評価で強力にスタートできる。」

評価の変化は暗号通貨市場の感情によっても推進されており、ビットコインが歴史的な高値を記録し、Solanaが200ドルを突破し、イーサリアムが4000ドルに迫っていることは「大きな感情の変化」だとNageは述べた。

創業者にとって、シードラウンドの資金調達は依然として最も容易であり、多くの小型ファンドやエンジェル投資家が最低のハードルで最初の小切手を出すことを望んでいるとFelixは述べた。「しかし、私はAラウンドの資金調達完了率がすぐに改善されることはないと予想している。この比率は20%を超えていたが、現在は約15%に低下している。1000万ドルを超える資金調達は依然としてかなりの挑戦となるだろう。」

多くのベンチャーキャピタリストは、過度の過熱によって高評価の罠に陥ることを避けようと努力している一方で、ただ待っているわけにはいかないことも認識している。Ryze Labsの投資副社長、Thomas Tangは「資金調達は数日でオーバーサブスクリプションされ、投資が拒否されたり、より高い評価の後続の資金調達ラウンドに移行することは非常に一般的だ」と述べた。

トークンエコノミーの復活

Nageは、2023年末以来、彼は企業や仲間が2024年のトークン経済設計を研究しているのを聞いていると言った。そのため、トークン発行に新たな成長が見られ、Arcaの多くのポートフォリオ企業が今年中にこれを実現しようと努力している。彼は、これは2022年中頃のTerra/LUNA崩壊後の時代とは異なり、その時はほとんどのシードラウンド取引が将来の株式単純契約（SAFE）やワラントで資金調達されていたと付け加えた。

「私たちが新たに入ろうとしているトークン発行の段階は、評価が劇的に変化する段階だ」とNageは述べた。

Tangは、このダイナミクスがベンチャーキャピタル会社に「プライベートラウンドでの高評価を受け入れさせる理由となり、彼らはトークンが公開取引で大幅に上昇すると予想している」と述べた。

これがSAFEによる資金調達がなくなることを意味するわけではなく、Schmidtは市場が株式ラウンドの資金調達とトークン構造の価格設定を中心に展開していると述べた。「これは投資家を保護する手段であり、同時にチームに柔軟性を提供するものだ。」

アクセラレーターおよびベンチャーキャピタルファンドColosseumの共同創設者、Clay Robbinsは、伝統的なビジネスモデルを採用しているチームにとって資金調達がより難しくなっていると述べた。彼は、暗号原生のベンチャーキャピタリストがトークン取引と初期流動性をその背後の推進力と見なしているため、彼らはこの点で強い偏見を持っているが、他の投資家はこの市場に対してあまり信頼を寄せていないと付け加えた。

この点について、Naudtsは、これらのトークンの長期的なパフォーマンスはまだ観察されるべきだと述べた。彼女の会社White Starは、投機資産としても支払い手段としても使用できるトークンに対して慎重な姿勢を持っている。「しかし、私たちはここでトークン経済学モデルに関する多くの実験を見ており、これは間違いなく私たちを興奮させている。」

次に何が起こるか

Robbinsは、初期ラウンドの資金調達が今年の残りの期間中に引き続き活発になるだろうと述べた。「IPO市場が相対的に疲弊しており、成長段階の暗号通貨企業のファンダメンタルズの引受が不足していること、SECとCoinbaseの間の裁判を考慮すると、成長段階の暗号企業の状況は一貫しないと予想している。」

4月は暗号通貨市場の感情にとって重要な月になるだろう。4年ごとに発生するビットコインの半減が近づいており、これが暗号業界にどのように影響するかには多くの不確実性がある。過去の半減イベントはビットコインの価格を押し上げたが、歴史的データは必ずしも未来を予測するものではない。

「短期的な市場調整が近づいているかもしれないが、2024年の次の3四半期は非常に楽観的だと予想している」とSalimiは述べた。「歴史的に見て、金融市場は選挙年に良好な進展を遂げている。また、マクロ環境は今年の後半に改善し始めると予想しており、まずは利下げに現れるだろう。」

昨年に比べて、多くのベンチャーキャピタリストは、大規模な詐欺事件、訴訟、またはネガティブな規制の影響がなければ、市場は今後数四半期にわたって第1四半期のようなベンチャーキャピタルの高潮を引き続き見るだろうと確信している。「規制は依然として不確実な要素であり、市場を再び押し上げるか、成長を妨げる触媒となる可能性がある」とGiampapaは述べた。

Robbinsは、規制面での前向きな進展があれば、真のオンチェーンの発展が強力であり、機関ベースの製品がさらに多く導入され、全体的なマクロ環境が改善し続けるなら、「狂った資金の配分」が起こる可能性があると述べた。

「より多くの活動があり、より多くの取引があり、最も重要なのはファンドが資金を調達していることだ」とNageは述べた。昨年、多くの企業はLPから資金を調達できなかった。なぜなら、この業界は「すでに終わりを迎え、LPはそれに全く興味を示さなかった」からだ。

Schmidtは、業界がFTX事件から回復するにつれて、LPもこの分野に戻り始めているが、一部の人々は「暗号通貨」と「暗号通貨ベンチャーキャピタル」を区別し始めており、これが一部の人々がビットコインのみに投資する選択をする原因となる可能性があると述べた。

伝統的なベンチャーキャピタル会社やクロスオーバーファンドは「暗号通貨分野に飛び込んでいるわけではないが、彼らは徐々により多くの取引を試みている」とSchmidtは述べた。「より大きな市場参加者が戻ってくるにつれて、暗号通貨ファンドは市場に戻り、有限責任パートナーから資本を再び獲得し、全体の分野が再び機関投資家にとって魅力的になる。もしバブルが再び加速すれば、私は驚かない。」

いずれにせよ、前四半期の感情は大きく変化したため、感情の改善が続くにつれて、リスク投資市場にもポジティブな影響を与えるべきだとNageは付け加えた。「もし企業が今後2、3四半期で資金を調達できれば、彼らは昨年のように資金を保持することはないだろう。この状況が緩和されるにつれて、より多くの小切手が見られるだろう。」

Nageは、昨年、多くのファンドが毎月1、2件の取引を行うか、四半期ごとに数件の取引を行っていたと述べた。「今、状況は大きく変わった。12月だけで、私たちは6件以上の取引を完了した。」

対照的に、CoinFundは2023年に17件の取引を完了し、2024年第1四半期には4件の取引を完了したとFelixは述べた。

PitchBookのデータによれば、昨年、暗号通貨とブロックチェーン業界全体で1018億ドルの資金が調達された。私は各企業に、2024年末までにどれだけの資金を調達する予定かを尋ねたが、ほとんどの企業の見積もりは100億ドルを超えており、一部の企業は200億ドルに達することさえ予想している。

Felixは、Web3へのベンチャーキャピタルの投入が世界の資金調達総額の10%以上を占める可能性があると考えており、したがってPitchBookの2023年の資金調達データによれば、年末までにこの数字は162億ドルに達する可能性がある。いずれにせよ、この数字は暗号スタートアップが2022年に調達した近くの300億ドルや、2021年に調達した330億ドルを下回ると予想されている。

Robbinsは「現在の市場状況は2021年、2022年の熱狂と昨年の低迷の間にある」と述べた。

Giampapaも多くのマネージャーが今後6から12ヶ月の間に資金を加速的に配分し、資金を調達するだろうと考えているが、警戒すべき点がある。前回の牛市では、一部の大規模な資本配分者がFTXやThree Arrows Capitalなどの企業であり、これらの企業はもはや営業していない。「これらの参加者がいなければ、暗号リスク投資に配分される資金が2021年から2022年のレベルに戻るのは難しいと思う。」