国債RWAプロジェクトの現状と6つのトレンドの解釈

链上資産のトークン化は重要な長期トレンドとなりつつあり、その展望は非常に大きい。その中で、国債RWAは重要な分野として浮上しています。このセクターは2023年に近7倍の成長を遂げ、2023年末に一時的な後退を経験した後、再び急速に上昇トレンドに戻りました。

本稿のBing Ventures研究記事では、国債RWAおよび全体のRWAセクターの現状と重要な発展トレンドについて議論します。

RWAエコシステムの現状

現在の市場環境では、比較的低いDeFiの利回りと実際の金利の上昇が相まって、トークン化された国債などのRWA資産の成長を促進しています。この現象は、投資家が安定していて予測可能な収益を期待できる資産クラスへの嗜好が高まっていることを反映しています。特に、伝統的な金融市場と暗号通貨市場の間でバランスを求める投資家は、両者の特徴を組み合わせたトークン化国債のような製品を選ぶ傾向が強まっています。

BCGの報告によると、2030年までに世界の非流動資産のトークン化市場規模は16兆ドルに達し、世界のGDPの10%を占めると予測されています。これには、チェーン上の資産のトークン化と、従来の資産の分割（例えばETFや不動産投資信託）という2つの部分が含まれます。暗号業界にとって、この巨大な市場からわずかでもシェアを得ることは、著しい成長の機会を意味します。

出典: ボストンコンサルティンググループ

エコシステムの参加者

RWAインフラ

RWAインフラは、RWAに必要な規制、技術、運営条件を提供するもので、エコシステム全体の基盤となります。これらのインフラの構築は、RWAの持続可能な発展にとって非常に重要です。

資産提供者

さらに、資産提供者も存在します。彼らは不動産、固定収益、株式など、さまざまなRWAの需要を創出することに注力し、RWA市場の多様性と広がりに貢献しています。

RWA市場規模

現在、DeFi Llamaが追跡しているプロトコルによると、RWA市場は現在DeFiの第11のカテゴリーとなり、ロックされた総価値は40億ドルを超えています。Dune Analysticsプラットフォームの@j1002が作成したダッシュボードによると、イーサリアムブロックチェーン上のRWA関連プロトコルのトークン保有者は67,000人を超え、過去1年で倍増しました。また、RWAトラック監視プラットフォームRWA.xyzのデータによると、2024年3月21日時点で、トークン化国債市場の価値は約3.79億ドルから7.19億ドルに増加し、平均年利回りは約5%です。

出典: RWA.XYZ, Bing Ventures

しかし、実際には、昨年10月に62.72億ドルのピークに達した後、RWA市場のロックされた総価値は過去数ヶ月間にわたり持続的に減少しています。同時に、トークン化国債市場の価値も昨年11月末の7.71億ドルから後退しましたが、今年2月以降、トークン化国債分野は再び上昇トレンドに戻っています。その理由として、暗号通貨全体の市場の回復に伴い、一部の投資家がより高い利回りを求めてDeFiの貸出や流動性再担保の分野にシフトし始めたことが考えられます。

出典: DeFiLlama, 2024年2月28日現在

ユーザーのプロファイルと行動

私たちはRWAユーザーのプロファイルと行動を分析し、これらの市場変化の背後にあるユーザーの需要の変動をより明確に理解しようとしました。実際、DeFiにおけるほとんどのRWAユーザーは暗号通貨エコシステムのネイティブユーザーであり、これはRWAの初期採用者が伝統的な投資手段から移行していないことを示しています。これは、RWAトークンと相互作用するユーザーアドレスの平均作成日がRWA資産がブロックチェーンに導入される前であるというトレンドによって確認できます。これらの兆候は、RWAが現在、暗号通貨コミュニティにおける自然な進化のステップであり、伝統的な投資家が突発的にこの資産に流入する瞬間的な変化ではないことを示しています。RWAユーザーはブロックチェーン技術に対する強い理解を持っており、多くのユーザーはRWAが人気になる前からDeFiに参加していました。

出典: Dune Analytics @j1002, 2024年2月27日現在

私たちはRWAトークンの保有者数を参考指標として、RWAの採用状況を間接的に測定しました。RWAセクターの最近の全体的なTVLが減少しているにもかかわらず、RWAトークンの保有者数と独立したウォレットアドレスの相互作用の数は着実に増加しています。これは、RWAが投資家の間での認知度とポジティブな期待が強まっていることを示していると考えています。

出典: Dune Analytics @j1002, 2024年3月6日現在

RWA保有者のウォレットアドレスの時系列分析を行った結果、大部分のアドレスは長い使用歴とさまざまなブロックチェーン活動の記録を持っていることがわかりました。これは、RWA分野の参加者が非常に健康的な長期的な暗号ユーザーから来ていることを示しています。

同時に、新しいアドレスの増加も見られました。これは、Franklin TempletonやWisdom Treeなどの伝統的な金融機関の参入に伴い、RWAセクターがより伝統的なユーザーに浸透していることを示している可能性があります。

RWAは暗号世界と伝統的な金融の橋渡しをしていますが、それらは現実世界における固有のリスクと限界も抱えています。ほとんどのRWAの相互作用は、KYC/AML、信用調査、最低残高要件など、伝統的な金融システムのチェックを必要とします。これらの前提条件は、RWAが金融包摂性を拡大する可能性を制限しています。

競合分析

私たちは、異なるプロジェクトの市場シェア、成長速度、価格コスト、ユーザー体験を詳細に比較し、競争環境を評価しました。国債RWA市場において、Franklin Templetonは伝統的な金融分野での深い蓄積とブランドの強みを活かし、最大の市場シェアを占めています。Ondo FinanceとMatrixdockは異なる市場戦略とユーザー層を示しています。HashnoteやSuperstateのような新興企業は、市場シェアは小さいものの急速に成長しており、市場の活力と多様性を示しています。

価格設定に関しては、異なるプロジェクトの管理手数料率に差があり、これは市場のポジショニングとコスト管理の異なる戦略を反映しています。例えば、Franklin TempletonとOndo Financeの管理手数料率は低く、大規模な機関投資家を引き付けるのに役立っています。一方、MatrixdockとMaple Financeの管理手数料率は相対的に高く、これは小さな市場シェアから生じる収益圧力を補うためかもしれません。

ユーザー体験の面では、国債RWA製品の性質と複雑性により、明確で直感的かつユーザーフレンドリーなインターフェースを提供することが、ユーザーを引き付け、維持するために重要です。また、市場競争が激化する中で、サービスの質と顧客サポートを向上させることが、各プロジェクトが自らを差別化するための重要な要素となるでしょう。

総じて、国債RWAプロジェクトは急速に発展しており、異なるプロジェクトは市場シェア、成長速度、価格戦略、ユーザー体験において顕著な違いを持っています。これらのプロジェクトの今後の発展は、世界経済環境、規制政策、技術革新の影響を大きく受けるでしょう。競争力を維持するために、これらのプロジェクトは製品特性を継続的に最適化し、ユーザー体験を向上させ、変化する市場と規制環境に適応する必要があります。

主要な国債RWAプロジェクト

1. Franklin Templeton

フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）は、アメリカのグローバル資産管理会社で、管理資産は1.3兆ドルを超えています。ブロックチェーン産業に積極的に関心を持つ伝統的な投資会社として、フランクリンは過去にブロックチェーンに特化したベンチャーキャピタルファンドやエクイティファンドを立ち上げたことがあります。

• 市場シェア：48.6%

• 国債製品の時価総額：$350,077,608

• 管理手数料：0.15%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-5.51ポイント

1. Ondo Finance

Ondo Financeは、資産管理の巨人であるブラックロックや太平洋投資管理会社（PIMCO）などの機関によって管理される大規模で流動性の高いETFを通じて、3つのトークン化されたアメリカ国債および債券製品を提供しています。それぞれ、アメリカ政府債券ファンド（OUSG）、短期投資適格債券ファンド（OSTB）、高利回り企業債券ファンド（OHYG）です。

• 市場シェア：17.01%

• 国債製品の時価総額：$122,511,877

• 管理手数料：0.15%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-6.69ポイント

1. Matrixdock

Matrixdockは、シンガポールの資産管理プラットフォームMatrixportによって立ち上げられたチェーン上の国債プラットフォームです。STBTはMatrixdockの最初の製品で、アメリカ国債を基にした無リスク金利を導入しています。

• 市場シェア：10.78%

• 国債製品の時価総額：$77,674,902

• 管理手数料：0.3%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-2.11ポイント

1. Backed Finance

Backed Financeは、スイスに本社を置く会社で、現実世界の資産をチェーン上に導入することに取り組んでおり、CoinbaseのLayer2 Base上でblB01というトークン化された短期アメリカ国債ETFを発行しています。

• 市場シェア：6.73%

• 国債製品の時価総額：$48,485,006

• 管理手数料：0%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-0.4ポイント

1. Hashnote

Hashnoteは、CFTC（アメリカ商品先物取引委員会）およびCIMA（特許管理会計士協会）によって規制されている会社で、機関向けの完全に規制されたDeFi資産管理プラットフォームであり、消費者に包括的なサービスサポート、ゼロ取引相手リスク、およびカスタマイズ可能なリスク/リターン戦略を提供しています。

• 市場シェア：5.92%

• 国債製品の時価総額：$42,613,396

• 管理手数料：0%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：+0.2ポイント

1. Superstate

Superstateは、ブロックチェーンに基づく資産管理会社です。昨年11月に1400万ドルのベンチャーキャピタルを調達し、アメリカの投資家向けの規制されたチェーン上のファンド製品の開発に使用しました。今年2月には、イーサリアムブロックチェーン上で最初のトークン化されたアメリカ国債ファンドを立ち上げました。

• 市場シェア：4.16%

• 国債製品の時価総額：$29,985,969

• 管理手数料：0.15%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：+4.16ポイント

1. Open Eden

Open Edenは2022年初頭に設立された暗号新興企業で、Geminiの前アジア太平洋地域責任者Jeremy Ngとビジネス開発責任者Eugene Ngによって共同設立されました。

• 市場シェア：3.24%

• 国債製品の時価総額：$23,328,886

• 管理手数料：0%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-1.12ポイント

1. Maple Finance

Maple Financeは、機関資本ネットワークであり、信用専門家にチェーン上の貸出業務を運営するためのインフラを提供しています。Maple Financeはプライベートクレジット分野の市場リーダーの一つです。2023年4月には、新しい資金管理プールを立ち上げ、非アメリカ認定投資家や法人がUSDCを使用してアメリカ国債に直接投資できるようにしました。

• 市場シェア：1.45%

• 国債製品の時価総額：$10,428,616

• 管理手数料：0.5%

• 市場シェアの過去1四半期の変化：-3.23ポイント

未来のトレンド予測

私たちは、6つのトレンドがRWA市場における国債トークン化セクターの発展を促進すると考えています。これらのトレンドは、国債RWA市場に深い変革をもたらし、投資家に新たな機会を提供するでしょう。

一、チェーン上とチェーン下の深い融合によるより良いユーザー体験

今後、国債RWA市場はチェーン上の技術と伝統的な金融資産の深い融合を迎えるでしょう。このトレンドは、より効率的な資産トークン化プロセスと、チェーン上とチェーン下のデータの同期を強化し、取引の効率と透明性を大幅に向上させることが期待されます。これは投資家にとって、より迅速で信頼性の高い取引体験を意味し、国債RWA市場への資金流入を促進するでしょう。

二、規制技術の革新によるより高いコンプライアンス

規制当局がデジタル資産分野に対する関心を高める中、国債RWAプロジェクトはコンプライアンスを強化せざるを得なくなります。私たちは、スマートコントラクトを利用したコンプライアンス検証など、ブロックチェーンに基づくコンプライアンス革新が増加することを目撃することになると予想しています。これにより、投資家はより大きな信頼を得て、より多くの機関がこの市場に参加することを促進するでしょう。

三、クロスチェーンの相互運用性の向上によるより良いアクセス性

クロスチェーン技術の進展により、異なるブロックチェーンプラットフォーム上の国債RWA製品が容易に相互運用できるようになり、市場全体の流動性とアクセス性が向上します。これにより、投資家はより多くの選択肢と柔軟性を得ることができ、市場リスクが低減されます。同時に、強化されたクロスチェーンの相互運用性は国際市場の統合を促進し、より多くのグローバルな投資機会を創出するでしょう。

四、カスタマイズされた個別金融商品の導入

国債RWAプロジェクトは、異なる投資家グループの特定のニーズに応えるために、より多くのカスタマイズされた個別金融商品を提供することが期待されます。これには、リスク嗜好や投資目標の正確な特定が含まれ、投資家が財務目標をより良く達成できるようになります。これにより、投資家はより多様な投資選択肢を得ることができます。

五、透明性と安全性の二重強化

今後の国債RWAプロジェクトは、透明性と安全性をさらに重視し、ブロックチェーン技術の追跡可能性と改ざん防止機能を利用して、投資家の信頼と安心感を高めます。これにより、よりリスクに敏感な投資家が市場に参加しやすくなり、市場操作リスクの低減にも寄与します。

六、最先端のフィンテックの統合

市場分析や予測のための人工知能の活用、ならびに自動化された投資戦略の生成は、国債RWA市場の今後の重要な革新方向となるでしょう。これらの革新により、投資家は市場状況を十分に理解し、市場機会をより良く捉えることができるようになります。これにより、投資決定のインテリジェンスレベルが向上し、投資家が市場機会をより良く把握できるようになります。

未来の潜在的プロジェクトタイプ

以上の認識に基づき、以下の5つのタイプのプロジェクトに注目する価値があると考えています。

一、強いコンプライアンスを持つプロジェクト

規制要件が強化される中で、コンプライアンス要件を完全に満たし、高い透明性を提供できるプロジェクトは、市場と投資家の支持を得やすくなります。これらのプロジェクトは市場で信頼できる評判を築き、より多くの投資家を引き付けるでしょう。

二、技術主導の革新型プロジェクト

ブロックチェーン、人工知能、大データなどの先端技術を十分に活用し、特に効率的な取引や投資戦略を提供できるプラットフォームは、市場での地位を確立する可能性があります。これらのプロジェクトは、より迅速でインテリジェントな投資体験をもたらします。

三、クロスチェーン互換性のあるプロジェクト

異なるブロックチェーンプラットフォーム間でシームレスに相互運用できる国債RWAプロジェクト、特により広範な資産選択肢と流動性の最適化を提供するプラットフォームは、明らかな競争優位性を持つでしょう。

四、ユーザーフレンドリーなプラットフォーム

操作が簡単で、包括的な顧客サポートや教育リソースを提供する国債RWAプラットフォームは、特に非専門的な投資家にとって人気が高まるでしょう。

五、低コストで高効率なソリューション

コスト管理と運営効率に優れたプロジェクト、例えば低い管理手数料と高い自動化サービスを提供するプラットフォームは、競争の激しい市場で地位を確立するでしょう。

総じて、米連邦準備制度が金利を引き上げる中で、投資家はより高い利回りの投資機会を求める傾向があります。RWA市場の成長は、マクロ経済の圧力にもかかわらず、その提供する潜在的な高収益が多くの資本を引き付けていることを示しています。規制の整備と技術の進展に伴い、国債RWA市場は引き続き成長すると予想され、特にステーブルコインやCBDCなどのデジタル通貨が広く利用される背景の中で成長が期待されます。

ただし、国債RWAプロジェクトは今後、特に反マネーロンダリング（AML）や顧客確認（KYC）に関して、より厳しい規制要件に直面する可能性があります。規制環境が徐々に安定する中で、これらのプロジェクトは伝統的な金融システムにより良く統合され、投資家に新たな投資チャネルやリスク管理ツールを提供できるようになると予想されます。

RWA製品に内在するリスクを相殺するために、国債RWAの発行者は、プライベートクレジット分野の多くの発行者が採用しているDAOメカニズムのように、分散型のメカニズムを用いてガバナンスの決定を行うべきだと考えています。このメカニズムは透明性を高め、リスクのより良い評価と緩和を確保し、同時にコンプライアンスの圧力を軽減するのに役立ちます。