過剰なブロックスペースと、再編成されるバリューロジック

原文タイトル：CRYPTOにおける期待値と無限のブロックスペースの構築
原文著者：Michael Dempsey、CompoundVC
原文編者：Kaori、BlockBeats

編者の言葉：CompoundVCのMPMichael Dempseyは、現在新しいL1/L2/LSTおよびその他のインフラストラクチャに関わる人が多すぎる一方で、新しい暗号アプリケーションを構築しようとする人が不足していると考えています。そこで、彼は暗号通貨の期待値と無限のブロックスペースの構築についての見解を述べています。この状況がなぜ発生するのか、どのようにしてこの状況が生じ、私たちがどのようにこの問題を解決できるのかに焦点を当てています。

私は最近、暗号通貨の価値捕獲に関する多くの見解を形成した3つの素晴らしい（私の見解では規範的な）初期の投稿を再読しました（太ったプロトコル、細いアプリケーション、暗号トークン、そして今後のプロトコル革新の時代）。

暗号通貨におけるべき乗則と正規分布を通じて

最初の太ったプロトコルの論文は、L1の価値蓄積に関して非常によく理解されていましたが、これはDappにおいてより多くのロングテールダイナミクスが見られることも意味します。これは、成功の機会のパーセンテージの観点から、べき乗則が少ないことを意味します（つまり、多くのトークンが*何か*の価値を持ち、ほとんどのトークンは0にはならないということです。これは私が以前に書いたことです）。

私たちが牛市（あるいは暗号通貨市場全体）で見ているのは、人々が期待値を考える方法が変わったということです。

これにより、私たちは論理的な結論に至ります：今日、多くの開発者は、最も極端なEV（期待値）の行動は新しいL1またはL2を構築することであり、Dappsやアプリ中心のプロトコルではないと考えています。これが、世界のさらなる断片化と大量の無駄なブロックスペースをもたらしています。その後、彼らはL1/L2のいくつかの価値を吸収するために抽象層を構築するという降格措置を取ります。たとえば、LSTなどの面でです。

ある人々は、このダイナミクスが暗号通貨におけるDappの費用構造と「防御的」な性質に起因していると考えるかもしれません。上記のデータが示すように、L1とL2は今日の暗号通貨における蓄積経済価値捕獲の大部分を構成しています。この点に加え、ブロックスペースのビジネスモデルに関するより深い分析が、EthereumなどのさまざまなL1の大規模FDV（より実際的には、ここでゾンビL1のようなものや、より小規模な範囲を支配するL2のようなArbitrumを挿入し、暗号プロトコルから得られる端末ネットワークのプレミアムを利用し、投機家が未来の何年にもわたるネットワークの規模と浸透率をモデル化し、今日そのために代価を支払うことを望むことを説明しています）を説明しています。

つまり、Token Terminal上のすべてのプロトコルの365日間の費用を確認すると、実用性の面でいくつかの不成立が見られ、さまざまなDeFiプロトコルの速度は、より高い価値のブロックスペースをはるかに超えています。

もちろん、2024年の費用は完璧な尺度ではありません。なぜなら、防御的、端末のスケーラビリティ、プロトコルの純利益、さらには理論的にはトークンが資金流を捕獲する能力など、他にも多くの価値決定要因があるからです。

私たちは最近、UNIの費用蓄積を開始する提案を通じて、後者が初めてテストされたのを見ました。市場が「無価値なガバナンストークン」が有形の価値を獲得する可能性を再評価する中で、他のDeFiプロトコルの取引も急速に増加しました。

ですので、はい、ブロックスペースは良いビジネスです（おそらく低い規制障壁を持つクリーンなビジネスです）が、無知のベールを剥がすと、現実は、今日の創業者と投資家の間にフライホイール効果、あるいは言い換えれば悪循環の異常なインセンティブメカニズムが存在し、ブロックスペースの持続的な創造を引き起こしているということです。

大基金現象

投資家はより多くの資金を調達し、ますます大きなリターンを求めてより多くの資金を展開する必要があります。この戦略は、資本集約型プロジェクトに投資することで最も容易に実施されます。これらすべての資本は、数十億ドルのFDVの創出と流動性を正当化するためにリターンを見つける必要があります。

私たちは時価総額に基づいて上位100のトークンを確認し、赤色がこの枠組みに属するトークンを示しているのが見えます。人々が見るように、数十億ドルの価値を持つプロトコルは、効果的な新しいブロックスペースでない限り、ほとんど存在しないか、インフラストラクチャの価値を吸い取ることはありません。FDVではなく時価総額を使用しても、状況は改善されません。

私のような人（および私たちの会社Compound）が、世界の暗号物質の長期的な展望を見たいと思っている場合、私は、リスクキャピタルと創業者のブロックスペースインフレのこのサイクルがエコシステムを侵食し（ある人々はそれがすでに起こっていると考えるかもしれません）、おそらくより大きな全体的な議論とモジュール化されたチェーンの議論を引き起こすことになると信じています。これらの議論は実際には重要ではなく、ほとんど進展を遂げていません。

私たちは毎サイクルごとに新しいブロックスペースを得て、未活用のL1とL2がいくつかの価値侵食を経験し、時折、L1の物語（データの可用性、再質押など）の新しい価値捕獲が少し小さなフライホイールに挿入され、その後、模倣者の波とこれらのプロトコルのn番目のバージョンが「信じられないほどの十億ドルFDVトークンの安楽死ローラーコースター」を下っていくように見えます。

最良の部分は、これらのトークンが実際の用途と実際の効用を持つ真のアプリケーションよりも価値がある可能性があるということです。

この存在のダイナミクスは、暗号通貨にとって純粋にネガティブです。その理由は2つあります：

1）資本市場が既存のシナリオを好み、リスク/リターンが下方に偏っているため、新しい実験が妨げられます。

2）それは暗号通貨の採用率をわずかに向上させるだけです。

かつては、多くのインフラストラクチャレベルの分野で革新が必要でした。私たちは、より多くのブロックスペース、より速い仮想マシン、より良い法定通貨から暗号通貨へのトラック、より良いウォレットの入門など、新しいユースケースを有効にするために必要でした。今、私たちはもはや技術的制約を受けない状態にあります。

基本的に、あなたはチェーン上で初期採用者タイプ（その中には多くの人がいます）のために、あなたが望むものを何でも構築でき、すぐに世界の大部分の初期多数/多数タイプのユーザーにツールを提供することができるでしょう。

変化する期待値

もし私たちが一歩引いて、暗号通貨の期待値に対する人々の見方を変える方法を考えれば、私たちは暗号通貨の発展の軌道を実質的に変えることができるでしょう。単に業界をわずかに前進させるだけではありません。

これらの次のステップには、期待値をより多様な方法で取得し、意味のあるプロトコルとDappを構築することにつながる約3つの明確で論理的な道があります。

1、基盤チェーンの効果的な二重独占/寡占

スマートフォンの変革と各OEMが独自のオペレーティングシステムとアプリエコシステムを持つ中で、モバイルデバイスは現在の暗号通貨に似たパラダイムを経験しました。Blackberry、PalmOS、Windows Phone、Android、iOS、そして多くの他のオペレーティングシステムは、携帯電話とオペレーティングシステムの組み合わせを持つことの願望が断片化していることを意味します。最終的に、iOSとAndroidの2つの支配的なエコシステムが出現しました。

多くの人々はSolanaとEthereumを比較しています（Androidにはさまざまなソフトウェアの分岐があり、Google Playストアの価値はEVMが機能する方法に似た方法で蓄積され、価値はL2/L3からETHの決済層に蓄積されることができます）。

これにより、+EVが行うべきことは、支配的な二重寡占（または両者）のDappを開発し、Restakeのような断片解決策やArbitrum ResearchのChain-Clustersのようなものを開発して価値を取得することです。

これは、暗号通貨の長期的な価値を推進する最良の結果です。なぜなら、それは構造的にアプリケーション層に革新を強制し、DappとL1が相互に調整して暗号通貨の総時価総額を増加させるフライホイールを作成するからです。

2、分散型の去中心化/中央集権型/アプリケーションチェーンの未来。Cosmosの人々はアプリケーションチェーンの理論を好むかもしれませんが、中央集権的なプレーヤーは信頼を排除することでそれを好むでしょう（JPMChainはどうなっていますか）。

これは、価値の取得がさまざまな「ブロックチェーン」断片を巧妙に策定する参加者によって吸い取られる可能性のある去中心化の範囲のフランケンシュタインモデルです。おそらく、AWS、Azure、GCPが成長から主要な価値を抽出（および実現）するのと同様です。伝統的なソフトウェアや新しい人工知能ソフトウェアのアプリケーションの中で。

Solanaトークンの拡張4は、この世界での別の興味深いフレームワークであり、私たちは再び暗号通貨が多くのサイクルで「中央集権→去中心化」のダイナミクスが発生するのを目にすることができるでしょう。ソフトウェアの中で「バンドル→分割」のサイクルが現れるでしょう。

3、私たちは単に高FDVの新しいトークンを次々と投入し、投機と金銭のためにブロックスペースに新しい物語を持ち込むだけです。

この未来は悪いものであり、私はそれについて議論する時間を無駄にしませんが、非常に現実的な未来です。彼女を例にして、少し迂回的な虚無主義を読むことをお勧めします。

何が必要か？

多くの本当に暗号通貨を信じる人々が望む未来を推進するために、いくつかの核心的なことが変わる必要があります：

1）私たちはより長期的で、より複雑なトークンのロックを作成しなければなりません。

あなたが創業者と話しているのか、投資家と話しているのかにかかわらず、この言葉は常に頷かれます……そして、ほとんど変化はありません。これが第二の問題を引き起こします：

私たちが皆、これを望んでいると主張するなら、誰がそれを実行する責任を持つのでしょうか？

投資家は、より長い禁売期間を推進できないと言います。なぜなら、彼らはより短い禁売期間を受け入れる他の企業との取引を失うからです。創業者は、投資家もロック期間を短縮したいと考えていると言い、長期間のロック期間は人材を維持するのが難しいかもしれないと言います。

この世界では、これはより大きなファンド/これらのファンドの有限責任パートナーによって推進される可能性があります。また、あなたのプロジェクトが迅速なベストトークンと分岐できる世界では、一部の創業者がこれを声明として推進する可能性もあります。

ダークホースで最も可能性の高い候補者はコミュニティであり、より広範なエコシステムが変革を強いる可能性があります。私たちは最近、Starkwareチームが効果的にいじめられ、彼らのチームと投資家のロック解除スケジュールを変更したのを目にしました。

より長期的で、より複雑なトークンのロック解除の世界では、あなたが無駄なブロックスペースを投入すると、小売業者やコミュニティは通常、数年の間に彼らのトークンをあなたに投げ捨て、投資家やチームが価値を捕獲する前に市場を重りとして使用します。これにより、100番目のL1が躊躇することになります。

さらに、これによりdappは、持続不可能な開発や長期的に価値を増加させるが、依然としてエコシステムから資本を引き出し、チームや投資家を豊かにするスター製品を開発するのではなく、より長期的な製品開発サイクルと価値取得を考慮する必要があります。

すべてのケースにおいて、あなたはロック解除を時間+（プレイ可能性が低い）マイルストーンに関連付けることができ、明らかな構造的劣位をある程度克服することができます。人々は、あなたが他のトークンのロック解除速度が速いチームと比較して、明らかな構造的劣位を持っていると考えるかもしれません。

2）私たちはいくつかの画期的な非インフラストラクチャプロトコルが必要です。

Aave/Compound/Maker/Uniswapなどは、トークンの観点から価値を創造し、スマートコントラクトの新しいユースケースを推進しました。これにより、DeFiに入る構築者の世代が刺激されました。これにより、DeFi構築者からなるエコシステムが生まれ、複数のサイクルで複利効果を得るべきです。

Helium、RNDR、Livepeerなどの他の大規模な勝利が必要かもしれません。これにより、10B+ FDVを超えて拡大し、潮流を変え、DePINや他のカテゴリ内の建設が期待値を獲得することが価値があるように見えるようになります。この分野や他の多くの分野に対して私は自信を持っており、価格が活動を推進し、あるカテゴリから別のカテゴリに移行し、勝者が各カテゴリの道を開き、新たな野心的なゴールを刺激します。

3）私は時々、超構造という概念に戻ることがあります。

私は、EthやSolana、あるいは暗号通貨の分野で現れる他の寡占を考慮する際に、これらが過度に理想化されていると考えていますが、dappの価値は純粋な増加を実現でき、「利益」に対してあまり不必要な負担をかけないという考えは興味深いです。

言い換えれば、もし私たちがインフラストラクチャとミドルウェアを簡素化できれば、私たちがスマートコントラクトのために証明を行う際に好むように、すべての暗号通貨構築者のインセンティブが実際の用途をもたらすDappに位置する世界を想像することができます。ケースと拡張のユーザーは、何をL1/L2の上に構築すべきかではなく、ユーザーがそのプロトコルが創造する価値を持続的に捕獲するために持ちたいトークンを選ぶべきです。

狂気か変化か

現在のブロックスペースの断片化と過剰拡張は、初期のエコシステムが何が意味があり、何が意味がないかを理解する自然な結果であり、暗号通貨の初期の金融化が短期的にはより困難をもたらしました。長期的な最適化。私たちは最終的に、少数の支配的なL1とL2を見つけるかもしれませんが、過去10年間のトークン価値構造は、暗号通貨の「初期」の独特な記憶となるでしょう。

いずれにせよ、私は明確です。資本の流れ、ユーザーの採用、数量の増加の新しいサイクルに入るとき、暗号通貨の最良の道は、期待値がよりアプリケーションに偏り、インフラストラクチャから遠ざかることです。実際、それは存在主義的です。

最終的な結果は、インフラストラクチャとアプリケーション開発のより良性のサイクルに似ているかもしれません。これは、インフラストラクチャ段階の神話で描かれたサイクルに似ています。

最終的に、私たちは暗号通貨に対する要求を得ました。

もしL1とL2、そして再質押プロトコルなどが絶大なリソースを蓄積し続けるなら、私たちは永遠に現れないアプリケーション、ユースケース、未来を探し続けることになるでしょう。

この潜在的な結果を考えると、私はあの名言を思い出します：

「狂気の定義は、同じことを何度も繰り返し、異なる結果を期待することです。」