深度解析 Ondo Finance：Web3 投資銀行の米国債オンチェーン実践

執筆：@longyeyouxin

指導教員：@CryptoScottETH、@ZouBlock

TL;DR

• Ondo Finance は RWA トラックに焦点を当てた金融プロトコルで、現段階では主に米国債やマネーマーケットファンドなどの高品質な資産を規制の枠組み内でトークン化し、ブロックチェーン上のユーザーの投資と取引を可能にしています。
• Ondo Finance が位置する RWA 米国債トラックは、過去1年間で TVL が6倍に成長し、RWA 業界の主要な推進力となっています。Ondo Finance はこのトラックで TVL ランキング第3位であり、一定の先発優位性を持っています。
• Ondo Finance の今後の成長ポイントは、既存製品の規模拡大と他のタイプの RWA 製品の導入にあります。その発展目標は、オンチェーンとオフチェーンをつなぐ重要な橋梁となることです。
• Ondo Finance が直面する主なリスクは、激しい市場競争です。RWA 業界は規模が大きいものの、現在は始まったばかりで、多くの実力のある機関が市場を分け合うために参入しています。
• $ONDO トークンは 2024 年 1 月に流通が解除され、上場後に大幅に上昇しました。しかし、このトークンは DAO ガバナンスに使用される以外に実際のユースケースはなく、今後の使用シーンは不明です。
• $ONDO トークンは現在約 80% がプロジェクトチームによって保持されており、配分メカニズムはまだ不明確で、大きな中央集権リスクがあります。

一、プロジェクト概要

Ondo Finance は、分散型の機関級金融プロトコル（Institutional-Grade Finance）で、ブロックチェーン技術を利用して機関級の金融商品とサービスを提供し、オープンで許可不要の分散型投資銀行を構築することを目指しています。

Ondo の現在のコアビジネスは、無リスクまたは低リスクで安定した収益を得られるスケーラブルなファンド製品（米国債、マネーマーケットファンドなど）をブロックチェーンに導入し、オンチェーン投資家に安定コインの代替選択肢を提供し、保有者が発行者ではなく、基礎資産から得られる収益の大部分を得ることを可能にすることです。

1、プロジェクト基本情報

2、プロジェクトの発展の歴史

Ondo Finance は創立当初、DeFi トラックに焦点を当てていましたが、2022 年末から 2023 年初頭にかけて RWA トラックに方向転換し、2023 年内に良好な成果を上げました。プロジェクトの発展における重要なタイムポイントは以下の通りです。

（1）2021 年 3 月：会社設立、DeFi に焦点を当てる

元ゴールドマン・サックスの社員である Nathan Allman と Pinku Surana が共同で Ondo Finance Inc. を設立しました。設立当初、会社の位置付けは DeFi 分野に良好な収益率を持つ構造化資産を導入することでした。

Ondo は 2021 年 8 月に最初の製品 Ondo Vaults を発表しました ------ イーサリアム上で動作する構造化金融プロトコルです。この製品により、投資家は Uniswap などの分散型取引所に流動性を提供する際に「リターンを増加させる」または「ダウンサイド保護」を選択できます。

（2）2021 年 8 月：シードラウンドの資金調達

Pantera Capital がリードし、Genesis、Digital Currency Group、CMS Holdings、CoinFund、Divergence Ventures、Stani Kulechov、Richard Ma、Christy Choi などが参加しました。本ラウンドの資金調達額は 400 万ドルで、トークン価格は 1 ONDO = 0.0057 USD でした。

この段階で、Ondo は自らを「このプロトコルは DeFi トレーダーが自分の意志に基づいてリスクをヘッジし、利用できるようにすることを目的としています」と説明しました。Ondo はユーザーがデジタル資産に基づくリスク分離、固定収益ローンを開始できるようにしました。貸し手と借り手は Ondo のスマートコントラクトが実行する「金庫（Vault）」に資金を注入し、金庫はリスクを低減する「固定収益」とリターンを最大化する「可変収益」の2つのオプションを提供します。

（3）2021 年下半期：LaaS サービスを開始

流動性サービス（Liquidity-as-a-Service、LAAS）は、トークン発行者が分散型取引所の流動性を向上させるのを助けることができます。これは DAO と引受業者（安定コイン発行者）をペアリングし、高流動性の AMM 取引ペアを導くことを目的としています。DAO はガバナンストークンを提供し、引受業者は安定コインを提供し、Ondo は流動性プールの構築を支援します。最終的な目的は、DAO が流動性を構築できるようにし、流動性マイニングやマーケットメイキング会社に依存する必要がないようにすることです。

NEAR、Synapse、UMA を含む 10 以上の DAO と、Fei、Frax、Terra、Reflexer などの引受業者がこのプログラムに参加しました。Ondo はコミュニティと LaaS Vault の間で 2.1 億ドル以上の総流動性（TLP）を提供しました。

（4）2022 年 4 月：A ラウンドの資金調達

Pantera Capital、Founders Fund がリードし、Wintermute、Tiger Global Management、Steel Perlot、GoldenTree Asset Management、Flow Traders、Coinbase Ventures などが参加しました。本ラウンドの資金調達額は 2,000 万ドルで、トークン価格は 1 ONDO = 0.0285 USD でした。

この段階で、Ondo は自らを「このプロトコルは分散型取引所に基づく構造的投資商品を提供します」と説明しました。2021 年 8 月のシードラウンドの資金調達時に言及された「金庫」投資に加え、この段階の Ondo は DAO に LaaS を提供しました。

（5）2022 年 5 月：ICO 資金調達

Ondo は CoinList プラットフォームで ICO 資金調達を完了しました。0.03 ドルの価格で 300 万枚の ONDO を販売し、ロックアップ期間は 1 年で、解除後 18 か月内に線形でリリースされました。また、0.055 ドルの価格で 1,700 万枚の ONDO を販売し、ロックアップ期間は 1 年で、解除後 6 か月内に線形でリリースされました。本ラウンドの資金調達額は 1,025 万ドルで、ほとんどの一般投資家にとっては 1 ONDO = 0.055 USD でした。

この段階で、Ondo は自らを「新興 DeFi エコシステムのさまざまな利害関係者にサービスを提供し、接続することを目的としています ------ DAO、機関、個人を含む」と説明しました。当時、Ondo チームが発表したプロジェクトのロードマップは以下の通りです：

（6）2023 年 1-2 月：Vaults と LaaS を放棄し、RWA トラックに転換

2022 年の DeFi 収益率の圧縮に伴い、Ondo チームは Vaults と LaaS（総称して「Ondo V1」）を廃止し、次世代プロトコルの開発に集中することを決定しました。Ondo V2 は、Ondo Funds と Flux Finance を含む形でリリースされました。

Ondo 自身の位置付けは「市場の効率、透明性、アクセス性を向上させるための次世代金融インフラの構築」に変更され、USDY と OUSG の2つのトークン化された金融商品を相次いで発表し、RWA トラックの一員に転換しました。

（7）2024 年 1 月：ONDO トークンの流通解除

オンチェーンコミュニティの投票を経て、ONDO トークンは 2024 年 1 月 18 日に流通が解除され、解除後に大幅に上昇し、一時は 0.3U を突破しました。Coinbase も ONDO を上場予定のトークンとして発表しました。

3、コアチームの背景

二、ビジネスモデル

Ondo Finance は、トークン化された金融商品の作成と管理を担当する資産管理部門（Asset Management Division）と、分散型金融プロトコルの開発を担当する第二部門（Second Division）の2つの主要部門を含みます。

投資家はデジタルウォレットを接続することで、Ondo が提供する製品に投資できます。Ondo が現在提供しているトークン化された金融商品には、利息を生む安定コイン Ondo US Dollar Yield Token（$USDY）とトークン化された米国債ファンド Short-Term US Government Treasuries（$OUSG）が含まれ、トークン化されたマネーマーケットファンド Ondo US Money Markets（$OMMF）の提供も計画中です。これらの製品を購入するには、KYC 認証が必要です。

1、利息を生む安定コイン USDY

USDY は短期米国債と当座預金を担保としたトークン化された票据で、米国以外の個人および機関投資家が購入できます。投資家が出資すると、トークン証明書（Token Certificate）が発行され、40-50 日後に USDY を受け取ります。USDY を受け取った後、投資家は無料でオンチェーンで譲渡できます。法的構造上、USDY は破産隔離会社 Ondo USDY LLC によって発行され、Ondo 自身の経営リスクから一定程度隔離されています。

2024 年 1 月 23 日時点で、USDY の総ロックアップ価値（TVL）は約 7,122 万ドルです。

（1）利回りと手数料

USDY が提供する年率利回り（APY）は、Ondo が毎月実際の状況に応じて調整します。2024 年 1 月 23 日時点で、USDY の APY は 5.10% です。そのうち、基礎資産（米国債と銀行預金の投資ポートフォリオ）の APY は約 5.27% で、Ondo が徴収する手数料は 0.17% です。

Ondo は上記の利ざやを通じて手数料を徴収するほか、償還行為に対して 0.2% の手数料を徴収します。また、10 万ドル未満の投資または償還の場合、銀行送金を通じて行う場合、投資家は送金/通貨送信手数料を負担する必要があります（これらの手数料は Ondo ではなくサービスプロバイダーによって徴収されます）。ただし、10 万ドル以上の投資または償還の場合、Ondo が投資家に代わってこれらの手数料を支払います。

さらに、Ondo は投資家に対して、USDY の設定構造により、投資家が米国連邦所得税の義務を引き起こさないことを特に注意喚起しています。

（2）トークン価格

USDY のトークン価格は、当月の最初の営業日のトークン価格とその月のトークン利回りに基づいて計算されます。例えば、6 月 1 日に USDY の価格が 100.00000000 ドルで、6 月の APY が 4.00000000% の場合、6 月 3 日の USDY の価格は次のようになります：

2024 年 1 月 25 日時点で USDY の価格は 1.0242 ドルです。

（3）担保メカニズム

USDY は独立した法人 Ondo USDY LLC によって発行され、独立した取締役会によって管理され、独立した帳簿と口座を持ち、資産は Ondo Finance, Inc. から隔離されています。

USDY は銀行当座預金と短期米国債を担保とした優先債務であり、Ondo はこれを超過担保し、米国債価格の短期的な変動を吸収するために 3% の初期損失ポジションを提供しています。つまり、100 ドルの USDY を発行するごとに、少なくとも 103 ドルの価値の銀行預金と米国債が担保として存在します。さらに、Ankura Trust が担保代理人として、詳細な資産保有量を含む日次の透明性レポートを提供します。

2024 年 1 月 23 日時点で、USDY の総ロックアップ価値（TVL）は約 7,122 万ドル、担保の価値は約 7,505 万ドル、超過担保額は 383 万ドル、超過担保率は 5.38% です。

（4）投資と保管

投資に関して、Ondo は USDY の担保について、65% の銀行預金と 35% の短期国債の構成を維持することを目指しており、それ以外の資産には投資しません。

保管に関しては、米国債はモルガン・スタンレーと StoneX に保管され、これらの米国債は再担保されることはありません。銀行預金はモルガン・スタンレーとファーストシチズンズ銀行に保管されます。Ondo は公式ウェブサイトで定期的に担保の構成を公表しています。

（5）USDY と安定コインの比較

USDY は本質的に従来の「安定コイン」には属さず、トークン化された担保票据です。USDY と従来の安定コインの具体的な比較は以下の通りです：

2、トークン化された米国債ファンド OUSG

OUSG はトークン化された米国債ファンドで、短期米国債 ETF の流動性エクスポージャーを提供することを目的としています。世界中の投資家は USDC または米ドルを使用して OUSG を購入でき、最低投資額は 10 万 USDC です。法的構造上、OUSG は Ondo I LP によって発行され、このパートナーシップは米国デラウェア州に登録され、標準的なファンド構造に従っています。

2024 年 1 月 23 日時点で、OUSG の総ロックアップ価値（TVL）は約 1.17 億ドルです。

（1）投資と保管

投資ポートフォリオの大部分はブラックロックの iShares 短期国債 ETF（ナスダックティッカー：SHV）に投資され、少量の USDC と米ドルを流動性のために保持します。

Ondo I GP は Ondo I LP の一般パートナー（GP）であり、Ondo Capital Management は GP に管理サービスを提供する役割を果たします。Ondo Finance 自身はファンドをトークン化する技術サービスを提供し、Clear Street は証券ブローカーおよび適格保管者としてファンド取引指示（つまり ETF の売買）を実行します。Coinbase はオンチェーン資産（USDC）を保有する暗号通貨の保管者およびブローカーとして機能します。

上記の主体の関係は以下の図を参照してください：

（2）利回りと手数料

2024 年 1 月 23 日時点で、OUSG が提供する年率利回り（APY）は 4.73% です。

基礎となる ETF 資産について、2024 年 1 月 19 日の更新データによれば、最悪の推定利回り（YTW）は 5.03%、30 日 SEC 利回りは 5.15%、総資産規模は 183.4 億ドル、日次取引高は 2.35 億ドルです。

手数料に関しては、Ondo は 0.15% の管理手数料を徴収し、Nav Consulting などのサービスプロバイダーは最高で 0.15% のサービス料を徴収します（この割合は TVL の上昇に伴い減少します）。ETF の管理手数料は 0.15% です。

OUSG は 2023 年 2 月に発行されて以来、収益の実現に伴い価格が上昇し続けており、現在の価格は 1 OUSG = 104.70 ドルです。

3、トークン化されたマネーマーケットファンド OMMF

今後発表予定の OMMF はトークン化されたマネーマーケットファンドで、米国マネーマーケットファンドの流動性エクスポージャーを提供することを目的としています。OUSG と同様に、世界中の投資家は USDC または米ドルを使用して OMMF を購入でき、最低投資額も同様に 10 万 USDC です。

（1）投資ポートフォリオ

投資ポートフォリオの大部分はマネーマーケットファンド（MMF）に投資され、少量の USDC と米ドルを流動性のために保持します。

（2）利回りと手数料

OMMF はまだ発行されておらず、公式ウェブサイトに表示されている年率利回り（APY）は 4.73% です。

将来の収益は新しいトークンの形で毎日トークン保有者にエアドロップされ、OMMF トークンは常に 1 ドルの価格で購入および交換されます。

基礎となる MMF 資産クラスについて、Ondo はまだ公表していません。

手数料に関しては、Ondo は 0.15% の管理手数料を徴収し、Nav Consulting などのサービスプロバイダーは最高で 0.15% のサービス料を徴収します（この割合は TVL の上昇に伴い減少します）。MMF の管理手数料はまだ公表されていません。

4、3つのトークン化された金融商品の比較

USDY、OUSG、OMMF の3つのトークン化された金融商品の主な違いは以下の通りです：

• OUSG と OMMF はそれぞれ国債とマネーマーケットファンドの株式/シェアを表し、USDY は利息のある票据です。
• OUSG と USDY は総リターンツールであり、基礎資産に支払われる利息は再投資されるため、これらのトークンの価値は通常時間の経過とともに増加します。一方、OMMF に支払われる利息は定期的に追加の OMMF トークンの形で投資家に支払われるため、OMMF の価値は常に 1 ドル近くに保たれます。
• OUSG と OMMF は世界中の適格投資家が購入可能ですが、USDY は適格な地域の投資家のみが対象で、投資家認証は不要です。
• OUSG と OMMF はいつでも二次市場で取引可能ですが、USDY にはロックアップ期間の制限がありますが、ロックアップ期間後は自由に取引できます。

具体的な比較の表は以下の通りです：

5、Flux Finance

規制遵守の理由から、Ondo の一部製品は KYC 許可顧客のみに提供されます。したがって、Ondo はバックエンド DeFi プロトコル Flux Finance と提携し、OUSG などの許可投資が必要なトークンに対して安定コイン担保貸出業務を提供し、プロトコルのバックエンドで無許可の参加を実現します。

Flux Finance は Ondo チームが CompoundV2 に基づいて発表した分散型貸出プロトコルで、プロトコルは Compound と基本的に類似しています。このプロトコルは、ユーザーが OUSG などの高品質担保に基づいた安定コインを借り入れたり貸し出したりすることを許可します。現在、Ondo はこのプロトコルを Ondo Foundation（旧 Neptune Foundation）に販売しました。

Ondo と Flux エコシステム間の相互作用の方法は以下の図を参照してください：

三、プロジェクトの展望

1、業界分析

Ondo Finance は現在 RWA トラックの重要な一員です。

RWA（Real World Assets、リアルワールドアセット）は、現実の資産をトークン化し、現実世界の資産をブロックチェーンに上げることで、トークン保有者が現実世界で相応の資産の所有権を持ち、オンチェーンで貸出、賃貸、売買などの取引を行えるようにすることを指します。

RWA がカバーする範囲は非常に広範で、主権通貨、債券、株式、不動産、商品（ゴールドなど）など、さまざまなタイプの資産を含みます。米国債は信用が非常に高く、流動性が非常に良い高品質な資産として、近年の RWA トラックの大規模な拡張を牽引する主要な推進力となっています。

RWA.xyz のデータによると、RWA 米国債の総市場価値は 2023 年 1 月 1 日には 1.14 億ドルに過ぎませんでしたが、2024 年 1 月 25 日には 8.55 億ドルに達し、わずか1年で6倍に成長しました（上記の金額には MakerDAO が 20 億ドル以上の米国債を $DAI の担保として使用していることは含まれていません）。

その中で、Ondo は RWA 米国債の市場規模が 1.28 億ドルに達し、市場で第3位にランクインしており、Franklin Templeton Benji Investments（3.36 億ドル）と Mountain Protocol（1.51 億ドル）に次いでいます。

米国債は信用が高く、利回りも良好で、特に 2023 年の世界経済が厳しい中で米連邦準備制度が何度も利上げを行った背景の中、多くの投資家が米国債を購入して良好な無リスク収益を得ることを選択しています。しかし、米国債への投資の大きな痛点は投資コストが高いことです。

米国市民であっても、煩雑な KYC と口座開設プロセスが大部分の人々を拒絶するのに十分であり、米国市民でない人々にとってはさらに難しいです。したがって、いかにして米国債を規制の枠組み内でブロックチェーンに導入し、投資のハードルを下げるかは、多くの RWA プロトコルが最も注目している問題です。

Ondo の現在の成功の一つは、米国の現行法の枠組み内で米国債のブロックチェーン化のコンプライアンス問題を初歩的に解決し、RWA 米国債市場の参加者（投資家、ファンドマネージャー、保管銀行、ブローカーなど）が USDY と OUSG の運用ルールに同意し、実際に参加できるようにしたことです。

言い換えれば、Ondo は RWA 米国債市場で先手を打っており、今後はこの優位性を利用して他の資産クラスのトークン化の道をさらに拡大することができます。

2、競合他社

Ondo Finance の RWA 業界における主要な競合他社には Franklin Templeton、Mountain Protocol などがあり、各競合他社の簡単な紹介は以下の通りです：

（1）Franklin Templeton

Franklin Templeton（フランクリン・テンプルトン・ファンド・グループ）は、世界をリードする資産管理会社で、70 年以上の歴史を持ち、1 兆ドル以上の資産を管理しています。伝統的な金融分野の巨人として、Franklin Templeton は常に暗号通貨業界に非常に積極的に参加しており、彼らが申請した現物ビットコイン ETF（EZBC）も今年の 1 月に米国 SEC の承認を受けました。

2021 年 4 月には、Franklin Templeton は Stellar チェーン上で政府マネーマーケットファンド Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）を発表しました。FOBXX は、米国登録の共同ファンドであり、公共チェーンを使用して取引処理と株式所有権の記録を行う初の製品であり、米国の「1940 年投資会社法」によって規制されています。その登録、管理、開示などの面から見ても、この製品は市場で最もコンプライアンスの取れた RWA 製品の一つです。FOBXX は現在 RWA 米国債トラックで最大の製品です。

FOBXX の公式ウェブサイトによると、総資産の 99% 以上を米国政府が全額担保する証券に投資しており、資産の信用は非常に高いです。また、FOBXX ファンドのシェアは「BENJI」トークンで表され、BENJI の価格は 1 ドルで安定しており、主に米国の投資家を対象としています。機関および小売ユーザーの両方が参加可能です。FOBXX は、彼らが開発したアプリ Benji Investments App を通じて米国債の収益を BENJI 保有者に分配します。

現在、FOBXX の総資産規模は 3 億ドルを超え、年率利回り（APY）は約 5.28% です。機関の実力、製品規模、スタート時期、コンプライアンスの観点から見ても、Franklin Templeton は RWA 米国債トラックの間違いなくリーダーです。

（2）Mountain Protocol

Mountain Protocol は、安定収益トークンプロトコルで、主な業務は米国債を担保とした安定コイン USDM を発行し、ユーザーが USDM を使用する際に米国債の収益を享受できるようにすることです。

USDM は Mountain Protocol Limited によって発行され、その担保は短期米国債です。この会社はバミューダ金融管理局（BMA）からデジタル資産ビジネスライセンスを取得しており、コンプライアンスを保証しています。ユーザーは 1 ドルで USDM 安定コインを発行/交換し、さまざまな DeFi エコシステムで使用します。一方、Mountain Protocol は米国債の利回りに基づいて USDM の総供給量を調整し、ユーザーが保有する USDM の残高を増加させます。

Mountain Protocol を使用するには KYC 認証が必要であり、関連法令を遵守するため、このプロトコルは米国内のユーザーにはサービスを提供せず、現在は機関投資家のみが発行と償還のチャネルを利用でき、小売ユーザーは二次市場でのみ購入可能です。

現在、USDM の総資産規模は約 1.5 億ドルで、年率利回り（APY）は約 5% です。生息安定トークンとして、Mountain Protocol の USDM は現在、USDT、USDC などの従来の安定コインの地位に挑戦していますが、実質的には RWA 資産として大きな発展の可能性を秘めています。

（3）Matrixdock

Matrixdock は Matrixport のデジタル資産プラットフォームで、RWA トークン化ソリューションを提供することを目指しています。Matrixdock が現在提供している製品は STBT で、これは米国債および米国債を担保としたリバースレポ協定を基盤資産として担保としたトークンです。

USDM と同様に、STBT の利息の支払い方法もプロジェクトチームが基盤資産の利回りに基づいて、毎日 STBT 保有者に配分し、彼らのアカウント内の STBT の保有量を増加させます。USDM とは異なり、USDM のオンチェーン取引は許可不要ですが、Matrixdock は契約のホワイトリストメカニズムを通じて STBT の転送と取引を Matrixdock が承認したアカウント間に制限しています。さらに、STBT の発行には USDC または USDT が使用され、オンチェーンユーザーの使用習慣により適合しています。

加えて、STBT の発行は特別目的会社を設立する方式を採用しており、完全な破産保護を実現しています（Matrixport の影響を受けません）。Matrixdock はまた Chainlink の準備金証明（PoR）を使用して STBT の透明性を向上させています。

現在 STBT の総資産規模は約 9,500 万ドルで、年率利回り（APY）は 5.10% です。Matrixdock の公式ウェブサイトも他のタイプの RWA 資産の展示のためのスペースを確保していますが、詳細はまだ公表されていません。現在 TVL ランキング第 4 の RWA 米国債発行者である Matrixdock が、より新しい基盤資産をオンチェーンに導入することで勝機を得る可能性があります。

3、プロジェクトのロードマップ

Ondo の今後 2 年間のロードマップには、3 つの主要な段階が含まれています：

第一段階：トークン化された現金同等物（USDY、OUSG、OMMF など）の統合に重点を置きます。さまざまなブロックチェーンとのパートナーシップを構築し、他のチェーン上のブランド資産にホワイトラベルトークンを追加し、さまざまなアプリケーションのために異なるトークンバージョンを作成することを目指します（著者注：特定の基準に基づいてトークンを開発し、プロジェクトチームの要求に応じて一定のカスタマイズを行い、「ブランド名」を付けて販売することを簡単に理解できます）。

Ondo Bridge や Ondo Converter などの革新的な技術は、トークンのクロスチェーン転送と変換を促進することを目的としており、これらのツールを統合してシームレスなユーザー体験を提供します。

第二段階：公共証券のトークン化を拡大することに重点を置きます。Ondo は公共証券のトークン化を再定義する取り組みを発表する準備を進めており、現在の公チェーンでの証券の広範な使用を制限する主要な障害（著者注：公開市場で取引可能な株式、社債、REITS、さらにはオプション、先物などの金融派生商品も「公共証券」の範疇に含まれます）を解決することを目指します。

第三段階（具体的な詳細はまだ公開されていません）：さまざまな伝統的金融機能におけるブロックチェーンの応用を探求し、中央集権的および分散型メカニズムを利用して Ondo の機関級品質基準を維持します。

これらの段階の中で、Ondo はさまざまなブロックチェーン、OTC カウンター、マーケットメーカー、取引所、DeFi プロトコルなどのパートナーと密接に協力し、製品の広範な流通、統合、流動性を確保します。

4、プロジェクトの安全性

Ondo のスマートコントラクトは、業界の著名な機関によって監査されています。具体的には：

• 2023 年 1 月 Code4rena 監査
• 2023 年 4 月 NetherMind 監査
• 2023 年 8 月 Zokyo 監査
• 2023 年 9 月 Code4rena 監査

四、トークン経済

1、トークン基本情報

2024 年 1 月 25 日時点での $ONDO トークンの基本情報は以下の通りです：

2、トークンの実際のユースケース

現在、$ONDO は Ondo DAO のガバナンストークンであり、他の実際のユースケースはありません。Ondo Finance の関連製品でも $ONDO トークンのインセンティブ措置はありません。

Ondo Foundation の説明によれば：

Ondo DAO は $ONDO 保有者に Flux Finance に関連する以下の特定の権利を付与します。この権利は現在 Ondo DAO の管轄下にあります：

• 新しい fToken 市場の立ち上げ（新しい資産を担保としてサポートし、Flux プロトコル内で借り入れ可能にする）
• fToken 市場の一時停止
• 各市場の金利モデルの更新
• オラクルアドレスの更新
• fToken 市場の準備金の引き出し

Ondo DAO には以下の追加の権利があります：

• 新しい管理者の選択
• 資産庫の管理
• $ONDO のリリースを制御し、Ondo DAO 製品の使用を効果的に増加させる
• 任意の関数を呼び出す

2024 年 1 月 25 日時点で、Ondo DAO では 9 件の提案が発起され、そのうち 8 件が承認され、1 件が投票キャンセルされました。

現在のところ、$ONDO トークンが RWA 製品とどのように関連するかは明確ではなく、市場は Ondo が今後 $ONDO を USDY などのトークン化された金融製品のインセンティブ手段として使用する可能性があると推測しています。

もし $ONDO トークンが RWA 製品と結びつき、$ONDO トークンを RWA 製品のオンチェーン流動性のインセンティブとして使用できれば、RWA 製品が一般の暗号投資家の視野に入ることを促進する可能性があります。

3、トークンの配分

Ondo Foundation の 2023 年 12 月 27 日の提案によれば、$Ondo の配分は以下の通りです：

• コミュニティ販売：198,884,411（~2.0%）
• エコシステム成長：5,210,869,545（~52.1%）
• プロトコル開発：3,300,000（33.0%）
• プライベートセール：1,290,246,044（~12.9%）

現在、約 80% の $Ondo トークンがプロジェクトチームのウォレットに保管されており、まだ配分されていません。

4、トークンの解除タイムライン

Ondo Foundation の提案によれば、85% 以上の $ONDO トークンがロックされ、ロックされたトークンは初期トークン解除後 12、24、36、48、60 ヶ月で解除されます。プライベート投資家とプロジェクトチームは少なくとも 12 ヶ月間ロックされ、その後の 4 年間で解除されます。CoinList を通じて ICO に参加した投資家は 2024 年 1 月 18 日にすべて解除されました。

特筆すべきは、過去数日間に Ondo プロジェクトチームのアドレスが取引所アドレスに $ONDO トークンを何度も転送しており（現在、プロジェクトチームのウォレットにある $ONDO は流通総量の 80% 未満）、プロジェクトチームが流動性提供のためにトークンを貸し出している可能性があります。

5、トークン価格の推移

コミュニティ投資家の $ONDO は 2024 年 1 月 18 日に解除され、現在二次市場での取引はわずか 7 日間です。その歴史的な推移は以下の通りです：

また、$ONDO の解除前の一次市場取引価格は以下の通りです：

• 2021 年 8 月シードラウンドの資金調達：
• 1 ONDO = 0.0057 USD
• 2022 年 4 月 A ラウンドの資金調達：
• 1 ONDO = 0.0285 USD
• 2022 年 5 月 ICO 資金調達：
• 1 ONDO = 0.055 USD

6、トークンの主要取引所

CoinMarketCap のデータによれば、$ONDO の主要取引所は Bybit、HTX、Gate.io で、具体的な分布は以下の通りです：

7、その他のオンチェーンデータ

五、結論とリスク提示

以上のように、Ondo Finance の主なハイライトは以下の通りです：

• Ondo Finance が位置する RWA 米国債トラックは、過去1年間で TVL が6倍に成長し、RWA 業界の主要な推進力であり、業界の展望は非常に広範です。
• Ondo Finance は RWA 米国債トラックで TVL ランキング第3位であり、このトラックでそのビジネスモデルの実行可能性を検証しており、一定の先発優位性を持っています。
• Ondo Finance は他のタイプの資産の RWA 製品を計画しており、将来的に市場に受け入れられやすい製品を最初に発表できれば、さらなるリーダーシップを拡大し、オンチェーンとオフチェーンをつなぐ重要な橋梁となるでしょう。
• Ondo Finance はモルガン・スタンレー、Coinbase などの業界のリーディング企業と提携し（Coinbase は Ondo の投資家でもあります）、米国の関連法規を厳守しているため、投資家の信頼を得やすくなっています。
• Ondo Finance の創業者やコアチームはゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、Tether、Bitfinex、Circle などの企業に勤務していた経験があり、これにより上記の企業とのさらなる深い協力が期待できます。

Ondo Finance の主なリスクは以下の通りです：

• RWA トラックは始まったばかりで、多くの実力のある先行機関がこの分野に参入しており、Ondo Finance は今後非常に激しい市場競争に直面するでしょう。
• $ONDO トークンは Ondo DAO のガバナンストークンとしての役割を持つだけで、他の実際のユースケースはありません。Ondo Finance の関連製品と $ONDO の関連性は強くありません。今後の $ONDO の使用シーンは不明です。
• $ONDO トークンは現在約 80% がプロジェクトチームによって保持されており、配分メカニズムはまだ不明確で、大きな中央集権リスクがあります。