Pantera パートナー：ビットコインのプログラム可能性を再考する

原文作者：Franklin Bi，Pantera Capital 合伙人

原文编译：Luffy，Foresight News

ビットコインは世界で最も無視されている資産です。もし私が以下の特性を持つ資産があると言ったらどうでしょうか：

• 9000億ドルの時価総額（Visaより60%高い）

• 日々の取引量は260億ドル（Appleより250%多い）

• 年間ボラティリティは50%（テスラより20%低い）

• 世界中に2.2億人以上の保有者（人口が2.2億人を超える国は6カ国のみ）

このような資産が世界の「先進的な」金融機関によって10年間無視され、排除されているのですか？このような資産に対して、ETFは満足できるものでしょうか？

いいえ。自身の規模に対して、ビットコインは依然として世界で最もサービスが不足しており、金融化の程度が低い資産の一つです。

ビットコインは暗号エコシステムの中で最もユニークな資産の一つです。その時価総額と取引量は、約イーサリアムの2.5倍です。ビットコインネットワークはデジタルフォートノックス（訳者注：フォートノックスはアメリカのルイビル市の南西約50キロに位置するアメリカ国庫の金保管所）として機能しています。ビットコインは要塞であり、その計算能力は世界で最も速いスーパーコンピュータの500倍です。ビットコインは世界中に2億人以上の保有者を持ち、2位のイーサリアムの保有者は1400万人に過ぎません。そしてビットコインは依然として規制のグレーゾーンにおいて独自の存在であり、デジタル商品として認識され、分類されています。

もしウォール街の金融システムがビットコインのために構築されないのであれば、ビットコインは自らのために金融システムを構築しなければなりません。

もしブロックチェーン技術が銀行口座を持たない人々に銀行サービスを提供できるのであれば、最も明白な方法はビットコインを通じてラテンアメリカ、アフリカ、アジアなどの地域にグローバルに分布させることです。これにより数百万人がカバーされています。数兆ドルの価値が最終的にブロックチェーン上で流動することを予測するなら、ビットコインネットワークよりも安全で弾力性のあるネットワークはありません。ビットコインが10億人以上のユーザーに普及するにつれて、彼らが望むのは単に資産を保存し、移転することだけではありません。資本と技術は滞ることはほとんどなく、今回も例外ではありません。

ビットコインは技術である

ビットコインが資産として無視されているように、それが技術としてもさらに無視されている可能性があります。ビットコインはスケーラビリティ、プログラム可能性、開発者の関心の面でイーサリアムなどのブロックチェーンネットワークに遅れをとっています。私がビットコイン上でアプリケーションを構築しようとしたのは2015年で、その時はJPモルガンの暗号通貨研究開発の初期段階でした。カラードコインやサイドチェーンを除けば、他に探求するものはほとんどなく、これらは今日のNFTやLayer 2 Rollupの初期の祖先です。

当時の結論はこうでした：ビットコイン上での構築は非常に難しい。PayPalの元社長であり、Metaの安定通貨プロジェクトDiemの共同創設者であるDavid Marcusに聞いてみてください。彼は現在、ビットコイン決済会社Lightsparkを創設しています。Davidは最近Twitterで「ビットコイン上での構築は他のプロトコルを使用するよりも少なくとも5倍難しい」と書いていました。

通貨および技術として、ビットコインの祝福は同時に呪いでもあります：

• 変革への抵抗：これはビットコインの堅牢性を示すと同時に、その遅さも示しています。ビットコインのアップグレードは承認を得るのが難しく、展開には3〜5年かかる可能性があります。

• シンプルな設計：これによりビットコインの利用可能性は低下しますが、柔軟性も低下します。ビットコインブロックチェーンのUTXOモデルは、シンプルな支払い取引の台帳を提供するのに非常に適しています。しかしそのために、ほとんどの高度な金融アプリケーションに必要な複雑なロジックやループとは互換性がありません。

• 10分のブロック生成時間：ビットコインネットワークは2013年以降100%の稼働時間を維持しています（これは珍しい成果です）。これは10分のブロック生成時間のおかげですが、これにより大量の消費者を獲得することができません。

今日私が見ている兆候は、ビットコインの発展の停滞が一時的で非構造的な状況であることを示しています。ビットコインを基盤とした分散型金融（DeFi）システムが最終的に登場する可能性があります。その潜在能力は、今日のイーサリアム上のDeFiと同じかそれ以上であり、異なる進化の道をたどっています。

なぜ今なのか？

過去数年、ビットコインは新しい発展の軌道を開きました：

• Taprootアップグレード（2021年11月）：このアップグレードは、ビットコイン取引が保存できるデータとロジックの量を拡張しました。

• Ordinal inscriptions（2023年1月）：Taprootをサポートするプロトコルで、豊富なデータを単一のサトシに書き込むことができ（合計2.1兆）、これにより非代替性トークン（NFT）のメタデータ層が開かれました。

• BRC-20トークン（2023年3月）：Ordinalsのインスクリプションで、展開、鋳造、移転機能を実現します。

代替可能な資産と非代替可能な資産の解放は、2016-2017年のイーサリアム上の最初のDeFiとNFTの波の幕開けを告げました。ビットコインエコシステムも同様の成長の初期の兆候を示しています。Ordinalのインスクリプションの推進により、ビットコインの取引ごとの平均手数料は2023年に20倍に上昇しました。

ビットコインは必然的に自らの道を歩むでしょうが、新しい設計空間がビットコインの構築者に開かれたことは明らかです。

より大きなマクロトレンドがビットコインコミュニティの心理的変化を引き起こし、ビットコイン投資家のビットコイン分散型金融への関心を再燃させました：

• Layer 2の採用：ArbitrumのようなLayer 2ネットワークは2023年にイーサリアム上の新しいDeFi活動を主導しました。これは、基盤層を変更することなくブロックチェーンの容量とプログラム可能性を拡張することが可能であることを示しています。

• 伝統的機関の受け入れ：ビットコインはETFの承認を通じて主要な規制の障壁を突破し、資本の流動性と起業家精神をそのエコシステムに再びもたらしました。ブラックロックとフィデリティは、ウォール街の遅いが強力なエンジンを始動させています。取引会社はビットコインの流動性のあらゆる限界の源を探し求めています。これは、特にFordefiのような新しい機関DeFiゲートウェイに彼らを引き込む可能性があります。

• 暗号通貨ネイティブ機関の失敗：FTX、BlockFi、Celsius、Genesisなどの競合が倒産したとき、これは暗号通貨ネイティブの金融危機でした。整整一世代の投資家は、ビットコインを中央集権的な金融サービス機関に預けることを信頼しなくなりました。

事後的に見ると、明らかです：技術の解放とマクロトレンドが融合しており、ビットコインDeFiは突破の瞬間を迎える可能性があります。今こそこの瞬間を捉える時です。

5000億ドルの機会

ビットコイン上でDeFiを実現することの利益は魅力的です。社会的および経済的重要性に加えて、すべての初期の構築者と投資家は次のように問うべきです：成功した場合、どうなるでしょうか？ビットコイン上のDeFiはいくらの価値があるのでしょうか？

時価総額約3000億ドルのイーサリアムは、今日のほとんどのDeFi活動を支えています。歴史的に、イーサリアムに基づいて構築されたDeFiアプリケーションは、イーサリアムの時価総額の8%から50%の間を占めています。現在、この割合は約25%です。Uniswapはイーサリアム上で最大のDeFiアプリケーションで、67億ドルの価値があり、イーサリアム上のすべてのDeFiアプリケーションの約9%を占めています。

もしDeFiがビットコイン上でイーサリアム上と同じ割合に達した場合、私たちはビットコイン上のDeFiアプリケーションの総価値が2250億ドル（ビットコイン時価総額の25%）に達すると予測しています。時間が経つにつれて、その規模は720億ドルから4500億ドルの間で変動する可能性があります（8%と50%）。この仮定は、ビットコインの現在の時価総額が変わらないことに基づいています。

ビットコイン上の主要なDeFiアプリケーションの最終的な評価は200億ドル（ビットコイン時価総額の2.2%）に達する可能性があり、範囲は65億ドルから400億ドルの間です。これにより、暗号エコシステムで最も価値のある上位10資産の中に入ることになります。ビットコインはすでに1兆ドル規模の資産となっています。しかし、5倍（時価総額が5兆ドルに達する）成長の可能性を依然として秘めています。

未来を展望する

過去3年間、ビットコインのプログラム可能性の進展の波が醸成されています。例としては、Stacks、Lightning Network、Optimistic Rollups、ZK Rollups、Sovereign Rollups、Discreet Log Contractsなどがあります。最近の提案にはDrivechains、Spiderchain、BitVMが含まれます。

しかし、勝利する解決策はその技術的優位性だけでは突破を果たすことはできません。ビットコイン上でDeFiを有効にする成功する方法は、以下の条件を満たす必要があります：

• ビットコインの経済との整合性：プログラム可能なビットコイン拡張層は、ビットコインの経済的価値と安全性に直接関連しているべきです。そうでなければ、ユーザーはそれがビットコインに対して敵対的であるか、ビットコインに寄生していると見なす可能性があります。整合性は、L2担保やガス支払いとしてBTCをブリッジする形を取ることができます。また、ビットコインネットワークを使用して決済やデータの可用性を確保することも含まれるかもしれません。

• 基盤層の変更が不要な実現可能性：いくつかの提案された解決策は、ビットコインのハードフォークまたはソフトフォークを必要とします。これはシステム全体のアップグレードを意味します。これらのアップグレードの稀少性を考えると、初期の競争者になる可能性は低いです。しかし、いくつかの解決策は長期的に追求する価値があります。

• モジュラーアーキテクチャ：勝利する解決策は、新しい技術の進展を取り入れるために十分なアップグレード性を持つ必要があります。私たちは、オンチェーンホスティング、コンセンサス設計、仮想マシンの実行、ゼロ知識アプリケーションの最先端技術が変化しているのを見てきました。専有スタックを持つ半閉じたシステムは、時代に追いつくことができません。

• 信頼不要のクロスチェーンブリッジ：資産を一つのチェーンから別のチェーンにブリッジすることは非常に困難です。うまくいけば、潜在的な事故を考慮すると、遅延の不一致から破壊的な利用まで、星間輸送と同じくらい挑戦的です。分散型クロスチェーンブリッジの試みと検証はほとんど行われていません。tBTCはその一例であり、設計と分散化を進化させ続けています。

• 無情な格闘ゲーム：ビットコインの2つの受け手は、その成長にとって重要です。1) 現在のビットコイン保有者と2) 未来のビットコイン構築者。両者は奇妙な方法で広がります。取引所はビットコインの総供給量の約10-20%を保有しています。約100億ドルのビットコインがさまざまなトークン化された形でイーサリアム上に存在しています。開発者の注意はマルチチェーン、マルチレイヤースタックに分散しています。この2つのグループを引き付けるには、「彼らがいる場所で彼らに会う」という心構えが必要です。

ビットコインが無視されていた時代はついに終わるかもしれません。ETF後の時代に、ウォール街はついにビットコインを資産としての明白さを認識しました。次の時代は、ビットコインが技術としての役割を果たし、ビットコインの構築熱を再燃させる時代となるでしょう。