トークンエコノミクスの観点から、牛市到来前に理解しておくべき「仮想通貨投資の知識」を整理する。
コインが上昇しているのか下降しているのかを理解するためには、供給と需要を理解する必要があります。原文标题：Tokenomics 101 - 2024-2025年のブルラン前に知っておくべき貴重な知識
原文作者：Route 2 FI
原文编译：Luccy，BlockBeats
編者按： この文章では、暗号研究者Route 2 FIがトークンエコノミクスの基本概念といくつかの参考基準について探求しています。供給と需要の観点から、トークンの発行、配布、市場パフォーマンスを深く分析しています。ビットコインやイーサリアムなどのトークンの異なる状況を比較し、ガバナンス、収益、期待の考慮を通じて、トークンの背後にあるメカニズムと駆動要因を包括的に説明しています。BlockBeatsは原文を以下のように編纂しました。
今日の記事はトークンエコノミクスに関するもので、新しいプロジェクトを探しているときに、それらが購入する価値があるかどうかを判断するのに役立つかもしれません。
多くの人がトークンエコノミクスについて語りますが、実際に理解している人は少数です。
もしあなたが暗号資産を購入するかどうかを考えているなら、トークンエコノミクスを理解することは、賢明な決定を下すために取ることができる最も有用な第一歩の一つです。このニュースレターでは、プロジェクトを自分で分析する方法を学ぶための基本知識を紹介します。
コインが上昇するか下降するかを理解するためには、供給と需要を理解する必要があります。これをより良く理解するために、BTCを例にとって供給の観点から始めましょう。
供給
· BTCトークンは何個ありますか？
答え：1920万BTC
· 合計で何個のトークンが存在しますか？
答え：2100万BTC
· 新しいトークンはどのくらいの頻度で市場に放出されますか？
答え：時間の経過とともにトークン供給の増加は「排出量」と呼ばれ、排出量の速度は非常に重要です。この点に関する情報は、トークンのホワイトペーパーで見つけることができます。
BTCマイナーは10分ごとに1ブロックのBTCトランザクションを検証します。1ブロックを検証するごとの現在の報酬は6.25BTCです。したがって、毎日約900BTCが市場に放出されます。
平均して、ブロックの作成速度は4年ごとに「半減」します（これを「半減期」と呼びます）。最終的には2140年までに、1ブロックを掘るごとの報酬は0.000000001BTCになります。
言い換えれば、2030年初頭までに、ほぼ97%のBTCが掘り出されると予想されています。残りの3%は次の1世紀の間に生成され、2140年まで続きます。
BTCのインフレ率は現在1.6%で、徐々にゼロに近づいていきます。
これは、存在するトークンが少ない場合、トークンの価格は上昇するべきであり、逆に存在するトークンが多い場合、価格は下降するべきであることを意味します。
BTCに関しては理解しやすいですが、ETHのような他のトークンを見ると、状況は少し複雑になります。なぜなら、イーサリアムの数量には上限がないからです。しかし、イーサリアムのガス代が合理的な水準に保たれている限り、実際には純粋な収縮資産です。
重要な指標
· 流通供給量：今日存在するトークンの数量
· 総供給量：チェーン上の供給から焼却されたトークンを引いたもの
· 最大供給量：存在可能な最大トークン数量
· 時価総額：今日のトークン価格 x 流通供給量
· 完全希薄化時価総額：今日のトークン価格 x 最大供給量
供給に関して考慮すべきもう一つの重要な点はトークンの配布です。これはBTCに関しては大きな問題ではありませんが、新しいトークンの購入を検討する際には考慮する必要があります。
さらに：
· 大口が大部分のトークンを所有していますか？
· アンロックプランはどうなっていますか？
· プロトコルはシードラウンドの初期投資家に大部分のトークンを配布しましたか？
私の見解は、トークンエコノミクスを研究せずにThe Moon Carlが創造したKASTAのようなゴミトークンに投資して最終的に損失を被ることは避けるべきだということです。私の考えでは、@UnlocksCalendarと@VestLabはアンロックプランを確認するための良いリソースです。
供給に関する重要な内容を迅速にまとめるために、以下を確認してください：
· 流通供給
· 総供給と最大供給
· トークンの配布
· アンロックプラン。
とはいえ、供給だけに頼ることは、トークンを購入する価値があるかどうかを決定するには不十分です。次に需要について話しましょう。
需要
さて、BTCの供給が2100万トークンで、BTCのインフレ率が約1.6%であり、年々減少していることはわかりました。では、なぜBTCの価格はまだ10万ドルではなく、「40K」ドルなのでしょうか？
簡単に言えば、固定供給だけではBTCに価値を与えることはできません。人々はBTCに価値があると信じ、将来的にも価値があると信じる必要があります。
需要を3つの構成要素に分けてみましょう：
· 財務的効用（トークンの投資回収率）
· 実際的効用（価値）
· 投機
財務的効用：トークンを保有することでどれだけの収入やキャッシュフローを生み出せるか。プルーフ・オブ・ステークトークンの場合、トークンをステークしてパス収益を生成できます。
これはBTCには不可能ですが、WBTCにパッケージ化する場合を除き、その場合はもはや通常のBTCではありません。トークンを保有することで報酬を得たり、流動性マイニングでLPを提供したりすることで保有者に利益をもたらす場合、需要は自然に増加します。
しかし、収益はどこかから得られなければならないことを忘れないでください（トークンのインフレ）。したがって、これらの非常に高い年率プロジェクトを見るとき（2021年のOHMフォークシーズンを思い出してください）、少し疑念を持つことが重要です。
実際的効用：多くのプロジェクトにとって、実際には価値がないというのが現実です。これは議論の余地がありますが、BTCが価値を持つ理由は、それが価値の保存手段および交換単位として機能するからです。BTCはデジタル通貨として知られ、中央銀行が管理する法定通貨の代替品です。イーサリアムはデジタル通貨であり、分散型金融アプリケーション（dApps）を通じて多くの用途があります。
実際にETHを使って何かをすることができ、単に保有したり、送信したり、受信したりするだけではありません。実際的効用があるかどうかを判断するには、チームメンバーが誰で、どのような顧問がいるのか、彼らのバックグラウンドは何か、彼らを支える会社はどこか、彼らが何を構築しているのか、彼らが実際の問題を解決しているのかなどを考慮する必要があります。
投機：これには物語、ミーム、信念が含まれます。基本的に、これは将来の信念であり、他の人があなたが購入した後にそれを購入したいと思うということです。
需要側の投機の側面は分析し予測するのが難しいです。BTCには投資回収率やステークの機会はありませんが、強力な物語があります。人々はそれが長期的な価値保存手段である可能性があると信じています。BTCには、最初の暗号通貨であるという巨大な利点もあります。
人々が暗号通貨について話すとき、最初に言及されるのはBTCです。強力なコミュニティは需要を推進することができるので、投資する前にTwitterやDiscordでコミュニティを研究することを常に忘れないでください。
私の見解では、投機の側面は暗号通貨の中で最大の推進要因の一つです。正しい物語、ミーム、フォロワーのもとでトークンがどれだけ遠くまで行けるかを過小評価しないでください。DOGE、SHIB、ADA、XRPを考えてみてください。
ほとんどの暗号トークンは高度に関連しており、一緒に動きます。もしあなたがBTCやETH以外のものを保有しているなら、それはトークンエコノミクスの供給と需要の観点から、優れたパフォーマンスを示すと考えさせるものであるべきです。
トークンを評価する際のもう一つの重要な側面は、トークンエコノミクスの三難題：収益、インフレ、ロックアップ期間のバランスです。プルーフ・オブ・ステークプロジェクトは、ユーザーを引き付けるためにトークンに高いステーク収益を与えたいと考えていますが、高い年率はインフレと売り圧力を引き起こす可能性があります。一方で、ステーク収益が十分に魅力的でない場合、ユーザーを獲得するのが難しいかもしれません。
人々がトークンを保有する方法は、ロックアップ期間が長いほど提供される収益が高くなることですが、欠点はロックアップ期間が長すぎると、人々は単にプロジェクトへの参加を避けることです。もう一つのことは、アンロックの日が来ると、大規模な売却が発生することです。投資家は利益を引き出したいと思うからです。
供給/需要が理解しにくいと思うなら、単純な方法で考えてみてください：
もしイーサリアム財団が明日1億個の新しいETHトークンを印刷することを決定したら、どうなるでしょうか？答え：供給が増加し、需要が減少するため、価格は崩壊します。
もしマイケル・セイラーが今後6ヶ月以内に10万BTCを購入したいと発表したら、どうなるでしょうか？答え：価格は上昇します。なぜなら供給が減少し、需要が増加するからです。
以下のモデルを考えてみてください：
価格は常に供給と需要の曲線に基づいて均衡に向かいます。
ETHは100ドルですか、それとも10000ドルですか？BTCは完全に無価値ですか、それとも300,000ドルの価値がありますか？
誰も本当に知りません。なぜなら、暗号通貨は株式などと比較して基礎的な価値がないため、投資家にとって価格を特定するのは非常に難しいからです。
これにより、暗号資産は非常に変動し、投機的になります。しかし、これは実際に暗号通貨に参加する少数の人々にとって大きな機会を提供します。
新しいプロジェクトやプロトコルは何に注目すべきか？
Curve（CRV）の構造を見てみましょう。
実質的に、CurveはLPにインセンティブを提供し、彼らのトークンエコノミクスを通じて参加者にガバナンスへの参加を促します。そしてConvexにとって、ここでの究極の目標は、可能な限り多くのveCRVを取得してCRV報酬を最大化することです。
目標を明確に設定した後、プロジェクトの創設者はトークンの実際の価値提案をさらに研究する必要があります。トークンを保有する参加者はどのような価値を得ることができるのか？例えば：
· ステーク
· ガバナンス
· 価値保存
他にもあります。今日では、創設者が多くの価値提案から成るトークンを提案するのは一般的です。もちろん、これはトークンに対する需要を高める可能性があります。
完璧な例はGMXであり、このトークンはガバナンス（参加者の真の好みを引き出す能力）、請求（一定期間内に保管されたGMXをGMXに変換する能力）、保有（プロトコル収入を受け取る）などの複数の価値提案を持っています。
これらの価値提案に加えて、機能パラメータがあり、これはトークンの機能を決定する変数に関連しています。最も単純な例は移転または焼却です。チームにとって、トークンの機能パラメータがその価値提案と矛盾しないことを確保することは絶対に重要です。例えば、価値移転のためのトークンの目標と価値提案は、その代替性を確保する機能を持つべきです。以下はトークンのいくつかの機能パラメータです：
· 移転可能性（移転可能 + 移転不可）：それぞれGMXとesGMX。
· 焼却可能性（焼却可能 + 焼却不可）：それぞれBNBとSBTs。
· 代替可能性（代替可能 + 非代替可能）：それぞれERC20とERC721（NFT）。
· 為替レート（変動 + 固定）：それぞれMKRとDAI。
時には、チームが意図的にトークンに矛盾する価値提案や機能を割り当てることを決定することがあります。この場合、トークンは2種類以上に分けられることがあります。AXSの有名なケースは、最初の単一トークンモデルから多トークンモデルに移行した最良の例です。
最初、AXSには3つの価値属性がありました：価値移転、ガバナンス、保有。ここでの矛盾は、参加者がゲーム内でAXSの価値移転を決定すると、ガバナンスと保有の権利を放棄することを意味し、ゲーム経済に問題を引き起こしました。この問題を解決するために、彼らは「新しい」トークンSLPを発行し、ゲーム内の価値移転ツールとしての役割を果たすことになりました。あなたはSTEPNのGMTとGSTの同様の二重システムを思い出すかもしれません。
しかし、二重トークンシステムを実装することは、トークンエコノミクスの設計を過度に複雑にする可能性があり、時には外部トークンを補助トークンとして考慮することが重要です。これにより、よりスムーズな相互作用が確保されます。典型的な例はARBであり、主にガバナンスに使用されます。
よりスムーズな相互作用を確保するために、ARBはETHを取引手数料の支払い手段として使用します。なぜなら、L2で発生する取引はまとめられ、L1の状態に送信されるからです。この外部トークン（ETH）を取引手数料の支払い手段として導入しなければ、次のようなことが発生します：ARBは取引手数料（ガス代）を支払うために使用され、オペレーターはARBをETHに交換してL1で検証し、さらなるガス代で損失を被ることになり、ARBの成長に矛盾を生じさせます。
上記の部分では、トークンエコノミクスの一般的なダイナミクスとチームが考慮すべきさまざまな推進要因を紹介しました。次に、トークン供給を見てみましょう。なぜなら、これはトークン価格に直接影響を与えるからです（これはデジェンたちが望んでいることです）。トークン供給の構造は以下の通りです：
· 最大供給量
· 配分割合（販売、投資家、チーム、マーケティング、国庫など）
· 配分の分布：初期、帰属、報酬発行に配分されるもの。
最大供給量は重要です。なぜなら、これがチームがトークンの最大上限を発行できるかどうかを決定するからです。無制限のトークンは良好な価格分布を持たない可能性があります。これは直接的に価格に影響を与えるわけではありませんが、発行速度に影響を与える要因や、トークンがインフレかデフレかを決定する要因は価格に影響を与えます。
限られた最大供給量を持つ場合、例えばCRV（30億トークン）の場合、価格は上昇する可能性があります。なぜなら、ネットワークの成長に伴いトークンの需要が増加し、供給が限られた高需要の領域が形成されるからです。このタイプの最大供給の問題は、トークンの配布が迅速でない場合、将来の新しい貢献者がインセンティブを提供するのが難しいことです。
一方で、無限の最大供給を持つことは、将来のインセンティブが枯渇する問題を回避できます。もちろん、ここでの欠点は、長期的にはトークン価格が下落する可能性があることです。なぜなら、実質的に無限供給が存在するからです。外部モデルを使用して流通を減少させない限り（例えば：ステーク、焼却など）、長期的には下降トレンドしか存在しないでしょう。
配分に関しては、通常は最大供給の割合に基づいており、実際には各カテゴリに配分される最大供給の割合を決定します。主要なカテゴリには、チーム（創設者、開発者、マーケティングなど、実際にプロジェクトを構築する個人）、投資家（初期/シード/プライベートラウンドに参加した人々）、国庫（運営コスト、研究開発、予備など）、コミュニティ（エアドロップ、LP報酬、マイニング報酬など）、公開販売（ICO、IDO、IEO、LBPなど）、マーケティング（顧問、インフルエンサー、代理店など）が含まれます。
これらはプロジェクトが考慮すべき重要な要素のいくつかですが、これらの要素は各プロジェクトにとって基本的に独自のものであり、彼らの「戦略」に基づいて簡略化またはさらに細分化されることがあります。
注目すべきは、2020-21年のDeFiの台頭時に、チームがコミュニティにより高い報酬を提供することを許可したり、エアドロップを通じて初期保有者の流動性を増加させたりすることで、ネットワークの成長と持続可能なトークンエコノミクスの繁栄をもたらす可能性があることに気づいたことです。
最後に、配布。初期供給は「立ち上げ」時にオープン市場に即座に放出される初期流動量であり、あるいはTGEと呼ばれることもあります。このカテゴリに配分される配分は通常、国庫、公開販売、そして私たちが至る所で見る悪名高いエアドロップの一部の割合です。
ロック解除待ちのトークンについては、これらは通常xヶ月/年ロックされ、通常は投資家、国庫、チームトークンに適用されます。彼らは持続時間とロック解除の開始時期を自分で決定できます。通常、ロック解除は大規模なトークンの売却を防ぎます。特にこの部分の参加者は通常、上場価格よりも低い評価で購入した投資家だからです。
では、これらすべてがなぜ重要なのでしょうか？
簡単に言えば、トークンの需要と価値捕獲は、理論的には市場参加者がトークンを保有することで価値を得るべきであることを意味します。
再びCRVを例にとりましょう。CRVのメタ需要を特定し理解する必要があります。価値提案を分解してみましょう：それはガバナンストークンです。参加者は自分のCRVを使用して投票し、毎週どれだけのCRVを発行するかを決定します。なぜこれが重要なのか？それはどのように価値を捕獲するのか？なぜなら、CRVを保有する市場参加者はプロジェクトの手数料の50%を受け取る資格があるからです。したがって、彼らが保有するCRVが多いほど、彼らが得る収入も多くなります。これにより、CRVの究極のメタ需要はユーザーの利益を最大化する能力であり、同時に彼らに保有を奨励する良好なメカニズムであり、積極的な行動（ユーザーの保有）を誘導し、価値を捕獲します（報酬を得る）。
最初に戻ると、多くのトークンはその価値を回復するのが難しいです。これは、プロジェクトが市場参加者に利益をもたらすことで価値を捕獲することに興味を持つ理由です。
今日、空間には多くの創造的なトークンモデルがあります。私が考えるもう一つの良い例は、Cosmosがエアドロップの熱潮に成功裏に対処したことです。
私は以前にこれについて議論しましたが、あなたはATOM、OSMO、KUJI、INJ、TIAをステークすることで、今日のCosmosエコシステムのほとんどのエアドロップに参加する資格が得られることを思い出すかもしれません。
これはCosmosエコシステム内のステーク者の数の著しい増加をもたらしました。将来的にさらに多くのエアドロップが約束されているため、彼らはステークをやめることはありません。このインセンティブは、人々がトークンを売却するのではなく保有することを奨励します。21日間のアンステーク期間があるため、アンステークはかなり面倒になり、人々は保有することを好むようになります。
あるDeFiデジェンは、Cosmosエコシステムのやり方を(3,3)（OHMポンジスキーム）と表現しましたが、ある程度彼は正しいことを言っています。
トークンエコノミクスについてもっと知りたいですか？
以下は、トークンエコノミクスを深く掘り下げた4つの良いスレッドです：
