歴史的瞬間：米SECが11本のビットコイン現物ETFを承認

著者：秦晋、カーボンチェーンバリュー

ビットコインはついに歴史的な瞬間を迎えました！

北京時間1月11日、アメリカ証券取引委員会（SEC）議長のゲイリー・ゲンスラー氏は、アメリカで初めてビットコインを追跡する上場投資信託（ETF）が承認されたと発表しました。

アメリカ証券取引委員会は11日、ニューヨーク証券取引所、ナスダック、シカゴオプション取引所グローバルマーケットが提出した19b-4書類が正式に発効したと発表し、これらの市場は最早12日からビットコイン現物ETF取引を提供できるようになります。承認の前日、申請機関は投資家から手数料を徴収することを発表し、手数料を大幅に引き下げました。この動きは、投資家の資金を巡る激しい戦争が始まることを示しています。

ロイター通信は、アメリカSECがビットコインETFを承認したことを「暗号金融と伝統的金融の間の重要な分水嶺」と表現しました。この待望の措置により、一般投資家がビットコインにアクセスする機会が得られます。

ブルームバーグの上級ETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏は、ブラックロックが現物ビットコインETF取引初日に20億ドルの資産を注入し、初日の流入記録を破る可能性があると述べました。シード資金は、ブラックロックが11本のETFの競争で優位に立つための原動力となるでしょう。エリック・バルチュナス氏は、これらのETFが初日に最大400億ドルの資金を調達し、2年以内に500億ドルを調達する可能性があると考えています。

アメリカ証券取引委員会の公式ウェブサイトの通知によると、アメリカSECはブラックロック（BLK.N）、アーク・インベストメンツ、21シェア（ABTC.S）、フィデリティ、インベスコ（IVZ.N）、およびバンエックなど、11社の申請を承認しました。一部の製品は最早木曜日に取引を開始する見込みです。

「重要なのは、委員会の今日の行動は、ビットコインという非証券商品を保有するETPに限られているということです。この行動は、委員会が暗号資産証券の上場基準を承認する意向があることを意味するものではありません。」ゲンスラー氏は水曜日の声明で述べました。「この承認は、委員会が他の暗号資産の連邦証券法下の地位や、特定の暗号資産市場参加者が連邦証券法を遵守していない現状について、何らかの見解を持っていることを示すものではありません。」

今年6月、資産運用大手のブラックロックが申請を行い、これにより競合他社が次々と申請を行いました。アーク・インベストと21シェアの申請は最も長いものであり、アメリカ証券取引委員会が1月にこのファンドの最終期限を設定したことにより、多くの業界専門家は、最初のビットコインETFが2024年の開始後すぐに承認されると予測しています。

現在、10社以上の異なる機関がビットコイン上場投資信託の導入に向けて正式な準備を進めており、市場のリーダーの一つになることが期待される競争には、異なる手数料率や大規模なマーケティング活動が含まれます。いくつかの企業は、元々提案されていた手数料を削減しています。

すべての申請が市場にファンドを導入することを保証するものではありません。Cboeのウェブサイトは水曜日の午後、いくつかのビットコインETFが木曜日にBZX取引所で取引を開始すると発表しました。

アメリカ証券取引委員会の委員、ヘスター・ピアース氏は、規制当局が以前にビットコイン現物ETFの申請を拒否した背後の論理は「理解しがたい」と述べました。「これは考えさせられる瞬間ですが、同時に祝うべき瞬間でもあります。私はビットコインやビットコイン関連製品を祝っているわけではありません。規制当局のビットコインに対する見解は重要ではありません。私が祝っているのは、アメリカの投資家が現物ビットコインETPを売買することで、ビットコインに対する見解を表明する権利を持っていることです。」

しかし、アメリカ証券取引委員会の委員、キャロライン・クレンショー氏は、承認命令に反対し、「大量の証拠が示すところによれば」ビットコイン現物市場は安全ではなく、詐欺や操作行為を回避できないと述べました。彼女は、現物と先物製品は異なるものであり、2023年の裁判所の判決には同意しないと述べました。

彼女は、「今日、私たちが依存しているのは、分解された、規制されていない現物市場と、アメリカ証券取引委員会自体が規制していない先物市場との疑わしい関連性です。私が指摘したように、私たちが依存しているのは、基礎となる現物市場で詐欺や操作行為が発生した場合、先物市場の監視によってそれが明らかになることを期待するという考えです。私はこの透明性が存在するとは思いません。」

ビットコインのマイルストーン

ロイター通信によると、これらの製品は10年の準備を経て、ビットコインのゲームルールを変え、機関投資家や個人投資家が直接保有することなく、世界最大の暗号通貨であるビットコインにアクセスできるようにし、一連のスキャンダルに悩まされている暗号業界に大きな推進力をもたらしました。

スタンダードチャータード銀行のアナリストは今週、今年だけでETFが500億から1000億ドルの資金を引き付ける可能性があり、ビットコインの価格を10万ドルまで押し上げる可能性があると述べました。他のアナリストは、5年以内に資金流入が550億ドルに達するだろうと予測しています。

ローゼンブラット証券の取締役総経理兼上級フィンテックアナリスト、アンドリュー・ボンド氏は、「これはビットコインを資産クラスとして制度化するための大きな前向きな要因です。」と述べました。ETFの承認は、ビットコインをさらに合法化することになります。

このニュースの影響で、ビットコインは1%上昇し、46515ドルに達しました。一部のアナリストは、市場が承認のニュースをすでに消化している可能性があると指摘しています。近数ヶ月間、ETFへの期待が高まる中、ビットコインは70%以上上昇し、今週初めには2022年3月以来の最高水準に達しました。

承認は、アメリカ証券取引委員会（SEC）の態度の大転換を示しています。この機関は10年間、ビットコインETFを拒否してきましたが、それは操作されやすいことを懸念してのことです。アメリカ証券取引委員会の議長ゲンスラー氏も暗号通貨に懐疑的な立場を取っています。

昨年、連邦控訴裁判所が、同機関がグレースケール投資会社の既存のグレースケールビットコイン信託（GBTC）をETFに転換する申請を拒否したのは誤りであると裁定した後、アメリカ証券取引委員会はビットコインETFの承認を急速に進めました。この裁定は、同機関にその立場を再考させることになりました。

ゲンスラー氏は声明の中で、裁判所の裁定に基づき、これらの製品を承認することが「最も持続可能な前進の道」であると述べましたが、同機関はビットコインを認めておらず、ビットコインにはリスクとボラティリティがあると付け加えました。

グレースケールのCEO、マイケル・ソンネンシャイン氏は、「グレースケールの多くの将来の投資家と同様に、私たちはビットコインが世界を変えることができると信じており、アメリカの規制された投資ツールを通じてこの資産の民主化の展望に興奮しています。」と述べました。

一部の製品はニューヨーク証券取引所に上場され、取引所の取引製品責任者ダグラス・ヨネス氏は、この承認がETF業界にとっても重要な「マイルストーン」であると述べました。

ETF取引手数料

ETF取引手数料は、潜在的な投資家が注目する数字となっています。承認が通過する前に、各申請機関はS-1書類を何度も更新し、ETF取引手数料を変更しました。競争の激しいビットコイン現物ETF競争で際立つために、最後の瞬間まで11社の申請機関は最終的に取引手数料を確定しました。ブルームバーグのETFアナリストが発表したデータによると：

ブラックロックiSharesの手数料は、最初の12ヶ月で0.12%、12ヶ月またはAUMが50億ドルに達した後は0.25%に引き上げられます。Bitwiseの手数料は最初の6ヶ月で0、6ヶ月またはAUMが10億ドルに達した後は0.2%に引き上げられます。アーク/21シェアの手数料は最初の6ヶ月で0、6ヶ月またはAUMが10億ドルに達した後は0.21%に引き上げられます。フィデリティの手数料は2024年7月31日まで0、その後は0.25%です；

ウィズダムツリーの手数料は最初の6ヶ月で0、6ヶ月またはAUMが10億ドルに達した後は0.3%に引き上げられます。インベスコギャラクシーは最初の6ヶ月で0、6ヶ月またはAUMが50億ドルに達した後は0.39%に引き上げられます。ヴァルキリーの手数料は最初の3ヶ月で0、3ヶ月後は0.49%です。バンエックの手数料は0.25%です。フランクリン・テンプルトンの手数料は0.29%です。ハッシュデックスの手数料は0.9%です。グレースケールの手数料は1.5%です。

11社の取引手数料を公表した機関の中で、世界最大の資産運用会社であるブラックロックiSharesの手数料は最初の12ヶ月で0.12%、12ヶ月またはAUMが50億ドルに達した後は0.25%に引き上げられます。その知名度、業績記録、数百の成功したファンドを考慮すると、この投資巨人は人気のあるリーダーの一つになる可能性が高いです。

ETF上場後の人気や取引量を決定する要因は多くありますが、この場合、すべてのETFが同じ資産、つまりビットコインを保有するため、手数料などの詳細が重要な区別要因となります。

ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームズ・セイファート氏はインタビューで、「手数料は非常に重要です。」と述べました。「発行者が絶対的に最低の手数料を提供する必要はないと思いますが、過度に高い手数料を請求することはできず、競争力を維持する必要があります。」

これらの手数料は、保管サービス、マーケティング、さらには給与などのコストを支払うために使用されます。モーニングスターの研究によると、2022年のオープンエンド共同ファンドと上場投資信託の平均手数料は0.37%で、20年前の0.91%よりも大幅に低くなっています。

インベスコとギャラクシーは「大きな驚き」をもたらしました。ETFアナリストのエリック・バルチュナス氏が述べたように、彼らは最初の6ヶ月と資産規模が50億ドルに達した時点で完全に手数料を免除すると発表しました。その後6ヶ月またはAMUが50億ドルに達した場合、手数料は0.39%に引き上げられます。

ネイト・ジェラシ氏はXソーシャルメディアで、「純粋な競争の観点から、手数料率はこの特定のカテゴリーで非常に重要です。」と述べました。ジェラシ氏は投資コンサルティング会社The ETF Storeの社長であり、2011年から上場投資信託に関するポッドキャストを制作しています。

アメリカ証券取引委員会によるビットコイン現物ETF承認に関する声明（全文）

本日、委員会は一部の現物ビットコイン取引所取引製品（ETP）の株式の上場と取引を承認しました。

私はしばしば、委員会は法律と裁判所が法律を解釈する範囲内で行動していると言っています。2018年の議長ジェイ・クレイトン氏から2023年3月まで、委員会は20件以上の現物ビットコインETP取引ルールの申請を拒否してきました。その中の一つはグレースケールが提出したもので、グレースケールビットコイン信託をETPに転換することを検討していました。

私たちは現在、新たな申請の一連に直面しており、これは過去に私たちが承認しなかった申請に似ています。しかし、状況は変わりました。アメリカコロンビア特別区控訴裁判所は、委員会がグレースケールの提案されたETPの上場と取引を拒否した理由を十分に説明できなかったと判断しました（グレースケール令）。これらの状況と承認命令でより十分に議論された状況に基づき、私は最も持続可能な前進の道はこれらの現物ビットコインETP株式の上場と取引を承認することだと考えています。

委員会は全国証券取引所が提出したルールを評価する際、そのルールが「取引法」と関連規則に適合しているか、投資家と公衆の利益を保護することを目的としているかどうかを基準にします。委員会は中立を保ち、特定の会社、投資、またはETPの基礎資産について意見を述べません。もし証券発行者と上場取引所が「証券法」、「取引法」、および委員会の規則を遵守するなら、その発行者は他の誰と同じように、私たちの規制された市場への平等なアクセスを得るべきです。

重要なのは、委員会の今日の行動は、ビットコインという非証券商品を保有するETPに限られているということです。これは決して、委員会が暗号資産証券の上場基準を承認する意向があることを意味するものではありません。この承認も、委員会が他の暗号資産の連邦証券法下の地位や、特定の暗号資産市場参加者が連邦証券法を遵守していない現状について何らかの見解を持っていることを示すものではありません。私が以前に述べたように、どの暗号資産についても事前に判断を下さない限り、ほとんどの暗号資産は投資契約であり、したがって連邦証券法の管轄下にあります。

現在、投資家は一部の証券会社、共同ファンド、全国証券取引所、P2P決済アプリ、不適合な暗号通貨取引プラットフォーム、もちろんグレースケールビットコイン信託を通じて、ビットコインを売買またはその他の方法で接触することができます。今日の行動には、投資家に対するいくつかの保護が含まれます：

まず、ビットコインETPの発起人は、製品に関する包括的で公正かつ真実の開示を求められます。上場取引されるビットコインETPの投資家は、公開登録声明および規定された定期文書における開示の恩恵を受けます。これらの開示は必須ですが、重要なのは、今日の行動が開示されたETPの取り決め、例えば保管取り決めを認めるものではないということです。

次に、これらの製品は登録された全国証券取引所に上場取引されます。これらの規制された取引所は、詐欺や操作を防ぐためのルールを策定する必要があり、私たちはこれらの取引所がこれらのルールを実施することを厳しく監視します。さらに、委員会は証券市場における詐欺や操作行為、特にソーシャルメディアプラットフォームを利用した計画について徹底的に調査します。これらの規制された取引所には、特定の利益相反を解決し、投資家と公衆の利益を保護するためのルールもあります。

さらに、既存のルールと行動基準は、承認されたETPの売買に適用されます。例えば、これはブローカーが小口投資家にETPを推奨する際の最善の利益規則や、「投資顧問法」に基づく投資顧問の信託責任を含みます。今日の行動は、暗号通貨取引プラットフォームや仲介機関を承認または認めるものではありません。なぜなら、これらはほとんどが連邦証券法の規定に適合せず、しばしば利益相反が存在するからです。

第三に、委員会のスタッフは、10本の現物ビットコインETPの登録声明の審査を個別に同時に完了しており、これにより発行者に公平な競争環境を提供し、公平性と競争を促進し、投資家とより広範な市場に利益をもたらすことができます。

2004年以来、当機関は現物非証券商品ETP（特定の貴金属を保有する商品ETPなど）の監督に関して豊富な経験を積んできました。これらの経験は、私たちが現物ビットコインETP取引を監督する上で非常に価値があります。

私たちはその利点に対して中立的な立場を取っていますが、金属ETPの基礎資産には消費や産業用途があるのに対し、ビットコインは主に投機的で不安定な資産であり、ランサムウェア、マネーロンダリング、制裁逃れ、テロ資金供与などの違法活動にも使用されることを指摘しておきます。

私たちは今日、特定の現物ビットコインETP株式の上場と取引を承認しましたが、ビットコインを承認または認めたわけではありません。投資家はビットコインおよびその価値に関連する暗号通貨製品のさまざまなリスクに対して慎重であるべきです。

現金償還モデルとは？

過去数週間、アメリカ証券取引委員会はビットコイン現物ETFの潜在的な供給者に対し、創設と償還プロセスが「純現金」に基づくものであり、「実物」ではないと通知しました。これは製品の有効性に実質的な影響を与えるのでしょうか？BitMEXリサーチは、これはある程度製品の魅力や有効性に影響を与える可能性があると考えています。これがETFが失敗することを意味するわけではありませんが、これらの製品がそれほど強力でない可能性があるということです。

BitMEXリサーチは、世界中の10180以上のETF製品データベースを分析し、各ケースの創設と償還プロセスを特定しようとしました。製品の数量から見ると、現金製品はかなり一般的で、21.7%を占めています。これは2208種類のETFを表しています。私たちの知る限り、これらの製品の多くは、発行者の選択で現金のみを受け取るものであり、規制当局の要求ではありません。データを資産別に分けると、現金のみの製品ははるかに少なく、わずか7.4%を占めています。110兆ドルの業界において、これは8620億ドルの資産に相当します。

私たちはまた、ETFの追跡誤差を調査しました。これは製品の有効性を測る基準の一つです。追跡誤差は、ETFが基準をどれだけ密接に追跡しているかを測る指標であり、ビットコインETFにおいては基準は現物取引活動から得られるビットコイン価格指数です。データは、実物創設が許可されている製品と比較して、現金ETFの追跡誤差が一般的に小さいことを示しています。

ETFはどのように機能するのか？

もしETFがプレミアムで取引されている場合（通常は買い手が売り手より多いため）、認可参加者（AP）は関連するツールを購入し、発行者に新しいETFユニットを提供するインセンティブがあります。その後、ETFがプレミアムで取引されているため、認可参加者は市場で新しいETFユニットを販売し、利益を得ることができます。

もしETFがディスカウントで取引されている場合、状況は逆になります。APは市場でETFユニットを購入し、それを発行者に提供し、関連資産を受け取ります。その後、関連資産を販売し、製品がディスカウント価格で取引されているため、利益を生み出します。

最も重要なのは、複数の競争するAPが存在するべきだということです。これにより、製品は大量の資金の流入を処理でき、追跡誤差が低くなることが保証されます。

もし現金のみの申請と償還が許可される場合、ETF構造の多くの利点が失われます。現在、発行者のみが市場でビットコインを売買できます。ETFを有効にするための多くの競争が消えてしまいます。