9年900億ドル：印刷機Tetherと「暗号通貨で最も勤勉なCEO」

撰文：Daniel Kuhn@Consensus Magazine

编译：秦晋，碳链价值

45億ドルの利益が見込まれる輝かしい年を経て、新たにTetherのCEOに昇進した彼は、会社の投資の多様化を実現しようとしています。

暗号通貨業界の教育を受けたエリートや影響力のある人々の「賢明な見解」は、世界最大のステーブルコインUSDTの背後にある製造業者Tetherが不当な中傷を受けているが、最終的には失敗する可能性があるというものです。USDTは最も成功したステーブルコイン（ブロックチェーンに基づき、安定した価値を維持することを目的とした資産）であるだけでなく、これまでのところ最も成功した暗号製品とも言えます。USDTの時価総額は、BTCやETHといった最大の自由浮動暗号通貨には及ばないかもしれませんが、取引量ではそれらを圧倒しています。したがって、もしUSDTが一部の人々が予想するように崩壊すれば、それは非常に大きな打撃となるでしょう。

人々はTetherを使用しています。それは取引、ヘッジ、送金、支払い、ブリッジ、交換、評価、記帳に使われています。言い換えれば、Tetherは通貨のようなものです。使用方法はドルと同じです。実際、これが問題の核心です -- Tetherが創造したUSDTはドルをチェーン上に持ち込み、今やドルは常に稼働し、世界中でアクセス可能なブロックチェーン上で使用できるようになっています。

これに何の驚きがあるのでしょうか？いわゆるTetherの真実を信じる人々（この会社が悪意を持って中傷されていると考える人々）に尋ねれば、彼らはTetherの他の用途を指摘するかもしれません。Tetherは時折、賄賂、制裁違反、マネーロンダリングに使用されることがあります。Tetherが暗号通貨市場全体の過剰評価を支えるために使用されているとも言われています。Tetherに懐疑的な人々は、しばしば2014年の設立以来のTetherに関するさまざまな主張を繰り返し、前後矛盾を示しています。

Tetherがどのように等価物をアンカーするかについての主張は、時間とともに変化してきました -- 最初はドル、現在はドル等価物 -- その理由、方法、意義について疑問を引き起こしています。多くの点で、Tetherのビジネス構造は非常にシンプルです：資金を集め、USDTを発行する。これは、伝統的な金融市場の銀行やマネーマーケットファンドと同様に機能します。この最大のステーブルコイン製造業者に対する人々の最大の懸念も同様にシンプルです：彼らは本当に保有すべき担保資金を持っているのでしょうか？

パオロの昇進

これらすべての懸念は、Tetherの巨大な影響力を現在担っているパオロ・アルドイーノ（Paolo Ardoino）によって管理されています。彼は今年、TetherのCEOに昇進しました。アルドイーノは会社の職員であり、長年にわたりこの会社の公の顔として活動してきました。この会社は時折、コミュニケーションと明確な管理の欠如で外部から批判を受けています。昇進する前、アルドイーノはTetherおよびその子会社である暗号通貨取引所BitfinexのCTO（彼は現在もBitfinexのCTOです）でした。彼は設立当初からこの2社で働いており、最初は上級ソフトウェア開発者でした。

彼が暗号通貨分野で最も勤勉な人物であるという説得力のある証拠があります。彼のGitHubを見てください。今年のコード貢献数は3275回（フルタイムエンジニアにとって、1日2-3回は平均と見なされます）で、2017年には37720回に達しました。Tetherの運営やBitfinexのコード作成（Bitfinexはかつて最大の取引所でした）に加え、アルドイーノはHolepunchを設立し、最高戦略責任者を務めています。これは彼が5年前に友人と共に構想したピアツーピア通信プラットフォームです。

彼はインタビューで「私がやっていること以外に趣味はありません」と述べました。彼は武道の訓練を挙げ、これにより一日中コンピュータにログインする必要がなくなると言います。「本当に他に趣味はありません。」

ある人々は生活のために働き、ある人々は働くために生きています。アルドイーノは後者に属します。今年CEOに昇進して以来、彼は規範を守り、手と頭を活発に保ち、コードを書くことを続けています。アルドイーノはTether内部で「月面着陸計画」のような部門を率いており、約25-30人のエンジニアが彼がいつの日か銀行や世界をより良くするためのツールを開発・研究する責任を担っています。このチームは、Holepunch上で動作する分散型ビデオ通話アプリケーションKeetという成果を上げています。

「TetherのCEOになるにはプロセスが必要です。数ヶ月間、私たちは取締役会や他の経営陣とこの移行について公に議論してきました。しばらくの間、私は自分が単なる開発者ではないと考えていました」とアルドイーノは電子メール声明で述べました。「私はチームを管理し、会社と製品の戦略を計画し、実行を実現するのが好きです。」

この部門には正式な名称はありませんが、過去のいくつかの企業研究パークと比較することができます。たとえば、以前はベル研究所と呼ばれていた電気通信子会社（この研究所には多くの著名なエンジニアが集まり、現代のインターネットの構築を助けました）やGoogleのXイノベーション部門などです。アルドイーノは彼の部門が単なる営利部門ではなく、他のビジネスにも利益をもたらす部門であることを想定しています。このチームはビットコインノードインフラストラクチャや人工知能、その他商業化の可能性がある技術に目を向けています。

彼は「これは私たちが深く考えたアプローチです」と述べ、会社は約10%の現金を研究開発に投入しています。アルドイーノの他のいくつかのビジネスイニシアチブはほぼ「慈善」的な性質を持っていますが、Tetherはそのビットコインマイニング事業が「利益を上げる見込みがある」と予想しています。彼は「私たちは将来的に悪事を働けないような状況に自分たちを置こうとしています。なぜなら、私たちは誰もが使える技術を構築しているからです」と述べ、Googleの現在有名なスローガン「Don't Be Evil」（悪事を働くな）を引き合いに出しました。

謙虚な出身

アルドイーノはイタリア北部の小さな村から来ており、フランク・シナトラを思わせる鋭い青い目を持っています。彼は具体的にはジェノバが「ペストリーとフォカッチャの故郷」であると言います。彼は早くからコンピュータに魅了されていました。彼は自分の最初のコンピュータを覚えています：1991年頃のOlivetti 386で、メモリは4MB、フロッピーディスクポートは3.5インチでした。それはMS-DOSシステムを動かしていました。彼は父親がこのコンピュータに数ヶ月の給料を使ったと教えてくれたことを覚えています。彼はそれを注意深く使うように言われました。

私は非常に興奮し、学校の友達全員に話しました。アルドイーノは「私の数学の先生は私の話を聞いて、コンピュータはお金と時間の無駄であり、人々には永遠に役立たないだろうと答えたことを覚えています」と言います。彼は友達から遠く離れて住んでおり、午後をコンピュータの前で過ごすのが好きでした。彼はMicrosoft WordやPaintなどの既存のアプリケーションに飽きていました。彼は自分でゲームを作るためにコードを独学しました。

「私がやっていること以外に趣味はありません」

彼は初期のLinuxユーザーでした。彼はLinus Torvalds（このオープンソースオペレーティングシステムの創始者）の著作から影響を受け、彼はソフトウェアを無料でオンラインに公開し、人々に改善を試みるよう招待しました。この考えはアルドイーノに共鳴しました。なぜなら、それは誰もが勝てるゲームだからです。彼はまた、リチャード・ストールマンの「GNU宣言」（この宣言は今でも自由ソフトウェア運動の基礎文書です）やエリック・レイモンドの「大聖堂とバザール」（The Cathedral and the Bazaar）を読みました。後者はコードは下から上へ、公開され、自由にアクセスできるべきだ（バザールのように）、上から下へ、閉じられるべきではない（大聖堂のように）と考えています。アシモフは彼のお気に入りの作家です。

彼は「外から見ると、バザールは混沌としていて騒がしい -- まったく詩的ではありませんが、もしあなたがその中に身を置き、注意深く観察すれば、バザールは非常に効率的です」と言います。「あなたはバザールから一部を持ち去ることができますが、バザールはバザールのままであり、柔軟で弾力性があります。一方、大聖堂は「巨石」です。」レイモンドが書いた10年後に登場したビットコインはまさにバザールのソフトウェアです。

アルドイーノはジェノバ大学に通っていた時、家から非常に近い場所にいました。彼はコンピュータサイエンスと応用数学を学びました。彼はLinuxに関する仕事を希望していくつかの学生グループに参加し、分散コンピューティング、並列コンピューティング、ピアツーピアシステムに強い興味を持ちました。

彼は「BitTorrentは私にとって本当に貴重でした」と言います。彼はそのソフトウェアが登場した時期を覚えており、他の多くのピアツーピアアプリケーションの登場時期も同様です。彼はGnutellaからNapster、BitTorrent、Kazaa、Limewireまでのファイル共有ソフトウェアの仕様を思い出すことができ、まるで他の人々がイギリスの王や女王を思い出すかのようです。

大学生活が終わりに近づくと、彼は「弾力ネットワーク」に関する三人の研究プロジェクトに参加しました。これは、人々が最悪の状況でもコミュニケーションを取れるようにするものです。彼はこの仕事を愛していましたが、給料が嫌いでした。「イタリア人として、あなたの給料は高くありません」と彼は言います。「だから私は他の機会を探し始めました。」

彼は金融と経済学を独学しました。2011年、彼はヘッジファンド会社で最初の仕事を見つけ、取引システムの設計と調整を担当しました。2013年、彼はロンドンの地域金融センターに移り、自分のスタートアップを運営し、ヘッジファンド向けに取引ソフトウェア製品を開発しました。LinkedInのプロフィールによれば、この会社の名前はFinclusterです。「これは小さなスタートアップですが、私たちは非常に良い仕事をしました。」

彼のチーム

Tetherのリーダーシップは緊密に団結したチームです。アルドイーノは2014年にロンドンで元整形外科医のジャンカルロ・デバシーニ（Giancarlo Devasini）と出会いました。デバシーニは現在TetherのCFOであり、その当時はBitfinexを運営しており、アルドイーノに仕事を提供しました。スチュアート・ホーグナー（Stuart Hoegner）はカナダ人で、Twitterの名前は@bitcoinlawyerであり、2014年からBitfinexの法務顧問を務めています。前CEOのジャン＝ルイ・ヴァンデヴェルデ（Jean-Louis van der Velde）も最初からBitfinexで働いており、現在もBitfinexの顧問およびCEOです。

これがTetherを市場に押し出すチームであり、プロジェクトのアイデアは最初、企業家であり政治家志望の元子役ブロック・ピアース（Brock Pierce）によって率いられたMastercoinチームによってRealcoinの名の下に孵化されました。ピアースの創設チームにはウィリアム・クイグリー（William Quigley）、リーブ・コリンズ（Reeve Collins）、クレイグ・セラーズ（Craig Sellars）が含まれ、彼らは早々にこのプロジェクトから退きました。ある意味で、Tetherの最初のアイデアは「ビットコイン2.0」（当時の暗号通貨業界の名称）において、銀行サービスを受けられない多くの企業に対する一時的な解決策を提供することでした。

Tetherは銀行に預けられ、ユーザーにプライベートなドル等価物を提供します。彼らは流通しているトークンの数に見合った法定通貨の準備を保持することを最初に約束しました。彼らの初期の多くの銀行関係は台湾の銀行と築かれたと考えられています。これらの銀行は富国銀行の代理サービスを使用していました（2017年、Tetherは富国銀行を提訴しました。なぜなら、その銀行が彼らのアクセスを遮断したからです）。Tetherは請求書や契約を偽造して銀行関係を得たり維持したりしたと非難され、ニューヨークの規制当局はこの会社がその幹部や「Bitfinexの友人」と関連するアカウントを使用していることを発見しました。

Bitfinexの所有者は香港に本社を置くIfinexであり、Tetherの所有者はシンガポールに本社を置くDigiFinexです。Tetherの広報担当者は、これらは異なる法人であり、共通の株主を共有しているが独立して運営されていると明確にしました。この広報担当者は電子メールで「この区別は私たちの会社構造を透明かつ正確に反映するために重要です」と述べました。

「私たちにとって、これは本当です。私たちは幸運です」とアルドイーノはインタビューで述べました。「私たちは皆シンプルな人々で、会社でかなりの額を稼いでいます。とはいえ、すべてが順調というわけではありません。」

基本的に、Tetherはプロジェクトが設立されて以来、償還の問題に悩まされてきました。2021年の「Odd Lots」番組の一回で、有罪判決を受けた詐欺師サム・バンクマン・フリード（Sam Bankman-Fried）（彼はAlameda Researchを所有しており、このヘッジファンドは当時Tetherの主要ユーザーとして知られていました）は、償還プロセスを簡単だと説明しましたが、時折小さな問題が発生することもあると述べました。

この会社は銀行チャネルを維持するために努力してきました -- 時にはピアース（Pierce）と関連のあるノーブルバンク（Noble Bank）を使用し、時にはモントリオール銀行（ホーグナーの銀行とされる）を使用し、また「影の銀行」と呼ばれるクリプトキャピタルコーポレーション（Crypto Capital Corp）を使用していました -- しかし、現在はバハマのデルテック（Deltec）との関係が数年続いています。

アルドイーノは、彼のキャリアの中で最も緊張した瞬間の一つは、ド・クウォンが設立したテラ/LUNAアルゴリズムステーブルコインプロジェクトが崩壊した直後であったと述べています。その時、ヘッジファンドFir Tree Capital ManagementはTetherを大規模にショートし、この会社が失敗することに賭けました。Tetherの分散型競合であるUSTの崩壊は他の場所にも波及し、引き出しの量が急増しました。

アルドイーノは「私たちの状況は良好だと思います。会社は48時間以内に約70億ドルの引き出しを処理し、次の20日間で200億ドル以上の引き出しを処理しました。これは当時の会社の総保有量の約25%に相当します。「これは非常に興味深い瞬間でした。実際、私はその瞬間が好きでした」と彼は考え深げに言いました。「それは私たちに世界に対して、私たちが本当に信頼できる存在であることを証明させました。」

お金を使う

Tetherは少なくとも今年はお金を使う余裕があります。彼らの時価総額は900億ドルを少し下回り、歴史的な高値を記録し、約900億ドルの資金が利回りの高い銀行口座に預けられ、慎重に投資されています。現在、これは主に米国債に投資されており、基本的には無リスクと見なされています。しかし、彼らはリポ取引、マネーマーケットファンド、より高い収益が期待される社債など、リスクがやや高い資産クラスにも投資しています。今年、同社は保有資産の1%以上をビットコインに直接投資しました。これは同社にとって初めてのことです。

Tetherはかつて中国企業の商業手形に投資していましたが、その後停止しました。

アルドイーノは「私たちは投資するための少しのお金があります。今年の第一四半期、Tetherは7億ドルの純利益を報告しました。第二四半期は8.5億ドル、第三四半期は10億ドルを超えました。アルドイーノは、金利が上昇する中で、ステーブルコインビジネスの利益が前例のないほど豊かであると述べました。

最大のステーブルコインとして、Tetherの地位は未だに取って代わられていません。しかし、昨年の今頃、CircleのUSDC、BinanceのBUSD、MakerDAOのDAIなどの競合他社と比較して、Tetherは市場の主導権を失いつつあります（ただし、TetherはDeFi市場で主導権を握ったことはなく、DAIがDeFi市場を支配しています）。これは部分的には規制上の抵抗と物議を醸す評判によるものです。

2021年、ニューヨークの総検察長はTetherが常に「誠実」にその準備資産を開示していないことを発見しました。Tetherはこれに対して1850万ドルの罰金を支払いました。同年、米国商品先物取引委員会も同様の告発を行い、同社に4100万ドルの罰金を科しました。これは同社がその支援と銀行口座について虚偽の説明を行ったためです。

今年の10月、Tetherは32億ドルの超過準備金を保有していると述べました -- これは、顧客がプラットフォームから引き出すたびにTetherが支払わなければならない金額を満たすのに十分な資金です。

Tetherはまた、1000ドル（最低10万ドル）の引き出しごとに手数料を徴収します。アルドイーノは、会社がどのように準備金を配分し、どのプロジェクトに投資するかを決定することに積極的に関与しています。

インフラへの投資

アルドイーノの指導の下、Tetherは自らをインフラ供給者として位置づけています。会社はビットコインマイニング、ウルグアイの水力発電施設の建設、エルサルバドルの地熱施設の建設に大きな投資を行っています。これらの施設はビットコインマイニングに電力を提供することを目的としています。

彼は「私の「スカンクワークス」チームは、P2PプロトコルKeetを使用したビットコインノード通信チャネルを開発しています。これは「マイナー、コンテナ、エネルギー生産」を調整し管理するのに役立ちます」と述べました。このシステムはモリア（これは「指輪物語」の言及であり、アルドイーノはそのファンです）と呼ばれ、ビットコインマイニングと「IoT」の統合を目指しています。

「もしあなたがマイニングの側面を考えるなら、それは興味深い側面です。なぜなら、数万台のマイニングマシンと数十万のセンサー -- 温度センサー、オイル温度センサー、風センサー、光センサー -- があるからです。すべてがセンサーです。さらにコンテナもあります。それらはすべてデータを生成し、システムの安定性に寄与します」と彼は言います。

アルドイーノはチームを微視的に管理する時間はありませんが、研究開発に関しては自ら関与しています。彼は自らMoriaの初版を作成したと述べています。「他の人にあなたが望むものを示すことが重要だと思います。私は第一線に立つのが好きです。私の経験を導き、示すのが好きです」と彼は言います。

明らかに、彼はこの通信技術をどのように適用するかについて多くのアイデアを持っています。アルドイーノはTelegramやWhatsAppなどのチャットアプリの代替品を構築する仮説について議論しました。彼はKeetがこれらの会社のインフラとスケーラビリティのニーズを経済的に満たすことができると述べました。「各Telegramユーザーの年間コストは約90セントです」と彼はサーバーコストをざっと計算しながら言いました。

彼は「たとえKeetが10億ユーザーを持っていても……BitTorrentが証明したように、数億ユーザーのKeetはコストを生じさせないでしょう」と述べました。それはピアツーピアです。Keetは現在、収益を上げていません。しかし、アルドイーノはこのコストを一時的に負担する意向があるようです。彼は現在、20人だけがこのソフトウェアを開発しており、年間コストは約400万ドル程度であり、少なくともTetherにとってはそうです。

Tether AI

実際、サーバーはアルドイーノが考慮している問題である可能性が高いです。なぜなら、Tetherは最近、EUデータ会社Northern Dataに投資したからです。Northern Dataはビットコインマイニング分野で評判の良くない会社です。この件について尋ねると、アルドイーノは笑いながら「私たちは世界で最も批判されている会社です。私に何が言えるでしょうか？」と答えました。

アルドイーノは、この決定が真のビジネス上の考慮からもなされたことを述べました。Northern DataはNvidiaとの取引を行っており、これにより「Google、Amazon、Microsoftを除けば、ヨーロッパで最大のAIインフラ供給者になる可能性があります」と述べました。

彼は「Northern Dataはヨーロッパのすべての会社にサービスを提供します。ヨーロッパのすべての自動車メーカーはテスラと競争しようとし、ヨーロッパのすべての航運会社は航路を最適化しようとしています。誰もがAIインフラを求めています」と述べました。

Tetherには5人未満の小さな部門があり、AIを研究し、会社に役立つアプリケーションがあるかどうか、または自社の高コストパフォーマンスの大規模言語モデル（LLM）を構築できるかどうかを検討しています。アルドイーノは、BitfinexとTetherが60か国で従業員を持っており、特にAIが会社の翻訳ニーズを満たすのに役立つかどうかに興味を持っていると述べました。

アルドイーノは「私たちはこのプロセスを始めたばかりです……私たちはスケールを拡大する前に本当に理解したいと思っています。もちろん、AIインフラの運営コストは非常に高く、Tetherのような今年40億ドル以上の利益が見込まれる会社であっても、すぐに自転車操業に陥る可能性があります（またはMicrosoftから資金を調達することになります）。」

アルドイーノはアシモフのファンであり、彼はAIに対するユートピア的な想像力で知られています。彼はAIが「産業革命以来、人類が直面する最大の社会的動乱を引き起こす可能性がある」と述べています。

それは、多くの企業の利益を犠牲にして少数の企業を富ませ、プライバシーを人権として破壊し、大規模な解雇を引き起こす可能性があります。

アルドイーノはイタリアの生活様式に批判的ですが、彼は依然としていくつかのヨーロッパ人文主義的な考えを保持しています。彼は「Tetherは「AIが作業効率を向上させたから」といって従業員を解雇することはありません」と述べました。「人々には家族があり、財務は唯一重要なことではありません。」

停止の兆し？

アルドイーノが会社を引き継いでから数ヶ月しか経っておらず、彼はすぐに停止するつもりはないようです。しかし、ほとんどの暗号通貨会社と比較して、Tetherは規制上の抵抗に直面しており、これは彼の選択肢ではないかもしれません。数人の現職の米国上院議員がこの会社を取り上げ、国家安全保障の潜在的な脅威として指摘しています。米国財務省もこのビジネスを注視していることを示唆しています。

もちろん、これは新しいことではありません。Tetherは以前、規制当局の審査を受けたことがありますが、ただ2回の軽い処罰を受けただけです。もちろん、その当時、会社は小規模でしたが、処理すべき負担も多くありました。Tetherがすべての準備をドルで保持すると約束したとき、彼らは確かに公に嘘をつきましたが、今はそのような約束はしていません。また、もし彼らがかつて部分的な準備（つまり、準備が預金を下回る形）で運営していたとしても、今はそうではない可能性が高いです。

アルドイーノは潜在的な規制行動に関する質問には答えず、会社が依然として監査を完了するつもりかどうかについても答えませんでした。

「私は今日の仕事を停止するつもりはありません。私の人生の中で、私は技術と科学を愛してきました。私は自分が一人で成し遂げられる仕事を見てきましたし、チームと共に素晴らしいプロジェクトを成し遂げることも見てきました。たとえ挑戦的な時期でも、私は幸せに目覚めることができます。私はこのような機会を持てたことに幸せを感じています。それは私が夢見ていた多くのアイデアを計画し、構築することを可能にしてくれます。まだやるべきことがたくさんあります」とアルドイーノは電子メールで書きました。

Tetherが市場リスクや世界の規制当局によって停止されるかどうかにかかわらず、明らかなことがあります。アルドイーノは近十年にわたってしっかりと休暇を取っていないため、休息が必要になる可能性が高いです。

「私は日本に行ったことがありません。日本は最初のゲーム機とビデオゲームを生み出した国です。彼らは驚くべき文化を持っています。他の文化を探求し、体験することは人生で最も豊かな機会の一つだと思います」と彼は言いました。