ABCDE：なぜ私たちはBitSmileyに投資するのか？

著者：ABCDE Capital

BitSmileyはビットコインエコシステムのMakerDAO+Compoundであり、ビットコインDefiに包括的なソリューションを提供し、現在のビットコインエコシステムで最も欠けている「ステーブルコイン」+「貸出」のインフラを補完します。

BitSmileyは、BTCの過剰担保形式でBRC20に対応したbitRC20形式のステーブルコインを提供するだけでなく、BRC20に基づくピアツーピア貸出や、貸出を基にした保険およびCDSデリバティブを構築し、複数のBTC Layer2と提携関係を築き、ステーブルコインとDefiエコシステム製品を提供しています。

一. 熱狂するBTCエコシステムと欠けているインフラ

最近、Ordiを代表とするビットコインのインスクリプションエコシステムは明らかに熱狂期に入り、チェーン上のガスは「某不明な」インスクリプションによって300を超え、一回の取引に数十ドルかかり、かつてのETH Defi Summerの混雑度に達しました。

しかし、2020年のDefi Summerとは異なり、その時のETH Defiエコシステムは比較的成熟したDefiインフラによって牽引されていました。ステーブルコインの分野ではMakerDAO、貸出のCompound/AAVE、DexのUniswapはすでに2018年から2019年に設立されたプロジェクトです。現在のBTCエコシステムは、資産発行を除いて、全体的に「原始時代」にあり、UnisatがBRC20ユーザーにウォレットや市場などの基本サービスを提供している以外は、Dex、貸出、ステーブルコインなどの伝統的なDefiの三大要素が基本的に欠けており、デリバティブのような高度なプレイについては言うまでもありません。他の各種XXRC20プロトコルは、ウォレットや取引市場の基本インフラすらまだ探索と構築の段階にあります。さらに、各種Alt Layer1+Layer2がDefi Summer時期のETHの高額なガスによる価値の溢出を受け入れたように、BTC Layer2という概念が人々の視野に入ってきました。BTCエコシステムでは、より速く、より安価なLayer2と完璧なDefiインフラが必要です。

二. BitUSD --- BTCに基づく過剰担保bitRC20形式のステーブルコイン

BitUSDステーブルコインはBitSmileyの最もコアなコンポーネントであり、最初にBitSmileyが提携したBTC Layer2で発表され、その後他のBTC Layer2に徐々に拡大しています。

BitUSDの全体的な過剰担保メカニズムはMakerDAOに似ており、Defiに精通している人には馴染み深いものです。ここで簡単に説明します。

鋳造の面では、ユーザーがBTCを担保に（提携Layer2上のWrap BTCを使用することも、BitSmiley自身の公式ブリッジを使ってBTCをブリッジすることも可能です）BitSmileyDAOに預け入れ、bitUSDをミントします。

償還は逆のメカニズムです。

清算に関しても、MakerDAOの最新の清算2.0メカニズムを採用し、オランダオークション方式を使用します。LTV（Loan to Value）が設定された閾値を下回った場合、清算プロセスが開始されます。

強調すべき2つのポイントは以下の通りです。

1つ目は清算の最後の一手です。MakerDAOの設計では、市場の激しい変動などの理由で資産が負債を上回る（不良債権）場合、Makerトークンの保有者が最後の守護者となり、MakerDAOはMKRを増発して不良債権を返済します。これは実質的にMKR保有者の利益を希薄化することになります。一方、BitSmileyは将来のプラットフォームの収益を債務として英式オークションで扱い、将来のプラットフォームが基本的な運営費用を差し引いた利益を優先的に債権者に返済します。

2つ目はBitUSDの形式です。これはBRC20に対応したbitRC20インスクリプションの形で現れます。

BRC20形式のインスクリプションは、デプロイ前に総量を決定する必要があり、数量が常に動的に調整されるステーブルコインには適していないため、BitSmileyは新しい形式のインスクリプションであるbitRC20を選択しました。これはBRC20との後方互換性を持ち、アクセス制御とアップグレードをサポートします。バージョン番号とBurn操作が導入されたことで、全体の「ステーブルコインインスクリプション」の柔軟性がシステムのニーズに合致しました。

三. 今後のDefi製品 --- 貸出、保険、CDS

コアのステーブルコインに加えて、BitSmileyはBTCの技術的特徴に適したDefi製品を特別に設計しました。自身のステーブルコインをサポートするピアツーピア貸出を基に、保険とCDSという高度なデリバティブを重ね、BTC Defiに新しいプレイスタイルを提供します。

1. bitRC20に基づくピアツーピアのネイティブ貸出 -

ご存知の通り、スマートコントラクトをサポートしていないため、BTCを基にAAVEやCompoundのようなピアツーピア貸出を実現するのは難しいです。

（しかし、マルチシグや既存のBTC OPコードを基にすることで、BTCに基づくネイティブなピアツーピア貸出を実現することができます。例えば、AがBTCを担保にbitRC20を借りたい場合、BがbitRC20を貸し出し、金利などの条件を設定することができます。両者はBitSmileyのマッチングメカニズムの下でマッチングされ、原子交換技術を通じて取引が完了します。）

将来的には、チームは貸出の分割と注文の統合機能を導入し、類似のピアツーピア注文を集約してマッチングし、「グループ対グループ」の貸出モデルを「シミュレート」し、資金の利用率とTVLを大幅に向上させ、ETHのピアツーピアプールの資本効率に追いつくことを計画しています。

• 保険 -

BTCに基づくネイティブ貸出には、清算メカニズムという厄介な問題があります。

ETH側のCompoundやAAVEでは、清算はオラクルによってサポートされていますが、BTC側ではETHの12秒のブロック時間に対して、10分のBTCのブロック時間が清算をETHの清算モデルにコピーするのを難しくしています。最初の1分でトリガーされた清算プロセスは、10分目には無効になる可能性があります。このため、BitSmileyは清算なしの貸出保険という代替案を設計しました。担保のBTC価格が下落した場合、貸し手は「強制的に」保険を購入する権利を持ちます。

ここで保険の売り手Charlie（AliceとBobは貸出の両者）を導入します。

保険の価格モデルは、保険業界で一般的な極値理論とT-Copulaを使用しており、チームはこの分野で非常に豊富な経験を持っています。チームのメンバーは資本価格理論や金融数学において堅実な基礎を持ち、伝統的な金融デリバティブやDeFiデリバティブの価格設定に関するプロジェクトに参加してきました。また、プラットフォーム独自の「ブラックボックス購入メカニズム」も保険の価格設定効率と取引量を増加させるでしょう。

• CDS -

08年の金融危機に詳しい方は、CDS（信用デフォルトスワップ）という高度なデリバティブに馴染みがあるでしょう。もちろん、CDSというデリバティブツールに問題があるのではなく、家が購入資格のない買い手に売られすぎたことが原因です。

CDS（信用デフォルトスワップ）は、伝統的な金融デリバティブにおいて重要な役割を果たしており、その特性は投資家がより効率的なリスク管理、信用評価、アービトラージ取引を行い、市場の流動性と価格設定効率を向上させるのに役立ちます。しかし、ETH DeFiエコシステムではCDSのような進化したデリバティブが登場しなかった理由は、ETHの貸出エコシステムが常にピアツーピアプールモデルであり、CDSはピアツーピアモデルに基づいているからです。BitSmileyのこのネイティブBTCピアツーピア貸出は、むしろCDSのようなデリバティブの発展に適しています。

CDSは、類似のリスクと特性を持つ複数の貸出をパッケージ化し、CDS資産ポートフォリオを形成することができます。これにより、ピアツーピア貸出に基づくCDSは、担保者の資金の安全を確保しつつ、デリバティブの投機的特性を持つことができます。

以上のように、BitSmileyは現在のBTCエコシステムで最も欠けている「インスクリプション形式のステーブルコイン」という要素を補完し、貸出、保険、CDSデリバティブなどのソリューションを通じてBTC Defiの新しい扉を開き、必ずやBTCエコシステムにおいて欠かせない重要なコンポーネントとなるでしょう。