MT Capital Insights：Jito — Solanaのステーキング市場の構造を再構築する

2023-12-07 15:05:28

コレクション

Jitoは本ラウンドのSolana復興の波の中で異常に強力なパフォーマンスを示しており、Solana上で初めてMEV収益とステーキング収益を兼ね備えたLSDプロトコルとして、JitoはSolanaのLSD市場競争の構図を再構築することが期待されています。

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作者： Severin \& Ian，MT Capital

"Jito は本ラウンドの Solana 復活の波の中で異常に強力なパフォーマンスを示しており、Solana 上で初めて MEV 収益とステーキング収益を兼ね備えた LSD プロトコルとして、Jito は Solana の LSD 市場競争の構図を再構築することが期待されています。"

TL;DR

Jito は Solana 上で初めて MEV 収益とステーキング収益を兼ね備えた流動性ステーキングプロトコルであり、過去 30 日間で TVL が約 70% 増加し、Solana のステーキング市場の構図を再構築することが期待されています。
Jito はまもなくガバナンストークン JTO を発表します。初期市場で流通する JTO は少なく、主な売圧はエアドロップユーザーから来ています。JTO の使用シーンは限られており、価値捕獲能力は低いです。Jito は新しいインセンティブ施策やエコシステムの拡張を必要としており、Jito TVL の持続的な成長を刺激し、エアドロップユーザーの売圧をある程度緩和し、JTO の価値の安定を維持する必要があります。
Solana の新しい資産、新しいユーザーの流入、取引量の増加に支えられ、Solana の非常に低い流動性ステーキング比率を背景に、Jito を代表とする LSD プロトコルはより高いステーキング TVL を捕獲することが期待されます。Solana の潜在的な巨大な MEV 価値は、Jito により高い想像の余地を与えます。
Marinade と比較して、Jito はエコシステムの組み合わせ、分散化の程度、ステーキングモデルの単一性においてのギャップは、Jito の成長とともに縮小していくでしょう。一方、Jito の MEV 価値の捕獲と分配におけるコア競争優位性は、Solana ネットワークの繁栄とともに拡大していくでしょう。したがって、私たちは Jito に非常に楽観的な未来予測を抱いています。Jito は Maridane に取って代わり、Solana エコシステムの最大の LSD プロトコルになることが期待されます。
Jito のファンダメンタルズの安定した向上は、JTO の二次トークン価格の上昇を促進します。過去 1 ヶ月の LSD プロトコルトークン価格の動向を参考にすると、JTO もより強力な二次市場のパフォーマンスを示すと信じています。

Jito：Solana 上で初めて MEV 収益を兼ね備えた流動性ステーキングプロトコル

深耕 Solana MEV 分野の Jito Labs

Jito Network は Jito Labs チームによって立ち上げられました。Jito Labs チームは、Solana MEV のインフラストラクチャ分野で早期に活動していました。2022 年 7 月、Jito Labs は Solana MEV ダッシュボードを発表し、2022 年 1 月以来の Solana 上の 360 億件以上の取引を MEV 分類分析しました。その後、2022 年 8 月に Jito Labs は Multicoin Capital と Framework Ventures による 1000 万ドルの A ラウンド資金調達を完了したと発表し、調達した資金は MEV のインフラストラクチャの最適化に引き続き使用される予定です。

続いて、Jito Labs は MEV の抽出と分配を最適化する Jito-Solana バリデータークライアント、Jito Block Engine などの製品サービスを次々と発表し、Solana MEV 分野の重要なインフラストラクチャサービスプロバイダーとなりました。Jito Block Engine は、オフチェーンオークションの方式でネットワーク内のリレー、サーチャー、バリデーターをつなぎ、MEV 問題を解決します。

まず、Jito Block Engine はリレーからの取引注文を受け取り、サーチャーに転送します。
次に、サーチャーは入札を含む取引バンドルを提出します。
最後に、Jito Block Engine は各取引の組み合わせをシミュレーションし、最適な取引バンドルを見つけてバリデーターに転送します。

Solana Foundation が発表した Validator Health Report: October 2023 によると、現在約 31.45% の Solana バリデーションノードが Jito Labs が提供する Jito-Solana バリデータークライアントを使用していることが示されており、これは Jito Labs の MEV 分野における技術レベルを示しています。

Jito-Solana バリデータークライアントが継続的に採用されるにつれて、Jito-Solana に基づいて捕獲された MEV 報酬も増加し、Jito が MEV 報酬を持つ LSD モジュールを発表するための堅固な基盤が築かれました。

初めて MEV 収益を兼ね備えた Solana LSD

生まれる時期を誤ったために JitoSOL は長期的に成長が難しかった：2022 年 11 月、FTX の崩壊の前夜、LSD プロトコルの発展を見て、Jito Labs は正式に Jito ステーキングサービスを発表しました。他の LSD プロトコルの流動性ステーキングロジックと同様に、ユーザーは SOL をバリデーションノードに委託すると、流動性証明書として JitoSOL を受け取ります。JitoSOL の価格は、得られたノード検証報酬を反映するために上昇し続けます。Jito Labs が Solana MEV 分野で早期に展開したおかげで、Jito は MEV 収益をステーキング者に分配することができ、ユーザーのステーキング収益をさらに向上させました。不幸なことに、Jito が LSD ステーキングサービスを発表した直後に、FTX は顧客資金の流用により崩壊しました。FTX と密接に関連する Solana も影響を受け、大量の流動性流出を経験しました。そのため、Jito がステーキングモジュールを発表した後、十分な市場信頼と流動性需要が欠如していたため、Jito の TVL はずっと低迷していました。

ポイントインセンティブプログラムが Jito の復活を後押し：今年の下半期に Solana エコシステムが復活するにつれて、Jito の TVL も徐々に増加し始めました。同時に、今年の 8 月に Jito は JitoSOL の大規模採用を促進するためのポイントインセンティブ活動を発表しました。ユーザーは Jito ステーキングに参加したり、JitoSOL を保有したり、JitoSOL を使用して DeFi 活動に参加したり、友人を招待したりすることでポイントを獲得できます。ポイントはユーザーの Jito コミュニティへの貢献を示し、将来のエアドロップの重要な基準と見なされます。ポイントインセンティブプログラムの導入により、Jito の TVL の成長曲線は明らかに急激になりました。

Lido の撤退により、Jito が Lido Solana の市場シェアを引き継ぐ：同時に、今年の 10 月に Lido DAO はコミュニティ投票を経て新しい SOL ステーキングをサポートしないことを決定し、ノードオペレーターは 11 月から SOL ステーキング市場から徐々に撤退します。Lido の撤退により、価値が約 6M の stSOL は新しいステーキング場所を探す必要があります。ステーキングと MEV 報酬を兼ね備え、さらにポイントインセンティブを持つ Jito は、大量の stSOL を引き継ぎ、Jito の TVL はさらに急増し、現在 Solana 上で二番目に大きな LSD プロトコルとなりました。

より分散化された Jito - StarkNet

基盤となるバリデーションノードプールとステーキングプールの金額変動管理プロセスをより分散化するために、Jito は Jito StarkNet の将来の発展計画を提案しました。Jito StarkNet は自己維持型で透明な分散型バリデーションノードプールのスマート管理プロトコルです。Jito StarkNet は主に Keepers、Validator History Program、Steward Program の 3 つのモジュールで構成されています。

Validator History Program は、各バリデーションノードの過去 3 年間の履歴データを保存し、バリデーションノードのコンセンサスプロセスへの参加度と正確性データ、手数料収取比率、MEV 抽出価値、総ステーキング価値、ステーキングランキングなどのデータを含みます。
Steward Program は、各バリデーションノードのオンチェーン履歴データに基づいて、各バリデーションノードのスコアと適切なステーキング委託金額を計算します。
Keepers Network は、Steward Program の計算結果に基づいて、ステーキング委託金額の配分を実行します。

Jito StarkNet ネットワークでは、バリデーションノードの歴史的行動がステーキング委託金額の配分の唯一の参考基準となり、基盤となるバリデーションノードの健全な競争を促進し、ユーザーにより良いステーキング体験を提供します。同時に、ステーキング委託資金の管理はプロトコルの中央集権的管理に依存せず、Steward Program と Keepers Network によって自動的に委託金額の変更が実行され、運用プロセスはより分散化されます。

トークンエコノミー

11 月 28 日、Jito 財団はガバナンストークン JTO を発表しました。JTO の導入は Jito の発展において重要な一環であり、JTO は初期の貢献者へのエアドロップ報酬として使用され、ユーザーにプロトコルのガバナンス能力を付与します。

トークン配分：JTO の総供給量は 10 億枚であり、そのうち

10% は初期ユーザーへのエアドロップに使用されます；
24.3% は DAO ガバナンスによって管理され、コミュニティの成長に使用されます；
24.5% と 16.2% のトークンはそれぞれ Jito チームと初期投資家に帰属します。この部分のトークンには 1 年のロックアップ期間と 3 年の解除期間があります；
25% のトークンはエコシステムの発展に使用されます；

トークンの効用：JTO 保有者は、プロトコルの重要なパラメータやガバナンス施策に関する決定を行うことができます。これには以下が含まれますが、これに限定されません：

JitoSOL ステーキングプールの手数料を設定する；
ステーキング資金委託戦略を調整するために Jito StarkNet の重要なパラメータを調整する；
DAO が保有する JTO トークンおよび JitoSOL が捕獲した手数料を管理する；

トークンエアドロップインセンティブ：Jito の初期採用ユーザーは JTO トークンのエアドロップを受ける機会があります。その中で、

80% のトークンは JitoSOL 保有者と使用者にエアドロップされます；
15% のトークンは Jito-Solana クライアントを運営するバリデーションノードにエアドロップされます；
5% のトークンは Jito MEV サーチャーにエアドロップされます；

JTO のトークン配分状況から見ると、初期市場で流通する JTO は少なく、主な売圧はエアドロップユーザーから来ています。トークンの権限付与の観点から見ると、JTO の使用シーンは限られており、価値捕獲能力は低いです。Jito は新しいインセンティブ施策やエコシステムの拡張を必要としており、Jito TVL の持続的な成長を刺激し、エアドロップユーザーの売圧をある程度緩和し、JTO の価値の安定を維持する必要があります。

Jito の未来予測

爆発的な成長を遂げる Solana

FTX の破産を経て、長い間静かにしていた Solana はついに復活を迎えました。9 月から Solana 上の TVL は急増し、現在は 700M に近づいています。また、今回の上昇サイクルでは、上位 10 のパブリックチェーンの TVL 月間増加率はわずか 14.8% であるのに対し、Solana の TVL 月間増加率は 85% に達し、他のパブリックチェーンを大きく上回っています。資産面では、大量の資産の流入が SOL ステーキング需要の増加を促すことが期待されます。

TVL の大幅な増加に加えて、Solana 上の毎日の取引数も 400M に近いピークに達しました。取引数の増加は、Solana ネットワークの手数料の増加を促進し、MEV 手数料の向上を促し、これが Jito を代表とするステーキング需要を引き起こします。

さらに、Solana の新しいユーザーと再活性化されたユーザーの数も持続的に回復しており、Jito を代表とする LSD プロトコルの対象がさらに広がっています。

Solana LSD にはまだ巨大な発展の余地がある

現在 SOL のステーキング率は 70.07% に達していますが、その中で流動性ステーキングの割合はわずか 3%-4% であり、流動性ステーキングにはまだ大きな発展の余地があります。他のステーキング方法と比較して、流動性ステーキングはユーザーに流動性トークンの証明書を提供することで、ユーザーがステーキング収益を享受しながら、他の DeFi 活動にも参加できるため、資金の使用効率が高くなります。以下の図のように、Solana エコシステムが徐々に復活するにつれて、流動性ステーキングも爆発的な成長を遂げています。私たちは、Solana 上の流動性ステーキングが DeFi 活動におけるより高い資本効率により、より大規模な一般的なステーキング市場を置き換えると予測しています。

Solana MEV の価値空間は巨大

Jito は MEV 報酬を JitoSOL 保有者に分配するため、Solana における MEV の価値が高いほど、JitoSOL のステーキング報酬の分配も増加します。APR の向上は、JitoSOL のユーザーに対する魅力をさらに高めます。過去 1 年間で、Solana の MEV 利益は 14M に達し、最適化可能な MEV の価値空間は巨大です。

Solana ネットワークの繁栄とともに、Jito が累計捕獲した MEV の価値も増加しています。この傾向は今後も続くと予測しており、Jito は Solana の急増するネットワーク活動の中でより多くの MEV 価値を累積し、それを JitoSOL 保有者に分配するでしょう。

Marinade と比較して、Jito は独自の競争優位性を持つ

Marinade は Solana エコシステムで最も早く登場した LSD プロトコルで、TVL は 1.7B に達し、Jito の最大の競争相手の一つです。Marinade と比較して、Jito の主な競争劣位は以下の通りです：

Marinade LST のエコシステムネットワークは Jito LST のエコシステムネットワークよりも豊富です；
Marinade のバリデーションノード数は Jito よりも多く、分散化の程度が優れています；
Marinade は LSD 以外の他のステーキング選択肢も提供できます；

競争劣位 1 に関しては、以下の図のように、JitoSOL は自身のエコシステムユースケースを拡大し続けており、現在 10 以上の主流 DeFi プロトコルに統合されています。また、Jito は Solana エコシステムに深く関与している Multicoin の支援を受けており、将来的にはさらに多くのエコシステムパートナーを拡大することが容易になるでしょう。

競争劣位 2 に関しては、Marinade のノード数は現在 Jito の約 2 倍であり、分散化の程度は Jito よりも顕著に優れています。これは Jito が短期間で超えるのが難しい点です。しかし、Jito 自体も Jito-StarkNet への移行を進めており、プロトコルの分散化の程度は将来的にさらに向上することが期待されます。

競争劣位に加えて、Marinade と比較して Jito には以下の競争優位性もあります：

JitoSOL は追加の MEV 報酬を捕獲でき、ステーキング報酬は Marinade よりもわずかに高いです；
同様のインセンティブプログラムがある場合、Jito は今回の Solana 復活の波の中でより多くのアクティブユーザーを捕獲できるでしょう；

Jito の MEV 価値の捕獲と分配は、Jito の長期的な競争におけるコア競争力です。Solana ネットワークの活動が活発であればあるほど、MEV の価値が大きくなり、Jito のこの競争優位性はより明確になります。Jito がより多くのアクティブユーザーを捕獲できることは、Marinade が LSD 市場の独占を形成していないことを示しており、Jito のような LSD プロトコルにはまだ大きな発展の余地があります。

以上のことから、Marinade と比較して、Jito はエコシステムの組み合わせや分散化の程度においてのギャップが Jito の成長とともに縮小していくでしょう。一方、Jito の MEV 価値の捕獲と分配におけるコア競争優位性は、Solana ネットワークの繁栄とともに拡大していくでしょう。したがって、私たちは Jito に非常に楽観的な未来予測を抱いています。Jito は Maridane に取って代わり、Solana エコシステムの最大の LSD プロトコルになることが期待されます。

Jito のファンダメンタルズの安定した向上は、JTO の二次トークン価格の上昇を促進します。過去 1 ヶ月の LSD プロトコルトークン価格の動向を参考にすると、JTO もより強力な二次市場のパフォーマンスを示すと信じています。

Reference

MT Capital

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