MT Capital Insight：Chainflip—ネイティブクロスチェーン交換市場の新鋭競争者
DeFiがより大規模に採用されるためには、流動性は分散するのではなく統一される必要があります。Chainflipを代表とする分散型クロスチェーン流動性ネットワークは、DeFi流動性の統一を促進します。作者：Severin，MT Capital
TL;DR
- Chainflip はネイティブなチェーン間の価値変換を実現し、より高い分散化、安全性、そして相互運用性を持っています。
- $FLIP トークンは短期的にはインフレ状態を維持し、短期的な取引量によるトークンの買い戻しと焼却は $FLIP をデフレにするには不十分であると予想しています。
- Chainflip は Thorchain に比べてより良い製品体験とデザインを持っていますが、Thorchain 自体は高い市場認知度と市場シェアなどの先発優位性を持っています。したがって、Chainflip が短期的に Thorchain を完全に置き換えるのは難しいと予測しています。
- Chainflip の時価総額は約 90M、希薄化後の時価総額は約 460M です。Thorchain の時価総額は 2.1B、希薄化後の時価総額は 3B です。比較可能な評価の観点から、$FLIP には約 8 倍の想像の余地があります。しかし、Thorchain の時価総額は 68B の総取引量と最近の 100M+ の日平均取引量に支えられており、Chainflip はまだ取引を生み出していません。
- $FLIP の今後の動向については全体的に慎重に楽観的であり、Chainflip の最近のメインネット立ち上げに伴うインセンティブプログラムが取引量の大幅な増加を促進できるかどうかに特に注目します。
Chainflip：分散型のクロスチェーン流動性ネットワーク
ネイティブなチェーン間の価値変換
包装資産を使用したり、資産をミント/バーンする必要があるクロスチェーンソリューションとは異なり、Chainflip はネイティブなチェーン間の価値変換方式を採用しています。
これは、Chainflip がサポートする各チェーン上に流動性のネイティブ資産プールが存在し、ユーザーのチェーン間資産変換のニーズを満たすためのチェーン間共通の決済レイヤーを形成することを意味します。ネイティブなチェーン間の価値変換がもたらす利点は以下の通りです：
価値変換はチェーンやウォレットに依存せず、Chainflip はユーザーが通常のウォレットを使用して任意のチェーン上で価値変換を行うことをサポートします。
価値変換は包装資産や合成資産などの他の資産を含まず、ユーザーは単に通常の取引を提出することで交換を行い、交換が完了した後に他の資産リスクに直面することはありません。
Chainflip は特定のチェーン上で追加のプロトコルを展開または実行する必要がなく、より高い互換性と汎用性を持ち、計算プロセスをできるだけ多くオフチェーンに置くことで、ユーザーのガス消費を削減します。
Chainflip のネイティブなチェーン間の価値変換方式は、ユーザーの操作のハードルを下げ、リスクエクスポージャーを減少させ、より良い使用体験を提供します。
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分散化
他のソリューションに比べて、Chainflip のもう一つの大きな利点はその高い分散化の程度です。Chainflip の検証ネットワークは最大 150 の検証ノードで構成されています。検証ノードはネットワークの安全性を維持し、コンセンサスに参加し、外部チェーン上のイベントを監視し、システム資金を共同で管理します。検証ノードになるプロセスは許可不要で、ユーザーは十分な $FLIP をステーキングし、オークションで高い価格を提示することでその一員になることができます。Chainflip の思想の核心は、MPC（多者計算）、特に TSS（閾値署名スキーム）を使用して、150 の検証者で構成される無許可ネットワークが保有する集約キーを作成することです。Chainflip 内のすべての操作、状態変更は、2/3 以上のノードのコンセンサス確認を得る必要があり、これにより高い安全性が保証されます。中央集権的な取引所のクロスチェーン価値交換や、部分的に中央集権的なクロスチェーンブリッジと比較して、ユーザーは中央集権的な取引所の悪用リスクやクロスチェーンブリッジの中央集権的サーバーの悪用リスクを心配する必要はありません。Chainflip はより高い分散化の程度を通じて、単一ノードの単一障害点や悪用リスクを回避し、システム全体の安全性を大幅に向上させます。
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JIT AMM
チェーン間の価値変換の計算プロセスは、Chainflip が Substrate に基づいて構築した状態チェーン上の Just In Time AMM（JIT AMM）によって実行されます。JIT AMM は Uni V3 に基づいて構築されていますが、異なる点は、JIT AMM は異なるチェーン上の一連のスマートコントラクトの集まりではなく、状態チェーン上で価値変換に対して仮想計算を行うことです。つまり、Chainflip の帳簿と計算機能は状態チェーン上で完了し、基盤となる決済は Chainflip が各チェーン上に設定した金庫に依存します。このワークフローは、異なるチェーン上でのチェーン間価値交換の計算、帳簿、決済の操作の複雑さを大幅に簡素化し、ユーザーのガスコストを効果的に削減します。また、Chainflip の状態チェーンは JIT AMM のさらなるカスタマイズニーズもサポートできます。例えば、Chainflip は LP が受け取った注文の見積もりに基づいて、タイムリーで動的なリミットオーダーの更新を行うことをサポートし、LP の競争を通じて MEV ボットの先行取引を防ぎ、LP の資金使用効率を向上させ、ユーザーがより低いスリッページでより良い市場価格を得られるようにします。
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相互運用性
既存のクロスチェーンブリッジに比べて、Chainflip はより良い相互運用性を持っています。開発者は Chainflip SDK を使用して、Chainflip のネイティブなチェーン間価値交換機能を既存のプロトコルや製品に簡単に統合できます。Uniswap のスワップ機能が DeFi のユースケースに広く統合されているように、より高い相互運用性は Chainflip により多くのユースケースをもたらします。現在、全チェーンゲームを代表とする高い相互運用性のユースケースが急増しており、アプリケーション層のレゴブロックが積み重なることで、ユーザーの多チェーン間の基盤資産流動性の需要が刺激されることでしょう。しかし、現在の状況は L1 と L2 の流動性の分断がますます深刻化しており、Chainflip を代表とするネイティブなチェーン間価値交換は、多チェーンプロジェクトにとって不可欠な組み込み機能となる可能性があります。
チーム背景
Chainflip のチームは、26 名の経験豊富なグローバル人材で構成されています。Simon Harman は Chainflip の創設者兼 CEO であり、Oxen Foundation の理事でもあります。Chainflip の前、Simon は Signal プロトコルに基づくメッセージングアプリケーション Session を開発したチームを率いていました。CTO の Martin は以前、Covariant Labs の創設者であり、Finoa の CTO および CSO でした。Chainflip チームは豊富な暗号背景を持ち、約 60% のメンバーが開発者であり、全体的に優れたチーム構成です。
トークン経済モデル
2023 年 11 月 23 日、Chainflip はメインネットの立ち上げと $FLIP トークンの発行を発表しました。$FLIP 発行後、すぐに市場で人気を博し、現在の価格は約 5 ドルで、$1.83 の ICO 価格から約 2.7 倍の上昇を見せています。
$FLIP は Chainflip の ERC-20 ネイティブトークンで、初期供給量は 90M で、動的なトークン供給モデルに従っています。現在、Chainflip は年率 8% のトークンインフレが見込まれており、検証ノードへのインセンティブとして使用されます。さらに、Chainflip の取引手数料も $FLIP を買い戻して焼却するため、$FLIP はデフレ状態になる可能性もあります。$FLIP のトークンの力は、主に検証のためのステーキングやプロトコルの価値捕獲に使用されます。
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$FLIP ステーキング検証
ほとんどの検証ネットワークと同様に、150 の Chainflip ノードがシステムのすべての資金と操作を管理するため、ノードの悪用を避けるために、ノードは罰金として十分な $FLIP をステーキングする必要があります。$FLIP を多くステーキングするノードは、権威ある検証ノードになる可能性が高くなり、追加の検証報酬を得ることができます。
現在、年率 7% のトークン報酬が権威ある検証ノードの間で分配されると予想されています。また、通常のバックアップ検証ノードも、ステーキングした $FLIP の割合に応じて年率 1% のトークン報酬を分配されます。したがって、$FLIP のステーキング量は検証ノードの検証報酬に大きな影響を与え、ノードが $FLIP トークンを保有しステーキングする需要を増大させることになります。Chainflip は $FLIP のステーキング率が総供給量の 37%-66% を占めると予想しており、大幅なトークンのステーキングはトークン価格の安定を保ち、市場の売圧を減少させるのに役立ちます。
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$FLIP 価値捕獲
Chainflip を通じて行われる各トークン交換に対して、Chainflip は 0.1% の手数料を徴収します。この手数料は USDC の形で徴収され、$FLIP を購入するために使用されます。購入された $FLIP トークンは直接焼却されます。同様に、状態チェーン上のガス料金も $FLIP を購入して焼却するために使用されます。Chainflip は、トークンの買い戻しと焼却のメカニズムを通じて、プロトコルが生み出す価値が $FLIP の価格に動的に反映され、$FLIP 保有者に還元され、$FLIP の価値捕獲能力を強化することを目指しています。もちろん、$FLIP 自体にトークンインフレが存在するため、Chainflip は十分な日々の取引量を得る必要があり、そのトークンの買い戻しと焼却が $FLIP の価格上昇を促進することができます。
将来の予測
潜在市場
大量の L1、L2 の導入が進む中、チェーン間の流動性の分断問題も深刻化しています。DeFiLlama のデータによれば、TVL が 10M 以上のチェーンは合計 71 チェーンです。Rollup as a Service とアプリケーションチェーンの台頭は、流動性の分断問題をさらに悪化させるでしょう。ハッカー問題が頻発する従来のクロスチェーンブリッジは、もはやユーザーがクロスチェーン流動性を解決するための第一選択肢ではなく、Thorchain や Chainflip を代表とするネイティブなチェーン間トークン交換ソリューションが主流になる可能性があります。現在、クロスチェーンブリッジ上に蓄積された価値は約 12B であり、Thorchain の TVL は約 300M に過ぎず、ネイティブなチェーン間トークン交換ソリューションには数十倍の市場スペースがあります。
Thorchain との比較
全体的に見て、Chainflip の市場ポジショニングは Thorchain に似ていますが、両者には製品使用体験や製品デザインにおいていくつかの違いがあります：
- 製品体験：Thorchain は別途マルチチェーンウォレットが必要ですが、Chainflip は通常のオンチェーンウォレットのみで使用でき、ユーザー体験がより便利です。もちろん、Thorchain も現在主流のウォレットとの互換性を高め、ウォレット体験のギャップを徐々に埋めています。
- 分散化の程度：Thorchain は現在 104 のノードがチェーン上の金庫の安全を維持していますが、Chainflip の分散化検証ネットワークは 150 のノードで構成されています。ノード数の観点から見ると、Chainflip の分散化の程度は相対的に高いですが、両者の間に明確な差はありません。
- 製品デザイン：Thorchain の資金プールの構築やトークン交換は $RUNE を中間媒介として依存していますが、Chainflip は特定のトークンに依存しません。したがって、Chainflip の資金プールとトークン交換プロセスは特定のトークンのリスクエクスポージャーにさらされることはなく、安全性が相対的に高いです。
以上のことから、現在 Chainflip の使用体験、分散化の程度、安全性は Thorchain よりも若干優れていますが、Thorchain 自体の先発優位性、市場認知度、市場シェアも重要な競争優位性です。したがって、Chainflip が短期的に Thorchain を完全に置き換えるのは難しいと予測しています。より可能性が高いのは、Thorchain の公式ツイートが示すように、Chainflip が Thorchain と共にクロスチェーンブリッジの市場シェアを徐々に侵食していくことです。
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現在、Chainflip の時価総額は約 90M、希薄化後の時価総額は約 460M です。Thorchain の時価総額は 2.1B、希薄化後の時価総額は 3B です。比較可能な評価の観点から、$FLIP には約 8 倍の想像の余地があります。しかし、Thorchain の時価総額は 68B の総取引量と最近の 100M+ の日平均取引量に支えられており、Chainflip はまだ取引を生み出していません。したがって、$FLIP の今後の動向については全体的に慎重に楽観的であり、Chainflip の最近のメインネット立ち上げに伴うインセンティブプログラムが取引量の大幅な増加を促進できるかどうかに特に注目します。
参考文献
MT Capital
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