MT Capital Insight：アプリケーションチェーンの移行と経済モデルの更新がDYDXのフライホイール成長を促進

モメンタムキャピタル

2023-11-16 17:35:03

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dYdX の現在の年平均収入は約 $105.47m で、プロトコル収入の検証者とステーキング者間の分配は DYDX の価値捕捉能力を向上させるでしょう。

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作者：Severin、@0X_IanWu に感謝します。本記事における深い指導と助言

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TL;DR

dYdX のトークン経済モデルの更新により、チームや初期投資機関などのトークン保有者は、dYdX の手数料収入を獲得するために DYDX トークンをステーキングする必要があります。これにより、DYDX のステーキング率が向上し、流通中の DYDX が減少し、大量のトークンの売却を避け、DYDX の価値捕捉能力が向上します。
dYdX のアプリケーションチェーンへの移行は、StarkWare との利益再分配を回避し、アプリケーションチェーンによる性能向上とカスタマイズ性の向上が、dYdX の将来のパフォーマンスに対する市場の期待を強化します。
dYdX が新たに導入した初期インセンティブプログラム、Noble でのネイティブ USDC の近日中のローンチ、最近の二次市場の流動性とボラティリティの大幅な向上は、dYdX のファンダメンタルズの発展に好影響を与えます。
12 月には大量のトークンのロック解除が予定されていますが、私たちはこれが大量のトークンの売却を引き起こすことはないと予測しています。チームや初期投資機関は、DYDX の成長期待を捕捉するためにトークンをステーキングすることを選択する可能性があります。

引言：

dYdX は最近、StarkWare から Cosmos アプリケーションチェーンへの移行を完了し、11 月 13 日に最初の取引を完了しました。dYdX はまた、V4 のトークン経済モデルを更新し、DYDX により強い価値捕捉能力を与えました。私たちは、これら二つのイベントの相乗効果により、dYdX のファンダメンタルズが大きく改善され、DYDX がより大きな二次市場の上昇を捕捉できると予測しています。
1.

### トークン経済モデルの更新が DYDX の価値捕捉能力を強化

dYdX の収入はトークンをステーキングする者に帰属
1. dYdX の創設者 Antonio は、dYdX Trading Inc. が正式に公共利益法人（Public Benefit Corporation）となり、dYdX V4 の運営や取引から手数料収入を得ないことを発表しました。dYdX チェーンは、USDC で評価された取引手数料と DYDX で評価されたガス料金を含むすべてのプロトコル手数料を検証者とステーキング者に配分します。注目すべきは、dYdX チームも手数料収入を得るためにトークンをステーキングする必要があり、これにより大量のトークンを保有するチームの売却をある程度回避できます。dYdX の現在の年平均収入は約 $105.47m で、プロトコル収入の検証者とステーキング者間の配分は DYDX の価値捕捉能力を向上させます。

DYDX トークンモデルの更新

以前、DYDX トークンは主にプロトコルガバナンス、手数料割引、トークンインフレインセンティブの捕捉に使用されていました。dYdX V4 はプロトコルガバナンスとステーキングモジュールを変更し、トークンガバナンス権限を拡大し、トークンステーキング者が実際の収益を捕捉できるようにしました。

まず、DYDX 保有者は、dYdX の重要なパラメータや機能モジュールに対して投票ガバナンスを行うことができるようになりました。これには、取引手数料パラメータ、取引報酬メカニズム、第三者価格ソース、既存市場の追加/削除などが含まれます。ガバナンス権限の拡大により、DYDX 保有者は市場の需要に応じて、取引パラメータやプロトコル機能を動的に調整し、市場の変化に適応できるようになり、ガバナンス権がより価値のあるものとなります。

次に、DYDX 保有者がステーキングしたトークンは、取引手数料とガス料金から成る収益源を得ることができ、以前のトークンインフレインセンティブではなくなります。これにより、ステーキング者の実際の収益率が向上します。DYDX トークンは、マイニングトークンから価値捕捉能力、富の効果、ガバナンス権を持つ dYdX チェーンのユニバーサルトークンに変わります。dYdX の取引量の増加とファンダメンタルズの改善は、dYdX の手数料収入を増加させ、DYDX 保有者にとってのトークンステーキングの魅力を高めます。このプロセスはさらに流通中の DYDX トークンを減少させ、DYDX トークンに対する市場の需要を拡大し、トークンの価格上昇を促進し、正の上昇スパイラルを形成します。

上の図は、DYDX トークンモデルがまだ変更されていないトークン価格とプロトコル手数料のパフォーマンス状況です。私たちは、新しいトークンモデルがトークン価格とプロトコル手数料の成長をさらに強化すると予測しています。

アプリケーションチェーンの移行が dYdX の将来のパフォーマンス期待を強化

CEX に匹敵する高い性能を追求

dYdX が StarkWare を離れた重要な理由の一つは、StarkWare のアップグレードにより、既存の性能とコストが dYdX の中央集権取引所に匹敵する成長計画を支えるには不十分であるためです。特注のアプリケーションチェーンにより、dYdX は他のプロトコルと競争する必要がなく、アプリケーションチェーンの性能を独占し、オンチェーン取引コストを削減し、dYdX のオーダーブックとマッチングエンジンの高 TPS 要求をより良く満たすことができます。dYdX の移行前は、1 秒あたり約 10 件の取引と 1000 件の注文/キャンセルリクエストしか処理できませんでしたが、移行後は dYdX は 1 秒あたり最大 2000 件の取引を処理できるようになります。性能の向上に加えて、dYdX が独立したことで StarkWare との利益分配が不要になり、これにより前述のステーキング者のプロトコルの将来の収入分配に対する期待が大幅に向上します。

カスタマイズされたアプリケーションチェーンがより良い取引体験を提供

アプリケーションチェーンへの移行のもう一つの大きな利点は、dYdX がブロックチェーンや検証ノードのワークフローをより高いカスタマイズ性で実現し、分散型デリバティブ取引のニーズを満たすことができる点です。

dYdX v4 では、各検証ノードがメモリ内のオーダーブックを運営し、このオーダーブックはオフチェーンで永遠に合意されることはありません。注文とキャンセルはネットワークを通じて伝播され、リアルタイムでマッチングが成功し、合意確認が得られた取引のみが最終的にブロックチェーンに提出され、各検証ノードが保存するオーダーブックデータが統一されることを保証します。上記の運用ロジックに基づき、ユーザーの注文とキャンセルの行為はすべてオフチェーンの行為であり、ガス料金を支払う必要はありません。注文がマッチング取引を完了し、オンチェーンに上がる際にのみ、ユーザーは注文完了のガス料金を支払う必要があります。

さらに、dYdX は Skip Protocol と協力して MEV ダッシュボードを開発し、有害/不誠実なノードを暴露しています。コミュニティがこのようなノードに対して罰則を科すことで、dYdX 取引ネットワークの公平性を保障します。アプリケーションチェーンへの移行により、dYdX はユーザーの実際の取引体験をより深く最適化し、ユーザーの dYdX での取引意欲を高めることができます。

dYdX の MEV ダッシュボード

その他の好材料および今後のリスク提示

初期インセンティブプログラム

dYdX コミュニティは dYdX v4 のスタートインセンティブ提案を承認し、dYdX チェーンコミュニティの金庫から 2000 万ドルの DYDX を配分し、v4 での展開に対する 6 ヶ月間のスタートインセンティブプログラムを実施します。初期インセンティブプログラムは、ユーザーが資金を dYdX チェーンにクロスチェーンする取引意欲を強化し、dYdX の取引量と手数料収入の向上を促進します。

ネイティブクロスチェーン USDC

Circle クロスチェーン転送プロトコル（CCTP）は 11 月 28 日に Cosmos エコシステムアプリケーションチェーン Noble にローンチされ、ユーザーが単一の取引でネイティブの USDC を Noble から dYdX チェーンにクロスチェーンできるようになります。Noble での CCTP の導入により、ユーザーが dYdX チェーンに USDC を送信することがより簡単、安全、効率的になります。

12 月の大量トークンロック解除

dYdX V4 が最近直面している最大のリスクイベントは、12 月の大量トークンロック解除です。TokenUnlocks の情報によると、12 月 1 日には dYdX の総量の 15% のトークンがロック解除される予定です。しかし、このロック解除が大量の売圧を引き起こすとは限りません。前述のように、DYDX トークンをステーキングすることでかなりの手数料とガス料金の分配を得ることができます。また、今回のロック解除のトークンの大部分はチームや初期投資機関に属しています。最近の二次市場の活況や dYdX トークンモデルの変更の影響を受けて、チームや機関投資家は、DYDX の今後の価値成長を捕捉するためにトークンをステーキングすることを選択する可能性があります。 DYDX トークンロック解除

以上のことから、dYdX のアプリケーションチェーン移行が完了し、トークン経済モデルのアップグレード更新の影響を受けて、dYdX のファンダメンタルズは安定的に良好な成長トレンドを示し、DYDX トークンは dYdX の価値成長をさらに捕捉できると考えています。 また、10 月 25 日以降、暗号市場全体の状況が回復し、ボラティリティと流動性が大幅に向上しています。DYDX トークン価格の大幅な上昇は、市場が今後の動向を継続し、プラットフォームの取引量が引き続き拡大し、手数料収入が持続的に増加するという楽観的な期待を反映しています。

参考文献

MT Capital

MT Capital はシリコンバレーに本社を置く、Web3 および関連技術に特化した暗号ネイティブファンドです。私たちはグローバルなチームを持ち、多様な文化的背景と視点が、世界市場に対する深い理解を提供し、異なる地域の投資機会を捉えることができます。MT Capital のビジョンは、巨大な価値を生み出す初期技術企業を支援することに特化した、世界をリードするブロックチェーン投資会社になることです。2016 年以来、私たちの投資ポートフォリオは Infra、L1/L2、DeFi、NFT、GameFi などのさまざまな分野を網羅しています。私たちは単なる投資家ではなく、創業チームの背後にある推進力です。

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