汪扬、朱皓康: 香港 Web3 の次のステップは RWA で「ライセンス殺し」を避けることです。

原文标题：政策建议：香港应该成为未来RWA生态的引领者

作者：香港科技大学副校长（大学拓展）、香港Web3.0协会首席科学家汪扬；香港理工大学金融科技博士生、香港Web3.0协会RWA和稳定币工作组发起成员朱皓康

今年6月1日、香港の仮想資産新規則の正式実施は、間違いなくWeb3.0の香港における発展の過程における重要なマイルストーンを示しています。この歴史的な出来事は、香港特別行政区の行政長官である李家超が今年4月11日に「香港Web3.0協会」の設立式典で述べた見解を強力に証明するものであり、Web3.0が金融技術の発展に与える深遠な影響と、特区政府がこれに対して持つオープンな態度と揺るぎない決意を示しています。同時期に、香港証券監察委員会は仮想資産取引プラットフォームのライセンス申請を開放し、コンプライアンスを遵守するオペレーターは現在、専門および小売投資家に仮想資産サービスを提供できるようになりました。この政策の推進は、間違いなく仮想資産業の発展をさらに促進し、香港における仮想資産とWeb3.0のより広範な拡張への道を開くものです。世界的に仮想資産の規制が厳しくなる中、特区政府は自らの立場を堅持し、一連の戦略と行動がその決意と支持を明確に示しています。これは、特区政府が仮想資産空間とWeb3.0の発展に対する揺るぎない決意をさらに証明するものです。

Web3のコンプライアンスに基づく合理的で友好的なエコシステムの構築

しかし、香港における仮想資産とWeb3の発展は主にコンプライアンスとライセンスに集中しており、ライセンスを持つ機関が実行可能なビジネスプランを持つ活力あるエコシステムの構築には重点が置かれていません。証券監察委員会がこのような規制を実施するのは仮想市場の秩序を維持するためですが、このライセンス制度は香港の仮想資産企業にとっては間違いなく重い負担です。「ライセンスを持つことが殺される」という言葉がここではより適切です。なぜなら、現時点では、OSLのようなライセンスを持つ取引所がライセンスを取得した後、毎年数千万ドルの損失を出しているからです。したがって、香港はより大きな視野を持ち、世界初のWeb3のコンプライアンスに基づく合理的で友好的なエコシステムを構築し、真にグローバルなWeb3の発展をリードする必要があります。

筆者は、香港がWeb3.0の発展の道を進む上で、次のステップは仮想世界と現実世界の資産の深い統合に重点を置くべきだと確信しています。私たちはブロックチェーン技術を十分に活用し、香港ドルのステーブルコインを基盤にした強力なWeb3エコシステムを構築することができます。私たちの焦点は、債券、プライベートクレジット、貿易金融、不動産、カーボンクレジット、貴金属などの現実世界の資産（Real World Asset、略称「RWA」）のデジタル化とトークン化に置くべきです。この一連の行動は、仮想経済と実物資産の密接な結びつきを大いに促進します。実際、RWAのトークン化は香港がWeb3を発展させる最大の潜在能力であり、世界のWeb3の未来のトレンドでもあります。

良好な規制環境の下で、RWAは合法的な参加者に真に繁栄する機会を提供し、「ライセンスを持つことが殺される」という犠牲者になることはありません。この変化は間違いなく香港をグローバルなWeb3の発展の最前線に導くでしょう。

RWAのトークン化──有形または無形の資産をデジタルトークンに変換すること──はデジタル資産分野における画期的な変化であり、市場の構図を再定義する可能性があります。ブロックチェーン技術の導入により、RWAは従来の証券化に比べて革命的な最適化を実現しました。RWAのトークン化は透明性と安全性を持ち、部分的な所有権を実現することで流動性を拡大します。この方法は、従来の金融システムの非効率性の問題を解決するだけでなく、従来の金融システムの制約を打破し、資産をデジタル化し唯一化することを可能にし、従来の金融と新しい金融の距離を縮め、ユーザーの個別化された金融ニーズを満たし、投資のハードルを下げます。これにより、より多くの中小規模の投資家が金融活動に参加し、巨大な価値と利益を生み出すことが期待されます。同時に、RWAは実体経済に流動性と多様性を注入し、資産の種類を拡大し、資金規模を増加させます。

さらに、香港ドルのステーブルコインに基づくRWAは、もう一つの安全性の層を持ち、従来の金融や実体経済がブロックチェーン技術による流動性、透明性、革新性などの利点を享受しつつ、投資者や参加者の資金の安全を守ります。2022年9月、ボストンコンサルティンググループ（Boston Consulting Group、BCG）の研究は、2030年までに現実世界の資産のトークン化規模が16兆ドルに達すると予測しました。それに応じて、アメリカのシティバンク（Citibank）は2023年3月に、Web3が10億ユーザーを達成し、デジタル資産が数十兆ドル規模に達する道筋を全面的に解析した162ページの研究報告書を発表しました。シティバンクは、2030年までに4兆から5兆ドルの資産がトークン化され、ブロックチェーン技術に基づく貿易金融の取引額が1兆ドルに達すると予測しています。

合理的な規制がRWAの健全な発展を促進

RWAエコシステムの健全な発展は合理的な規制なしには成り立ちません。しかし、コンプライアンス、合理的かつ友好的なRWAトークン化環境を構築することは容易ではなく、政府と業界の共同の努力が必要です。そのため、筆者の朱皓康が以前提唱した「RWA 2+4」を実行可能性研究の切り口として採用することを提案します。この方法論は、2種類のトークン（証券型トークンとユーティリティトークン）と4つのコア要素（法的基盤、金融フレームワーク、技術ツール、データ駆動）を中心に研究と実践を行い、挑戦の中で機会を見出し、RWAの健全な発展を促進することを目指します。

まず、証券型トークン（Security Token）は資産や企業の所有権または収益権を表し、その価値は通常、代表する実物資産や企業のパフォーマンスに直接関連しています。このトークンを購入する人は、通常、資産の価値の増加や収益分配を通じてリターンを期待しています。一方、ユーティリティトークン（Utility Token）は、特定のサービスやリソースを使用する権利を提供し、トークンプロセスで生成されたデータをブロックチェーンに記録することを可能にします。この2種類のトークンの特性と違いを理解することは、RWAを正しく評価し投資する上で重要です。

次に、私たちは4つのコア要素に注目する必要があります：法的規制、金融構造、技術支援、データ応用。

法律はRWAの基盤を形成し、どの資産がトークン化できるか、トークン化プロセスで遵守すべき規定を決定します。世界的な金融センターとして、香港は整った証券法体系を持ち、規定に準拠した証券型トークンの発行（Security Token Offering、略称「STO」）を推進する独自の利点を持っています。香港の証券法は、株式、債券などの各種証券資産の発行と流通を包括的に規制しています。RWAがトークン化を必要とする金融資産、例えば株式、債権、ファンドなどは、香港市場で明確な法的定義があります。さらに、香港証券監察委員会は、証券の発行と上場の審査基準を整備しています。STOを行うRWAは企業の株式、債権などの資産に関連付ける必要があり、これらの基礎資産は証券監察委員会の情報開示と承認の規定を遵守し、その品質を確保する必要があります。さらに、香港は一般投資家が複雑でリスクの高いRWA製品を購入するのを防ぐために、厳格な投資者適合性管理制度を確立しています。

金融はRWAのフレームワークであり、資産のトークン化と取引の具体的な構造を定義します。これには、資産評価、監査、権利確認、トークンの発行と取引、関連するリスク管理などが含まれます。債権と株式の資金調達において、香港は豊富な経験と世界的な規模を誇ります。香港の投資銀行や監査機関は、RWAの基礎資産に対して専門的な評価と監査サービスを提供し、資産の品質と権利の明確性を確保し、トークン発行の基盤を提供します。さらに、香港のコンプライアンスを遵守したライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームは、RWAトークンの発行と取引を公開かつ公平に確保できます。

技術はRWAのツールであり、トークン化と取引を実現するための技術手段を提供します。これには、ブロックチェーン技術、スマートコントラクト技術、オラクル、クロスチェーン、関連するセキュリティとプライバシー保護技術などが含まれます。2022年10月31日に香港が仮想資産発展政策宣言を発表して以来、世界各地の優れたブロックチェーン技術企業が香港に積極的に進出しています。

2023年9月19日に開催された「2023上海ブロックチェーン国際週間・第9回ブロックチェーングローバルサミット」で、香港デジタル港管理有限公司のCEOである任景信は、現在デジタル港には190以上のWeb 3.0関連企業があり、重要な基盤ブロックチェーンインフラ企業や、デジタルアイデンティティとプライバシー計算インフラ企業zCloak、専門的なデジタル資産保管ソリューション企業Safeheronなどが含まれていると述べました。

香港基準に合ったパブリックチェーンの構築

データはRWAの駆動力であり、資産と市場に関する重要な情報を提供し、投資決定や市場分析を支援します。RWAトークン化という新しい投資手法は、投資家により広範な投資選択肢を提供するだけでなく、市場に大量のデータと豊富な情報をもたらします。例えば、取引データやユーザー行動データなどです。これらのデータは強力な駆動力を形成し、資産運用者と投資家が市場の動向を理解し、予測し、投資リスクを管理する能力を大幅に向上させます。これらのデータの応用は、人工知能とWeb3の有機的な結合を促進し、香港の技術革新の発展をさらに推進します。

香港でRWAトークン化の発展を促進するためには、まずコンプライアンスに基づいた強力なインフラを構築する必要があります。その中で、ブロックチェーン技術が最も重要な部分です。ブロックチェーン技術は、資産が世界中で流動するための分散型、安全で透明なプラットフォームを提供するだけでなく、複雑な金融取引や契約を自動的に実行することも可能にします。しかし、RWAをブロックチェーンに載せるプロセスは非常に複雑であるため、香港基準に合った強力で安全な顧客デューデリジェンス（KYC）メカニズムを実現する必要があります。香港Web3.0協会などのいくつかの組織は、RWAのために香港に新しいパブリックチェーンを構築し、その中に相応のKYCメカニズムを組み込むことを提案しています。新しいパブリックチェーンの構築には多大な技術投資と広範なコミュニティの構築が必要ですが、これはRWAの発展を促進するための重要なステップであり、香港の金融技術革新においても重要な一歩です。

もちろん、新しいパブリックチェーンの構築は一朝一夕にはいきません。効率的なコンセンサスメカニズムの設計、堅牢なネットワークアーキテクチャの構築、使いやすいクライアントの開発など、多くの技術投資が必要です。また、開発者、ユーザー、投資家を引き付け、維持するために広範なコミュニティの構築と管理も必要です。私たちは、香港がRWAのリーダーになる決意を持っている限り、これらの課題はすぐに克服されると考えています。

ステーブルコインはRWAトークン化のもう一つの重要なインフラであり、その健全な実施はRWAの発展にとって非常に重要です。私たちは、香港での効果的な推進を保証し、RWAのさらなる発展のための道を事前に整備する必要があります。世界のWeb3.0発展のハブであり、国際金融センターである香港は、迅速に香港ドルのステーブルコインを発行する必要があります。RWAの急成長に伴い、ステーブルコインの需要は急激に増加することが予想されます。

私たちの以前の文章「香港が外貨準備を担保にした香港ドルステーブルコインを発行する提案」において、香港は統一された香港ドルステーブルコイン（HKDG）を発行すべきだと提案しました。しかし、シンガポールのステーブルコイン市場の管理制度──すなわち、シンガポールのステーブルコインフレームワーク「公衆相談への回答：提案されたステーブルコイン関連活動の規制方法」を見たとき、私たちは香港が類似のステーブルコイン政策を採用することを非常に懸念しています。これにより、香港のRWAの将来の発展に深刻な悪影響を及ぼす可能性があります。シンガポールのステーブルコイン政策は、ステーブルコインの発行主体と連動する通貨の種類について全体的な統一計画を持っておらず、必然的にステーブルコイン発行の断片化と混乱を引き起こし、ステーブルコイン間の悪性競争を引き起こし、金融リスクを増加させ、成熟したステーブルコインの形成を妨げ、さらにはステーブルコインを周辺化されたニッチ製品にしてしまう可能性があります。このようなアプローチでは、将来のRWAの全面的な発展に対するステーブルコインの大規模な需要を満たすことはできません。

したがって、私たちは再度、香港に統一されたステーブルコインを導入し、全体的な計画に基づいて、特許機関（政府、銀行、保険、ファンドなどの金融機関を含む）によって発行され、相応の利益配分計画を伴うことを強く呼びかけます。これにより、市場の断片化を避け、金融リスクを低減し、ステーブルコインの大規模な需要を満たし、香港のステーブルコインを成熟した広く利用される金融商品にし、香港のRWAエコシステムの健全な発展を促進し、香港がグローバルな金融技術分野でのリーダーシップをさらに強化することができます。

実際、私たちにはあまり時間がありません。RWAトークン化の分野は広範な関心を引き起こし、さまざまな業界で広く応用されています。分散型金融（DeFi）プロトコルの一部として、MakerDAOはRWAを戦略計画に組み込んだ最初の機関の一つです。2020年には、MakerDAOがRWAをトークン化された不動産などの担保として使用する提案を承認し、この決定はDAI（MakerDAOのステーブルコイン）の発行規模を大幅に拡大しました。過去1年間、DeFi全体の状況はあまり良くありませんでしたが、MakerDAOのRWA分野への投資は増加し続けています。統計によると、今年5月までにMakerDAOのRWA投資ポートフォリオの総額は23.4億DAIに達しました。RWAからの年収は7100万ドルに達する見込みで、これはMakerDAOの重要な収入源となっています。また、アメリカのPropyプラットフォームは不動産RWAの典型的な応用です。このプラットフォームは、ブロックチェーン技術を利用して不動産を非代替性トークン（NFT）の形でブロックチェーンに載せ、暗号通貨を使用して購入をサポートし、人工知能（AI）技術を活用して取引効率を向上させています。今年7月6日、PropyはそのプラットフォームトークンPROの価値が0.268ドルから0.571ドルに上昇し、200％以上の増加を記録したと発表しました。この出来事は、RWAの現実的な応用における巨大な潜在能力と価値を強力に証明しています。

RWAトークン発行の規制政策を明確にする

香港は国際貿易港および世界貿易センターとして、地理的位置と経済的地位において比類のない優位性と実際の巨大な市場需要を持っています。香港はグローバルなRWA市場をリードする能力を持っているため、この機会を捉え、香港を基盤としたRWAビジネスエコシステムを早急に構築する必要があります。まず、RWAの証券化および証券型トークン発行（STO）の規制政策を明確にし、証券型トークンが関連付けられる資産の範囲と情報開示要件を明確にし、投資者の権益を保護します。香港証券取引所などの場内市場にRWAトークンの発行取引プラットフォームを設立し、その流動性を向上させます。

私たちは、銀行、保険、ファンドなどの金融機関がその専門能力を十分に活用してRWAビジネスに参加することを奨励すべきです。同時に、香港はシンガポール、EUなどとのRWAトークン化ビジネス分野での協力を強化し、市場を共同で拡大する必要があります。教育とトレーニングを通じて、RWAトークン化ビジネスに必要な専門人材を蓄積することができます。オープンで規範的かつ活力のあるRWAトークン化ビジネスエコシステムを構築することは、香港のデジタル経済と金融技術の実力を大いに向上させ、香港の未来に堅固な基盤を築くことにつながります。