トークンが大幅に上昇した後、MakerDAOとDAIの今後の成長の原動力と課題
2023年7月以来、MKRトークンは90%近く急騰しました。執筆：Kunal
編纂：深潮 TechFlow
この記事では、Maker DAOとそのステーブルコインDAIについて調査します。2023年7月以来、MKRトークンは約90%急上昇しました。その理由は以下の通りです：
MakerDAOは、実世界資産（RWAs）へのエクスポージャーを増加させました。現在、彼らは114億ドルの米国債と5億ドルのUSDCを保有しており、後者はCoinbase Primeを通じて収益を上げており、収入の向上に寄与しています。
DAOの投票により、残余バッファの上限が2億DAIから5000万DAIに引き下げられました。この閾値を超えるDAIは、自動的にMKRトークンの定期的な買い戻しに使用され、Uniswap V2 DAI/MKRプールに提供され、時間の経過とともにMKRのオンチェーン流動性を増加させます。
DAI貯蓄金利（DSR）は5%に達しました。これは、ユーザーがDAIをSpark Protocolに預け入れることで得られる収益であり、RWAsと安定費（DAIを返済する際に、返済するDAIの量に比例して未払いの費用が課せられます。これを安定費と呼びます）から生じる収入で支払われます。その後、DSRにロックされたDAIの量は急増し、DAIの総供給量の約27%を占めています。
1.DAIの年初来のパフォーマンス
過去1年間のステーブルコインの時価総額を見てみると、USDTが明らかな勝者であり、USDCとBUSDの市場シェアを奪っています。これら2つのステーブルコインに関するFUDがあり、投資家はUSDTに移行しました。上記の施策の開始は、DAIへの関心を呼び起こし、その市場シェアは2021年の歴史的水準に徐々に近づいています。
2.MakerのRWAの使用状況
現在、Makerの約60%の利息収入はRWAから得られています。では、これはどのように機能するのでしょうか？
Clydesdaleを例に挙げて説明します。基本的に、ClydesdaleはSPVを設立し、MakerからDAIを借り入れます。その後、このDAIはPSMを通じてUSDCに交換され、米ドル現金に変換されます。これらの米ドル現金は国債の購入に使用され、国債はSPVが保有し、借り入れたDAIの担保となります。ClydesdaleはSPVの管理からわずかな報酬を得て、残りの米国債の利息はMakerに帰属します。
3.DAI担保の収入とコスト分析
私はMakerDAOの今後12ヶ月の収入/費用についての高レベルの予測を行い、ブル市場、ファンダメンタル、ベア市場のシナリオを強調しました。これは重要です。なぜなら、MakerDAOの純利益は残余バッファに入り、5000万を超える金額は定期的にMKRトークンの買い戻しに使用されるからです。
収入の大部分の増加はRWAから来ていますが、各保管庫がその債務上限に近づいていることを考慮すると、この成長は停滞する可能性があります。さらなる成長は、Makerが新しい保管庫を立ち上げてRWAを購入する場合にのみ実現可能です。
残余収入の大部分は、新たに発行されたDAIの安定費と、D3Mを通じてSpark Protocol（MakerのDeFiサブDAO）にDAIを貸し出すことから得られます。過去数ヶ月でD3M保管庫の上限は2000万から2.2億に増加しました。この保管庫は、Spark Protocolに直接貸し出すプラットフォームであり、ユーザーは他の資産を担保にDAIを借りることができ、年利は約5.53%です。この5.53%のうち10%はAaveに帰属します。なぜなら、Spark ProtocolはAaveのコードベースを使用しているからです。
運営支出については、2023年の予測は2022年と似ており、約2400万です。私は、今後12ヶ月でこれが約3000万に増加する可能性があると考えています。MakerDAOは現在、より多くのRWAを持つ保管庫をサポートしており、MakerをEthereumから独立した新しいチェーンとして立ち上げる計画があります。これにより、技術、開発、オラクル、エコシステムの拡張支出が増加し、これらの支出が大部分を占めます。
今後1年間で、大部分の収入はDSR上の5%の利息の支払いに使用されます。DSRにロックされたDAIの量は過去3ヶ月で大幅に増加しました。私は、この成長がより持続可能なレベルに減少すると予想し、過去の成長率を調整しました。それでも、私の予測する費用は1.2億から1.6億の範囲です。これは、プロトコルの健康状態を判断するために月ごとに監視する必要がある重要な要素となります。
上記の要因を考慮すると、今後12ヶ月の供給側のデフレ圧力は約3-12%です。
4.DAI供給の詳細
収益を維持するために、Makerが新たに発行するDAIの量は引き続き増加しなければなりません。私は過去3ヶ月のDAIが異なる保管庫でどのように変化したかを分析しました。DAIの増加のうち56%はBlockTower Andromedaから、22.4%はD3M保管庫の債務上限の増加から来ています。約15%はETH/stETHを担保とする保管庫から来ています。BlockTower Andromeda保管庫の債務能力は上限に達しようとしており、成長は鈍化するでしょう。
今後を見据えると、D3M保管庫の債務上限はユーザーのDAI需要の良い代理指標です。Sparkでの数字を見ると、多くのユーザーがwstETHを担保にDAIを借り入れているようです。これらのDAIはDSRに入る可能性があり、5%の収益と2400万のSPKエアドロップが5.53%のDAI借入コストを相殺することを期待しています。
Makerにとって最も高価なシナリオは、DSRの成長が新たに発行されたDAIではなく、既存のDAIから来ることです。
5.結論
現在、私はMakerに対して楽観的です。RWAの使用は、DSRにおけるDAIの利息を支払うためのバッファとして機能しています。最近の連邦準備制度の指針は、金利がより長い期間高い水準を維持することを示唆しており、これがMakerにとって今後2年間の利益に寄与するでしょう。以下は、プロトコルの健康状態を評価するために監視するポイントです：
DSRにおけるDAIの成長率（DSRの成長が新たに発行されたDAIの成長を超える場合、これは注視すべき問題かもしれません）；
D3Mの債務上限とSpark ProtocolにおけるDAIの利用率（新たに発行されたDAIの需要を示します。SPKのエアドロップ後は特に興味深いです）；
新しいRWA保管庫の立ち上げ（収入源の増加）。
