Messari：アメリカ国債がRWAの急成長を促進

原文标题：《暗号ネイティブビジネスモデルの探求》

作者：Messari

編訳：Terry，胡子観币

スマートコントラクトプラットフォームの登場以来、現実世界の資産（RWAs）をDeFiの担保に組み込むことは、暗号通貨分野の多くの人々の夢でした。現実世界の資産をトークン化することは、DeFiにより多様な担保、収入源、分割所有権をもたらし、コストとボラティリティを低下させることを約束します。

2018年と2019年に、最初のトークン化不動産プロジェクトが立ち上がらなかった後、RWAsは2021年のブルマーケットで初めて合法的な発展の勢いを得たようです。これは、Maple Finance、TrueFi、Goldfinch、Centrifugeなどのプライベートクレジットプロトコルのおかげです。これらのプロトコルの理念は、ステーブルコインの貸し手が、プロトコルによって審査された担保不足の借り手に資金を貸し出すことで、平均を上回るリターンを享受できるというものです。

理論的には、借り手はこれらの資金を使用して現実世界で生産的な投資を行います。しかし、2021年と2022年初頭の借り入れの大部分は、暗号ネイティブビジネスがMaple FinanceとTrueFiを利用したことによって引き起こされたことがわかります。これらの企業は、現実世界で新しいサービスを提供するのではなく、安価なレバレッジやオンチェーンアービトラージ戦略にこれらの資金を使用する可能性が高いです。

CentrifugeやGoldfinchのようなプライベートクレジットプロトコルは着実に成長していますが、2023年に常に成長を続けている新しいRWAサブカテゴリー、オンチェーン米国債と比較すると、その規模は見劣りします。

過去15ヶ月間、米国連邦準備制度の歴史的な金利引き上げに伴い、米国債の利回りの需要が急増し、連邦基金金利は2022年3月の0.25%から現在の5.25%に引き上げられました。現在、暗号通貨の主要な貸出プロトコルが提供するステーブルコインの利回りは約3%であり、米国債の利回りはより魅力的な低リスクの代替案を提供しています。これにより、これらのオフライン利回りをオンチェーンに移行するいくつかのプロトコルが登場しました。特に注目すべき2つのプロトコルは次のとおりです。

1. フランクリン・テンプルトンの米国政府マネーマーケットファンド------これは最大のオンチェーンファンドで、総投資額は約3億ドルです。このファンドはStellar上でトークン化されましたが、米国証券取引委員会（SEC）に提出された申請書には、争議が発生した場合、ファンドのオフライン台帳がブロックチェーンよりも優先されることが記載されています。

2. Ondo FinanceのOUSG------これは、米国債のETFを実質的にパッケージ化し、利息を保有者に渡すステーブルコインです。Ondoのサービスは、資格のある購入者（個人または家族が500万ドル以上の投資を保有）にのみ開放されており、OUSGはホワイトリストアドレス間でのみ転送可能です。OndoはCompound V2の変種Flux Financeを提供しており、OUSGを担保としてUSDC、USDT、Daiなどのステーブルコインを借りることができます。

これらのプロジェクトは正しい方向に一歩を踏み出していますが、その制限により、一般の暗号通貨投資家が利用することはほぼ不可能です。ほとんどのプロトコルはそのサービスを非米国ユーザーに制限しており、KYC（顧客確認）措置がトークン化された資産とDeFiの許可不要サービスの統合を妨げています。再度強調しますが、トークン化された国債が暗号経済において合法的な地位を得るためには、明確な規制が必要です。

短期的には、米国債は暗号通貨の2つの主要なステーブルコインプロトコルで重要な役割を果たし続けるでしょう。6月21日、MakerDAOはさらに7億ドル相当の米国債を購入し、総保有額は12億ドルに達しました。このプロトコルの23億ドルのRWA担保は、現在このプロトコルの資産の中で最大の部分を占めており、Makerの資産の49%を占めています。MakerDAOのこれらのRWA構成要素は、またこのプロトコルにかなりの手数料収入をもたらしました。MakerDAOの戦略的財務コアユニットのデータによると、RWAsからの安定した手数料は、これまでの全安定手数料の78.5%を占めています。この変化は、MakerがDeFiのボラティリティから脱却できる多様な担保基盤を構築することにコミットしていることを示しています。

Makerが最近国債を購入した同じ日に、Circleは国債を使用してUSDCステーブルコインをサポートすることを再確認しました。先月、同社は米国の債務上限の行き詰まりの間に、240億ドル相当の国債をすべて清算し、オーバーナイトリポ協定を選択しました。債務上限の対立が6月3日に解決されると、Circleはブラックストーンが管理するUSDC準備基金での国債購入を再開し、短期国債とリポ協定の間でそのエクスポージャーを分配する計画を立てました。

重要なイベント

Pendle

Pendleは今年1700%の価格上昇を遂げ、最もパフォーマンスの良いDeFi資産となりました。この収益派生プロトコルは、ユーザーが利息を生むトークンを独立した主要トークン（PTs）と収益トークン（YTs）に分割し、収益の変動に投機することを可能にします。イーサリアムのステーキングエコシステムの台頭に伴い、これはますます人気のあるサービスとなっています。Pendleは最近、過去30日間で最も印象的なパフォーマンスを達成し、価格は70.5%上昇し、TVLは37.5%増加しました。

TVLの増加は、stETHとGLPの預金によって推進され、Aura FinanceのswETHプールの最近の追加によるものです。swETHプールはPendle上の最初のLSTプールであり、両者が収益を得ることを可能にします。ユーザーはSwellのswETHから基礎的なステーキング収益を得る一方で、Aaveで借りたbbaWETHから貸出収益を得ます。

Pendleは、ユーザーがPENDLEをロックしてvePENDLEに交換し、プロトコルの収益シェアを共有できる投票ベースの（ve）ガバナンスシステムを採用しています。vePENDLEの保有者は、80%の交換手数料、Pendleの収益トークンからのすべての収益に対する3%、および未償還の主要トークンと収益トークンの満期後の一部の収益を得ることができます。

Pendleの最近の価格上昇は、6月初旬の「Pendle戦争」によって促進されました。PenpieとEquilibriaが立ち上がると、彼らはすぐに最大のvePENDLE保有者となり、その後流通PENDLE供給の減少を引き起こしました。この供給の変化は、PenpieとEquilibriaが立ち上がった後30日以内に価格が101%上昇したことと関連しています。

Pendleエコシステムの今後の成長を促進する可能性のあるもう一つの発展は、他のDeFiプロトコルがPendleベースの資産を担保としてサポートすることです。DolomiteはArbitrum上に構築されたDEXおよびマネーマーケットで、6月28日にPendleのPT-GLPを借入担保としてサポートすることを追加し、PendleユーザーがPendle資産でレバレッジを得ることを可能にする最初の借入プロトコルとなりました。将来的には、さらなる統合がPendleの新興エコシステムにさらなる成長をもたらす可能性があります。

DriftのSuper Stake SOL

Solanaエコシステムが2022年のSBFによる崩壊から回復を続ける中、SOLのステーキングはエコシステム内で魅力的な収益源となっています。Drift ProtocolはSuper Stakeサービスを開始し、ユーザーがイーサリアム上での循環借入戦略を使用するのと同様の方法でSOLのステーキング収益にレバレッジをかけることを可能にします。

Super Stakeの循環プロセスは次のとおりです：

1. ユーザーは、Marinade Financeが提供する流動性ステーキングトークンmSOLを預け入れます。

2. mSOLを借りてSOLを取得します。

3. 借りたSOLをステーキングして、さらに多くのmSOLを得ます。

4. 上記のプロセスを繰り返します。

Super Stakeは、ユーザーが1回のクリックで循環プロセスを実行でき、最大3倍のレバレッジを使用して循環することができます。Super StakingプロセスはDrift上で急速に人気のあるサービスとなり、すでに10万以上のmSOLの預金があります。Driftは、信頼できるPythまたはaclesのためにstSOLとjitoSOLのサポートを開発した後、他の人気のあるSolana流動性ステーキングトークンのサポートを追加する計画です。

dYdX V4テストネット

待望のdYdX V4が7月5日にテストネットでローンチされました。V4テストネットは現在BTCとETHのみをサポートしていますが、MetamaskやCoinbase Walletなどの人気オプションを含む10以上のウォレット統合が含まれています。これは重要です。なぜなら、Cosmosベースのネットワークのほとんどは、EVM互換チェーンに適した暗号通貨の最も人気のあるウォレットのサポートが不足しているからです。これらのウォレットのサポートを提供することは、dYdX V4がEVMネットワークのユーザーを引き付けるのに役立つはずであり、dYdXとCosmosの関係を抽象化することは、dYdXの創設者Antonio Julianoが常に強調していることです。

テストネットのローンチ前の数週間で、dYdX V4の技術的詳細が公開されました。新しいアーキテクチャのハイライトは、dYdX Chainのバリデーターセットによって維持されるオフチェーンオーダーブックとマッチングエンジン、そしてオンチェーンオーダーブックの状態をdYdXのフロントエンドに伝えるためにカスタム構築されたインデックスシステムです。

crvUSDの採用状況が増加

初期の立ち上げが遅れた後、過去1ヶ月でcrvUSDの採用状況が改善され、総ロック価値は4800万ドルから1.47億ドルに増加し、crvUSDの債務は3760万ドルから9100万ドルに増加しました。

成長は主に、6月8日にwstETHを担保として追加したことによるもので、wstETHは現在crvUSDの総ロック価値の71.9%を占めています。最近、WBTCとWETHがそれぞれ6月18日と20日に適格担保タイプとして追加されました。WBTCはsfrxETHを超えて、総ロック価値の第2位の担保タイプになる寸前で、wBTCは総ロック価値の13.4%を占め、sfrxETHは14.1%を占めています。CurveのDAOは、crvUSDから生じる手数料をveCRV保有者に分配することを投票で決定しました。総ロック価値と取引量は最近増加していますが、現在crvUSDを保有しているアドレスは400未満であり、これはステーブルコインの使用が少数のDeFiコアユーザーに高度に集中していることを示しています。

Aave GHOがイーサリアムメインネットで開始

今後、Aaveが長らく期待していたGHOステーブルコインが週末にイーサリアムメインネットで開始されることで、crvUSDはますます激しい競争に直面することになります。GHOの発行上限は最初に1億GHOに設定され、借入金利は1.5%で、stkAAVEを担保として発行する際には30%の割引が適用されます。GHOの導入により、Aaveは追加の収入源を創出し、より多くの供給側をコントロールすることができます。これにより、Aaveのステーブルコイン資金コストが低下し、プロトコルがユーザーの需要を満たすために外部のステーブルコイン（USDCなど）を引き付ける必要がなくなり、Aaveのトップダウン供給サービスビジネスモデルが強化されます。

DeFiチャートブック

グローバル総ロック価値（TVL）

グローバルDeFiの総ロック価値（TVL）は、過去30日間に回帰を経験しました。これは、米国証券取引委員会（SEC）がCoinbaseとBinance USに対して訴訟を起こした後に突然下降したことによるものです。現在の総ロック価値（TVL）は670億ドルで、2023年4月末の高値（700億ドル）に近づいています。

LidoはすべてのDeFiプロトコルの中で最も多くの総ロック価値（TVL）を吸収しています。過去30日間で、この流動性ステーキングの巨人は250億ドルのTVLを増加させました。対照的に、Lidoに最も近い分散型流動性ステーキングの競合であるRocket Poolはわずか19億ドルのTVLです。Lidoは現在、ステーキング分野で32%の支配的地位を占めており、再び暗黙の33.3%の上限に近づいています。これにより、Lidoはイーサリアムの活力の単一の攻撃ベクトルとなります。

グローバルユーザー数

6月に急激に減少した後、バイナンススマートチェーンは再びいくつかのDeFiユーザーを獲得しましたが、このネットワークの過去30日間のユーザー変動は依然として負の値を維持しています。これは、追跡されているすべてのネットワークのトレンドの中で、Optimismを除いて唯一のものです。OptimismのアクティブDeFiアドレスは9.8%増加しました。Optimismのアクティブアドレスの増加は、UniswapやDEXアグリゲーターのMatchaや1inchでの取引活動の増加によるものです。ステーブルコインユーザーの観点から、バイナンススマートチェーンは6月に失ったアクティブアドレスのかなりの部分を取り戻し、10.1%の増加を見せました。Optimismは、ステーブルコインアドレスの増加を見た唯一のネットワークで、11.8%の増加を記録しました。注目すべきは、イーサリアムのステーブルコインアクティブアドレスが再び24%減少したことで、これは5月のイーサリアムメインネットでのミームコインの狂乱の後の持続的なトレンドです。

DEX取引量

DEX取引量は過去1ヶ月間に再び比較的安定しています。最近数週間で、OrcaとMaverickの取引量が最も急速に増加しています。Orcaの成長は、最近数週間でSolana DeFiが再び注目を集めたことに起因していますが、Maverickの活動は最近のトークン発行とインセンティブプログラムの恩恵を受けています。

借入市場

グローバルなオンチェーン債務は過去1ヶ月で14.7%増加し、現在52億ドルに達しています。債務利用率は再び増加しており、イーサリアムの価格は過去数ヶ月間安定しています。過去18ヶ月間の利用率の急増とは異なり、現在の成長は緩やかで安定しています。

現在、各独立したエコシステムの中で、Solanaの借入成長が最も速いです。これは、SolanaのDeFiエコシステムが他のエコシステムよりもはるかに小さいため、活動の増加がパーセンテージでより大きな変化をもたらす可能性が高いからです。Driftのスーパー・ステーキングサービスの発展に加えて、資金はMarginFiに流れ、同プロトコルでの借入活動に関連する潜在的なエアドロップを期待しています。

利回り

SolanaのDeFiエコシステムへの再注目は、SolanaがOptimismを超えて利回りが最も高いエコシステム（すべてのプールの中央値で計算）となったことにも表れています。

新興のCredixは、伝統的な世界の企業に貸し出す意欲のあるユーザーに対して二桁のUSDC利回りを提供し続けており、Solanaのトップ分散型取引所Orcaはその集中流動性プールで高い利回りを生み出し続けています。

資金調達

• Alluvial Protocol - 1200万ドルのAラウンド

AlluvialはLiquid Collectiveの背後にある開発会社で、今年1月に620万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、わずか6ヶ月後に1200万ドルのAラウンド資金調達を完了しました。Liquid Collectiveは現在、Coinbase Prime、Bitcoin Suisse、Hashnoteで構成され、企業に規制に準拠した流動性ステーキング体験を提供することを目指しています。

Liquid Collectiveの流動性ステーキングトークンLsETHの供給は2500ETHに過ぎませんが、この新しい資金調達は、投資家がAlluvialが今後数年で企業ETHステーキング分野の主要なプレーヤーになることに自信を持っていることを示しています。このラウンドはEthereal VenturesとVariantが共同でリードしました。

• Ambient Finance - 650万ドルのシードラウンド

以前CrocSwapと呼ばれていたAmbient Financeは、650万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、同プロトコルの評価額を8000万ドルに引き上げました。Ambientは、集中流動性と環境流動性（X*Y = K）、およびネイティブのリミットオーダーをサポートする革新的な分散型取引所です。流動性プールの手数料は動的に調整可能で、流動性プールに自動的に再投資されて複利収益を生み出します。

Ambientは6月12日にイーサリアムメインネットでローンチし、執筆時点で650万ドルの総ロック価値（TVL）を引き付けています。未発表のUniswap V4に似て、Ambientは競合他社が今年の年末または2024年初頭に類似のサービスを開始する前に注目を集める機会があります。

• Maverick Protocol - 900万ドルのベンチャーキャピタルラウンド

別の分散型取引所Maverick Protocolは、Founders Fundがリードしたラウンドで900万ドルを調達し、2021年の設立以来の総資金調達額を1800万ドルに達しました。Maverickは、価格変動時に集中流動性ポジションを自動的に調整することで、競合他社の分散型取引所と差別化しています。

2023年3月にイーサリアムメインネットで初めてローンチされて以来、Maverickはすべての分散型取引所の中で最高の回転率（取引量 / TVL）を持ち、zkSync Eraで最大の分散型取引所にもなっています。6月21日の資金調達後、Maverickはそのガバナンストークンを発表しました。

• One Trading - 3300万ドルのAラウンド

Bitpanda Proは新しい実体であるOne Tradingとなり、Aラウンド資金調達で3300万ドルを調達しました。このオーストリアの取引所は、機関および専門のヨーロッパのトレーダーを対象としており、取引ごとの支払いに依存するのではなく、会員制モデルを採用しています。このラウンドの資金調達は、国際的な資金の増加の最新の例であり、投資家が海外取引所のインフラを強化することに対する継続的なコミットメントを示しています。一方、米国は規制の不確実性に直面しています。このラウンドの資金調達は、Peter ThielのValar Venturesがリードしました。

原文リンク：https://messari.io/report/us-treasuries-fuel-real-world-asset-growth?referrer=all-research