RWAのローンチが迫っており、Fraxの今後の製品計画と潜在的な影響を見てみましょう。

原文タイトル：RWAのローンチが迫る --- --- Fraxの未来の製品計画と潜在的影響

原文著者： Yuuki ， LD Capital

FXSはCRVの波乱の中で、Frax Lendが借り手を保護する動的金利設計により市場から好評を得ている。一方、Frax Protocolの創設者Samは8月4日にRWA事業を推進するガバナンス提案を発表し、一部の市場の注目を集めた。本記事は、Fraxの今後の製品計画（FRAX V3、frxETH V2、Frax chain）を整理し、その潜在的な影響を分析することを目的とする。

一、 Frax V3  --- --- RWA事業の展開に注目（8月内にローンチ）

現在、Fraxの創設者Samはガバナンスフォーラムで提案を発表し、FinresPBCを通じてRWA事業を拡大する予定で、約8月中にローンチされる見込みである。要点は以下の通り：

1. FinresPBCは今年初めに設立された非営利法人であり、そのためFrax Protocolが保有する資産から得られるすべての収益は、会社の運営コストを除いた後、協定に返還される。

2. FinresPBCはFrax協定の開発、運営、ガバナンスには関与せず、また他のいかなる営利活動（担保、貸付、ステーキングまたはその他の商業活動）にも関与しないことで、事業の純粋性と健全性を保証する。

3. 現在、FinresPBCの提携銀行はLead Bankであり、Crypto協定に対してコンプライアンスのある金融サービスを提供している。FinresPBCは現在、さらに多くのCryptoフレンドリーな金融パートナーを積極的に拡大中である。

4. FinresPBCの将来的な業務操作範囲には、USDPとUSDCの発行/償還、米国連邦預金保険公社が保証するIntraFi貯蓄口座での米ドル預金収益の獲得、独立口座での米国債の購入による利息の獲得が含まれる。

5. FinresPBCは毎月、資産明細、準備金報告、運営コストを公表する。FinresPBCはFrax協定に対して24時間365日の保管資産アクセスを提供し、必要に応じて準備金を使用してFRAXを買い戻し、焼却したり、USDP、USDCをFrax Protocol AMOに送信することができる。

FRAX V3事業に関するさらなる構造の詳細は公式には発表されていないが、チームがTelegram、フォーラム、インタビューで発信した情報を以下にまとめる。

1. Samは、FinresPBCの運営費用がMakerや他のRWA協定よりも大幅に低くなると指摘しており、もしFinresPBCがFrax Protocolのために5億ドルの資産を保有する場合、年間費用は20万ドルを超えないと予想されている。

2. Samは7月28日にOurodoros Capitalのインタビューで、Frax V3が30日以内にローンチされると述べており、現在FinresPBCおよび基盤の銀行関係が既に構築されていることから、RWA事業も8月に実現するだろうと推測されている。現在、DAOによる提案投票と初期パラメータの確定を待っている。

3. FRAX V3ではFrax Bondsを導入する：Frax Protocolは4つの債券を連続して発行し、誰でも購入できるようにし、債券は満期後に自動的にFRAXステーブルコインに転換される。FinresPBCを通じて、Frax Bondsの規模拡大には上限がない。また、Frax Bondsは標準のERC20トークンとなり、Frax ProtocolはCurveに流動性を提供し、二次市場で取引できるようにする。

4. FRAX V3ではFRAXの流動性に対するBorrow - AMM設計がオラクルの価格フィードを必要とせず、オラクルリスクを排除する。

考えられる影響：

1. FRAXステーブルコインの規模は、MakerがRWA事業を強力に推進しているために圧迫されており、特に現在Maker DSRの預金金利が8%に達しているため、一部の市場参加者はDaiを保有して利息を得る方向にシフトしている。現在のDSRの収益は米国債の収益を大きく上回っており、その理由はMakerが国債を購入する規模と協定側でのDaiの利息が存在するためであり、この収益率は現在のところ持続可能ではない。FraxのRWA事業の具体的な詳細はまだ公開されていないが、ETHステーキング事業の構造との類似性から、現在知られている情報を基に推測すると、FraxはRWA事業の初期段階で国債の収益率とCrvのインセンティブを組み合わせることで高い収益率を得て製品を立ち上げることができると考えられる。中長期的には、Samが述べたように、FinresPBCの運営コストが競合よりも大幅に低い場合、FraxのRWA事業は長期的な競争力を持ち、FRAXステーブルコインの市場シェアを拡大するのに寄与する可能性がある。

Fraxの時価総額は最近10億から8.13億に減少した

2. Makerは米国債RWAの戦略を通じて大量の利益を上げ、チェーン上でMKRを買い戻すことが最近のMKR上昇の主要な要因となっている。Fraxは現在、ステーブルコインの一部を担保にしており、協定収入はFRAXステーブルコインの担保率CRを向上させるために使用されている。もしRWA事業がFrax協定に追加の収入をもたらし、担保の補充を加速させることができれば、協定収入はve FXSの保有者に再分配されるか、FXSの買い戻しに使われ、FXSの価格を支えることになる。現在FRAXの担保率は94.5%であり、Frax Protocolは2.8億ドルの余剰USDCを保有しており、5%の収益率で計算すると、年間1400万ドルの収入を生み出し、現在のFraxの年収の75%を占める。

現在FRAXの担保率は94.5%

二、 frxETH V2  --- --- 分散化とステーキングの能力に注目（50日後にローンチ）

SamはTwitterスペースでfrx ETH V2が約50日後にローンチされると述べた。現在のfrx ETH V1では、ユーザーのETHはチームが運営するノードにステーキングされ、プロトコルは10%を手数料として徴収している。frx ETH V1の利点は、Curveエコシステムのガバナンス権を利用して、frx ETHの流動性をうまく誘導できることであり、またfrx ETHとsfrx ETHの二重通貨モデルの設計により、Frax Etherシステムは全市場で最高の収益率を持つことができる。この点がFrax EtherをLST分野で後発者としてトップ3のLSDプロトコルに押し上げる要因となっている。

frxETH V1のステーキングフロー図：

Frax protocolが今後発表するfrxETH V2バージョンでは、チームは高年率の収益を保証しつつ、中央集権の問題を解決することに注力する。frxETH V2の全体的な設計ロジックはRocket Poolに似ているが、Frax独自の特性もある。重要な違いは以下の通り：

1. Rocket Poolでは、ユーザーが預けたETHは預金プールに蓄積され、検証が有効化されるまで収益を生まないため、r ETHの全体的な収益率が低下する。この預金プールには上限が1.8万ETHが存在する。一方、frx ETH V2の設計では、ユーザーの預金はまずCurve AMOに配分され、ノードがユーザーのETHをペアリングする必要があるときにCurve AMOからLending Poolに配分される。このように、余剰のETHはCurve AMOで取引手数料やマイニング報酬を得ることができ、Rocket Poolに比べて全体的な収益が向上する。

2. Rocket PoolはAtlasアップグレード後、ノードの手数料を基本的に14%に固定しているが、frxETH V2は市場調整を通じてノードの手数料比率を決定することを計画している。frxETH V1では、Fraxは市場で最も効率的で安定したノード運営チームであり、frxETH V2でも市場化の方法でノードの手数料を競争することになる。競争メカニズムの導入と効率的なチームの参加により、ユーザーにさらなる利益をもたらし、より高い収益率を得ることが期待される。

現在Frax Etherのステーキングは最も効率的

frxETH V2の製品フローチャート

frx ETH製品については、frx ETH V2への注目に加えて、償還機能のローンチにも注目する必要がある。現在、sfrx ETHは全市場で最高の収益率を持ちながら、過去1ヶ月の増加率は4.56%で、Lidoの+5.17%やRocket Poolの+7.47%に遅れをとっている。主な理由は、現在frx ETHが償還不可であり、Curveを通じて二次市場でETHに交換するしかないためであり、これが大口投資家や一部のユーザーの懸念を増大させ、LidoやRocket Poolの使用にシフトさせている。

三、 Fraxchain  --- --- エコシステムの発展とfrxethの消費蓄積に注目（2024年初頭にローンチ）

Frax chainはEthereumに基づくLayer2ネットワークで、ハイブリッドロールアップ方式（opロールアップとzkロールアップの組み合わせ）を採用する予定であり、開発者にはopがもたらすコーディングの容易さを提供し、ユーザーにはzkがもたらす最終的な確実性、安全性、分散化を提供する。トップ3のLSDプロトコルとして、Frax chainとfrxETHも相乗効果を生む。Frax chainはfrxETHをGAS費として採用し、これによりfrxETHの保有はsfrxETHへの転換を減少させ、Frax協定が市場により高いステーキング収益を提供し、市場シェアを競争するのに寄与する。計画では、将来的にFrax協定の完全なDeFi製品マトリックスがFrax chainに移行し、GASを削減し、Frax chainに初期の流動性と資金をもたらすことを目指している。Frax chainの位置付けはアプリケーションチェーンではなく、Fraxの現在のステーブルコインエコシステムを支えるだけでなく、エコシステムを拡大し、採用を促進して協定の原生エコシステムにより良い還元を目指している。

総じて、Fraxは精悍で強力なチームを持ち、高効率な実行と迅速な製品立ち上げを行っており、現在FRAX V3とfrxETH V2のローンチに際して注目に値する。