Crypto 投資商品レポート 2023年7月

著者: TI Research

資産運用は金融分野における重要なユーザーのニーズの一つであり、その発生するシーンも多岐にわたります。Cryptoという新興の金融シーンにおいても同様であり、暗号資産は資産の流動性が高く、中央集権的な取引所、中央集権的な銀行機関、または分散型プロトコルを通じて、ユーザーは非常に簡単に資産を移動できます。このような流動性の便利さは、Cryptoにおける金融商品が高度に類似し、収益も同様になる原因となっています。

市場が良好な時期には、暗号通貨への直接投資、レバレッジ取引、IDOやマイニングなどの活動に参加するための流動資金の需要が高まり、「お金が高くつく」状況が生まれます。これにより、純粋な資産運用商品はユーザーにとって相対的な魅力が低くなります。逆に、市場が冷え込んでいる時期には、市場取引活動が少なく、流動資金の需要が低下し、安全で安定した収益を生む資産運用商品が「人気商品」となります。しかし、高金利でユーザーを引き寄せる一方で、全過程が不透明でユーザーの元本を巻き上げる事例もCrypto領域では頻繁に見られます。

本報告書では、Crypto市場の異なるタイプの資産運用商品を研究し、ユーザーに対して比較的包括的な市場の資産運用商品の画像を提供し、読者がCrypto資産運用商品に投資する際に実際に何に投資しているのか？リスクは何か？どの資産運用商品が比較的信頼できるかを理解する手助けをしたいと考えています。

私たちは、資産運用商品プラットフォームのタイプを提供することによって、市場の製品を以下のいくつかのカテゴリに分けました。

• 中央集権的な資産運用商品
• 中央集権的取引所が提供する資産運用商品
• Cryptoの貸出/銀行が提供する資産運用商品
• 伝統的金融機関が提供する投資資産運用商品
• 分散型の資産運用商品：分散型金融プロトコル（DeFiプロトコル）

中央集権的取引所が提供する資産運用商品の収益および資金の流れは不透明で、資金リスクが存在しますが、種類が豊富で収益率が相対的に高いです。

中央集権的取引所は、ユーザーの粘着性を高め、より多くのユーザーを引き寄せるために、通常は取引機能を基にさまざまな関連業務を展開し、資産運用業務もその一つです。中央集権的取引所が提供する資産運用商品は、活期定期預金、分散型資産運用への代理参加、オプション取引類商品、Launchpoolの4種類に分けられます。全体的に見て、中央集権的取引所が提供する資産運用商品は最も種類が豊富で、収益率も相対的に高いですが、不透明度も相対的に最も高いです。特に非規制の取引所においては、ユーザーの資金の流れは外部に公開されず、流用されるリスクがあります。

Cryptoの貸出/銀行が提供する資産運用商品の透明度は相対的に高く、資金は相対的に安全です。

Crypto Bankingは、デジタル資産を対象にした貸出業務を行う会社で、伝統的な銀行に似ています。Crypto Banking機関は資金の安全性を重視し、機関ユーザーに長期的な貸出サービスを提供でき、機関はCrypto Bankingの預金ユーザーに長期的で安定した借入金利を提供できます。一方、中央集権的取引所が提供する活期定期預金はプラットフォーム内の業務にのみ使用され、収益率は資金の利用率に依存し、相対的に不安定で、借入需要が低迷している時期には預金の収益率が低くなります。したがって、長期的な資産運用のニーズがあり、リスク耐性が低いユーザーにとって、Crypto Bankingは良い選択肢です。これらのプラットフォームは資産運用商品を豊富に提供していますが、透明度は相対的に高く、資金は相対的に安全です。現在、Crypto Bankingのみが長期的で収益率が安定した固定収入型の資産運用サービスを提供しています。

伝統的金融機関が提供する投資資産運用商品は種類が乏しいですが、規制の影響を受け、透明度が高いです。

伝統的金融機関は、ユーザーに対してデジタル資産を直接保有することなく、法定通貨でCryptoに投資する手段を提供しています。伝統的金融機関は、法律が許可する国や地域で条件を満たす投資家にのみ資産運用商品を提供できるため、相対的に規制の影響を受け、透明度が高いです。また、規制の制約により、伝統的機関は現在、Cryptoの動向を追跡する信託/ファンドのみを提供でき、商品タイプは最も乏しいです。

分散型資産運用商品は収益が不安定ですが、透明度が高く、参加のハードルが低いです。

分散型資産運用商品の定義は、イーサリアム、ArbitrumのようなLayer 1またはLayer 2エコシステム上のDeFiプロトコルに基づき、ユーザーに資産の配置、管理、運用などの機能を提供することです。

ユーザーはCryptoウォレットを通じてこれらのプロトコルと直接対話し、一般的にはウォレット内の資産をこれらのプロトコルの金庫（スマートコントラクト）に移動する必要があります。そして、これらの資産はその後、市場の他のプロトコルに配置され、市場の取引、貸出などのさまざまな経済活動に流動性を提供することで利益を得ます。

分散型資産運用商品には、貸出Lending（Aave、Compound）、収益アグリゲーターYield（Yearn Finance）、構造化商品（Ribbon Finance）、流動性マイニング（Uniswap、Curve）、流動性ステーキング（Lido）などのいくつかのタイプがあります。

分散型資産運用商品の利点は、透明度が非常に高く、参加のハードルが低い（ウォレットアドレスさえあれば、KYCは不要）こと、収益が透明であることなどですが、欠点は市場の影響を大きく受けることであり、市場が悪い時には収益率が非常に低くなることです。現在、貸出プロトコルのみがかろうじて一定の規模を維持しており、他の収益タイプのプロトコルのTVLは大幅に減少しています。安定して正の収益を提供できるプロジェクトは少ないです。