叛逃 Web3 革命？Paradigm の難しさと状況

著者：念青、谷昱、ChainCatcher

今日、The Blockは報じたところによると、暗号通貨のベンチャーキャピタル会社Paradigmは、今月初めにウェブサイトの表現を変更し、「Paradigmは、100万ドルから1億ドル以上の資金で破壊的な暗号/Web3企業やプロトコルを支援する」という説明を「Paradigmは研究志向の技術投資会社です」に変更しました。

さらに、関係者によると、Paradigmは暗号通貨にのみ焦点を当てるのではなく、人工知能などの「最前線」技術も含める方向にシフトしているとのことです。もちろん、Paradigmは根本的に使命を変更したわけではなく、引き続き暗号通貨とWeb3に焦点を当て、更新されたウェブサイトの文言は「技術研究」を強調することを目的としています。Paradigmは早くからAI Arenaのような新技術を開発する企業を探求していました。

比較的合理的な説明があったとしても、Paradigmの「ブランド再構築」は暗号ユーザーに少なからぬ衝撃を与えました。暗号分野に特化しているParadigmがWeb3/暗号分野への投資に使われる数十億ドルの資金を他の技術分野に転用すべきではないと非難する声や、Paradigmのこの行動が他のLPの同意を得ているのか疑問視する声もあります。また、「私たちは暗号通貨が未来の数十年を定義すると信じています」と叫んでいた確固たる暗号信者が突然Web3の位置づけを消し去ることは「暗号革命を裏切った」と同じことだと批判する人もいます。

1ヶ月以上前、美団の共同創業者である王慧文の即刻サインが「Cryptoを学んでいる」から「人工知能を学んでいる」に変更されたことも議論を引き起こしました。かつて「All in Crypto」と叫んでいた人々が次々とAIに転向する中で、熱に乗じていると批判されるのは避けられません。しかし、サインの変更や公式ウェブサイトの説明の変更といった小さな事柄がもたらす否定的な感情は、現在の暗号市場が深刻な信頼不足に直面していることを反映しています。

冷静に考えると、「ParadigmがWeb3革命から逃げた」といった批判は少し行き過ぎではないでしょうか？この記事では、現実的な側面と既存の投資ポートフォリオの分析から、なぜParadigmが再定位する必要があるのかを考察します。

一、現実的な側面からの出発

急成長しているファンドにとって、初期の段階で特定の分野に集中して高いリターンを得ることは、成熟後に投資範囲を拡大し、リスクを分散させるというベンチャーキャピタルの古典的な戦略であり、持続可能な戦略です。さらに、Paradigmの定位変更は、暗号分野からの撤退を意味するものではありません。今日の早い段階で、共同創業者のMatt Huangは個人のTwitterアカウントで「Never been more excited about crypto（Cryptoほど興奮することはない）」と述べ、Paradigmの「パラダイムシフト」に対する疑問に応えようとしました。

一次投資市場の現実はこのようなもので、風口に立つ新しい物語はより多くの市場の注目を集めることができます。最近のAI分野と暗号分野の資金調達状況を比較してみましょう：

2日前、OpenAIの元幹部が設立したAnthropicが最近4.5億ドルの資金調達を行いました；4月末にはOpenAIが103億ドルの資金調達を完了し、評価額は270億から290億ドルに達しました；また、3月にはDeepMindの共同創業者とLinkedInの創業者が設立したAIスタートアップInflection AIが6.75億ドルの資金調達を計画しているとの報道がありました。

AI分野の資金調達額は膨大で、資金調達の回数も増加しています。Web3分野のいくつかのスタートアップもAIの波に乗ろうとしています。RootDataのデータによれば、AIコンセプトのWeb3プロジェクトは最近数ヶ月で10件の資金調達を行いました。最近1.15億ドルのCラウンド資金調達を完了したWorldcoinもOpenAIに関連する暗号プロジェクトです。

さらに、RootDataのデータによると、2022年4月以降、暗号市場の資金調達額と資金調達回数は全体的に減少傾向にあります。その中で、4月の累計資金調達額はわずか8.15億ドルで、昨年同期を大きく下回り、AI分野の同期データよりもはるかに低いです。

また、暗号の熊市の中で、ベンチャーキャピタルは投資リスクが高く、リターンが低い、さらには投資先がないという困難に直面しています。以前、深潮の記事《公式ウェブサイトから暗号通貨の表現を削除し、AIに進出、Paradigmのパラダイムシフトは何を意味するのか？》でも触れられていましたが、VCとしてParadigmは資金を投資する必要があり、資金調達が多すぎると投資可能な選択肢が逆に減少し、期待されるリターンを得る必要があります。

より現実的な理由は、ParadigmがFTXの暴落の影をまだ引きずっていることです。

The InformationがParadigmのウェブサイトに基づいて統計を取ったところ、昨年10月初め以来、少なくとも8名の従業員が退職しており、その中には2名の投資パートナーと4名のエンジニアが含まれています。退職者は主にParadigmのエンジニアリングおよび投資部門から来ています。昨年末、ParadigmはFTXの暴落から2.78億ドルの損失を被りました。

2021年11月、Paradigmが25億ドルの新たな資金調達を完了したと発表する前に、大規模な採用を行い、その規模は倍増して31人に達しました。その後の1年間、Paradigmは引き続き拡大を続け、従業員数は一時70人に達しました。

会社の運営の観点から考えるだけでなく、アメリカの不確実な規制政策もParadigmがブランド再構築を行う重要な理由の一つです。

FTXの倒産後、アメリカのSECは、Binance、Coinbase、Krakenなどの暗号の大手企業を含む、証券法違反の可能性がある暗号プロジェクトを調査および起訴し始めましたが、これらの多くはParadigmの投資ポートフォリオに含まれています。Paradigmの共同創業者Fred Ehrsamも、Twitterでアメリカの規制に対する懸念を何度も表明しています。

さらに、規制などの複数の要因の下で、アメリカの機関投資家は「Crypto」などのラベルに対して「非常に強い意見」を持っているか、一定のリスク懸念があるとされています。特に、いくつかの伝統的な大規模ファンドにおいてはそうです。

二、Paradigmチームの気質は変わっていない

「Paradigmは研究志向の技術投資会社です」------このブランド再構築後の説明は、確かにParadigmチームのこれまでの気質と相反するものではありません。

Paradigmは常に研究を重視した投資理念を遵守しており、技術研究は彼らの主力のハードコアな実力であり、初期のチームのプロジェクト構築に積極的に関与できる要因となっています。

今年上半期にParadigmから4名のエンジニアが退職しましたが、同時に重要な人事異動もありました。2月、Paradigmは2名の一般パートナーを任命しました。Charlie NoyesとDan Robinsonは共に研究主導の暗号技術派の人物であり、この任命はある程度、研究志向の投資理念を継続するものです。

関連記事：《Paradigmが新たに2名の一般パートナーを任命、投資戦略にどのような影響があるのか？》

さらに、2人の創業者MattとFredは暗号通貨の複数のサイクルを経験しており、暗号に対する理想主義的な信念を持っていますが、より多くは理性的で現実に従った投資戦略を採用しています。Paradigmは早期にビットコインの底値を拾って成功し、2018年の熊市では、募集した最初の4億ドルのファンドの大部分をビットコインとイーサリアムの購入に充てました。5月には、Paradigmの実体であるParadigm One LPが平均61ドル、総額約5000万ドルで810,000株のCoinbase株を購入し、株式投資にも参加しました。

したがって、Paradigmなどの初期から生き残っている暗号ファンドは、投資戦略において現実的で柔軟でなければなりません：一次市場が不景気であれば二次市場に投資し、暗号分野が今機能しないのであれば、より広い範囲に拡大する必要があります。

また、チームの気質の観点から見ると、Paradigmのような技術志向のチームは新技術に惹かれやすく、ChatGPTが流行した後、Paradigmの創業者やエンジニアはAIへの関心を高め、チームはChatGPT関連のツールflux.paradigm.xyzを立ち上げました。おそらく、投資家自身の関心の観点から見ても、AI分野への投資はチームにとって非常に自然な選択です。

三、Paradigmの投資ポートフォリオ分析

Paradigmの今回の投資方向の変化は、すでにその投資の近況に表れています。暗号業界で資金調達規模が最も大きいファンドの一つとして、Paradigmは昨年11月のFTX事件以降、2件の資金調達に参加したことのみを公表しています（それぞれConduitとCode4rena）。これは一線および二線の暗号ファンドの中では非常に低い数字です。対照的に、Paradigmはほぼ毎月1-3回のプロジェクトに投資していました。

次に、この章では公開された報道とRootDataのデータに基づき、Paradigmの過去の投資戦略とスタイルを詳細に分析します。

RootDataのデータによると、Paradigmの公開された対外投資ラウンドは92回で、そのうちリード投資のラウンドは55回、リード率は59.8%であり、これはすべての投資回数が10回を超える暗号ベンチャーキャピタルファンドの中で2位に位置しています。a16zに次ぐものです。さらに、Paradigmは大規模投資の割合や再投資率などのデータでも上位に位置しており、総投資件数はそれほど多くなく、「精巧で美しい」、大胆に重い賭けをするスタイルを維持しています。

NFT分野では、Paradigmの典型的な投資プロジェクトにはNFTマーケットプレイスのOpensea、Blur、Magic Eden、Zoraなどが含まれます。その中でBlurはParadigmが昨年3月にリード投資を行ったもので、その時Blurは無名の匿名プロジェクトでしたが、今年のBlurの爆発的な成長によりParadigmは大きな利益を得ました。

しかし、ParadigmのOpenseaへの投資は成功とは言えません。この投資は2022年1月に行われ、Paradigmは133億ドルの評価で3億ドルの資金調達をリードしましたが、現在の市場状況を見ると、この投資は大きな損失を被る可能性があります。今年4月には、外媒がTiger GlobalがOpenSeaの評価を30億ドルに引き下げたと報じました。最近、Paradigmが何度もリード投資を行ったNFTの断片化プロトコルTesseraも運営を停止することを発表しました。

DeFi分野では、Paradigmの典型的な投資プロジェクトには分散型取引所のUniswap、流動性ステーキングプロトコルのLido、分散型デリバティブプロトコルのdydxなどがあります。しかし、これらの投資はほとんどが数年前に行われており、2022年初頭以降は新しいDeFiプロジェクトへの投資はほとんど行われておらず、ExponentialとRibbon Financeの2つのプロジェクトのみです。

CeFi分野では、ParadigmはFTX、FTX US、Amber Group、Matrixport、Bitso、Rainなどの一連の有名プロジェクトに投資しており、最後の投資は2022年1月に行われました。その中でFTXなどの複数の暴落プロジェクトはParadigmに経済的および名誉的に大きな損害を与えました。

インフラストラクチャ分野では、ParadigmはOptimism、StarkWare、Mina、Fireblocksなどの有名プロジェクトに投資しており、最近ではOP Stackに基づく生産級RollupのインフラストラクチャConduit、ブロックチェーンインデックスおよびデータインフラストラクチャプラットフォームNxyz、企業向けゼロ知識証明加速プラットフォームUlvetannaにそれぞれ投資しました。

注目すべきは、Paradigmがこの2年間の「新しいパブリックチェーン」ブームの中で非常に控えめな姿勢を保ち、関連する投資を公表していないことです。これは一線のベンチャーキャピタル機関の中では非常に珍しいことです。

ゲーム、ソーシャル、DAOなどの分野では、Paradigmの投資頻度はさらに少なく、合計で約10件しかなく、特に典型的な投資事例はありません。

暗号分野の投資が行き詰まり、市場が低迷する中で、AIなどの新しい方向性はParadigmがLPに対して業績とリターンを示す最良の方法かもしれません。AI分野への投資については、Paradigmは数年前に人工知能技術に基づくヘッジファンドプロジェクトNumeraiに投資したことがありますが、最近は関連する投資を公表していません。

現在、Polychian、a16zなどの機関は依然としてCryptoへの投資を続けていますが、Paradigmは投資のペースを緩め、人工知能などのより広範な分野に手を伸ばすことを決定しました。この新しいルートはParadigmをどのような未来に導くのでしょうか？おそらく、時間だけがその答えを明らかにするでしょう。