Nansen：イーサリアム上海アップグレード後のオンチェーンデータ分析

原文：《State Of Ethereum： A Post-Shapella Update》

作者：Tharm Lertviwatkul ，nansen

编译：Kate, Marsbit

重要なポイント

• 現在、信号チェーン上には1930万ETH（報酬を含む）があり、これはShapellaアップグレード中の信号チェーン上のETHの量に相当し、これまでのところネットワークへの影響はゼロです。

• 全額引き出しは部分引き出しを超え、現在、すべての引き出しETHの59.2%を占め、部分引き出しは40.8%です。

• Krakenの引き出しが最も多く、647k ETHで、最近の規制の影響により、アップグレード以来、すべてのETH引き出しの約26.3%を占めています。次いでCoinbase、Binance、Lidoが続きます。

• 信号チェーン上で約150k ETH（0.78%）が引き出される予定で、99.22%のETHはまだステーキングされています。Coinbaseは現在、引き出しキューで最も多くのETH（全体の40%）を占めています。

• 現在、信号チェーンから流通に入るETHは、1日あたり25k-35k ETHと予想されています。

紹介

先月のShapellaの実施は、イーサリアムとそのコミュニティにとって、合併以来最も期待されていたイベントであり、主に信号チェーンからのステーキングされたETHの引き出しが可能になったためです。このイベントは、エコシステムが強気か弱気かについての議論を引き起こしました。弱気派は、未ステーキングのETHが流通に入ることで持続的な売却圧力が生じると考えていますが、強気派は引き出しのリスクが排除されたため、より多くの預金がもたらされると考えています。

上海販売圧力レポートの続編として、私たちはレポートの中でハードフォーク前のネットワーク状況を紹介し、このレポートはShapella後のイーサリアムネットワークの現状に関する洞察を提供することを目的としています。具体的には、以下の点を深く掘り下げます：

オンチェーンデータと統計を用いて、ETHの引き出しから預金への流れをよりよく理解するために、

1. どのエンティティが退出したのか？
2. 引き出されたETHはどこに流れたのか？
3. 現在の引き出し活動と引き出しキューの内訳
4. 現在の状況での撤回に必要な時間の推定
5. 信号チェーンから離れるETHの数量の予測。

全体として、このレポートはイーサリアムネットワークの現在の状態に対するより深い理解を提供し、潜在的な売却圧力や投資家およびエンティティからのETHの流動性の動態を測定するのに役立ちます。

ステーキング解除の詳細

私たちの定義は、預金と引き出しのプロセスに基づいています。上の図に示すように：

• ロックされたETHの総量：現在信号チェーン上にあるETH（報酬と引き出し待ちのETHを含む）+メインネット信号チェーンの預金契約に預けられたが、まだ信号チェーンに記録されていないETH。

• 引き出し待ち/計画中のETH：現在引き出しが予定されているETH。これには以下が含まれます：

• 報酬（0x01）：すべての0x01引き出し証明書にアップグレードされた検証者の残高> 32 ETHの検証者。
• 自発的な退出：残高≤ 32 ETHのすべての検証者が退出を開始しましたが、まだ退出キューを通過しておらず、退出期間に達していません。
• 削減されていない退出：すでに退出キューを通過したすべての削減されていない検証者の残高で、27時間の退出遅延内にあり、まだ退出していません。
• 削減された退出：すでに退出キューを通過したすべての検証者の残高で、約36日の退出遅延内にあり、まだ退出していません。
• 引き出し可能：すでに撤回遅延を通過した検証者の残高（現在は引き出し可能）で、スキャンに含めることができます。
• 引き出し可能：引き出し遅延を通過した検証者のすべての残高（現在は引き出し可能）で、クリーンアップに含めることができます。

• 部分/報酬引き出し：残高> 32 ETHの完全退出者で、すでに「到達」したメインネット。

• 全額/元本引き出し：残高≤32 ETHのすべての完全退出者で、すでに「到達」したメインネット。

• 退出キュー：退出を開始してからキューに入るまでの時間（約25分）+実際の退出キュー（可変）+退出遅延（27時間）。

高度なPost-Shapellaデータポイント

アップグレード中、報酬を含む信号チェーン上には約1,930万ETH（流通供給量の約19.1%）がありました。それ以来、合計243万ETHが引き出され、220万ETHが預けられ、102k ETHが焼却され、約130k ETHが流通に入りました。未配分の報酬を含め、現在も1,930万ETHが信号チェーンにステーキングされており、これまでのところShapellaのETHへの純影響はゼロです。

現在、60万のアクティブな検証者がネットワークを保護しています。しかし、現在約4.5kの検証者が退出キューにあり（自発的な退出）、これは彼らが全額引き出しを待っていることを意味します。アクティブな検証者の数が退出する検証者の数と一致し、Shapella以来信号チェーン上のETHの総量が相対的に安定しているため、アップグレードはイーサリアムネットワークに影響を与えていません。

引き出されたETHの詳細

Shapellaイベント発生後の最初の2週間、部分引き出しはすべての引き出しETHの大部分を占めました。これは、各検証者スキャン（約1日ごと）が自動的に部分引き出しを処理し、検証者の唯一の要件が引き出しアドレスを提供することだからです。一方、完全に引き出したい検証者はネットワークから退出する必要があり、退出キューで待機する必要があり、これには数週間かかる可能性があります（実際そうです）。全額引き出しは部分引き出しを超え、現在、すべての引き出しETHの59.2%を占め、部分引き出しは40.8%です。

最も多く引き出したエンティティ

これまでのところ、Krakenが最も多くの引き出しを行っており、合計647k ETHを超え、元本トークンが大多数を占めています。アップグレード以来、Krakenの引き出し量はすべてのETH引き出し量の約26.3%を占めています。これは、最近の規制当局による取引所のステーキングサービスへの打撃により、彼らがプラットフォームの預金者にステーキングされたETHを返還することを余儀なくされたためです。Krakenは彼らのサービスを通じて約140万ETHをステーキングしており、これは約半分のETHがまだ信号チェーン上にあることを意味します。

最近の引き出しラウンドの後、Coinbaseは現在、引き出し量で2番目に大きなエンティティとなり、引き出し量は約34.4万ETHです。

Lidoは現在の引き出し量で4位ですが、すべての引き出しはステーキング報酬から来ており、各検証者スキャンで自動的に処理されます。ただし、Lido V2はステーキング引き出しと許可なしノード設定をサポートする予定で、5月中旬にメインネットでリリースされる予定です。

Krakenは信号チェーンから引き出されたETHの26.3%を占めています。しかし、引き出された元本の金額のみを考慮すると、この割合ははるかに大きく、取引所はこれまでに引き出された144万ETHの元本の35.9%を占めています。他に注目すべき主要なETH引き出し者には、Binance、Coinbase、プライベートマイナーの0xffdが含まれ、それぞれ引き出された主要ETHのシェアの13.3%、12.5%、5.44%を占めています。

引き出し活動

引き出しキュー

信号チェーン上にステーキングされているETHの大部分（99.22%）は引き出し予定がなく、わずか15万ETH（0.78%）が4500の異なる検証者から引き出しを待っています。異なるカテゴリのETH引き出し者の構成は以下の通りです：

引き出しキューの大部分のETHは、検証者がその権益を完全に退出することから来ており（自発的な退出、可能な退出、未削減の退出）、これらの一部は今後の売却圧力になる可能性があります。一方、Krakenなどの取引所から引き出されたETH（全額引き出しの大部分を占める）は、預金者がDeFiや他のステーキングソリューションを通じて再び参加したいと考えているため、売却されない可能性があります。

現在の引き出し待機時間

部分退出

各検証者スキャンでステーキング報酬が自動的に処理されるため、条件を満たす検証者（0x01証明書を持つ検証者）は、追加の操作を行う必要はありません。

検証者スキャンは、検証者が次のブロックを提案する予定のときに行われます。検証者は、最大16件の引き出しを含む引き出しキューを構築する責任があります。スロットが欠落していないと仮定すると、1日に最大115,200件の引き出しを処理できます。したがって、現在活動中の約60万の検証者に対して、各検証者スキャンは最大で4.3日、平均で2.15日かかります。

完全退出

一方、権益を完全に退出したい検証者は、ネットワークから自発的に退出する申請を提出する必要があり、これは彼らが退出キューに入る前に4エポックの遅延（約25分）があります。現在の退出制限は1日あたり1800件の退出で、退出キューの待機時間は約1.16日で、その後256エポックの退出遅延（約27時間）が続き、次の検証者スキャンで退出する資格が得られます。したがって、現在のネットワーク統計に基づくと、元本を退出するのにかかる平均時間は約3.31日です。

退出キューでの上位エンティティ

Coinbaseは現在の引き出しキューにおけるすべてのETHの40%を占めており、次いでKraken、Binance、Coinbase Custodyがそれぞれ7.42%、5.36%、5.15%のシェアを持っています。

上の表に示すように、現在ほとんどのエンティティは残高を保持しています。Lidoは依然として最も多くのETHを保有しており、信号チェーン上のすべてのステーキングETHのほぼ3分の1を占めています。Coinbaseは引き出しキューで最大のエンティティであり、約2.58%のETHを引き出しています。

Shapella以来の最大の預金者

上の表は、Shapella以来の主要な預金エンティティを示しています。予想通り、トップエンティティにはLSDプロジェクトやステーキングサービスが含まれ、Lidoが約41.2万ETHの預金でリードしています。Shapellaが正であるため、Lidoは信号チェーン上のETHのデルタを持っています。この記事を書いている時点で、Lidoの生涯引き出し額は272000 ETHで、預金額は412000 ETHです。

引き出し者はETHで何をするのか？

上のグラフは、引き出されたETHがどこに送られたかの最初のイテレーションの内訳を示しており、引き出し者がETHで何をしているのかを理解するのに役立ち、引き出し者の即時または短期的な売却圧力のいくつかを測定するのに役立ちます。

これまでに、信号チェーンから引き出されたETHの72.9%がCEXに送られています。しかし、その大部分はCEXがETHを自分自身に引き出すことです。これは、CEXに送られた大多数のETHが主に販売のためではなく、取引所の内部運営のために使用されることを意味します。それに対して、引き出し者からDEXに送られたETHの数量は総割合のわずか1.23%です。Nansenによると、19.2%の退出ETHは「その他のカテゴリ」として分類されており、これはCEX、DEX、ステーキング、またはDeFiとしてマークされていないすべての他のタイプのアドレスに送信されたことを意味し、約6.05%の退出ETHが再ステーキングのために送信されています。

引き出されたETHを完全に引き出した者（元本ETHを引き出すアドレス）と部分的に引き出した者（ステーキング報酬のみを引き出すアドレス）に分けると、全く異なる状況が描かれます。

完全に退出したETHの大多数（83.1%）は直接CEXに送られています。このキューから引き出された12.6%のETHは他の雑多なアドレスに送信されましたが、再ステーキングされたETHはわずか2.64%です。

部分引き出し者については、他のアドレスに送られたETHが配分の最大の割合を占めており、50.8%で、CEXと再ステーキングはそれぞれ23.7%と22.6%です。このグループは利益確定を行う可能性が低く（全体的に弱気ではない）、なぜなら彼らはまだ検証者ノードを運営しており、ステーキング報酬は自動的に処理されるからです。したがって、部分的に退出した者の一部のETHは、さらなる利益を得るために信号チェーンに戻るでしょう。

考慮すべき事項

この分析は引き出されたETHの流れについての考えを提供しますが、クエリは引き出されたETHのアドレスから引き出されたETHの受信アドレスへの「最初のジャンプ」のみを示し、受信アドレスのラベルのみを追跡します。したがって、これにより異なるカテゴリの過大評価と過小評価が生じる可能性があります。

上の図に示すように、すべてのCEXとして分類された取引の89%は、CEXが彼らのウォレット内で再洗浄しているものであり、これは引き出されたETHの大部分が販売のためではないという主張を強化しています。したがって、CEX取引のうち、潜在的な売却圧力と見なされるのは11%のみです。

CEXの転送を完全引き出しと部分引き出しに分解すると、完全引き出しの場合、CEXの再洗浄のCEX転送の割合は部分引き出しよりもはるかに大きくなります。具体的には、全額引き出しからのCEX転送の83.1%のうち89.8%が実際にCEXの再洗浄であり、部分引き出しからのCEX転送の23.7%のうち24.1%がCEXの再洗浄です。

対照的に、ステーキングは過小評価される可能性があります。もしCoinbaseが彼らのETHの一部を別のCoinbaseウォレットに再ステーキングするために送信した場合、最初のジャンプはこの取引をCEX転送として分類するだけで、再ステーキングとは見なされません。さらに、Krakenのステーキングサービスの受取人もここには表示されません。なぜなら、彼らは最初に他の場所に移動する必要があるからです。

毎日の引き出しの予測

売却圧力を予測するために、毎日の推定計算は以下のようになります：

• 完全に退出した検証者（アクティブ退出、未削減退出、削減退出、または引き出し可能な状態の検証者）は、ネットワークから退出することを選択し（初期退出）、27時間の退出遅延を経て次のスキャンを待っているか、またはその間の検証者です。

• 各完全退出検証者の推定退出タイムスタンプは、単一の可退出エポックのタイムスタンプ（プロセス内の位置に基づいて、退出キューの時間を考慮）+次のスキャンを待つためのランダムな時間間隔（0から現在の最大スキャン時間の間でランダムに分配され、待機時間をシミュレート）です。

• これにより、現在のネットワーク統計に基づいて、毎日引き出される主要ETHの推定数量が得られます。

• 毎日引き出されるステーキング報酬の数量は一定であると仮定します。これは、現在未完了の報酬の数量と、すべての報酬をクリアするのに必要な時間を見て計算されます。私たちは各エポックの平均報酬を推定し、これが報酬支払いの定数であると仮定します。

• 毎日引き出される主要ETHの推定数量と報酬支払いを組み合わせることで、毎日信号チェーンから離れるETHの総数の近似値を得ることができます。

したがって、毎日引き出されるETHの分布は上の図のようになります。現在のネットワーク統計に基づいて、今日約29k ETHが信号チェーンからメインネットに移動し、5月9日にピークの約35k ETHに達し、その後減少すると予想されます。この毎日の推定は、短期的な売却圧力の上限として使用できます。前のセクションで評価されたように、すべての引き出されたETHが市場に即座に売却されるわけではありません。

その日のために、推定される売却圧力は通常、実際の数量よりも少なくなります。なぜなら、このモデルは将来の引き出しを示しているからです。たとえば、その日が「15時間前」であれば、明日全体の24時間と比較して、今日残りの時間で引き出せる金額は少ない可能性があります。

モデルの限界

現在のモデルは、現在の退出プロセス中の検証者のみを考慮しており、将来どれだけの検証者が退出するかを予測するものではなく、現在のオンチェーン統計に基づいて評価されています。また、このモデルは特定の日に売却されるETHの数量を予測するものではありません。なぜなら、引き出し者が即座に売却しない可能性があるからです。これは、毎日売却される可能性のあるETHの引き出し者の数量の推定です。

結論

現在のネットワーク統計に基づいて、引き出し後のETHの売却圧力はある程度存在しないと結論付けることができます。なぜなら、預金は流通に入るETHの数量とほぼ一致しているからです。これは、これまでのところ、ステーキング解除のリスクが引き出しによる売却圧力を相殺していることを意味します。さらに、引き出されたETHの大部分は販売のためではない可能性があります。

また、引き出しの大部分は取引所から来ており（約69.3%）、これにはKrakenが含まれています。Krakenは米国証券取引委員会との合意により、ステーキング業務を停止し（26.3%を占める）、他の取引所は以前の非流動性製品から退出したか、単に再洗浄のために退出した可能性があり、明確な販売意図はありません。最終的に、引き出しは非常に少なく、これまでのところ資金の流入と一致しており、投資家のネットワークおよび資産自体に対する全体的な信頼が強いことを示しています。

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