DEX流動性の戦い：Uniswap V3とTrader Joeはどちらが優れているのか？

原文标题：《Uniswap V3の集中流動性とTrader Joeの流動性ブック》

作者：Kofi J，CoinGecko

编译：BlockTurbo

Uniswap V3とTrader Joe AMMモデルの比較

Uniswap V3の集中流動性とTrader Joeの流動性ブックモデルは、DeFi分野の流動性効率を向上させるために設計されたプロトコルレベルのアップグレードです。Uniswapは流動性提供者（LP）がカスタマイズされた価格範囲を選択できるようにし、Trader Joeは離散的な「価格ビン」を使用してLPが正確に流動性を展開するための固定価格範囲を定義できるようにしています。

暗号市場は24時間取引が行われ、休むことはありません。デジタル資産の金融価値はユーザーの需要から直接生まれ、伝統的な株式などの資産の評価が利益にのみ依存するのに対し、デジタル資産の評価はより効率的です。

しかし、多くの理由から、DeFi分野の資本効率は依然として低いままです。この低効率の核心的な原因は、DeFiエコシステムの断片化です。この断片化は単一のチェーン内にとどまらず、中央集権的サービスと分散型サービスの二層構造にも及びます。DeFiの状況も常に変化しています。新興プロトコルは自然に低効率から始まり、時間の経過とともにより効率的になります。しかし、DeFiの「金融レゴ」システムでは、これらの低効率性が他の領域にも波及することがよくあります。

DeFiの発展と成熟に伴い、これらの低効率性は自然にプロトコルレベルの開発と、エコシステムの健康と機能性において重要な役割を果たすアービトラージャーの増加によって解決されるでしょう。アービトラージャーは空白を埋め、プロセスの中で利益を得ます。

Uniswap V3の集中流動性モデルとTrader Joeの流動性ブックモデルは、プロトコルレベルでの流動性効率のアップグレードの良い例を提供します。本記事では、流動性効率は現在利用可能な資本の利用を最適化することを意味します。

流動性とは何か、AMM（自動マーケットメイカー）モデルを理解する方法

流動性という言葉は、資産を交換することがどれだけ容易であるか、つまり市場価格に影響を与えずに資産をどれだけ早く買ったり売ったりできるかを理解することができます。暗号通貨の全体的な流動性は強化され、巨大な成長を遂げています。2017年の牛市前のイーサリアムの時価総額と今日の時価総額を比較してみましょう：

• 2017年のイーサリアム時価総額は$27,681,279,352、日取引量は$456,818,455；
• 2023年のイーサリアム時価総額は$251,586,840,870、日取引量は$9,272,832,786。

イーサリアムの時価総額は800％以上増加し、日取引量は1000％以上増加しました。これらの取引量は依然としてさまざまな中央集権取引所と分散型取引所に分散しています。しかし、全体的に見て、2017年の市場と比較して、現在の市場は流動性の深さが増加したため、1000万ドルのイーサリアムの売り注文を消化するのがはるかに容易であることが非常に明確です。

すべての取引には対戦相手が必要です：買い手は売り手を必要とし、売り手は買い手を必要とします。中央集権取引所は、買い手と売り手をマッチングするためにオーダーブックモデルを採用しています。中央集権取引所はまた、マーケットメイカー（MM）が双方に深い流動性を提供し、いわゆるスプレッドを通じて利益を上げることに依存しています。

暗号通貨分野の典型的なマーケットメイカーの例はWintermuteで、彼らは最近市場メイキング活動により4000万ARBトークンを獲得しました。マーケットメイカーは依然として非常に重要です。なぜなら、流動性が低いとスリッページが発生し、実行価格が予測価格と異なる場合、トレーダーはより効率的な別のサービスを利用するからです。

自動マーケットメイカー（AMM）モデルの仕組み

Uniswapの成功は、自動マーケットメイカー（AMM）モデルを実現したことに起因しており、このモデルはその後のすべての分散型取引所の青写真となりました。

二人のトレーダーを接続するのではなく、資産を購入するトレーダーは流動性プールを対戦相手として使用し、仲介者を必要としません。AMMモデルは、取引手数料を通じて流動性提供者をインセンティブ化し、スマートコントラクトが基本的な公式を使用して流動性プールを再調整し、資産の比率を一定に保つことに依存しています：x*y=k。

ユーザーはLPトークンの形で流動性を提供し、市場メイキング活動に参加します。この新しいモデルにより、デジタル資産の許可不要の取引が可能になりました。

Uniswap V3の集中流動性

Uniswap V3は2021年5月にリリースされ、集中流動性の概念を導入しました。このモデルは資本効率を最大化することに焦点を当てており、より良い取引実行と流動性提供者の手数料収入の増加を実現します。

核心的な革新は、流動性提供者がカスタマイズされた価格範囲を選択できることです：各流動性提供者にはカスタマイズされた価格曲線があり、トレーダーはこれらの価格範囲の合計に基づいて取引を行います。

上の図はETH-USDTの流動性プールを示しています。完全な価格範囲を選択すると、V2プールの標準的な流動性分布が反映されます。流動性提供者の資本は価格曲線に沿って均等に分布しており、これはゼロから無限大までのすべての価格範囲を処理できるという利点があります。しかし、ほとんどの取引が狭い価格範囲内で発生することを考慮すると、これらの資本の大部分は使用されておらず、効率が非常に低いです。

上の例では、ETH-USDTのカスタマイズされた価格範囲が選択されています。流動性提供者は、事前に定義された範囲（$1,706と$2,303）内での流動性貢献に基づいて比例的な取引手数料を得ます。最近数週間の間に、大部分のイーサリアム取引はこの範囲内で発生しており、このカスタマイズされた範囲により、流動性提供者はV2プールの資本よりもはるかに少ない資本で同様の取引手数料を得るか、同じ量の資本を展開してより多くの取引手数料を得ることができます。この2つのケースのいずれにおいても、流動性提供者にとってはより良い結果となります。これは流動性効率の向上によるものです。

Uniswap V3の集中流動性プールは、狭い範囲内での取引に特に有利であり、V2ではこれらの通貨ペアの最大99.95％の流動性資本が使用されていませんでした。

ゲーム理論はV3プールで機能します。なぜなら、ユーザーは資本の配置を選択できるからです。したがって、一部の提供者はあまり可能性は高くないがより利益のある範囲を狙い、その範囲内での流動性提供の割合が高くなります。一方、他の提供者はより狭い範囲に焦点を当てます。これにより、価格曲線は合理的な分布に沿って確保されます。

全体として、V3プールはより大きな流動性深度を許可し、トレーダーにとってはスリッページが低く、流動性提供者にとっては同じ取引手数料を得るために必要な資本が少なくて済みます。二次効果により、これらの節約された資本はDeFiの他の分野に生産的に使用されることができます。集中流動性は、プロトコルレベルでの流動性効率のアップグレードがすべてのユーザーに利益をもたらす方法を示す良い例です。

Trader Joeの流動性ブック

多くの人がTrader JoeがAvalanche上のスーパースターDEXであることを知っています。しかし、Joe V2は急速にArbitrum上で最も人気のある分散型取引所の一つとなり、ARBエアドロップと大量の取引の後に注目を集めました。Trader Joeの新しい流動性ブックモデルがこの成長を促進しました。

Trader Joe流動性ブックモデルのビン（価格箱）とは？

ビン（価格箱）を理解することは、流動性ブックモデルを理解する上で重要です。Trader Joe V2プールでは、流動性は異なる価格箱に預けられます。各箱には固定価格があり、流動性はこれらの異なる箱にそれぞれ配置されます。

取引が箱の範囲内に留まる限り、箱内で取引を行うユーザーは固定価格を得ることができ、スリッページが発生せず、価格効率が非常に高くなります。すべての箱が重なり合い、深い流動性を提供し、流動性提供者は異なる流動性価格箱の分布を作成して、より高度な戦略を構築することができます。

流動性ブックモデル

流動性ブックモデルは自動マーケットメイカー（AMM）モデルの新しい例であり、流動性効率を大幅に向上させ、ユーザーが流動性を提供する際により多くの柔軟性を提供します。たとえば、彼らはポジションに入るときと出るときに定期的に投資を行い、複数回の交換手数料を支払うことなく、取引手数料を得ることができます。

Uniswap V3プールと同様に、流動性ブックモデルは集中流動性を許可し、流動性提供者が価格範囲をカスタマイズできるようにします。流動性はもはや価格曲線に沿って均等に分布するのではなく、正確に展開され、より大きな取引手数料収入を実現します。典型的な流動性プールと比較して、流動性が少ない状況でもより大きな取引量を処理する追加の利点もあります。簡単に言えば、流動性ブックは最小限の流動性で多数のトレーダーにサービスを提供できます。このモデルは、大量の捕獲された流動性を引き付けて効果的な価格を提供するという古くなったモデルから脱却しました。

流動性ブックモデルとその使用される「価格箱」により、トレーダーはゼロスリッページ取引を享受できます。各箱は単一の価格点であり、Trader Joeはこれらの箱をすべて流動性プールに集約します。「アクティブビン」にはペアの2つのトークンが含まれ、資産の現在の市場価値を決定します。「アクティブビン」は唯一取引手数料を得る箱であり、この箱内での取引にはスリッページがありません。箱の導入は、Uniswap V3の集中流動性をさらにアップグレードしました。なぜなら、ビンの精度と流動性がより狭く定義された価格点での集中度が高いからです。

ある箱のすべての流動性が使い果たされると、価格は次の箱に移動します。この動的構造は流動性ブックモデルの重要な特徴です。このモデルは流動性分布を柔軟に調整し、取引をより効率的にします。異なる箱は特定の価格範囲内で流動性を提供し、必要に応じて市場の需要に迅速に適応できるようにします。この動的構造はスリッページを低減し、トレーダーにより良い実行価格を提供します。

上の図は、Trader Joe V2プールを使用する際の流動性提供者の選択肢を示しています：スポット、カーブ、ビッド・アスク、ワイド。

以下は、スポット形状分布を利用する簡単な例です：

このETH-USDCプールでは、流動性提供者は現在の市場価格よりも高い範囲を選択し、ETHのみをプールに提供します。ETH価格が上昇し、各箱を通過するにつれて、ユーザーは徐々にETHを売却し、USDCを得ます。上の例では、選択された価格範囲は比較的小さいですが、ユーザーは望む任意の価格目標を選択でき、これは特定の資産を徐々に売却する簡便な方法です。

逆もまた然りです。ユーザーは流動性ブックモデルを利用して、現在の市場価格以下で一方的にETHを供給し、分割して購入することができます。スポット形状のこれら2つのアプリケーションを使用することで、ユーザーは一度の取引で徐々に買ったり売ったりし、その過程で交換手数料を得ることができます。

スポット形状は、流動性提供者に流動性を展開する際に信じられないほどの自由度と柔軟性を提供します。箱の数が少ないほど流動性は集中し、そのため、彼らはこの範囲内のすべての取引の収入の割合が大きくなります。同時に、価格がこの範囲を超えると、流動性提供者が直面する無常損失のリスクが最大になります。

流動性提供者は、Trader Joe上の他の市場参加者が流動性を預けている位置を観察できます。上の図はETH-USDCの現在の流動性分布を示しています。

上の図は、Trader Joeが概説したいくつかの戦略を示しており、流動性を提供したいユーザーは自分の目標に最も適した形状を選択できます。ユーザーにはテスト資金から始め、流動性ブックモデルの仕組みを段階的に理解してから、全資金を投入することを強くお勧めします。

要するに、流動性ブックモデルは流動性供給に新しい柔軟性のレベルを提供し、スリッページを低減し、より動的な流動性の再調整を可能にし、本質的にDeFi内のトレーダーと流動性提供者に新しいパラダイムを開きました。

欠点

無常損失

無常損失は、すべての流動性提供者が直面する最大の危険です。簡単に言えば、無常損失は預けた資産と引き出した資産の間の価値の差です。資産価格が大きく変動すると、流動性提供者は損失を被りますが、取引手数料がそれを補うことを期待しています。多くの場合、投資家にとってはトークンをウォレットに保管する方が流動性を提供するよりも利益が大きいかもしれません。

この2つのモデルでは、従来の資金プールと比較して、流動性提供者はより大きな無常損失のリスクに直面します。なぜなら、流動性が狭い範囲に分布しているからです。資産価格が指定された範囲を超えると無常損失が発生します。範囲が狭いほど、無常損失の機会は大きくなります。しかし、このより高いリスクの交換として、流動性提供者はより多くの取引手数料を得る機会があります。これは典型的なリスクとリターンが並行して上昇するシナリオです。

Trader Joeの流動性ブックモデルは、より具体的な流動性供給を可能にするため、流動性提供者がこれらの資金プールで最大の無常損失に直面する可能性があると考える人もいるかもしれません。しかし、Trader Joeはボラティリティアキュムレーターを導入しました。このアキュムレーターは、箱の変化を監視することでボラティリティを判断します。ボラティリティが上昇すると、ボラティリティアキュムレーターは自動的に交換手数料を増加させ、流動性提供者を無常損失から保護します。

複雑性

UniswapのV3プールとTrader Joeの流動性ブックモデルは、より集中した流動性供給を実現し、流動性提供者により高い取引手数料をもたらし、トレーダーにとってはより良い取引実行と低いスリッページを提供します。しかし、これらは多くの暗号ユーザーが慣れている流動性供給よりも複雑です。この追加の複雑性は、ユーザーがより深刻なエラーを引き起こす可能性があるため、各モデルを試し、試行錯誤することが非常に重要です。

流動性ブックモデルに特有のことですが、流動性提供者は彼らの想像力によってのみ制限されます。しかし、市場が変動する際、彼らは容易に箱から押し出され、無常損失を引き起こす可能性があり、より積極的な管理スタイルが必要です。しかし、関与する微妙な違いと複雑性は、この新しい時代の流動性供給の一部の報酬を構成しています。

競争が成長を促進し、DeFiに利益をもたらす

表面的には、UniswapのV3プールはTrader Joeの流動性ブックモデルよりもユーザーに適しているように見えます。しかし、流動性効率の観点からは、流動性ブックモデルがV3プールを上回っています。正しく操作すれば、価格箱が提供する大きな柔軟性は流動性供給をより魅力的で利益を上げるものにします。

両方のプールが導入し育成した資本効率の新しいレベルはDeFiに積極的な影響を与え、他の生産的な用途に資本を解放します。これらの2つのDEXは、ユーザーに最良の取引体験を提供するためにインセンティブを受けているため、DeFiプロトコルレベルでの流動性効率の持続的な発展は必然です。