Layer2 Rollupsプロジェクトが次々とトークンを発行していますが、数十億ドルの評価は本当に妥当なのでしょうか？

原文来源：The Defiant

原文编译：比推 BitpushNews ，Mary Liu

Optimism の OP に続いて、Arbitrum は ARB を発表し、これによりこの2つの最大のイーサリアム拡張トークンの総時価総額は20億ドルを超えました。一部の投資家は、これらのトークンには何の用途があるのか、そしてそれらのユースケースがこれほど高い評価を支えることができるのかという疑問を提起しました。

現在、ARB と OP の唯一の機能はガバナンスであり、これはプロジェクトの発展方向に対する投票権を持つことに相当しますが、最近の Arbitrum 財団 AIP-1 提案を巡る混乱により、投票権も完全には保証されていません。

ガバナンスは、多くの暗号トークンの重要な価値提案と見なされています。DeFi で最も価値のあるトークン UNI は47億ドルの価値がありますが、その唯一の独自の価値は Uniswap 取引所のガバナンス決定に対する投票にあります。ARB は現在、数十億ドルの価値を持つガバナンストークンの仲間入りを果たしており、イーサリアムの他の多くの拡張ソリューションも間もなく登場するため、投資家はこれらのトークンの評価が妥当かどうか疑問を持ち始めています。

ガバナンスをロールアップトークンの主要なユースケースとする中で、ベンチャーキャピタル会社 Multicoin Capital の創設パートナー Tushar Jain はインタビューで「あなたは一体何をガバナンスしているのか、このガバナンスはどのように機能するのか、なぜそれが数十億ドルの価値があるのか？」と問いかけました。

200億ドルの完全希薄化評価

ARB と OP は、イーサリアム拡張プラットフォームが Optimistic Rollups ソリューションに基づいて発行したデジタル資産であり、これらは第2のブロックチェーンネットワーク上でより速く、より安価な取引を実現するための主要なツールです。

ARB の現在の時価総額は16億ドル、OP の時価総額は7億ドルであり、完全希薄化評価 (fully diluted valuation, FDV) は200億ドルを超えています。

ロールアップトークンのユースケース

ロールアップのトークンは、拡張ソリューションのネットワークを保護することもなく、ユーザーはそれらで計算された取引手数料を支払うこともありません。

Jain は、これはブロックチェーンネットワークに関連するトークンの2つの最大のユースケースであると考えています。彼の Multicoin Capital は昨年、最新のファンドのために4.3億ドルを調達しました。

Jain は、ロールアップがあれば、イーサリアムのネイティブトークン ETH がこれらの2つの役割を果たすことができると述べています。投資家は、ロールアップトークンの3つ目の潜在的な用途は、それらを担保にして検証者（validator）になる資格を得ることだが、これはまだ有効化されていないと補足しています。検証者は、ブロックチェーンシステム内で取引を検証する責任を持つ参加者です。

潜在的な未来のエアドロップ

ARB は先月のエアドロップで配布され、主流の拡張ソリューションの中で、少なくとも2つのプロジェクトが2回のエアドロップを行う可能性があります - Starkware と zkSync で、これらの親会社は25億ドル以上の資金を調達しています。Polygon と Consensus もロールアップを開発しています。

Layer 2 間の競争が激化する可能性がある中で、ロールアップチームはそのトークンの価値を証明するためにより大きなプレッシャーに直面することになります。

トークンは不要

Jain は Layer 2 トークンに全面的に反対しているわけではありませんが、現在の評価には懐疑的です。Tezos ブロックチェーンの共同創設者 Arthur Brietman は、これらのトークンはそもそも存在するべきではないと考えています。News Block の責任者 Frank Chapparo が Twitter で「なぜ Layer 2 がトークンを必要とするのか？」と質問したところ、Breitman は「それは必要ない」と答えました。

Tezos は3月29日に Mumbai という名前のアップグレードを発表し、これにより開発者は許可なしにブロックチェーンにロールアップをデプロイできるようになりました。

Arthur Brietman は The Defiant に対して「ロールアップは無料で使用でき、特別なトークンもなく、制限的な許可もなく、検証者の承認も必要なく、完全にオープンです」と述べました。

プロトコルは利益を上げられるか？

確かに、ロールアップに対するオンチェーンの需要がないわけではありません。データ提供者 L2BEAT は、昨年の第2層の取引量がイーサリアムを明らかに上回っていることを示しています。

ロールアップは単に実用性を提供するだけでなく、すでに利益を上げている可能性があります。ベンチャーキャピタル会社 1confirmation の元パートナー Kofi が開発したダッシュボードは、7月以来、拡張ソリューションの利益が増加し続けていることを示しています。

重要なのは、トークンがどのように潜在的な利益を得るかはまだ不明であるということです。

Kofi はインタビューで、ダッシュボードにはブロックチェーン上でキャッチされていないコストは含まれていないと述べました。これらのオフチェーンコストに基づくと、全体としてロールアップは必ずしも利益を上げているわけではありません。

データプラットフォーム CryptoStats のエンジニア David Mihal は The Defiant に対して、収入の一部は現在「シーケンサー」（Sequencer）と呼ばれるソフトウェアコンポーネントによってキャッチされる2つのソースから来ていると述べました。

シーケンサーは、ユーザーの取引を集約してイーサリアムのメインネットに提出する役割を担っています。その2つの収入源は、ユーザーの取引コスト、いわゆる「ガスコスト」と、最大抽出可能価値 (MEV) であり、これはブロックチェーン空間の複雑なサブフィールドで、検証者またはこの場合はシーケンサーが、処理待ちの取引を再配置または再混合します。

Mihal は「MEV の背後には多くの資金がある」と述べています。

非中央集権的シーケンサー

ホワイトペーパーの文書によれば、現在、Arbitrum と Optimism のシーケンサーは、このソリューションを開発した会社によって制御されています。簡単に言えば、それらは中央集権的です。

非中央集権的シーケンサーは、ロールアップトークンが利益を得る最も可能性の高い方法かもしれません。

ロールアップダッシュボードの開発者 Kofi は、ロールアップがそのシーケンサーを非中央集権化できれば、ARB や OP などのトークンは追加のユーティリティを得ることができると述べています。

非中央集権的シーケンサーは、ユーザーが「ステーキング」（つまり、ロールアップのトークンを一時的にロックすること）を通じてその運営に参加できるようにし、これにより取引手数料や MEV からの一部の収入がトークン保有者に転嫁されることになります。

Arbitrum と Optimism は、それぞれの文書で自社のシーケンサーを非中央集権化する計画を示しています。

Jain は、これらの2つのロールアップが非中央集権的シーケンサーなしで立ち上げられた主な理由は、それが「技術的に非常に困難」であるからだと述べています。彼は「一度それらを非中央集権化しようとすると、レイヤー1の拡張時に直面するのと同じ問題に直面することになる」と言いました。

規制リスクへの対抗

Layer 2 プロジェクトがいわゆる「公正な」ガバナンストークンを発行するもう一つの理由は、暗号業界が2023年に非常に挑戦的な規制環境に入っており、利益を目的としたトークンが規制当局の注目を引く可能性があるからです。

暗号分野の著名な研究者 Polynya は、ロールアップのトークンは必須ではないかもしれませんが、少なくとも有用であると述べています。

Polynya は「彼らは必ずしもトークンを必要としないが、それは非中央集権的なガバナンス、所有権、アップグレードを容易にするので、私はほとんどの L2 がそれを持つことを望んでいる」と述べ、研究者は財団がトークンを使用して助成金やその他のインセンティブを提供し、L2 がそのシーケンサーを非中央集権化するのを助けることができると補足しました。

将来を見据えて、Jain はロールアップが基本的にイーサリアムから分離されると考えています。イーサリアムは現在、拡張ソリューションを保護する責任を負っているブロックチェーンです。投資家は、これはプロジェクト自身のトークン保有者から来るものであり、彼らはデジタル資産を通じてより多くの価値を得ようとするだろうと述べています。

彼は「この戦いは1、2年内に訪れると思う。私の推測では、競争者が十分に増えれば、彼らはイーサリアムエコシステムから分離するような他のものを望み始めるだろう」と述べました。