LSDFiプロトコル0xAcidの90% APRは実際の利益ですか？

著者：Cabin Crew，Cabin VC

イーサリアムの上海アップグレードが完了した後、ETHのステーキング利回りはイーサリアムの無リスク国債利率と見なすことができ、この利率に基づいてさまざまなLSDFiプロトコルが派生し、最近では多くの注目を集めています。これには、金利スワップ市場のPendle、LSD収益アグリゲーターのYearn、unshETH、LSD流動性ソリューションのAura、LSDx Financeなどが含まれます。多くのLSDfiプロトコルの中で、0xAcidは最高の利回りを提供しており、現在wETHで発行されるステーキングAPRは約90%で、他のプロトコルが提供する5%-20%のAPRを大きく上回っています。本稿では、0xAcidがどのようにして最高の利回りを実現しているのか、またどのようなリスクが存在するのかを詳しく説明します。

一、0xAcidメカニズム

0xAcidは、LSD資産（stETH、rETH、fraxETHなど）のリターンを最大化することを目的としたプロトコルで、現在ArbitrumとEthereumに展開されています。国庫戦略は、LSD資産を他のDeFiプロトコルに投入して最高の利回りを追求し、異なる収益目標に基づいてユーザーを層別化し、他のLSDプロトコルよりもはるかに高い利回りを提供します。

0xAcidのメカニズムは比較的複雑で、要約すると、ACIDをロックすることで国庫内のETHの請求権を蓄積し、ACIDをステーキングすることでLSD資産から得られる実際の利回りを高めることができます。完全なメカニズムは以下の図に示されています：

( 参考資料：Twitter @0xEvix)

1. ACID & esACID

ACIDは国庫資産の請求権を表しており、ETHが$10kに達すると、国庫はすべてのLSD資産をwETHに変換し、すべてのACID保有者に比例配分します。したがって、ACIDの価値は完全に国庫内のETHによって支えられています。

ACIDには2つの生成経路があります：Bondsの購入とesACIDの帰属です。

Bondメカニズムでは、ユーザーは約5%の割引でACIDを購入することができます。現在、4種類のBondsがあります：wETH、wstETH、ankrETH、Camelot上のACID-ETHプールLP。Bondsを購入すると、1-2日以内にACIDとして帰属します。現在のBondsの累積販売額は約1192枚のETHです。Bonds販売から得られたETHとLSD資産の90%は国庫の収益戦略に入り、10%はACIDステーキング者に配当されます。

( 参考資料：0xAcid公式サイト )

esACIDは帰属中または待機中のACIDであり、Locked ACIDを通じてのみ生成され、譲渡や取引はできません。esACIDをACIDに帰属させるには、少なくとも2倍のACIDをロックする必要があり、60日以内にACIDに線形変換されます。

2.Locked ACID & Staked ACID

ACID保有者は、異なるタイプの収益を得るために、ステーキングまたはロックの2つの経路を選択できます：

ACIDをLocked ACIDとしてロックすると、esACIDの排出報酬を得ることができます。現在のesACIDの排出量は500枚/日で、コミュニティ提案によってesACIDの排出量を変更できます。ロック期間が長いほど、得られるesACIDの排出報酬が増えます。現在、1-12ヶ月のロックのAPRは220%-2400%程度です。将来的にはesACIDの排出が減少し、Locked ACIDの数量が増加するにつれて、ロックAPRは徐々に減少します。

ACIDをステーキングすると、Staked ACIDとして、2つの側面の収益を得ることができます：LSD資産が国庫戦略を通じて得たすべての収益と、Bonds販売額の10%の配当で、両方ともwETH形式で支払われます。現在のACIDのステーキングAPRは約90%です。ステーキング中のACIDはいつでもステーキングを解除して流通に戻すことができます。

現在のACIDの総供給量は12861枚で、そのうち13.8%が流通中、14.8%がステーキング中、71.3%がロックされています。

( 参考資料：0xAcid公式サイト )

3.Treasury

Bonds販売を通じて調達されたETH、wstETHは、国庫戦略により安全を優先しながらDeFiプロトコルで高リターンを追求します。90%は比較的安定した低リスクプロジェクト（Aura、Frax、Curve、Convex、Balancerなど）に投資され、10%はやや高リスクの安定したリターンプロジェクト（AAVE、Pendleなど）に投資されます。

現在、国庫には5184枚のETHが累積されており、これはLaunchを通じて得られた4000枚のETHとBonds販売を通じて累積された1184枚のETHを含みます。戦略配分の割合は提案によって変更可能で、プロジェクト開始初期の配分比率は以下の通りです：

( 参考資料：0xAcid Docs)

国庫戦略から得られた収益は100%がStaked ACIDに配分されます。

4.Lending

ユーザーはACIDを担保にwstETHを借り入れることができ、AAVEのような循環借入を通じてレバレッジ収益を得ることができます。wstETHの最大借入可能価値は担保のACID価値の40%で、清算閾値は50%です。清算が発生すると、プロトコルは担保としてのACIDを直接破棄し、売圧を引き起こさず、流通量の減少によりACIDの価格上昇に寄与します。

これはほとんどの借入プロトコルとは異なり、0xAcidではユーザーが借り入れる相手方はプロトコルであり、プロトコルの金庫内のwstETHはすべてBonds販売を通じて累積されたものであるため、清算は実質的にBondsを破棄することになり、ACIDの流通を減少させることができます。ユーザーが借り入れに支払う利息は100%がStaked ACIDに配分されます。

5.PCV

0xAcidメカニズムで巧妙に設計された点は、プロトコル自身の流動性（PCV）です。つまり、Bonds販売はACID-ETH LPの形で支払われ、プロトコルはこれらのLPを受け取った後、流動性プールにロックします。Bondsを通じてプロトコル自身の流動性を継続的に蓄積します。また、提案を通じて少量の資金をACID-ETH流動性プールに注入し、ACIDの流動性を向上させることもできます。

PCVメカニズムを通じて、0xAcidプロトコルは最大の流動性提供者となり、大部分の手数料や流動性インセンティブを獲得し、流動性をロックすることで価格下落時のパニック売りリスクを低減しました。

二、分析

0xAcidはBonds販売を通じてユーザーからETHを蓄積し、このETHを使用してLSDFiに参加し、実際の収益を得ています。ユーザーに返還されるACIDはLockedとStakedの2種類に分かれ、LockedユーザーはLSD資産の実際の収益権を放棄し、ロックによる緩和的なマイニングのような方法でACIDの数量を蓄積し、より多くの国庫資金請求権を得ることができます。一方、Stakedユーザーは国庫戦略の収益100%とBonds販売収入の10%を得る一方で、ETH元本のシェアが受動的に希薄化されます。簡単な推定を通じて、両者の期待収益とリスクを分析できます：

1) Staked ACIDの収益 = 国庫ETH総額 * 戦略平均収益率 + 後続Bonds額 * 10%

現在の14.8%のステーキング比率と国庫戦略の8%の平均APRを考慮すると、1年以内に100%の初期ETH投資を回収するには、毎日Bonds販売額が50 ETHに達する必要があります。1年で累積約1.8万ETH（現在、0xAcidが開始して約1ヶ月でBondsが累積したのは約1200 ETH、日平均40 ETH）となります。この場合、約1/3のETH収益は国庫戦略から、約2/3の収益はBonds配当から得られます。残りのACIDは純収益であり、理論的にはACIDのFDV = 国庫ETH総価値であり、esACIDの解放に伴い、Stakedユーザーの保有シェアは希薄化されます。Stakedユーザーの最終的なコインベースAPRは約19%と予想され、依然としてほとんどのLSDFiプロトコルが提供するリターンを上回ります。この収益を得るための前提は、毎日50 ETHが国庫に新たに追加されることです。

最悪のシナリオを考慮すると、今後新たなETHが国庫に追加されない場合、現在のステーキング比率と国庫利回りを考慮すると、初期ETH投資を全て回収するには約2年の時間が必要です。この場合、Stakedユーザーの最終的なコインベースAPRは約1.5%となり、他のLSDFiプロトコルが提供するリターンを大きく下回ります。

2） Locked ACIDの収益 = （初期ACID数 + esACID累積排出報酬）/ ACID総供給 * 国庫ETH総数 * 2 - 初期ETH投資

現在の71.3%のLocked ACID比率と、毎日500枚のesACID排出報酬を考慮し、毎日国庫に50枚のETHが追加される場合、LockedユーザーのコインベースAPRは約17%となります。最悪のシナリオでは、新たな資金が入らない場合、1年後にLockedユーザーはETHで計算した元本の3%を失う可能性があります。

注：上記の計算は、ACIDの総時価総額と国庫ETHの総価値が等しいという前提に基づいています。プロジェクト初期には期待される収益があるため、ACIDのFDVは国庫ETHの価値を若干上回りますが、ETH価格が国庫清算値$10kに近づくにつれて、この価格差は徐々に消失します。

三、まとめ

0xAcidは比較的異なるLSDFiプロトコルであり、非常に巧妙なメカニズム設計を持っています。まず、大前提としてイーサリアムが$10kに達することを設定し、その際に国庫内のすべてのETHをACID保有者に配分して、ETHの長期保有者を引き付けることを目指しています。より多くのETHシェアを得たいユーザーは、ETHのステーキング収益を放棄してロックマイニングに参加することができます。一方、より高いステーキング収益を得たいユーザーは、元本ETHが希薄化されるリスクを負う必要があります。

0xAcidは市場で最高のLSD利回りを提供していますが、収益は実際のものである一方で、元本は「実際ではなくなる」可能性があります。両者の利回りは新たな資金の流入量に基づいているため、ポンジ属性を持っています。参加者は、0xAcidがより多くのETHを引き付け、ETHが将来的に$10kに達することに同時に賭けていることになります。これはリスク許容度が高い長期主義者に適しています。