LSD戦争の背後の勝者：Pendleの復活は近い？

執筆：CryptoTrissy

編纂：aididiaojp.eth，Foresight News

利回りはトークン価格と同様の変動性を持ち、ブル市場では上昇し、ベア市場では下落します。Pendle Financeの目標は、ブル市場での利回りエクスポージャーを増やし、ベア市場での利回り低下リスクをヘッジすることで、ユーザーに魅力的な利回りを提供することです。

簡単に言えば、Pendleは許可不要のDeFi利回りプロトコルであり、ユーザーはさまざまな利回り管理戦略を実行できます。

まず、Pendleは利回りを生むトークンをSY（標準化利回りトークン）にパッケージ化し、次にSYは元本と利回りの2つの部分に分けられ、それぞれPT（元本トークン）とYT（利回りトークン）となります。これらはカスタマイズされたV2 AMMを通じて取引できます。

従来の金融では、機関投資家は将来の利回り契約などのさまざまなヘッジ戦略を利用してポジションを保護しています。Pendleは、名目価値が400兆ドルを超える巨大なデリバティブ市場をDeFiの範疇に取り込むことを目指しています。

DeFi内で利回り市場を創出することで、Pendleは利回りの潜在能力を解放します。Pendleは、ユーザーが次のような高度な利回り戦略を実行できるようにします：

• 先物資産の割引

• 低リスクの固定利回りを提供し、安定した成長を実現

• 担保なしで将来の利回りフローのリスクエクスポージャーを利用

• 上記のいずれかの戦略の組み合わせ

仕組み

Pendleの流動性提供者（LP）は、ポジションを満期まで保持するだけで、ゼロの無常損失（IL）を得ることができます。すべてのPendle流動性プールは、PTをその基礎資産の取引ペアと組み合わせます。たとえば、stETHプールはPT-stETHとstETHの取引ペアを持ちます。

PT-stETHとは？

PTは元本トークンであり、すべてのPTは満期時に1:1の比率で基礎資産を償還できます。これは、流動性プール内のすべてのPT-stETHが最終的にstETHと交換できることを意味します。他の流動性プールも同様で、十分な時間があれば、すべてのPTの価値は基礎資産に等しくなります。

これを知っていれば、流動性プールに以下のものが含まれているかどうかは重要ではありません：

50 PT-stETH + 50 stETH と 90 PT-stETH + 10 stETH は、満期時にどちらも100 stETHを含みます。

無常損失 IL

満期前に、PTの基礎資産の価格比率が変動する可能性があり、これにより軽微で一時的なILが発生することがあります。

しかし、満期まで保持する限り、Pendleで流動性を提供することは、強気市場で利回りを重ねる実行可能な方法となるか、LSDなどの資産を蓄積する有効な手段となります。

戦略

PTの購入：

資産の利回りが低下すると考え、利回りをヘッジする必要がある場合は、PTを購入することでこれを実現できます。満期後に基礎資産が保証されるため、PTを購入することで、現在の暗黙の利回りにAPYを効果的にロックできます。別の理解の仕方としては、利回りを現在の暗黙の利回りに固定することです。

たとえば、5%の暗黙の利回りで満期が1年のPT-aUSDCを購入した場合、これはPTに1USDCを費やすことで、満期時に1.05 USDCを得られることを意味します。

YTの購入：

一方、資産の利回りが上昇すると考え、利回りに賭けたい場合は、YTを購入することで、利回り部分を購入するだけで資産の利回りに対するエクスポージャーを増やし、リターンは基礎APYの変動によって決まります。

さらに、YTを購入することは基礎資産を購入するよりも資本効率が高く、同じ資本量でより多くのYTを購入できるため、利回りエクスポージャーを増やすことができます。

たとえば、YTの価格が基礎資産価格の5%であれば、基礎利回りのいかなる増加もリターンを20倍にすることになります。なぜなら、20倍のYTを購入できるからです。

流動性供給：

資産の利回りが大幅に変動する可能性が低いと考える場合は、流動性を提供することで、スワップ手数料やインセンティブから追加の利回りを得ることができます。

PTとYTの価格は基礎資産の価格に連動しているため、PT + YTは基礎価格に等しく、基礎資産価格の変動には、他の多くの利回りプロトコルが持つILリスクはありません。唯一のILリスクは、PTとYTの需要の変動から生じるもので、これはすべての流動性プールに固有のものです。

満期の流動性を提供する場合、ILは制限され、最小化されます。なぜなら、提供された2つの資産は満期時に完全に同じ価値を持つからです。このように、流動性提供は任意のPTまたはYTポジションのヘッジとしても機能します。

再例：

あなたが100 aUSDCを持っていて、APYが5%の場合、1年後には財布に105 aUSDCが入ります。

しかし、今は1年待つ必要はなく、Pendleを使用してaUSDCを100 aUSDC-PTと5 aUSDC-YTに分けることができます。

利回りが低下すると考える場合：

市場で5ドルの価格でaUSDC-YTを売却することで、即座に利益を得ることができます。元本を償還するには、後で5 aUSDC-YTを買い戻す必要があります。

もし単に利益を固定したいだけで、投機をしたくない場合は、5ドルの価格でYTを売却し、そのお金を使うことができます。

1年後、元本は解除され、つまり今すぐ未来の利回りを使用できるようになります。

トークンエコノミクス

チームのトークンは2023年4月までロックされています。それ以外に、流通供給の増加はインセンティブやエコシステムビルダーの貢献によって決まります。

2022年10月時点で、週ごとの解除量は667705で、週ごとに1.1%減少し、2026年4月まで続きます。現在のトークンエコノミクスは、インセンティブのために2%のインフレを許可しています。

vePENDLE

Pendleのガバナンストークンは、保管されたPENDLEまたはvePENDLEです。

vePENDLEはPendleをさらに分散化し、vePENDLEを使用することでPENDLE保有者に新しい機能を解放し、トークンの有用性を高めます。

vePENDLEはPENDLEトークンに別の行き先を提供し、トークンの価格とプロトコルにさらなる安定性をもたらします。

vePENDLEの取得

PENDLEをステーキングすることでvePENDLEを得ることができ、vePENDLEの数量はステーキングした金額と期間に比例し、最長ステーキング期間は2年です。

vePENDLEは時間とともに減少し、ロック期間が終了するとゼロに達し、その後PENDLEのステーキングが解除されます。

vePENDLEの価値を増やしたい場合は、ステーキング期間を延長するか、ステーキング金額を増やすことができます。

収入フローのフライホイール

PendleはYTから蓄積されたすべての収益の3%を手数料として徴収します。現在、この手数料はすべてvePENDLE保有者に分配され、チームは収益を一切受け取っていませんが、これは将来的に変わる可能性があります。

満期未償還のPTの一部の収益も、vePENDLE保有者に比例して分配されます。

たとえば、満期のPT-aUSDCはaUSDCの価値に相当します。償還しなければ、そのすべての収益はステーブルコインに変換され、プロトコルの収益としてvePENDLE保有者に分配されます。

これらの報酬はすべてUSDCに変換され、vePENDLE保有者は契約を通じて定期的な利益を得ることができます。

インセンティブチャネル

vePENDLEはPendleのインセンティブメカニズムを推進します。vePENDLE保有者による投票支持は、報酬が異なる流動性プールに流れることを可能にし、効果的なインセンティブを得ることができます。

簡単に言えば、vePENDLEの価値が高いほど、得られるインセンティブも多くなります。

毎週木曜日の午前0時にすべての投票がスナップショットされ、それに応じて各流動性プールの報酬率が調整されます。投票プールはまた、vePENDLE保有者が流動性プールから徴収されるスワップ手数料の80%を受け取る権利を持つことを可能にします。

LP報酬の向上

vePENDLEを保持している間にLPとして機能する場合、LPのPENDLE報酬とvePENDLE報酬はさらに増加し、vePENDLEの価値は最大250%増加する可能性があります。

vePENDLEの価値は時間とともに減少しますが、LPの向上率は最初の適用時に計算可能です。LPポジションを更新する前に、向上率は変わらず、その場合、向上率は現在のvePENDLEの価値に基づいて変動します。

強化された報酬を得るには、LPingの前にPENDLEをvePENDLEにロックする必要があります。

すでにLPとして機能していて、vePENDLEを使用して報酬を向上させたい場合は、投票後に手動で操作する必要があります。

ナラティブ

より大きな青写真

DeFiでは、私たちは伝統的な金融と比較することが好きで、「名目デリバティブには400兆の市場があり、もし私たちがその1%を捕らえられれば、DeFiのエコシステムは50倍に拡大する」といったことを言います。

これは本当ですが、理性を保つことが重要です。私たちは最終的に伝統的な市場から市場シェアを奪い始めるでしょうが、ある程度、彼らの注目を集めるためには少なくとも5年から10年の時間が必要です。dYdXの創設者Antonio Julianoも同様の見解を持っており、私たちは本当にDeFiの大規模な採用を同じ時間枠内で見ることはできていません。

この状況の最大の原因の一つは、合法化と地域の規制政策の問題です。最近、Krakenがステーキングサービスのターゲットとなり、証券と見なされるというニュースを見ました。私たちのほとんどはこれがかなり不合理であることに同意するでしょうが、FTXの崩壊のために、私たちは近い将来SECの強硬な手段を見るかもしれませんが、それは私たちが望むことではありません。

これまでのところ、インフラが大規模な採用においてどのように重要な役割を果たすかについて話しましょう。私たちは、現在のユーザー体験が伝統的な業界に大きく遅れをとっているため、一般の人々が認識する前に大規模な採用に役立つツールの継続的な創出を見るでしょう。

伝統的な債券がどのように流通するかを見てみましょう。債券に投資したい一般の人々は、ブローカーやオンラインブローカーを通じて債券を購入し、保有することができます。ブローカーは投資家の代理として債券の保管と管理口座を処理します。これは、実物債券がブローカーによって保有され、投資家が所有権と投資の詳細を示す報告書を定期的に受け取ることを意味します。

投資家がブローカーを通じて債券を購入すると、債券は投資家のブローカーの口座に保管され、利息支払いはその口座に記入されます。ブローカーは通常、債券の満期日も処理し、満期時に債券の額面を返済します。

私たちは、ユーザーが主にブローカーに委託し、保管の問題を心配する必要がないことを見ています。これは私たちの分散型の世界では否定的な要素と見なされますが、蓄積された富の大部分はこのインセンティブから繁栄するのに十分です。

Pendle Financeは同様のサービスを提供できますが、ユーザーは自分自身のブローカーとして機能し、第三者を信頼する必要がありません。ユーザーは自己保管を自由に行うことができ、現在の財務予測に基づいて自分の利回りを最大化したりリスクを低減したりすることができます。

ユーザーにカスタマイズされた利回り戦略の多様化サービスを提供することは、DeFiの持続的なトレンドとなるでしょう。マーケットメーカーやLPは、Pendleの流動性条件を通じてポジションをより効果的にヘッジでき、より大きな参加者が小さな変動性のために市場に参入することを可能にします。実績のあるスマートコントラクトと十分な流動性は、より大きな機関が参加するための前提条件です。

プロジェクトが優れたパフォーマンスを発揮する条件

Pendleは前回のブル市場で開始され、最近まで昨年の活発さは低迷していました。チームは常に革新を続け、新しいパートナーシップを通じて急速に成長し、新しいエコシステムデザインに適応しています。

Pendle Financeは利回り戦略の革新者であり、今後のEIP-4844アップグレードから恩恵を受けるでしょう。これはRollupのコストを大幅に削減します。Arbitrumエコシステムはすぐに注目の焦点となるでしょう。経済状況は製品やアプリケーションに大きく有利に働きます。高い手数料とスケーラビリティのない技術のために、DeFiの発展は妨げられてきましたが、今やその障害は存在せず、ユーザー活動の急増を見ることになるでしょう。

さらに、vePENDLEが複数のエコシステムで収益を生み出す能力も注目に値します。前述のように、vePENDLEを保持している間にLPとして機能すれば、すべてのLPのPENDLEインセンティブと報酬もさらに増加し、vePENDLEの価値は最大250%増加する可能性があります。

最近の流動性ステーキングデリバティブ（LSD）の急増に伴い、Pendleもその発展を加速させるでしょう。逆に、価値はAura、Balancer、Lido、RocketPoolなどに戻ります。ユーザーはPendle Proの利回り戦略を通じてリスクを低減できるため、リスク許容度に応じて、stETHなどの資産の単位APYを二桁に引き上げることができ、ほぼ安全リスクなしで行えます。

DeFiの成熟に伴い、この魅力的な利回りとETHなどの安全資産を強化する能力により、より多くの機関投資家が流入するでしょう。DeFiはすでにTerraの崩壊から教訓を得ているので、利回りに安定した流動性とペッグを提供するために何を変える必要があるのでしょうか。

流動性提供者はリスクを低減することを選択できます。なぜなら、満期の流動性を提供すれば、ILは制限され、最小化されるからです。唯一のILリスクはPTとYTの需要の変動から生じるもので、これはすべての流動性プールに固有のものです。これは、提供された2つの資産が満期時に完全に同じ価値を持つために可能です。このように、流動性提供は任意のPTまたはYTポジションのヘッジとしても機能します。

これは、無常損失を最小限に抑え、流動性を増加させるための戦いの中で前進する一歩であり、Pendleの成功にとって非常に重要です。

上海のアップデートが近づく中で、私はほとんどの人がETHの利回りを最大化するための代替手段を探すだろうと信じています。

存在するリスク

合法化の退屈な話題を置いておくと、もし米国証券取引委員会が引き続きステーキングメカニズムを証券と見なすなら、それは短期的に革新と流動性を抑制することになりますが、創設者は最終的により多くの暗号ネイティブな国に移行するでしょう。私たちはある程度これを見始めており、これは米国証券取引委員会が許可する内容に対して明確なガイドラインを示す問題です。

スマートコントラクトのリスクは非常に大きいです。なぜなら、TVLが時価総額で大成功を収めているため、何らかの欠陥があればハッカーの主要な攻撃対象となるからです。チームはこれを認識しており、監査において絶対的な透明性を保っています。

もう一つの考慮事項は、中央集権的な競合他社がより良い利回りと保管権を提供できることです。一般の人々は暗号通貨の複雑さを恐れるため、彼らのために厳しい作業を行う中央集権的な参加者が作り出す安全な場所に逃げる傾向があります。最近の崩壊（FTX、Celsiusなど）から人々が教訓を得るのを見るかもしれませんが、採用率が上がると、教育を受けていないユーザーは顕著なユーザー体験が改善されない限り、中央集権的な実体に流れるでしょう。

業界はまだ初期段階にあるため、競争は非常に激しいです。ほとんどの企業が市場を先取りする方法を探していることを想像できます。Aaveは貸付と借入の面で大きな優位性を持っており、Aaveを利用すれば、過去数年のように市場シェアを支配するためにカスタマイズ可能な利回り戦略を追加するのは難しくありません。結局のところ、流動性がすべてです。信頼できる供給者の真の指導がなければ、ユーザー活動は質的な飛躍を実現できません。

エコシステムの発展は決して容易なことではありません。スタートアッププロジェクトとして、あなたの存在は知られておらず、あなたに最も有利な人々と協力することは難しいかもしれません。Pendleチームが他のDEXやプラットフォームで流動性プールとインセンティブの新しいパートナーシップを構築し続けない限り、PENDLEは期待される露出を得ることができません。彼らはインフラを整えましたが、今はチームがユーザーを製品に流すために必要なマーケティングの才能を証明する番です。

意見ゾーン

ファンダメンタルと価格の観点から分析すると：

DeFiが新しい参加者を引き付ける能力の最良の証明の一つはTVLです。Lidoの成功はその超高TVLの大部分に起因しており、これがそのメカニズムへの信頼を高め、より多くの人々が参加することにつながります。Pendleのロックメカニズムにより、価格行動が安定している場合、彼らのTVLは常にインセンティブ構造を持つ時価総額を上回ることが期待されます。これは評価にとって良い兆候であり、投資家に製品市場適合性を示すことができます。

私にとって、Pendleはより洗練されたAaveのようなものであり、より大きなカスタマイズと内部ヘッジオプションを許可します。これは、ユーザーが他の場所に行く必要がないことを意味します。前述のように、流動性は決定的な役割を果たします。チームが新しいエコシステムを継続的に導入し、影響力を生み出すことができれば、Camelotに対して行ったように、私はそれがダークホースになる可能性があると考えています。

LSDが市場のホットトピックになる中で、未ステーキングのETHとより良いRollupの拡張がDeFi活動に新たな火花をもたらすでしょう。熱いエコシステムで利益を上げたいユーザーにとって、Pendleは完璧な位置にあります。

最近のwsETHとrETHの成長に伴い、Pendleチームはこの解除規模とそれが彼らのエコシステムに創出する可能性を明確に理解しています。現在、流動性を提供し、28-63%のAPYを得ることができ、これは暗号通貨における最も安全な投資の一つとして非常に驚異的です。

Pendleが10倍成長し、1.7億ドルの時価総額に達したとしても、いくつかの主要プロジェクトに追いつくためにはまだ倍増する必要があります。最近のマーケティングと今後のイベントに基づいて、私はその価格が良い上昇を見せると信じています。

現在、2750万PENDLEがロックされており、流通供給量の18.3%を占めています。

チャートと流動性の概要

流動性：現在、4つの上場DEX（Sushiswap、Camelot、Kyberswap、TraderJoe）で流動性は約190万ドルです。

唯一上場しているCEXはGate.ioであり、流動性は限られており、2%のスプレッドは500ドルです。

TVLは2700万ドルで、継続的に増加しており、以前のATHは3700万ドルで、その時のトークンは約0.8-1ドルでしたので、現在の価格はTVLを反映していません。

注目すべき価格レベル：$0.24、$0.33、$0.5、$0.8-$1、以前のATHの2ドルまで。

今後数ヶ月で2ドルに近づく条件は、ETHの上昇トレンドの安定した継続であり、もちろんArbitrumとOptimismエコシステムの爆発の影響も受けるでしょう。より多くのLSDプールと新しいパートナーシップが流動性を促進することを期待しています。