シリコンバレー銀行の取り付け騒ぎの48時間：複数の暗号投資ファンドとスタートアップが影響を受け、USDCなどのステーブルコインがペッグを外れる

著者：西柚，ChainCatcher

シリコンバレー銀行も破綻した。

暗号通貨に友好的な銀行であるシルバーゲート銀行が清算を発表した後、3月10日、シリコンバレー銀行（SVB）が規制当局によって閉鎖され、現在、ユーザーがプラットフォームに預けた資産は不確実な引き出しスケジュールに直面している。

1週間のうちに、2つの銀行が資金流動性の問題で取り付け騒ぎに遭遇し、これを連邦準備制度の利上げの影響と考える人もいれば、銀行が保有する債券類資産のデュレーションミスマッチに起因すると考える人もいる……

シリコンバレー銀行は、債券の大規模な損失を開示し、新たな資金調達計画を発表した後、急速に崩壊し、株価は暴落、ユーザーの恐慌感情による取り付け騒ぎが、40年以上の歴史を持つこの銀行の運営を48時間以内に終了させた。

シリコンバレー銀行の影響は暗号市場に広がっており、特に影響を受けたのは米ドルのステーブルコインUSDCの発行元であるCircleで、33億ドルの準備金がシリコンバレー銀行に預けられており、USDCは恐慌感情の影響で価格がペッグを外れ、最低0.86ドルまで下落した。Coingeckoプラットフォームによると、現在のUSDCの価格は約0.9ドルで、日内の下落幅は10%、時価総額は369億ドルに縮小している。

シリコンバレー銀行の驚くべき48時間

48時間以内に、恐慌感情による取り付け騒ぎが40年以上運営されてきたシリコンバレー銀行（SVB）を閉鎖に追い込んだ。

北京時間3月10日の夜、アメリカカリフォルニア州の規制当局である金融保護と革新局はシリコンバレー銀行を閉鎖し、FDIC（アメリカ連邦預金保険公社）を管理者として指定した。

FDICは公告の中で、シリコンバレー銀行の本社および支店は月曜日に再開され、保護された預金者は関連部門で業務を処理できると述べ、保護された銀行口座は最大25万ドルの保障を受けられるとした。25万ドルを超える預金者が全額を回収できるかどうかは、規制当局がシリコンバレーの資産を売却する際に得られる金額に依存する。

2022年12月31日現在、シリコンバレー銀行の総資産は約2090億ドル（国内の主要地方銀行に相当）で、預金総額は約1754億ドルであり、現在シリコンバレー銀行の保護された預金額と口座数は未確定である。

シリコンバレー銀行の資金流動性の問題は、SVBが3月8日に開示した2023年第1四半期の業績関連報告書に遡ることができる。この報告書によると、SVBは210億ドルの売却可能（AFS）債券投資ポートフォリオを売却し、売却したポートフォリオの利回りは1.79%、3.6年物の債券であり、初期の見積もりでは、売却行為によって18億ドルの税引後損失が発生するとされている。

さらに、シリコンバレー銀行は普通株や優先株などの異なる形態の株式を通じて22.5億ドルの資金を調達する計画も立てており、その中でGeneral Atlanticは5億ドルの投資を約束している。

「この措置はSVBの資産構造をより良く調整するためのもので、現金準備を増やす計画であり、債券売却から得られた資金は再投資に使用され、短期金利の上昇を利用して短期債券を購入し、AFS投資ポートフォリオを再構築し、収益性を向上させることができます」とシリコンバレー銀行は利害関係者への手紙で説明した。

しかし、投資家はシリコンバレー銀行の資産負債表の調整戦略に納得せず、この操作は預金者にとって恐慌的な資産売却と株式の激しい希薄化と見なされ、連邦準備制度の利上げが銀行の資金調達を妨げるという懸念を引き起こし、シリコンバレー銀行の株価は暴落した。3月9日のアメリカ株式市場の開盤中、シリコンバレー銀行はその日60.41%暴落し、1998年以来の最大の下落幅を記録した。

その後、シリコンバレー銀行の財務安定性に対する懸念から、一部の著名なベンチャーキャピタルが資金を同銀行から引き出す計画を公に表明した。例えば、「シリコンバレーの教父」ピーター・ティールが共同設立したベンチャーキャピタルファンドFounders Fundは、いくつかのポートフォリオ企業にシリコンバレー銀行からの資金撤退を提案した；アメリカの著名なスタートアップインキュベーターY Combinatorの社長兼CEOガリー・タンは、投資先のスタートアップに対し、シリコンバレー銀行の返済能力リスクが実際に存在するため、リスクエクスポージャーを制限することを考慮する必要があると警告した；Union Square Venturesはポートフォリオ企業に「シリコンバレー銀行の現金口座に最小限の資金しか残さないように」と助言した。

3月10日のアメリカ株式市場の開盤前、規制当局はシリコンバレー銀行の取引停止を発表した。

規制当局の文書によると、3月10日1日で、投資家と預金者はシリコンバレー銀行から420億ドルを引き出そうとし、これがシリコンバレー銀行の取り付け騒ぎを引き起こした。

利上げが引き起こす銀行業界の資金流動性危機

資料によると、シリコンバレー銀行は1983年にアメリカカリフォルニア州で設立され、1988年にナスダックに上場し、本社はカリフォルニア州サンタクララに位置している。この銀行は主にテクノロジー企業にサービスを提供し、商業銀行、ベンチャーキャピタル、資産計画、投資銀行などのサービスを提供している。

40年以上の運営を経ているにもかかわらず、シリコンバレー銀行は問題が発覚してから閉鎖を発表するまでにわずか48時間しかかからなかった。

証券ポートフォリオの売却が18億ドルの損失を引き起こす可能性があることを知りながら、なぜシリコンバレー銀行は手元の証券を売却し続けたのか？18億ドルの損失が銀行の破綻を引き起こすのか？

その背後には「債券の減損」と「預金の流出」による二重の困難がある。

シリコンバレー銀行が保有する売却可能な証券は基本的にアメリカ国債とモーゲージ担保証券で構成されている。しかし、連邦準備制度の急激な利上げにより、関連する債券は大幅に価値を下げ、シリコンバレー銀行は債券の減損に悩まされていた。

同時に、シリコンバレー銀行の主要顧客であるスタートアップのテクノロジー企業の預金は急速に流出していた。アメリカには、ほぼ半分のリスク投資を受けたテクノロジーおよびライフサイエンスのスタートアップがシリコンバレー銀行と銀行関係を築いているとされている。連邦準備制度が利上げを続ける中、経済環境が悪化し、アメリカのIPO市場が不景気で、アメリカのテクノロジー企業は大きな生存圧力に直面し、多くのハイテクスタートアップがシリコンバレー銀行から大量の預金を引き出して自社の業務運営を支える必要があり、これがシリコンバレー銀行の預金流出を加速させた。

シリコンバレー銀行は最初の破綻した銀行ではない。3月8日、アメリカで暗号通貨に友好的なコミュニティ銀行であるシルバーゲートが営業を停止し、暗号通貨業界にサービスを提供する子会社シルバーゲート銀行を自発的に清算した。この銀行は1986年にシルバーゲートキャピタルコーポレーションによって設立された。

おそらくシルバーゲート銀行の破綻が、ユーザーに銀行への信頼危機をもたらし、最初のドミノ倒しとなった。シリコンバレー銀行が同様に証券の売却による損失が報じられると、すぐに市場で金融セクターへの恐慌的な売却が引き起こされた。報告によると、その日アメリカの4大銀行は470億ドルの時価総額を失った。2つの銀行が同時に破綻したことで、恐慌感情の広がりがさらに加速した。

実際、シルバーゲート銀行もシリコンバレー銀行も直面している問題は類似しており、それは資金流動性危機である。多くのユーザーはこの困難を連邦準備制度の利上げによるものと考えている。

主に、利上げは金利を上昇させ、ユーザーは銀行にお金を預けて利息を得ることを好むようになり、他の経済活動を行うことを避けるため、経済需要を抑制する。これは、負債が多い金融機関にとっても大きな圧力となり、巨額の利息コストを背負うことになり、アメリカの長期国債の価格や金利にも影響を与える。

例えば、シリコンバレー銀行が2021年に3年物の国債を購入したと仮定し、その時の金利は非常に低かったとする。2025年までに合計3%の利回りがあると仮定すると、元々100ドルが満期には103ドルになる。満期まで保有すれば、シリコンバレー銀行は2024年に103ドルを受け取ることができる（今日に比べて、単に利息が少し少ないだけである）。利上げ後、1年物の国債の金利が5%になった場合、銀行が債券の満期前に売却すると、元々100ドルで購入したものが、最終的には約92ドルでしか売れず、8%の損失が発生する。元々は利回りが少し少ないだけだったのが、実際の損失に変わる。

さらに、彼らが売買している債券は長期国債であり、デュレーションミスマッチを引き起こしやすい。銀行が取り付け騒ぎの間に預金者の引き出しに応じるために資産を損失を抱えて売却せざるを得ない場合、デュレーションミスマッチが発生し、十分な割引で十分な資産を売却することになり、損失が発生し、その損失は取り付け騒ぎによってさらに拡大する。

銀行の破綻が暗号市場に影響を及ぼす

予想外のことに、シリコンバレー銀行の混乱はすぐに暗号市場に波及し、影響を受ける範囲は投資機関、暗号貸付プラットフォーム、ステーブルコインを含む。

アメリカSECのADV文書データによると、複数の機関のプライベートファンドがシリコンバレー銀行に資金を預けていた。これには、セコイアキャピタル、a16z、パラダイム、パンテラ、USV、高榕キャピタルなどが含まれ、a16z関連ファンドは28.5億ドル、パラダイム関連ファンドは17.2億ドル、パンテラキャピタル関連ファンドは5.6億ドル、暗号貸付プラットフォームBlockFiはシリコンバレー銀行に2.27億ドルの未保険資金を保有している。

今日、最も影響を受けているのはステーブルコインUSDCの発行元であるCircleである。

Circleが発行するUSDCは米ドルにペッグされており、現在は時価総額で2番目に大きい米ドルステーブルコインで、430億ドルの流通供給量を持ち、政府債券と現金類資産によって完全に裏付けられているとされている。

3月11日、Circleはまずソーシャルメディアで、シリコンバレー銀行がUSDCの現金準備の約25%を管理するための6つの銀行パートナーの1つであると発表した。その後、同社は木曜日にシリコンバレー銀行から残高を移転するための電信送金申請を開始したが、現在はまだ処理されておらず、約400億ドルのUSDC準備金のうち33億ドルがシリコンバレー銀行に残っている。

このニュースが発表された後、USDCは米ドルに対してペッグを外れ、急速に0.938ドルまで下落し、下落幅は6%を超えた。

USDCがペッグを外れた後、迅速に一連の連鎖反応が引き起こされた。

ユーザーは恐慌感情の中で次々とUSDCを他の通貨に交換し、IOSG、Jump、Wintermute、FalconXなどのマーケットメーカーや機関は緊急避難を取った。価格を安定させるために、Circleは大量にUSDCを焼却し始めた。派盾の監視データによると、Circleは過去24時間で27億USDCを焼却し、そのうち70%は過去8時間内に焼却された。

その後、Coinbaseは週末の銀行閉鎖時にUSDC:USDの交換を一時停止すると発表した；バイナンス（Binance）取引所はUSDCをBUSDに自動変換することを停止した；暗号および株式取引アプリRobinhoodはUSDCの取引と預金を一時停止すると発表した。

圧力はチェーン上に移り、Curve 3pool（USDC/USDT/DAI）の流動性プールの1日の取引量は45億ドルに達し、プールのTVL（約3.5億ドル）の12.85倍に達した。また、このプールのUSDC/USDT/DAIの比率は著しく偏っており、執筆時点でUSDCの割合は85%を超えている。

さらに、USDCのペッグ外れはDAIのペッグ外れを引き起こした。アルゴリズムステーブルコインFRAXは約80%のUSDC準備を持っており、現在は0.92ドル近くにペッグを外れている。また、agEUR、TORなどのステーブルコインも一部USDCを準備としている。

USDCがさらにペッグを外れれば、必然的により厳しいチェーン上の清算が引き起こされる。神魚の分析によると、USDCには2つの重要なポイントがあり、1つはチェーン上のMKRに30億USDCが担保としてDAIを鋳造していることであり、一旦清算が発生すれば大きな損失を被ることになる；もう1つは月曜日に銀行が開店し、引き出しの波が来ることであり、取り付け騒ぎの状況に注目する必要がある。バイナンスは現在30億ドル以上のUSDCを保有しており、取引所やマーケットメーカーの動向に注目する必要がある。

現在、Coingeckoのデータによると、USDCの価格は0.9ドルで、下落幅は約10%、時価総額は369億ドルに縮小している。400億ドルの関門を下回る------明らかに、市場の反応はCircleの準備状況に対する懸念を示している。

ただし、一部のKOLは、シリコンバレー銀行の破綻がCircleに与える影響はそれほど大きくないと考えており、33億ドルの資金は管理可能であり、USDCは最終的にペッグを回復すると見ている。FDICによるSVB銀行の資産はまだ清算されておらず、最終的にCircleにいくら返還されるかは依然として観察が必要である。

シリコンバレー銀行の閉鎖の影響はまだ終わっておらず、恐慌感情は依然として広がっていることに注意が必要である。