LSDは「七重の利益」を秘めており、APR-Warの終局はTVLの10倍の成長です。

著者：shutong、SevenUp DAO

LSDには「七重の利益」が隠れており、今後のAPR-WarはDeFiのTVLを10倍に押し上げるでしょう。そして、これに基づいてイーサリアムのメインネットのステーキングAPRとTVLの相反する呪縛が打破されるでしょう。

この記事では主に3つの部分を探ります。第一部ではETHステーキングの定義と4つのステーキング手段、第二部ではLSDステーキングの高収益の物語が7つの手段を通じてどのように継続されるか、第三部ではいくつかの余談と潜在的なトラックについてです。

一、ETH-Stakingの定義、痛点と4つの手段

1.1 ステーキングマイニングの定義：

簡単に言えば、マイニングですが、2.0の文脈では「ステーカー」が「マイナー」の検証作業を代替し、収益権を得ます。最大のハードルは、固定コストが以前のマイニング機器の支出から、少なくとも32 ETHの預け入れに変わることです。

1.2 痛点：

コストが高い：最低投資のハードルがあり、ステーキング資本の効率が低く、長期間ロックされ、引き出しができません。また、ユーザーが単独で検証ノードを運営するには、ノードの性能を良好に保つ必要があり、オフラインによるコスト消耗を避ける必要があります。

収益が低い：4% - 6%で、下降傾向にあり、ハードウェアコストは低いですが、無視できません。

1.3 4つのステーキング手段：

分類方法として、ユーザーが資産をETHメインネットにステーキングすると、2つの秘密鍵を取得します------検証用秘密鍵（メインネットノードの運営時の検証署名を担当）と引き出し用秘密鍵（イーサリアムのステーキングメインネットへの入出金権限を担当）、2つの秘密鍵の異なる帰属に基づいて、4つのステーキングソリューションが派生します：

Solo（直接ステーキング）、Sass（32 ETHを持ってノードに運営を依頼）、Pool（LDOのような共同ステーキングプラン）、CEX（取引所およびCoinbaseのようなコンプライアンスプラン）

画像出典：Robert. Hu SSV 中国大使 @RobertHuWeb3

上から下に向かって安全性と分散化の程度が徐々に低下します。Solo方式では、ユーザーは2つの秘密鍵の両方を制御し、収益とノード検証の状況を自由に処理できます。Sassプランでは、ユーザーは引き出し用秘密鍵のみを持ち、資金の安全を確保できますが、PoolとCEXは管理の範疇に属し、2つの秘密鍵をすべて渡すことになります。相対的にCEXは不透明度が高く、少なくともPoolは相対的に「分散型の管理」と言えます。

4つのプランにはそれぞれ利点と欠点があり、ユーザーは主に資金の安全性、利便性、コスト負担、収益レベルなどのいくつかの次元で総合的に考慮します。間違いなくPoolプランは折衷的であり、市場の関心を最も引くプランです。なぜなら、収益率を保証する前提でユーザーのLSD参入ハードルを下げ、同時に「一見分散型の管理」という形で、ステーカーの安全心理が補償されるからです。

現在の市場ではCEXソリューションが厳しく批判されています。中心化されたステーキング方式は、虚高または高すぎる収益率を伴い、プロトコルは詳細を開示していません。ユーザーは情報権がない状態で「タダ乗り」されやすく、理解できないルールはプラットフォーム側が資産を囲い込む手段となることが多いです。しかし、CEXは最も直接的なステーキングの入り口であり、便利さやコンプライアンスのニーズは、相対的に分散型ステーキングプロトコルにとって最大の競争相手かもしれません。さもなければ、30%のシェアを占めることはないでしょう。

二、ETHステーキングの高収益率の物語は続くのか？

イーサリアムメインネットのステーキング収益率と全体のロック量は相互に排斥する状態にあります。 現在のステーキング率は約14.6%で、収益率は全ネットワークのステーキング数が増えるにつれて低下します。そのため、市場の多くの人々は上海アップグレード後に収益率が大幅に低下すると予想しています。固定収益商品として、その競争力は米国国債の同時期の水準には及びません。したがって、LSD市場にはそれほど大きな想像の余地がないかもしれません。以下では、収益率の時間と空間の2つの次元から、LSDトラックの収益率がどのように多次元的に拡張されるかを説明します。

2.1 時間次元：

主流のパブリックチェーンのステーキング率は一般的に60%を超えています。Solanaは70%、Bnbは90%です。2020年12月にETHのビーコーンチェーンが発表され、POSステーキングの預金が開始されました。21年を通じて検証ノードの「共存共栄」により、ステーキング率は15%未満にまで引き上げられました。したがって、検証ノードとステーキング率の向上は一朝一夕には達成できず、市場とマイナーの間の駆け引きが必要です。

また、現在のステーキングメインネットのルールに従えば、毎日約5万のイーサリアムが新たに契約に入ることができ、大額の引き出しがない限り、1年で15%のシェアを増やすことができます。したがって、LSDの収益率は急激に低下することはなく、長期間一定の水準を維持するでしょう。

この空白期間に、LSDから派生したさまざまなレバレッジツールが収益率を押し上げるでしょう。 外部トラックからの補助金もLSDに流入するため、メインネットのステーキング率の上昇によって収益率が低下する部分は相殺されるでしょう。

2.2 空間次元：LSD APR-Warの初兆し

Ⅰ、循環貸付とステーキング

現在、LSDトラックの収益拡大の方法は主に2つに集中しています。一つはstETHを循環貸付の方法でレバレッジを拡大することです。借入コストを考慮しなければ、最終的に3倍のレバレッジ、13%の収益率を得ることができます。国債の収益率に対して大きなプレミアムスペースがありますが、利差の縮小には時間がかかります；

さらに、Aave V3の効率的なモデルを通じて、循環ステーキングはレバレッジを10倍にまで引き上げることができ、収益率も拡大します。ただし、一方でこの行為には高い借入費用がかかり、レバレッジの拡大が過剰になると退出が困難になる可能性があります。循環貸付市場の虚偽の流動性、1億ドルの流動性の背後には、2000ドルの時価総額の資産しか担保できない場合があります。レバレッジをかけるプロセスは簡単ですが、解レバレッジを急ぐと流動性が急速に枯渇する可能性があります。

Ⅱ、老舗DeFiプロトコルの外部補助金

レバレッジをかける方法ではなく、FXSやYFIなどの老舗DeFiプロトコルが、大量のveCRV投票権を保有し、贈収賄の方法でcurve LPの排出収益の強度を変更します。本質的には外部補助金の形でLSDステーキング者の収益を補助し、LSDトラックに切り込む核心的手段となります。

実際、これらの老舗プロトコルがDeFiプロトコルからLSDトラックに切り込むのは非常に賢明な行動です。一方で、初期のDeFiで蓄積したリソースを二次開発利用でき、LSDトラックで開拓することは、出場時に良いカードを持っていることに相当します。

他方で、老舗DeFiプロトコルの成長は瓶頸に陥っており、YFIは21年11月以降、TVLが持続的に流出しています。 ピークの50億から現在の4億近くに滑落しています。最近、FXSがLSDを資金を受け入れる新しい出口として位置づけた後、TVLは12億から急速に15億に増加しました。

LDOが第一のロックプロトコルとなった後、老舗DeFiプロトコルがLSDトラックに切り込む方法を模索することが予想されます。プロトコルのトークン配分がすでに枯渇している状況では、外部補助金を導入して資金を引き寄せ、TVLを再び押し上げる必要があります。

しかし、今後のリターンも豊富である可能性があります。たとえば、FXS自体のステーブルコインのプレイは、大量のETHを吸収してfrxETHを鋳造した後、lsdETH-USDステーブルコインのプレイを開発する可能性があります。資産創造のレイヤーを重ね、今後は各DeFiプロトコルが狙う重点となるでしょう。初期の単純なlsd-TVLのロック量から、APR Warとレバレッジのプロセスに徐々に移行します。

Ⅲ、新プロトコルトークンのマイニング報酬

新しいLSDプロトコルにとって、未開拓の経済モデルは最大の利点です。直接的にトークンインセンティブの形でマイニングを行い、資金の流入を引き寄せ、老舗プロトコルに対して「吸血鬼攻撃」を仕掛けることができます。もしかしたらLSDマイニングのサマーが来るかもしれません？ Aura FinanceのようにBalancerの流動性支援を受けているプロトコルも、ひょっとしたらダークホースになるかもしれません。

Ⅳ、再ステーキングの実際の収益

今後、EigenlayerがETHのコンセンサスレイヤーの拡張ソリューションとして、Eigenlayerが提案する再ステーキングのプランを通じて、LSD流動性トークンはETH自体の収益を捕捉するだけでなく、ノードは他のクロスチェーンブリッジやオラクルなどでも収益を得ることができます。もし今後lsdETHのLPステーキングが導入されれば、収益の三位一体を実現できます。

①イーサリアムのステーキング収益

②協力プロジェクトのノード構築、検証のトークン報酬

③流動性トークンのステーキングDeFiグループLPの報酬

Ⅴ、Dex上でlsdETH取引ペアの流動性収入を導入

現在、大部分のdex上の取引ペアはETHとusdxが主流です。今後、ETHのメインネットのステーキング率が上昇するにつれて、市場のETHは減少し、その流動性も避けられず低下します。その代わりに、lsdETHのシェアがDex上で拡大するため、ETH取引ペアが徐々に弱体化する中で、より多くの資産がlsdETHを基準資産として使用することを促進し、これに基づいてLSDユーザーに取引ペアを組成し、流動性収入を提供するレイヤーが追加されます。

Ⅵ、「固定収益 +」の金融商品で収益がさらに向上

ETHステーキングの収益率は、暗号エコシステムの「無リスク金利」を代表し、伝統的金融市場における国債の収益率の地位に相当します。

固定収益商品、たとえば預金や国債は、伝統的な金融市場で最大の規模を持ち、派生した「固定収益 +」商品も数十億ドルの規模があります。「固定収益 +」は、リターンを増加させ、元本を保護できる投資戦略であり、暗号の世界においては、ユーザーの元本を安定した固定収益、すなわち------POSステーキングに預け入れ、一部の資金（収益率で補填できる部分）を高リスク資産、たとえば合成資産、暗号通貨、インデックスファンド、量的戦略などに投資して高い収益率を得ることに相当します。

小結

したがって、今後のLSDトラック全体の収益レベルについて悲観する必要はありません。収益モデルは多様化しており、「部分的に組み合わせる特性」を持っています。

第一の収益はメインネットのステーキングによる保底「固定収益」、第二の収益はDeFiにおける循環貸付でレバレッジを拡大し収益率を倍増させ、第三の収益はlsdETH/ETHをDexでLPとして流動性を提供することによる収益、第四の収益は予見される「百団戦」LSDプロトコルのインセンティブ収益（老舗DeFiプロトコルがcurveなどで贈収賄を操り、インセンティブ上限を引き上げ、新プロトコルがガバナンストークンの排出を行う、初期のLDOに似ています）、第五の収益はEigenlayerを代表とする再ステーキングプロトコルが追加の第三者プロジェクトの検証ノード報酬を付与し、第六の収益はDex上で導入される（lsdETH/特定のトークン）取引ペアの流動性インセンティブ収入、第七の収益は収益アグリゲーターがマイニング報酬を再投資し、高額な報告金融商品から得られる「固定収益 + 市場」です。

以上の7つの収益は完全には重複しませんが、「部分的に重ね合わせる組み合わせ」の方法で収益率を拡大することができます。

たとえば、LSD収益アグリゲーターのプロトコルShieldが採用している戦略の一つは、ステーキング者が半分のETHをLDOに預け、メインネット①ノード検証報酬を得ると同時に流動性ステーキングトークンstETHを取得し、残りの半分のETHを共同でstETH/ETHのLPとしてcurveに預けて②プラットフォーム流動性報酬と③curveインセンティブ報酬を得ることです。この行為により、純粋なステーキングの収益率を20-30%引き上げることができます。さらに、ユーザーがより高い収益を得たい場合、shieldは一部の収益④をETH価格に連動したオプションを購入して価格上昇の収益を得ることができます。これは暗号の世界の「固定収益 +」商品です。

総じて、時間的に見て、POSステーキングの速度は収益率の大幅な急落の可能性を遅らせ、形成された時間のウィンドウはLSDトラックにさらなる革新的なプレイを提供し、ロック量を押し上げると同時にステーキング資産の収益と流動性を拡大し、重ね合わせた金融属性はLSDトラックにおけるTVLとAPRの相反する呪縛を打破するでしょう。

次にアルファの方向性について話しましょう。具体的な対象には触れません。

三、いくつかの余談

Ⅰ、上海アップグレード後にlsdETHプロトコルは存在する必要があるのか？

私たちは、ユーザーがイーサリアムに流動性ステーキングを行う目的が何であるかに戻ることができます。最も直感的な目的は主に3つです：ハードル、流動性、金融属性です。

上海アップグレードは主に退出とステーキング報酬の引き出しプロセスを最適化し、流動性のニーズを解決することができます。白瞟一つ、さらにはより多くの収益率は大口が重視するものであり、ステーキングのハードルを下げることと、便利さは散発的な投資家が重視するものです。lsdETHの金融属性とレバレッジ規模を増加させることは、プロトコル側が重視することです。

そのため、lsdETHプロトコルは存在し続けるだけでなく、競争も激化するでしょう。将来的に市場でlsdETHが原生ETHよりも一般的に使用され、流通することがあっても驚くことではありません。

Ⅱ、今後注目すべきLSDのトラックは？

あるトラックの価値発見は一般的に中流から上下流に徐々に拡散するプロセスに従います。たとえば、LDOなどの分散型ステーキングプロトコルは中流トラックに焦点を当てていますが、中流トラックも価値発見の最前線です。現在の評価レベル（P/F≈10X）はすでにUNIとマッチしています。

さらに、LSDの中流は現在、収益のストックが限られており（毎日1500の生産上限）、レッドオーシャンのトラックです。新旧のDeFiプロトコルが外部補助金とトークンインセンティブを持ち寄って市場を奪い合っており、取引所やコンプライアンスのトラックも虎視眈々と狙っています。

したがって、今後中流のさらなる価値発見は、上海アップグレード後のTVLステーキング率の向上や、Re-Staking、DVT、DeFiプロトコルによるLegoの構築などに依存し、レバレッジをかける方法で収益率の不足を補うでしょう。

LSDの上流トラックは、DVT関連技術のプロトコルが最も直接的です。

• 叙事面： DVT技術はETHエコシステムの安全に欠かせない要素であり、MergeからPOSに移行した際に形成された技術的負債に由来します。 DVTはもともとイーサリアム財団が提案したものであり、単独で分割して取り出されたものです。DVTとETHは相互依存しており、BtoBビジネスは市場の壁を持ち、技術的な蓄積がより強固です。
• エコ面： 短期的な特色ある競争プランが、長期的には業界標準に発展します。 十分な市場教育（SEC、kraken、Coinbaseなど）を経て、規制に対抗し、検閲に抵抗する重要性が徐々に認識されるでしょう。多くのDVTプロトコルはまだメインネットに上线していないことが利点です。

下流トラックは、まだ上线していないいくつかの収益アグリゲーターや再ステーキングプロトコルです。

収益アグリゲーターは最も直接的なLSDステーキングの入り口であり、高収益はユーザーの注意を引く最も直接的な方法です。 前述のように、今後LSDトラックではAPRに関する戦争が必ず起こるでしょう。これが収益アグリゲーターの機会でもあります。

最も重要なのは、業界を高光の瞬間に導くのは、しばしば市場が予期しないプロジェクトであり、新しいプレイが上海アップグレードと重なることでLSDに新たな光をもたらすでしょう。