A&T Talk: Shield 詳解 LSD エコシステムとアプリケーション層の革新機会

著者：A&T Capital

本期ゲスト紹介：

• @Shield_dao：Blue Wharf, Shieldのコアコントリビューター

• @ANT_Capital

Q1 : LSDトラックのエコシステム構成

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@Shield_dao：イーサリアムのマージは確かに重要なイベントです。これまでLSDに注目する人は少なかったが、9月15日にイーサリアムのマージが行われ、ちょうどシンガポールのTOKEN 2049と重なったことで、多くの人がイーサリアムの上海アップグレード後に生まれるLSDの新しい機会に気づき始めました。ほとんどのチームは10月中旬から11月初旬にかけて関連アプリケーションの計画と構築を始めました。

画像出典：Staking Rewards、Shieldによる二次編集

LSDエコシステムの図は大きく以下の5層に分かれます：

最下層はイーサリアムのプロトコル層です。合意層と実行層に分かれます。

第二層は検証ノードです。 実行層のクライアント、合意層のクライアント、分散型クライアント（DVT）に分かれます。分散型クライアントの典型例は、現在話題のSSVです。SSV以前のクライアントは、一台のマシンに一つのクライアントをインストールし、バリデーターとして検証を行うものでした。このモデルには問題があり、クライアントサーバーがダウンすると、スラッシュを含む一連の罰則メカニズムが発生します。分散型クライアント技術は、異なるコンピュータを結集し、共同で検証者ノードを構成するため、イーサリアムのノードサービスがより分散化され、安定します。

第三層はステーキングインフラストラクチャです。 ソロステーキングとバリデーター・アズ・ア・サービス（VaaS）が含まれます。ソロステーキングは、ステーキング者が十分なイーサリアム（通常は1万枚以上）を持ち、すべてのステーキングサービスの構築を単独で行うのに足りるもので、クライアントからDVT、サーバー購入、チーム構築にかかるすべての費用をカバーし、自分でマイニングを行います。VaaSは、機関向けのサービスプロバイダーと、機関と個人の両方に向けたサービスプロバイダーの2種類に分かれます。

第四層はステーキングプロトコル層です。 皆さんがよく知っているのはRocket PoolとLidoですが、実際にはこのトラックの競争は非常に激しく、DeFi系プロトコルだけでも20社以上はあります。

最上層は一部の中央集権型取引所やウォレットです。 管理型と非管理型に分かれます。管理型は相応のライセンスがない場合、証券発行の規制問題が発生します；非管理型は、資金を直接対応するノードにステーキングするものです。

Q2 : LSDトラックの新しいアプリケーション機会

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@Shield_dao：ステーキングプロトコルの下の各層は長い間発展しており、競争の構図はほぼ安定していますので、新しい機会は出にくいですが、上海アップグレードが完了した後、ステーキングプロトコル層では激しい競争が必ず発生します。上海アップグレードはLidoの流動性の壁を弱めるため、新しい挑戦者が現れるでしょう；その一方で、さらに上のアプリケーション層は、上海アップグレード後に大爆発的な成長を見せるでしょう。Shieldはこの層に最初に到達し、アプリケーションを行うことを希望しています。二つのことに分かれます。一つはユーザーに最適なイーサリアムマイニングパスを見つけること、これは最もフラッグシップな製品であり、最もコアな機会です。もう一つは、ユーザーに最適なパスを見つけた後、さらなる収益を増やすことです。

Q3 : 上海アップグレード後の未来のステーキングメカニズムの予測

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@Shield_dao：伝統的な世界では、銀行は三つの製品を販売しています：第一、固定収入商品、固定金利；第二、元本保証型の金融商品（固定収入+）、浮動収益は伝統的な固定収入商品の上限より高い；第三、株式型ファンド。

伝統的な世界の元本保証型金融商品は、まず預金を使って非常に安全な資産（国債など）を購入し、第一層の収益を得ます。その収益の上に、利息を使って高レバレッジの収益性商品、例えばオプションや二次市場の株式型ファンド、債券などに投資します。しかし、これは重要な前提条件があります、第一層の安全な収益源を見つけることができることです。

暗号業界では、大規模に安全で安定した収益をもたらす基盤資産が常に不足しています。 イーサリアムのアップグレード後、POSマイニングの収益は、業界全体の本当の国債、真の最初の無リスクのスーパー大類基盤資産となり、少なくとも1000億ドル以上を受け入れることができます。そして、上海アップグレード後、ステーキング率は倍増し、600億ドル以上に達する可能性があります。暗号業界において上海アップグレード後に「国債」が現れることは、 伝統的な世界で国債に基づく金融派生商品がほぼすべて暗号業界で再現できることを意味します。

しかし、現時点では、伝統的金融におけるレバレッジの方法のほとんどは、チェーン上で安定した製品形態を誕生させていません。相対的に、現在チェーン上には二種類のレバレッジ方法があります：オプション取引と循環貸付。前者はチェーン上で完全に透明に行うことができます；後者は高い年利収益を実現できますが、プロトコルには制御が難しいリスクが存在します。例えば、レバレッジ解除時に直面する取り付け騒ぎなどです。様々な理由から、現在私たちは循環貸付を安全かつ制御可能にプロトコル化することは非常に難しいと考えています。

Q4 : ShieldのPlan A（保守型）とPlan B（穏健型）金融商品戦略

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@Shield_dao：ShieldのPlan Aは、比較的皆が合意する安定した戦略を選択します：まずLidoを使って第一層のPOSマイニングを行い、その後Curve流動性マイニングに進みます。これらを組み合わせた収益は、計算によればイーサリアム公式マイニングより約30%多くなる可能性があります。全体のプロトコルのリスクは完全に制御可能で、安定しており、大規模な資金を受け入れることができます。

ShieldのPlan Bは、皆に提供する第二の金融プロトコル戦略で、最適なマイニングパスとオプション取引を組み合わせます。第一層の安定収益にWedding Cake戦略を加えて二次的な収益を上げます。私たちはドイツ銀行とゴールドマン・サックスで14年間オプション取引を行っていた投資家が、現在の市場に適応するためにWedding Cake戦略を推奨しました。この製品は元本保証型の浮動収益商品です。戦略選択に関して、私たちは現在選択したオプションの勝率が他の戦略より高いと考えていますが、これは絶対的ではありません。以上が私たちの現在のアプリケーション層に関するいくつかの考えです。

Q5 : Shieldの上海アップグレード後の計画

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@Shield_dao：私たちは二つの大きな動きがあります。一つは、私たちのステーキングボールトが上海アップグレード前にメインネットに上线します。皆がこの瞬間に最適なマイニング収益を見つける手助けをするだけでなく、すべてのステーキング参加者にトークンインセンティブ（初期マイニングの機会）を提供します。具体的なプランはコミュニティでの議論版が草案中で、できるだけ早く皆さんにお見せします。

二つ目は、上海アップグレードが完了した後、LSD市場に基づく戦況を全面的に研究・設計し、新しい市場の動向に基づいて皆が最適なマイニングパスを継続的に発掘できるようにします。