Genesisは2023年の暗号業界の第一の雷となる可能性があり、グレースケールの親会社DCGは債務危機に陥っています。

著者：Daniel Li ，CoinVoice

歴史は常に驚くほど似ている。FTXの世紀の詐欺の連鎖的な影響がようやく一段落したが、アメリカの暗号取引所Geminiとグレースケールの親会社であるデジタル通貨グループ（DCG）は新たな波乱を巻き起こした。DCGの子会社Genesisは、2023年の暗号業界における最初の雷となる可能性がある。

以前のFTX事件がCZとSBFのツイッター戦争から始まったように、今回のDCG事件もGeminiの共同創業者キャメロン・ウィンクルボスとDCGのCEOバリー・シルバートのツイッター上での対立から始まった。1月2日、ウィンクルボスはシルバートに公開書簡を送り、DCGとその子会社GenesisがGeminiの顧客に対して9億ドルを悪意を持って滞納していると非難した。一時、暗号市場は再び暗雲に覆われた。Geminiの圧力に直面して、DCGはFTXの轍を踏むのだろうか？もしDCGが暴落すれば、暗号業界にどのような影響を与えるのだろうか？

Genesisは債務危機に陥り、DCGは責任を逃れられない

DCGは現在、世界最大のベンチャーキャピタルであり、主にブロックチェーン関連の新興企業に投資している。著名な投資プロジェクトにはBitPay、Ripple、Coinbaseなどが含まれ、子会社には投資機関のグレースケール（Grayscale）、ブロックチェーンメディアのCoindesk、そして今回のDCG危機の主役である暗号貸付の巨人Genesisがある。

Genesisは世界最大の暗号貸付機関の一つであり、その主な業務はマーケットメイキングと貸付である。FTXの暴落事件ではGenesisが1.75億ドルの穴を抱え、これが直接的にその貸付部門の償還と新規貸付の停止を引き起こした。『Coindesk』の朝刊によれば、Genesisは以前からGeminiに9億ドルの負債を抱えており、これにより同取引所は11月中旬にGemini Earnからのユーザーの引き出しを停止し、再開時期は未定である。また、別の債権者グループも存在し、債務額は9億ドルに達しているため、現在Genesisの総債務額は約20億ドルに達している。

20億ドルの債務はGenesisが現在公開している情報に基づいて推算されたものであり、Genesisの実際の負債はどれほどかは誰にもわからない。暗号機関は規制が不足しているため、財務問題は長い間疑問視されてきた。GenesisがFTXの暴落事件で1.75億ドルの損失を公表した際、この数字は多くの疑問を引き起こした。Genesisの規模やFTXの暴落事件の影響を考えると、Genesisが被った損失は少なくとも十数億ドルの規模であると考えられる。このような大きな穴に対して、どのプラットフォームも埋める能力はないため、GenesisがBinanceによる買収を模索しているという噂が流れると、すぐにBinanceは否定した。Binanceは、Genesisの一部の業務が将来の収益と衝突する可能性があると述べた。注目すべきは、以前FTXがBinanceによる買収を求めた際、BinanceもGenesisと同じ理由を挙げ、その後FTXは破産を発表したことだ。

Geminiは今回の事件の最大の被害者であり、明らかに追い詰められている。そうでなければ、DCGとの対立を公にすることはなかっただろう。Geminiは暗号取引所および保管業者であり、ユーザーがデジタル資産を購入、販売、保管することを許可している。また、Gemini EarnはGeminiがユーザーのために提供する高利回りの貯蓄商品で、顧客には保有するトークンに応じて最大8%の暗号預金年利回りを提供する。Geminiはユーザーから資金を集めた後、それを提携先のGenesisに提供し、高い年利回りを実現する。

GenesisはGeminiから資金を受け取った後、より高い利回りを得るために、一部の資金を親会社DCGグループ内部のプロジェクトに投資する。報道によれば、現在Genesisの帳簿上には28億ドルの未償還ローンがあり、債務者の中には親会社DCGも含まれている。したがって、Genesisの債務危機には親会社DCGも一定の責任がある。

GenesisとGeminiの協力は以前は比較的順調であったが、FTXの暴落事件が発生したことでGenesisは流動性危機に陥り、資金が不足して引き出しができなくなった。GeminiがGenesisに貸し出した資金の大部分はGemini Earnのユーザー資金から来ており、FTX事件およびGenesisの引き出し停止後、大規模なユーザーがGemini Earnに押し寄せて引き出しを求めた。これが直接的にGeminiの資金不足を引き起こし、最終的には引き出しを停止せざるを得なくなった。現在、Gemini Earnには34万人のユーザー資金が引き出せないままである。

引き出しができない顧客の怒りや訴訟の危機に直面して、Geminiは大きなプレッシャーを抱えている。6週間の追及が無駄に終わった後、GeminiはDCGに最後通牒を出さざるを得なくなり、『Gemini共同創業者からDCGへの公開書簡全文：9億ドルの債務返済を要求』というニュースが報じられた。公開書簡の中で、ウィンクルボスはDCGの内部資金管理が混乱しており、子会社Genesisに約16.75億ドルを借りてグループ内の他の業務に使用していると述べた。この資金は本来GenesisがGemini Earnのユーザーや他の債権者に返済すべきものである。ウィンクルボスはシルバートに対し、2023年1月8日までにこの問題を解決するために共に努力することを公に約束するよう求めた。

業界では、DCGが1月8日までに満足のいく解決策を提示できなければ、GeminiはGenesisに破産清算を強制する可能性があると広く考えられている。これはDCGにとって明らかに大きな打撃である。なぜなら、Genesisが破産手続きに入ると、DCGの資産の清算が引き起こされ（償還可能なローンに基づく）、DCGは破産リスクを抱えることになり、その子会社であるグレースケール信託も重大なリスクに直面するからである。

救うか救わないか、DCGは二者択一の選択を迫られる

昨年、FTXは債務を返済できずに破産保護を申請し、創業者SBFは警察に逮捕された。このような前例を踏まえ、DCGは同じ轍を踏むことを避けられるのだろうか？これについて、ほとんどの暗号業界の人々はあまり楽観的ではない。結局、DCGの前には同じように困難な二つの選択肢がある。第一の選択肢は、GenesisのGeminiに対する9億ドルの債務を返済すること；第二の選択肢は、子会社Genesisとの関係を清算し、Genesisにこの債務を自ら負担させることである。この二つの選択肢のいずれを選んでも、現在のDCGにとっては耐え難い結果をもたらす。

第一の選択肢は、DCGがさらに9億ドルの債務を背負うことを意味する。これは流動性危機に陥っているDCGにとって、無情な追い打ちとなる。DCG自体も過剰な債務を抱えており、2022年8月には子会社Genesisが3ACのデフォルトに関連する債務をDCGが肩代わりしたことがある。この債務は約11億ドルであり、現在はDCGの債務となっている。現在、DCGは3ACの清算手続きに積極的に参加し、資産を回収するためのあらゆる救済策を模索しているが、遠水は近渇を救えない。Genesisの圧力に直面して、DCGが資金を調達するための時間は確かに限られている。Genesisとの間の貸付や長期の手形に加え、DCGの財務報告によれば、DCG自身にはEldridgeを中心とした少数の債権者からの3.5億ドルの信用債務がある。

DCGが現在保有している最大の資産は63万枚のビットコインである。現在のビットコインの市場価格が1.65万ドル/枚であると仮定すると、DCGの資産総額は約104億ドルである。しかし、この63万枚のビットコインはDCGの資産であると同時に負債でもある。なぜなら、これらのビットコインはDCGがGBTCを通じて保有しているものであり、当時の価値は200億ドルを超えていたが、現在はほぼ半減しており、63万枚のビットコインを保有しているように見えるが、実際にはこの一項目の保有損失だけで100億ドルを超えている。それでは、どのようにして子会社GenesisにGeminiへの返済を助けることができるのだろうか？これについて、ニューヨークの投資管理会社VanEckのデジタル資産戦略ディレクターであるガボール・グルバクスは次のように提案している。「私の個人的な見解では、解決策はDCGが株式を売却して資金を調達し、Genesisの債権者に補償を提供することです。これは誠実で賢明な行動です。」ビットコイン資産を売却するよりも、株式を売却することが現在のDCGにとって最も適切な選択かもしれない。

第二の選択肢はGenesisとの関係を清算することであり、これはGeminiの9億ドルの債務をGenesisが自ら負担することを意味する。これは明らかにGenesisを破産清算に追い込むことになる。なぜなら、現在のGenesisはこのような巨額の債務を返済する能力がないからである。Genesisの破産はDCGにも大きな影響を与える。なぜなら、Genesisとの債務関係により、DCGの資産も清算リスクにさらされるからである。また、Genesisの姉妹会社であるグレースケールも無関係ではなく、これは現在最大規模のビットコイン投資商品GBTCに直接影響を与える。GBTCは世界最大のビットコイン準備を保有しているため、Genesis/DCGの暴落は暗号取引者に重大な影響を与える。もし投資家がGBTCの株式をビットコインやドルに償還できるなら、これはさらにビットコインや他のアルトコインのさらなる暴落を引き起こすことになる。

DCGが暴落すれば、暗号業界にどのような影響を与えるのか

DCGが暴落すれば、暗号業界に与える負の影響はFTXやLUNA事件をはるかに超える。業界の関係者の信頼を深刻に打撃し、二次市場での売り圧力を増大させるだけでなく、暗号業界の評判にもさらなる損害を与え、伝統的な金融機関が手を引く原因となるだろう。現在、Geminiは1月8日までの最後通牒を出しており、時間が迫る中、最終的な結果が明らかになる。Genesisの破産であれ、GenesisとDCGの破産であれ、現在の暗号業界にとっては大きな打撃となる。

ビットコイン価格は3000ドルに戻る可能性がある

もし63万枚のGBTCを保有するDCGが本当に破産した場合、暗号市場の信頼基盤は崩壊に近づく。DCGのこれらのGBTC資産は市場に投げ売りされ、すでに熊市にある暗号業界にとって致命的な打撃となる。ビットコイン価格も大幅に下落するだろう。前回のテラ・ルナの暴落事件では、8万枚のビットコインが清算され、ビットコインの価格は4万ドルから2万ドルに暴落した。GBTCは現在63万枚のBTCを保有しており、もし清算が発生すれば、価格が3000ドルに戻る可能性も決してないわけではない。

マイニング企業はさらに厳しい状況に直面する

ビットコインの価格の上下はマイナーの収益に直接影響を与える。ビットコイン価格が大幅に下落すれば、すでに厳しい状況にあるマイナーはビットコインを売却せざるを得なくなり、ビットコイン価格が螺旋的に下落することになる。現在、上場破産や株価暴落のマイニング企業には、Compute North（破産）、Argo（株価50%暴落）、Bitfarms（ナスダックからの上場廃止警告）、Core Scientific（株価ほぼゼロ）などがある。また、CoinDeskによれば、マイニング企業には少なくとも10億ドルから20億ドルの債務が未公開のままで残っている。

暗号業界全体の破産潮を引き起こす

マイニング企業は暗号業界で高いレバレッジを持つことが一般的であり、一般的な債務形態の中で、マイニング企業はしばしばマイニング機器を担保にして融資を求める。NYDIG、BlockFi、Galaxy Digital、Silvergate、Trinity Capital、WhiteHawkなどの暗号金融会社はこのような融資を提供することができる。DCGの暴落事件が発生すれば、マイニング企業は大規模な閉鎖や倒産が避けられず、それに伴いマイニング企業のデフォルト潮が到来し、借り手にさらなる危機をもたらし、連鎖的な暴落を引き起こすことになる。FTXの崩壊は暗号市場のリーマン・ブラザーズの瞬間と見なされ、暗号業界の数十の著名な機関の倒産を引き起こしたが、世界で最も著名な投資機関であるDCGの倒産は、FTXが関与した範囲や業界よりも広範であり、その倒産は暗号業界だけでなく、全体のブロックチェーン業界にも破産潮を引き起こすことになる。これは全体のブロックチェーン業界にとって最も暗い時期となるだろう。

まとめ

もしDCGが本当に暴落すれば、これは暗号業界における最後の雷となるかもしれない。この見解は現在、多くの暗号愛好者に認められている。そして、偶然にもこの見解は二つの方向から解釈することができる。一つは、DCGの暴落が暗号業界全体の信頼崩壊を引き起こし、暗号業界が衰退に向かうという見方；もう一つは、DCGの暴落によって現在の暗号市場に暴落の危険がある暗号機関がすべてこの破産潮に飲み込まれるなら、残る暗号機関は最も優れたものであり、最も安全であり、暗号業界は新たな生まれ変わりを迎え、再び暴落事件は起こらないという見方である。この二つの見解は二つの方向性を示し、二つの結果を表している。現在、市場は方向性の選択を待っているようで、ビットコイン価格はすでに8週間1.65万ドル近辺で横ばいになっており、上に突破することもなく、下に転じることもない。今後、この市場がどのように進むのか、DCG事件の行方が鍵となるだろう。