ByteTrade Lab：GMXの他に、どのような革新的なオンチェーンの永久契約プロトコルがありますか？

バイトトレード

2022-12-05 19:27:16

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基礎資産の変動による課題を解決するためのプロトコルを整理する。

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原文标题：《オンチェーン永続プロトコルの革新第2部》

著者：Frank Hu、Kester Wu

編纂：倩雯，ChainCatcher

要点速覧

* GMXの「真実で持続可能な」利回りを考慮し、より多くのプロトコルがGMXの上に構築され、$GLPの利回りを利用しています。

* 一部のプロトコルはGMXを基にデルタ中立戦略を構築しています。

Rage Tradeは、他のプロトコル（Balancer、Uniswap、Aaveなど）を使用して$GLP保有者に事前パッケージ化されたデルタ中立戦略を提供し、ステーブルコインに利回りを提供します。
Umami Financeは、TracerDAOの永続プールを利用して$GLP保有者にヘッジ戦略を提供しようとしましたが、この製品は無期限に終了しました。

第一部では、GMXのLPが直面している1）GMXの未決済契約（OI）と2）基礎資産の価格変動について言及しました。

いくつかのプロトコルが基礎資産の変動による課題を解決するために取り組んでいます。

Rage Trade

Rage Tradeの創設者@crypto_noodlesとの対話を通じて、このプロトコルが1）GMX LPに事前パッケージ化されたデルタ中立戦略を提供し、2）ステーブルコインの預金者により強い利回りを提供することを目指していることがわかりました。

「Rage Tradeのビジョンは、真実で持続可能な$GLPの利回りを創出し、Arbitrumで最大のステーブルコイン利回りの場となることです。」

この目標を達成するために、Rage Tradeは2つの製品を提供する予定です。これらの製品は初級層（リスクオンボールト）と上級層（リスクオフボールト）です。

以下の簡単なワークフローは、Rage Tradeのボールトがどのように機能するかを説明しています：

上記のマインドマップを参照すると、オレンジの数字/テキストは初級層に関する情報を示し、青の数字/テキストは上級層に関する情報を示しています。

初級層：

初級層に参加するユーザーは、Rage Tradeに$GLPをリスクオンボールトに預け入れます。その後のアクションは完全に自動化され、Rageのボールト契約によって送信されます。
$GLPプール内の$ETHと$BTCの比率に基づいて、Rage TradeはBalancerのフラッシュローンを使用して相応の$ETHと$BTCを借り出します。
借りた$ETHと$BTCをUniswapで売却し、$USDCに変換して合成ショートポジションを作成します。
Uniswapで$ETHと$BTCを売却して得た利回りに加えて、上級層からの$USDCはAaveに預け入れられ、担保として$ETHと$BTCを借り入れます。
Aaveから借りた$ETHと$BTCは、Balancerのフラッシュローンを返済するために使用されます。

このプロセス全体により、GMXのLPはデルタ中立のポジションで$GLPの利回りを享受し、基礎資産の変動を大幅に軽減します。

上級層：

上級層に参加するユーザーは、Rage Tradeのリスクオフボールトに$USDCを預け入れます。
$USDCは上級層に貸し出され、Aave上で1.5倍の健全性係数を維持します。
上級層の参加者は2つの方法で利回りを得ます。まず、Aaveに預けた$USDCが追加の利回りを生み出します。
$GLPの一部の利回りは、上級層内の$USDCの利用率に基づいて上級層に分配されます。利用率の計算方法は図に示されています：

$ETHの利回りが約20%と仮定すると、「リスクオンボールト」/初級層の純利回りは約24.8%であり、これは上級層と共有される$GLPの利回りを含みます。なお、「リスクオンボールト」は定期的に自動的に$ETHのリターンを複利化します。

逆に、$GLP保有者が純粋にHODL（長期保有者）である場合、$GLPプール内の資産価格の下落を考慮すると、-3%のリターンを得ることになります。

$ETHの利回りが約20%と仮定すると、「リスクオフボールト」/上級層の純利回りは約8.27%です。利回りは2つの部分に分けられます：1）Aaveの貸付利息利回り約1.05% 2）$GLPの$ETH利回り約7.22%です。

2つの層の「リターンファunnel」は以下のようになります：

主要な課題

このプロトコルは2つの主要な課題に直面しています：1）リスクのバランスと2）$GLPの利回りへの依存。

ボールト内のポジションのバランスは2つの理由から必要です：1）$GLPプール内の比率の変化または2）$ETHと$BTCの価格変動。

Aaveのショートポジションは12時間ごとに更新されます。これは、$ETHと$BTCの価格が上昇した場合、12時間ごとに$GLPから利益を得てショートポジションを返済することを意味します。資本効率を高めるために、Rage TradeはAaveのショートポジションに1.5倍の健全性係数を維持します。

もし$ETHと$BTCの価格が設定された12時間内に急騰した場合、Aaveで清算が発生する可能性があります。

この場合、上級層の参加者は初級層に貸し出したすべての資金を失うことになります。そして、初級層の参加者は再びデルタ中立を実現するために$GLPのポジションを減少させるか、完全にデルタ中立のポジションを失う可能性があります。

このプロトコルは大きく$GLPの利回りに依存しています。これはシステム的リスクではありませんが、ユーザーは利回りの潜在的な変動性に注意する必要があります。

チームは$ETHの一定の借入率を20%と保守的に仮定しています。しかし、参加者は$ETHの利回りが大きく変動することに注意する必要があります。過去2ヶ月間、$ETHの平均借入率は26.5%でした。$ETHの利回りが20.0%未満であった回数は44回で、最低の借入利率は約9.1%でした。

Umami Finance

設立当初、Umami Financeは機関資本をWeb 3.0に導入することを目指し、「持続可能な」20%の年利を提供することを約束しました。

Umamiの$USDCボールトはGMXに流動性を提供し、GLPの利回りを預金者に伝えつつ、不必要な市場リスクをヘッジします。

$USDC ボールト（使用停止）

Umamiの$USDCボールトはGMXに流動性を提供して利回りを生み出し、その対価としてボールトは$GLPの利回りを得ます。

ユーザーは$USDCを$USDCボールトに預け入れ、受け取るのはERC-4626トークン$glp$USDCです。ユーザーはいつでも$glp$USDCをUniswapでステーブルコインに交換してボールトから退出できます。
ボールトは未公開の預け入れ流動性を使用して$GLPを鋳造し、GMXの取引手数料を受け取ります。
残りの預け入れ流動性はTracerDAO（現在はMyceliumと呼ばれる）で$BTCと$ETHのヘッジデリバティブを鋳造するために使用されます。

レバレッジトークン（3S-BTC/3S-ETH）を購入してヘッジすることで、ボールトは$ETHと$BTCのショートポジションを構築しました。これにより、ボールトは取引手数料からのGLPの利回りを得ることができ、同時に$BTCと$ETHの価格変動をヘッジします。

Tracerヘッジデリバティブ

UmamiはTracerの永続プールを利用して不必要な$GLPの価格変動をヘッジします。Tracerの永続プールは合成デリバティブであり、ユーザーが資産に対してレバレッジをかけたロングまたはショートポジションを取ることを可能にします。各プールには事前に決定されたエクスポージャー（例えば、3S BTCまたは3L ETH）があります。

これらのポジションは現金化できず、完全に担保として使用されます。

TracerDAO永続プール

永続プールは、基礎価格のフィードバックに基づいて担保プールのロングとショートの間の価値移転を規定する契約によって管理されます。

プールには2つの側面があります：ロングとショート。ユーザーは担保プールのロング側に$USDCを預け入れてロングトークンを鋳造し、逆もまた然りです。
ユーザーは任意のトークンを破棄することでロング/ショートトークンを$USDに変換できます。
トークンの価値は、担保プール内の各側が保有する担保の比率によって決まります。
ショートとロングプールに保有されている担保の量は動的に変化します。
毎時1回、再バランスが行われ、価値がプールの一方から他方に移転します。移転額はプール内の担保比率に基づいて計算され、計算方法は以下の通りです：

1倍プールの例として、基準資産価格が上昇した場合、ショートプールの担保がロングプールに移転します：

価値移転の計算は2つのステップで行われます：

基準物価格が5%上昇したと仮定すると、価値移転の計算方法は以下の通りです：

ショートプールから移転される金額は以下のように計算されます：

TracerDAO 永続プールの利回りは非線形です

この機能は、いずれの側も100%の価値を失うことを効果的に防ぎます。清算リスクは効果的に排除されていますが、利回りは大幅に抑制されています。2pロングスポット（緑の破線）を観察すると、関連資産が100%上昇した場合、2倍のリスクエクスポージャーは200%の利回りを得ることがわかります。しかし、権力レバレッジ機能により、利回りは約75%に減少します。

Umami $USDCボールトの「利回りファunnel」は以下のようになります：

主要な課題

TracerDAOの永続プールはパフォーマンスが悪い

注目すべきは、$USDCボールトのヘッジモデルが完全なデルタ中立をもたらさなかったことです。TracerDAOの永続プールの設計には欠陥がありますが、Umamiはそれをヘッジツールとして使用する可能性が高いです。彼らは$USDCボールトを立ち上げる前にTracerDAOプールの流動性をサポートする活動を開始しました。資金プールを使用してヘッジする実際のコストは予想よりもはるかに高いことが判明しました。

TracerDAO資金プールの 偏りは ボールトの スケーラビリティとパフォーマンスを大きく制約しています。

Rage Tradeと同様に、リスクのバランスはUmamiの$USDCボールトでも一般的です。

ボールトは9時間ごとにTracerヘッジを再バランスします。もし$BTCまたは$ETHが短時間で大きく変動した場合、デルタ中立に悪影響を及ぼす可能性があります。

ボールト は使用停止中です

2022年8月末、Umamiは期待されていた$USDCボールトを停止しました。彼らが主張する20%の年利は持続可能ではないとされました。

公衆がボールトのパフォーマンス不良とその後の停止のニュースを受け取ったとき、大多数のボールト預金者は$glp$USDCから退出しました。