GBTCの負プレミアムが歴史的な高値に達し、また暴落が来るのでしょうか？

出典：フィナンシャル・タイムズ

編纂：DeFの道

FTXの崩壊後、注目はグレースケールビットコイン信託（GBTC）に移り、現在その負のプレミアム幅は歴史的な最高の46%に達しています。これは、ビットコインが2021年11月にピークに達して以来、この信託の投資家が83%の損失を被っていることを意味し、ビットコイン自体の価値が74%下落したのを上回っています。

グレースケールとは？

グレースケールは、世界最大のビットコイン信託であるGBTCを保有しており、投資家がビットコインにアクセスできるようにしています。

投資家はビットコインを購入することなく、ビットコインのエクスポージャーを持つことができます。

SPDRゴールド信託に似て、GBTCの価値は実際に保有している$BTCから来ており、OTCQXで公開取引されています。

グレースケールの保有株：

1. 673,000枚のBTCを保有し、すべての利用可能な#BTCの3.5%を占めています。GBTCの現在の価値は106億ドルで、2週間前は135億ドルでした。

2. 300万枚のETHを保有し、現在の価値は36億ドルで、2週間前は48億ドルでした。

3. 106,000枚を保有し、現在の価値は140万ドルで、390万ドルでした。

• 2018年のベアマーケット：GBTCは13ヶ月で90.5%暴落して底を打ちました。
• 2022年のベアマーケット：現在#GBTCは85%下落しており、依然として主要な下降トレンドにあります。

暗号通貨取引所FTXの内爆は、デジタル資産に対する人々の信頼を弱め、主要な参加者間の複雑で通常不透明な関係により、その影響は約1兆ドルの業界に波及しました。

昨年、500億ドル以上の貸付を開始した暗号通貨ブローカーのジェネシス・トレーディングは、先週水曜日にその貸付部門の償還と貸付の発行を停止した後、グレースケールに対する懸念が高まっています。

グレースケールとジェネシスは、アメリカ・コネチカット州スタンフォードに本社を置くベンチャーキャピタル会社であるデジタル通貨グループ（DCG）の子会社です。

ジェネシスはGBTCの認可参加者であり、新株の発行を担当していましたが、先月グレースケールが内部ブローカーのグレースケール・セキュリティーズを立ち上げるまででした。

Refinitivのデータによれば、DCGはGBTCの最大株主でもあり、4.1%の株式、つまり2820万株を保有しています。

GBTCが直面している核心的な問題は、より良いビットコイン保有ツールの出現によって取って代わられたことです。

2013年にプライベートで発行された際、同類製品の中で数少ない製品の一つであり、暗号業界の拡張に伴い、急速に株式数を増やして来る現金の流入を吸収しました。

しかし、2021年にカナダで初のビットコイン上場投資信託（ETF）が登場したことで、その地位は損なわれました。これらの投資ツールの手数料は通常、GBTCが毎年請求する2%の半分にも満たないことが多いです。また、より大きな流動性を提供し、新しい投資家はプレミアムを支払う必要がありません。

GBTCから資金が流出するにつれて、その株式の需給が不均衡になり、株価が資産純価値を大幅に下回ることを促進しています。

根本的な問題は、ETFとは異なり、GBTCには需給を回復させるためのアービトラージメカニズムがないことです。

GBTCの株式は実物ビットコインや現金に交換できず、他の買い手に対して店頭取引市場でのみ販売できます。グレースケールは株式の買い戻し計画を実施するために規制当局の承認を得る必要があります。

グレースケールは、GBTCを「現物」ビットコインETFに変換し、「実物」の通貨を保有することを望んでいます。これらの計画は、これまでのところアメリカ証券取引委員会（SEC）によって阻止されており、同委員会はカナダや他の地域の規制当局が現物ビットコインETFを承認することを拒否しています。その理由は、取引が行われる未規制の取引所に潜在的な詐欺や操作行為が存在することへの懸念です。

グレースケールはこの件についてコメントを拒否しており、現在SECに対してGBTCの変換権を求めて訴訟を起こしています。しかし、拡大し続けるGBTCの負のプレミアムは、ほとんどの市場参加者が成功の可能性を考えていないことを示しています。

「もし彼らが訴訟に勝てば、どの投資家も無傷で済むでしょう。割引は急激に減少し、[株式]の発行と償還プロセスが自由に行われることができるからです」とVettaFiの研究責任者トッド・ローゼンブラットは述べています。

ETFストアの社長ネイト・ジェラシは、「GBTCの構造は明らかに最適ではなく、株式は償還できません」と述べています。

「非常に失望すべきことは、アメリカ証券取引委員会がこのファンドを使用することを許可し続けている一方で、割引問題を解決できる現物ビットコインETFを承認しないことです。これは現在の暗号エコシステム全体における規制機能の障害のもう一つの例です」とジェラシは付け加えました。

一部の投資家は信頼を保っています。アーク・インベストメント・マネジメントはすでにGBTCの第3位の株主であり、近く1%の株式を保有し、今週280万ドルの株式を購入しました。

10月、アークのCEOである「キャシー・ウッド」は、GBTCがいつかETFに変換される可能性があるため、その取引価格は「投げ売り」価格にあると述べました。アークも現物ETFの許可を求めていますが、日常の取引活動についてはコメントしないとしています。

第2位の株主はBlockFiで、保有率は2.9%です。これは暗号通貨の貸付と取引プラットフォームであり、FTXへの「重大なリスクエクスポージャー」により、顧客の預金の引き出しを停止しています。

アカデミー・セキュリティーズのマクロ戦略責任者ピーター・チールは、グレースケールが大量の株式を買い戻す許可を求め、その後ファンドを清算する可能性について言及しました。これにより、手数料収入の損失を補うのに十分な利益を得て、外部投資家を引き付けることができるかもしれません。

しかし、ジェラシはGBTCの負のプレミアムがさらに拡大する可能性があると考えています。「特にFTXの崩壊がさらに暗号空間全体に影響を与える場合は」。

それにもかかわらず、彼はGBTCが「FTXのような取引所でビットコインを保有するよりも明らかに良い選択肢である」と考えています。なぜなら、投資家は基礎となるビットコインが実際に存在するため、安心して取引できるからです。

さらに、ジェラシはFTXの崩壊が暗号通貨取引所の規制の理由を強化し、「理論的には現物ビットコインETFの承認のタイムラインを加速させる」と考えています。

しかし、ローゼンブラットはSECがこの惨事をその立場の証明と見なすだろうと考えています。

「アメリカ証券取引委員会は現物ビットコインにリスクがあると考え、詐欺や操作を懸念しています。彼らがこれらの事態の進展に驚くとは思えません。」