対話 BendDAO 共同創設者：流動性危機についての私たちの振り返りと反省
今振り返ってみると、市場はこの流動性危機に対して過剰反応したのでしょうか？インタビュー： 念青 、 ChainCatcher
インタビュイー： Crylipto 、 BendDAO 共同創設者
1ヶ月以上前、無聊猿のフロア価格が継続的に下落したため、無聊猿の数が最も多いNFT担保貸出プロトコルBendDAOの一連の清算が直接引き起こされました。「デススパイラル」「流動性危機」という言葉が現れ、UST/LUNA事件でPTSDを抱えた人々は再び恐慌に陥り、短期間でBendDAOの貸出プールに近く2万枚のETHの流動性がほぼ枯渇しました。
この流動性危機は、NFT金融分野に対する悲観的な議論をさらに引き起こしました。「NFTFiは熊市では機能しなくなった」「NFT貸出は偽需要である」といった声が高まり、さらにはNFT市場崩壊の引き金と考える声もありました。今振り返ると、市場はこの流動性危機に対して過剰反応したのでしょうか？NFT貸出は果たしてこの熊市を乗り越えられるのでしょうか？
ChainCatcherは最近、BendDAOの共同創設者Cryliptoにインタビューを行い、彼は内部の視点からこの事件全体、BendDAOがNFT市場で果たす役割、そしてNFT貸出が実際に解決している需要について振り返りました。
インタビューの中で、Cryliptoは、イーサリアムの合併のような短期的な市場要因は簡単に見落とされがちだが、非常に重要であり、プロジェクト側はそのような感度を持つ必要があると述べました。しかし、BendDAOにとって、この流動性危機は価値あるストレステストでもありました。
Cryliptoは、真に分散型のプラットフォームにとって、流動性危機に直面する状況はCeFiとは異なると考えています。CeFiには見えない資金の穴や流用などのリスクが存在するかもしれませんが、分散型市場では消極的な感情から引き起こされるデススパイラルの最悪の結果はプールが空になることであり、影響は相対的に限られています。
現在、BendDAOの貸出プールの総流動性は51574 ETH、利用可能な流動性は38059 ETH、資金ETHデポジットAPRは5.46%、資金利用率は26.21%です。プラットフォームはBAYC（300）、CryptoPunks（46）、MAYC（247）、Azuki（193）、Moonbirds（2）、CloneX（123）、Doodles（8）、Space Doodles（8）などの8つのブルーチップNFTプロジェクトをサポートしています。
以下はインタビューの全文です：
1、ChainCatcher：まずBendDAOの発展の歴史について簡単に紹介してください。
Crylipto：昨年の7、8月頃、NFTがDeFiやGameFiに取って代わり、市場のトレンドとホットな話題になり始めました。その時、私たちもBAYCやCryptoPunksのNFTブームに参加し、購入して保有していました。その後、NFTの発展を注視していました。売買の過程で、私たちはNFT取引における流動性の重要性に気づき始めました。
ほぼ同じ時期に、私は共同創設者と共にNFT流動性の問題について考え始めました。主に3つの方向性を検討しました。まずは当時非常に人気のあったNFTのフラグメンテーションの方法、次にNFT貸出、そしてNFTオプションやデリバティブなどです。最終的に私たちはNFT貸出の方向性を選び、AAVEのボンディングカーブモデルを参考にし、BendDAOの開発方向を確立しました。
2、ChainCatcher：BendDAOは今年の初めに正式に立ち上がり、現在ではNFT貸出の中で比較的トップのプロジェクトに成長しましたが、短期間で流量を蓄積することができたのはどうしてですか？
Crylipto：振り返ってみると論理は非常にシンプルに思えますが、事前にはチームも成功するかどうか確信が持てませんでした。私たちは大量の市場分析を行い、その時点で多くの小規模な貸出プラットフォームが登場しており、主にピアツーピアモデルが多かったです。しかし、GameFiやDeFiの経験から、オンチェーン貸出の資金効率が非常に重要であることを学び、最終的に資金プール（P-2-Pool）モデルを選択しました。したがって、プロジェクトの初期段階での市場方向の選択は非常に重要です。
次に、私たちはコミュニティに非常に近い存在です。チームメンバー自体がBAYCやCryptoPunkの保有者であるため、コミュニティと製品体験を共有し、交流しています。
第三に、BendDAOは新しいチームではなく、製品開発に非常に経験があるため、製品体験と安全性に多くの努力を注いでいます。
さらに、私たちは無聊猿が土地（Otherside）のエアドロップを発表する前に製品をリリースできたことが幸運だと感じています。多くの無聊猿の保有者はエアドロップを受け取るために、さらに多くの無聊猿を購入しようとします。
3、ChainCatcher：8月下旬、BendDAOはNFT市場の冷却とBAYCのフロア価格の下落により流動性危機に直面しましたが、コミュニティとチームはこの危機に迅速に反応しました。今振り返ると、この事件からどのような経験や教訓を得られましたか？
Crylipto：この件は非常に興味深いです。流動性危機の前に、実際に私たちはBendDAOが需要をバランスさせる必要がある双方向市場であることに気づいていました。一方はNFT保有者、もう一方はETH流動性提供者です。しかし、BendDAOは初期段階ではNFT保有者に偏っていました。例えば、以前のBendDAOの清算メカニズムに設定されていた「48時間の強制清算保護」や「オークション時に清算者の入札はフロア価格の95%を超えなければならない」といった措置は、NFT保有者の立場に立って、彼らが一晩寝た後に自分のアイデンティティの象徴である「愛するアイコン」を突然失うことがないようにするためのものでした。
この事件を通じて、私たちは双方向市場の需要をバランスさせる必要があることを認識しました。例えば、清算閾値を90%から現在の80%に調整し、95%の底値と初回入札制限を撤廃しました。これにより、清算メカニズムを最適化し、質権利率を10%に調整し、さらに利率曲線の第一の折れ点を引き上げました。さらに重要なのは、BendDAOが本質的にNFT市場の利率ツールであり、流動性は利率によって合理的に調整できることを認識したことです。
また、この事件にはもう一つの重要なタイミングがあり、それはイーサリアムの合併です。市場は9月15日以前にETHの短期的な価値上昇とエアドロップの期待があり、一部のユーザーは自分の質権利の一部を引き出してウォレットに保管し、エアドロップを受け取ることを選択しました。チームが後にデータを統計したところ、NFT清算オークション時に約234ETHの流動性が撤回され、恐慌を引き起こし、最終的に約2万ETHの流動性が「怖がって」逃げたことが分かりました。これにより、市場情報の非対称性が見て取れます。
しかし、私たちの視点から見ると、流動性危機は一時的なものであり、短期的な感情の波動の後には危機は自然に解消されるでしょう。その理由は2つあります。1つはDeFiプロジェクトは本質的に分散型で透明性があり、資産自体は契約内部に保管されており、CeFiには見えない資金の穴や流用などのリスクは存在しないことです。2つ目は、担保資産の価値上昇の期待が依然として存在することです。資産の価値上昇の期待は資産の質に直接結びついているため、私たちは最初にブルーチップNFTプロジェクトを選択します。これらの資産のファンダメンタルズには問題がありません。
分散型貸出市場には規制の摩擦や不透明性などの問題が存在せず、完全に自由な市場と考えることができます。市場のルールを遵守し、適切にレバレッジツールを利用し、資産の質を把握すれば、プロジェクトの長期的な価値は必ず評価されるでしょう。ブルーチップNFT資産の希少性はETHの希少性よりも高く、短期的な危機が過ぎ去った後、ETHの流動性は再び戻ってくるでしょう。
まとめると、以下のような経験があります。第一に、貸出プロトコルは本質的にETH流動性提供者とNFT保有者をマッチングさせるものであり、市場には確かに需要があります。このプロセスにおいて、効率が最優先です。第二に、安全性が最も重要です。プロトコルが安全であれば、その価値は市場に再発見されることになります。第三に、市場では避けられないイベント性の短期的な波動があり、プロジェクト側は事前に識別または予防する必要があります。例えば、イーサリアムの合併前夜にAAVEもいくつかの緊急処置を行いました（ETHの借入限度を下げ、イーサリアムの借入利率を引き上げるなど）。
4、ChainCatcher：JPEG'dなどのプロトコルはDAO金庫の優先清算メカニズムを設定しており、DAO金庫がまず清算されたNFTを購入し、その後処分を行います。BendDAOは現在清算者メカニズムに属していますが、清算メカニズムの多様化を考えたことはありますか？例えば、DAOがより多く参加するか、第三者の清算者を導入することなど。
Crylipto：以前、BendDAOは基本的に個人が清算に参加していました。しかし、前回の流動性危機の後、一部の専門的な清算機関が私たちに連絡を取り、参加するようになりました。当然、オンチェーンでは機関のアドレスと個人のアドレスを区別するのは難しく、一般ユーザーには分かりにくいです。
さらに、コミュニティも金庫に一定の資金準備が必要であることを認識し、ETH流動性提供者を支援するために清算に参加することを提案し始めました。この出発点に基づいて、コミュニティは提案を行い、トークンの一部を資金調達することについて議論を始めました。この資金は金庫に保管され、緊急時の不良資産のオークションに使用される予定です（9月下旬、コミュニティはBendDAOの10億枚のトークンを販売して約800万ドルを調達し、投後評価が8000万ドルの投資ファンドを設立することを提案しました。承認されれば、このファンドはNFT貸出者のサブファンドとして機能し、資金の少なくとも50%が不良資産に投資されることになります）。現在、この提案はコミュニティが推進し、チームが支援する状態にあり、引き続き議論と修正が行われています。
しかし、客観的に言えば、コミュニティの推進には一定の難しさがあります。現在、多くの組織が「DAO」を名乗っていますが、実際には小さなチームが背後で決定権を持っています。BendDAOは、ガバナンスの面で非常に実質的な一歩を踏み出し、非常に純粋なDAOを作りたいと考えています。しかし、これはコミュニティ、開発者、市場の三者がそれぞれ十分な影響力と専門性を持つ必要があり、三者のバランスを達成する必要があります。
もちろん、このプロセスでは不合理で非効率的な状況が発生することもありますが、このような議論は最小コストの成長方法であり、コミュニティの成長と発展に欠かせないものです。
5、ChainCatcher：ロードマップには第4四半期にBendDAOがP2P貸出とプライベート貸出プールを構築する計画が示されていますが、これらの提案はどのような考慮から生まれたものですか？
Crylipto：BendDAOの目標はNFTの流動性を改善することであり、私たちのスローガンは「Web3データ流動性」です。この目標に無限に近づくためには、継続的に深化させる必要があります。現在、私たちはブルーチップNFTの流動性を最適化しただけであり、まだまだ不十分です。結局のところ、ブルーチッププロジェクトは少数しかありません。したがって、長尾NFTの流動性を考慮するために、今後P2P貸出とプライベート貸出プールを構築する計画です。
6、ChainCatcher：NFTFiのいくつかのモデル、例えばPeer to Peer、Peer to Pool、AMMモデルについてどう考えていますか？
Crylipto： マクロ的に見ると、各モデルにはそれぞれの需要空間と使用シーンがあります。NFTFiは初期段階にあり、現在皆が異なる方向で探索していますが、根本的にはNFT流動性の改善のためです。少なくとも現時点では、優劣の結論はなく、横の比較や縦の比較があるだけです。
例えば、資金効率において資金プール（Pool）の効率が最も高いです。なぜなら、貸出双方のマッチングを待つ必要がないからです。しかし、NFTのカテゴリ、特に非ブルーチップ資産のカバーにおいては、ピアツーピアモデルがより強い優位性を持っています。なぜなら、貸出双方が必要に応じて利率を協議し、リスクを評価するからです。プラットフォーム側はマッチングの役割を果たしますが、効率は相対的に低くなります。
AMMモデルは効率と長尾NFTの両方を兼ね備えていますが、資産の希少性に関する区別は現在まだ不十分です。なぜなら、異なる希少性を持つNFT資産を人為的にまとめて同じCurveに置いているからです。このモデルは市場資産の細分化された価格設定を十分に行っていません。
各方式にはそれぞれの長所と短所があり、NFTFiは進化を続けるでしょう。私は各社が自社の基盤の上により良いイテレーションを提供することを信じています。これが市場の最も魅力的な部分です。
7、ChainCatcher：BendDAOの最近の戦略的焦点は何ですか？今後の長期的な発展計画はどのようなものですか？
Crylipto：現在、チームはNFT保有者の権利問題に非常に注目しています。彼らがNFTを担保にする際に、エアドロップやホワイトリストの権利を享受できるようにする方法です。例えば、私たちが最近試みているBend-Ape Staking製品は、最近の戦略的な革新と考えています。
長期的な発展計画においては、NFT流動性の向上に向けた取り組みを継続するだけでなく、BendDAOはNFTの実用性（NFT Utility）やクリエイター経済にも貢献したいと考えています。単にNFTを金融取引資産にするだけではありません。
8、ChainCatcher：NFT-Fiは本質的にNFTにレバレッジを加え、牛市では「花を添える」効果を持ち、流動性を増加させるが、市場が冷却すると流動性不足の危機に直面することもあるという意見があります。さらにはNFT-Fiは偽需要であると考える人もいます。このような見解についてどう思いますか？
Crylipto：実際、BendDAOではユーザーの真の需要を非常に明確に見ることができます。「偽需要」という言葉は根拠がありません。私たちは常に強調していますが、BendDAOは現在流動性の需要の半分しか解決していません。特にOpenSeaの流動性不足を補うことを通じて、貸出プールモデルを利用してNFT取引に参加し、より多くのETHを解放しています。しかし、NFTがBendDAOに移転した後もオークションの流動性問題に直面しており、現在チームはこの部分の流動性を最適化しており、今後さらに計画を進めて、NFTの流動性の閉じたサイクルをより良く完成させる予定です。
NFTFi全体の観点から見ると、NFTはオンチェーン資産として非常に不動産に近く、実用性と金融性の両方を持っています。NFT貸出資金プールモデルはNFT業界に対する価値は、連邦準備制度が金融業界全体に対して持つ価値に似ています。連邦準備制度は利率を通じて通貨の流動性を制御し、マクロ市場の需要に影響を与え、業界全体の革新を促進します。
BendDAOが行っていることは、実際にはミニ版の利率ツールプラットフォームのようなもので、利率ツールを通じて流動性を解放し、流動性を解放することでクリエイター経済やNFTの需要をさらに刺激することです。これは非常に客観的です。連邦準備制度がブレトンウッズ体制から脱却し、自主的に信用通貨を調整して以来、アメリカの技術革新は波のように続いており、市場で検証されています。
9、ChainCatcher：現在、NFT基盤施設の希少性は主にどのような側面に現れていますか？
Crylipto：私たちはNFTをユーザーがチェーン上で具現化したものと見なすことができます。アバター、GameFi NFT、またはパスなどです。初期の頃、ユーザーは単に「アドレスの一連の文字列+アドレス下の残高」であり、つまり「トークンとしての残高」でした。この形式は非常に抽象的であり、私たちはアドレスの背後にいるのがロボットか人間かを知ることができません。しかし、チェーン上のアドレスにNFTが存在するようになると、これらの小さな画像を通じてその人の美的感覚を発見し、Punkや猿を購入したことからそのユーザーがOGであると推測することができます。
これはインターネットの発展初期に似ており、「あなたはチャットしているのが人間か犬か分からない」というジョークがありました。なぜなら、皆が匿名または半匿名の状態だったからです。アバター、ステータス、署名、個人スペース、情報ウォールなどが登場するまで、私たちは対面の人が美しい女性か、足を掻いている大男かを知ることができませんでした。現在はすでに実名化に向かっています。したがって、NFTは実際にはブロックチェーンネットワークの背後にいるユーザーがこの方向に向かって発展するのを助けており、これは人々の社交的なニーズに合致しています。SocialFiやGameFiなどもこの方向に向かっていますが、ネットワークは人々の社交的なニーズを支える能力を持つ必要があります。
ジョブズは若い頃のインタビューで「今の帯域幅では感情を伝えるには不十分で、感情を伝えるにはもっと多くの帯域幅が必要だ。大多数の人はそのような高速帯域幅を持っていないし、大多数のオンラインコンテンツも感情を持っていない」と述べました。この観点から見ると、NFTの基盤施設は、皆がチェーン上の人格をブロックチェーンネットワークに表現できるようにする必要があります。VitalikはSoulbound Token（ソウルバウンドトークン）を提案しました。この文脈において、トークンとしての残高はNFT/トークンとしてのサービスに変わり、NFTがチェーン上の活動を記録するサービスとして機能することができます。
これにより、NFTは非常に強いインタラクティブ性と人格の表現能力を持つ必要があり、これは基盤施設に追加の要求をもたらします。現在のブロックチェーンはまだこれを満たすには遠く及びません。例えば、イーサリアムの場合、NFTは静的な画像リソースファイルとしてインターフェースを通じて受動的にチェーン上のアドレスに結びつけられています。しかし、この小さな画像に対する入力は、チェーン上では受け入れられず、無視されることになります。根本的な理由は、チェーン上でこれらのインタラクションの要求を最低コストで受け入れることができないためであり、さらなる進化が必要です。現在、AptosやSuiなどの新しいパブリックチェーンが使用しているMove言語は、実際にNFTのインタラクティブ性を考慮しています。
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