イーサリアムのマージが近づいており、DeFiのリーダーたちはどのような影響を受け、どのような準備をしているのか？
Lido、Aave、Compound、Bancor、Synthetix、Frax、Maker などに関する。原文作者：Akhil Vajjhala \& Jack，Polygon
编译：Katie辜， Odaily 星球日报
合併は、イーサリアムの運営方法、環境への配慮、そして物語を大きく変えるでしょう。このハードフォークにより、イーサリアムは元のPoWではなく、新しいコンセンサスメカニズムであるPoSで運営されます。本記事では、合併が近づく中で、各DeFiリーダーのガバナンスフォーラムで起こった重要な出来事を紹介します。
Lido ステーキング
Lidoは、ETH2.0をステーキングして利益を得たいETH保有者に流動的なステーキングを提供しますが、32 ETHを保有して完全なノードを運営する必要はありません。Lidoは、ETHのステーキングのハードルを下げ、stETH（ステーキングされたETHの流動性派生物）を提供し、ユーザーが他のDeFiプロトコルで利用できるようにします。
イーサリアムの合併について議論する際、Lidoは最も重要な要素の一つです。流動的なステーキングのプロセスに関与しており、合併がPoSにおけるETHステーキング者に与える影響において重要な役割を果たします。
Lidoプロトコルのアップグレードにより、イーサリアムの合併後に新たに発生する報酬を再設定し、複数の報酬を実現します。
（合併後の報酬配分のオンチェーン部分）
この提案は、収集されたすべての実行層報酬を再配分することを提案しており、プロトコル手数料（0%）のstETHを信号チェーン（Beacon chain）報酬配分の一部として生成します。しかし、非営利のLidoオラクルは、プロトコル手数料を請求/配布しません。
配分メカニズムは以下の通りです：
ノードオペレーターは、専用の資金庫契約でETH指定の実行レベル報酬を収集します。正確には、MEV報酬はそのような資金庫契約で得られます。
Lido契約は、資金庫から収集されたすべての報酬を引き出し、それを再ステーキングし、プロトコル手数料（10%）のみを信号チェーン（またはコンセンサス層）報酬配分の一部として、新しいstETHをミントします。
非営利のLidoオラクルレポートの場合、新しいstETHはミントされません（つまりプロトコル手数料）。
この提案は複数のリターンをもたらし、既存の配分スキームへの影響は小さく、取引時間も早いです。また、かなり自動化されており、自律的です。最後に、合併ハードフォークの遅延が発生した場合、すでに採用されているソリューションに戻ります。
主な目標：顧客が持続的により多くのブロック提案者報酬を生み出すかどうかを測定します。
エアドロップフォークトークンとペッグを維持：もしETH PoWがETHステーキング者にエアドロップされる場合、それはstETHの潜在的な保有者に戻ります。
AAVE 借貸
AAVEは分散型の借貸市場で、借貸利回りは利用率（借入金額/預金金額）に基づいています。
合併がPoWエアドロップであるか、単に合併がまだ価格に反映されていない完璧な機会であることを考慮すると、ポジションを利用してより多くのETHを増やすことは、多くの暗号投資家の選択肢のようです。
しかし、この点には多くの問題があります：
合併に関連する問題がある場合 > ETH価格が下落 > 大規模な清算が発生します。
Aaveはユーザーに担保を貸し出します > 合併問題 > Aaveとユーザーの両方が深刻な影響を受けます。
Aaveの借入限度は引き下げられ、手数料は増加し、ETHの借入は合併が完了するまで完全に停止されます。
AaveがイーサリアムPoS合併の影響を受ける技術分析：
合併はAAVEのシステムに影響を与えるべきではないと主張されています。
ブロック構造：影響を受けません。
ブロック時間：Aaveガバナンスのみが軽微な影響を受けます（投票時間）。
スマートコントラクト：Aaveは影響を受けません。
オンチェーンのランダム性のソース：影響を受けません。
safe headと最終ブロックの新しい概念（イーサリアムの最終性の潜在的な変化）：Aaveは軽微な影響を受ける可能性がありますが、スマートコントラクトには影響しません。
Chainlinkの立場はPoSチェーンと一致します。ChainlinkはイーサリアムPoWフォークに統合されず、完全にPoSチェーンに移行し、オラクルとデータに問題がないことを保証します。
AAVE ETH PoWフォークリスク軽減計画：
ETHを除いて、ほとんどのトークンはETH PoWチェーン上で無価値になる可能性があります。したがって、ユーザーが暗号資産の保有を最大化するために採用する可能性のある戦略は、可能な限り多くのETHを借りること（主にステーブルコインまたは他のトークンで担保）です。
さらに、stETH保有者からETHへの流れを観察する必要があります。なぜなら、stETHはETH PoWチェーン上でも価値がない可能性があるからです。
PoS合併と潜在的なETH PoWフォークに関連する投機戦略は、特にAaveがstETHからETHを借りることを許可しているため、Aaveに影響を与える可能性があります。stETHをAaveに担保として置いてETHを借りることは人気のある戦略となり、ETH市場の利用率を62%に引き上げました。
投機家はETH市場の関連リスクを利用しています：
ETHの高い利用率は、清算をより困難または不可能にする可能性があります。
ETH市場が大量に利用されている場合、合併イベントにより市場は高いボラティリティを経験し、通常のETHロング/ステーブルコインショートポジションを清算できない可能性があります。
これは、清算人が担保としてETHを取得できないためです。なぜなら、ほとんどのETHは借りられているからです。
これにより、一部のポジションが無担保になる可能性があります。
高いETH利用率は、ETHのレートを引き上げ、ETH/thのAPYを負のレベルにします。
高いETH利用率は、ETHのレートを引き上げ、ETH/ETHポジションが負のAPYを生むレベルにします。
ETH借入金利が5%に達すると、これは70%の利用率を超えた後すぐに発生します（現在は63%です）。stETH/ETHポジションは無収益になる可能性があります。
現在、価値の減少リスクのため、Aaveの借り手はレバレッジを最大限に活用していません。したがって、一部のポジションのAPYは早期に負の値になる可能性があります。これにより、ユーザーはポジションを清算し、ETH借入金利が安定したレベルに戻るまでAPYが安定するまで待つことになります。
これは、stETHからETHへの大量の引き出しを引き起こし、stETHの価格を下げることを意味します。通常のstETH保有者がETHに移行し、ETH PoWの利益を得るためです。
すでに高いETH利用率は、通常のETH供給者がETHを引き出し始める原因となります。
ETH PoWフォークに関連する不確実性とリスク（通常はPoS合併、特にAave上のETH使用）により、現在の流動性提供者はAave上のETHに対してますます懸念を抱く可能性があり、供給側からETHを引き出す可能性があります。
利用率の増加はETH借り手とは関係ありません。
さらに、ETH価格が下落すれば、ETHロング/ステーブルコインショートポジションは供給されるETHを売却してレバレッジを減少させる必要があるかもしれません。
これがETH借入が凍結される理由です。
代替案：100%の利用率で可変借入年利率を103%から1000%に引き上げる。
AAVE DAOのETH PoWフォークに対する立場：
AaveはAaveガバナンスのコメントリクエスト（ARC）を通じて、Aave DAOがイーサリアムメインネットをプルーフ・オブ・ステークコンセンサスの下で運営することを選択し、プルーフ・オブ・ワークの代替コンセンサスであるいかなるイーサリアムフォークも運営しないことを約束するよう求めています。
ARCは、Aave DAOのデプロイがイーサリアムPoS上でのみ行われることを正式に表明します。
コミュニティの監視者に対し、イーサリアムパリハードフォーク（合併）によって生じた任意のフォーク上のAaveデプロイを閉じるために必要な行動を取るよう権限を与えます。
AAVEスナップショット投票：
- 合併に近い時期のETH借入を制限することを提案します。
Compound 借貸
Compoundの貸出市場はAAVEと非常に似ていますが、借入可能な資産は少ないです。Compoundはイーサリアム上にのみ存在し、AAVEはすでにマルチチェーンに進出しています。
ETH金利モデルの調整：
cETH金利モデルを以下のパラメータを持つ新しいジャンプ金利モデルに更新します：
利用率が0%のときの金利：2%
最適利用率（転換点）：80%
最適利用率：20%
100%の利用率：1000%
cETH市場に100000 ETHの借入上限を設定します。
Bancor DEX
Bancorは、ユーザーがトークン間で取引できる分散型取引所です。その独自の価値提案は、ネイティブのBNTトークンを通じてDEXに流動性を提供できることであり、これは一時的な損失を伴わないものです。しかし、最近のベアマーケットでのパフォーマンスが悪化したため、ユーザーは実際に一時的な損失に直面しており、この能力は最近批判を受けています。
提案：フォーク時のBancorガバナンスフォーラムの操作を決定します：
すべてのPoWフォークでBancor契約を無効にすることを提案します。
契約を無効にする：このオプションには、イーサリアムブランチ上のすべてのBancorプラットフォーム機能を無効にすることが含まれます。この選択肢にはリスクはないはずです。主な論点は、作業証明フォーク上のほとんどのトークンがすぐに無価値になるため、Bancorプラットフォームがフォークチェーン上で引き出せる価値を枯渇させることです。
措置を講じない：イーサリアムフォークの状況下で、何の措置も講じないこと。これはイーサリアムメインネット上のBancorにリスクをもたらしませんが、イーサリアムフォークから引き出される可能性のある価値はすぐに失われます。
Synthetix デリバティブ
Synthetixは、予想される合併ブロックの約3時間前に、イーサリアムとOptimism上のすべてのSynthetix契約を一時停止し、Chainlinkの情報流とプロトコルの他の部分が安定した後に活動を再開します。
SNXトークンは引き続き取引可能ですが、合成取引所、先物、貸付、ステーキング（請求、ミント、バーン）およびクロスチェーンブリッジなど、プロトコルの他のすべての部分は一時停止されます。一時停止が完了したら、すべてのチャネルを通じて通信が行われ、すべてのプロトコルパートナーに通知されます。
Frax ステーブルコイン
FRAXステーブルコインはETH PoS上でのみ引き出すことができます：
Sam Kazemian（FRAXの創設者）は、プロジェクトのステーブルコインはイーサリアムプルーフ・オブ・ステーク（PoS）メインネットでのみ引き出せるという提案を提出しました。
FRAXは、いかなるイーサリアムPoWフォークも拒否します。
これはイーサリアムPoSの未来に向けた一歩ですが、イーサリアムPoWユーザーの間でFUDを引き起こす可能性があります。
MakerDAO ステーブルコイン＆借貸
リスクと市場影響の概要------先物現物プレミアムと負のファイナンス：
ETHを保有する現物は、いかなるPoWフォークトークンも受け取りますが、ETHの四半期先物または永続契約のエクスポージャーは受け取りません。市場が効率的であると仮定すると、これは合併日以降の四半期先物がPoWフォークトークンの期待される価値に基づいて、追加のディスカウントで取引を開始することを意味します。
最近、2022年12月の四半期予測レポートはプレミアムから現物プレミアムに変わり、PoWフォークがいくつかの「販売可能な価値」を蓄積する可能性を反映しています。実際には、市場参加者は現物ETHを購入し、同量のETH先物を売却することで、デルタニュートラルを維持しながらフォークの価値をステーキングできます。合併の予想日が近づくにつれて、永続契約で同様の活動が見られる可能性があり、大幅なディスカウントと負のファイナンスがPoWフォークETHの期待される価値を反映します。
Makerへの影響：先物契約の名目レバレッジコスト（潜在的なフォーク価値を除く）が低下し、Makerの資金庫に対する競争圧力を形成します。市場が暗黙のフォーク価値を過大評価していると考えるユーザーは、先物でレバレッジをかけるように促され、暗黙の価値が低いと考えるユーザーは、Makerの資金庫を利用することを好むかもしれません（その場で資金庫の所有者は潜在的なフォークトークンを受け取ります）。
反応：競争力のある金利を維持し、先物契約によって過度の取引量を失わないようにします。
stETHの価値下落：
stETHおよび他の流動的なステーキング資産は、いかなるPoWイーサリアムフォーク上でも無価値になる可能性が高いです。
したがって、PoWフォークに基づくETHの期待される価値に基づき、流動的なステーキング資産の市場価格は下落する可能性があります。
反応：stETHの流動性を監視し、必要に応じてパラメータの変更（安定費の増加や清算比率の引き上げ）を行います；ETH担保を使用してDeFi貸出プロトコルの競争金利を監視します。
外部資産フォーク選択：
イーサリアムはさまざまな外部サポート資産をホストしています。これには、クロスチェーンブリッジ、中央集権的なステーブルコイン、現実世界の資産が含まれます。これらの資産は外部担保によってサポートされているため（チェーン外で保有されるか、別のチェーンで保有される）、一度に単一のチェーンで完全に担保される必要があり、発行者はフォーク期間中に1つのチェーンを規範のチェーンとして認識する必要があります。
合併アップグレードは、イーサリアムコミュニティ、DeFiユーザー、プロトコルの強力な支持を受けており、これによりフォーク選択がメインネット（PoS）イーサリアムを一貫して支持するのに役立つはずです。しかし、マイナーの財務エクスポージャーやその他の理由により、1つまたは複数の外部資産発行者がPoWフォークをある程度認める可能性があります。これにより、メインネットイーサリアムに関連する資産が無価値になる可能性があります。
マイナーとの潜在的な財務的関係があるため、Tetherは特に潜在的なリスクと見なされています。
Makerへの影響：すべての外部サポート資産発行者が合併アップグレードを支持すれば、影響は最小限です；1つまたは複数の発行者がPoWフォークを支持すれば、DEX流動性プールやその資産を担保として受け入れる他のプロトコルに重大な影響を与える可能性があります。
反応：Makerプロトコルと相互作用する重要な外部資産提供者の合併支持を確認します。これには、Circle、Paxos、Binance、Bitgo、Gemini、Centrifuge発行者、その他のRWA（現実資産）発行者、DAIを他のチェーンに接続するサービス（Wormhole、Axelar、Gravity Bridge、Multichainなど）が含まれます。
流動性プールプロトコル：
Makerはユーザーに借りられる担保を提供しませんが、Aave、Compound、Eulerプロトコルなどの多くの他の貸出プロトコルはそうします。PoWフォークの後、フォークチェーン上の重要な資産のサブセット（ステーブルコインやクロスチェーンブリッジ資産を含む）はすぐに無価値になります。これにより、集中した貸出市場が資金不足になり、ユーザーが市場で利用可能なすべてのETHを借りるよう促される可能性があります（フォーク中に何らかの価値を保持する可能性が最も高い資産として）。
流動性プロトコル（特にAaveやEuler）からETHが引き出されると、ETH借入コストが急騰し、stETHポジションに圧力をかけ、ETHと価格が平行になる可能性に影響を与える可能性があります。
Makerへの影響：一部のユーザーが外部貸出プロトコルからMaker資金庫に移行する可能性があります；ETHが貸出プロトコルから引き出され、stETHに圧力をかける可能性があります；合併前後のETHに対する分散型取引所の流動性が低下する可能性があります。
反応：ユーザーの行動を監視し、潜在的な移行やユーザー獲得を促進するために競争力のある料金を維持します；stETHレバレッジポジションとAave、EulerでのETH借入利用率を監視します；為替流動性を監視し、必要に応じてパラメータの変更を検討します。
オラクルネットワークとインデックス：
MakerやChainlinkなどの他のオラクルネットワークは、合併をサポートする計画を立てており、メインネットイーサリアムを規範チェーンとして考慮しています。しかし、PoWフォークの可能性はこの問題をやや複雑にし、潜在的な中央集権的取引の問題やコードの衝突により、誤ったデータの可能性が高まります。
Makerへの影響：オラクル情報流に送信される悪データ/異常データの可能性が増加します；第三者オラクルや準備インデックスに含まれる不良価格データにより市場が混乱する可能性があります。
反応：PoWフォークのリスト、見積もり、API変更を含む中央集権的取引計画を確認します；業界の参加者に対し、PoWフォークに対して代替見積もりを採用し、衝突を避け、メインネットイーサリアムデータの連続性を確保するよう促します。
ネットワークのダウンタイム：
この合併は、イーサリアムの歴史の中で最大のアップグレードと言えます。この重大なプロトコル変更に伴い、技術的な障害のリスクが増加し、活動の障害や利用不可になる可能性があります。イーサリアムが一時的に下落した場合、MakerのようなDeFiプロトコルは担保資産において価格ギャップ（不連続な価格の下落）を経験し、資金庫の清算や破産を引き起こす可能性があります。
Makerへの影響：PoS合併前後のダウンタイムや活動障害のリスクが増加します；ネットワークのダウンタイム中に負の価格差が発生する可能性があります；ユーザーがレバレッジを減少させたり、資金庫のポジションを保護したりする能力が低下します。
反応：資金庫ポジションの安全範囲を増加させるためにパラメータの変更を検討します（例：清算比率の引き上げ、高レバレッジ資金庫タイプの安定費の増加）；合併アップグレード前にユーザーが自分のポジションの安全境界を増加させるよう促します。
リプレイ攻撃：
リプレイ攻撃は、あるチェーン上で署名された取引やメッセージが、特定の条件下で別のチェーン上で「リプレイ」されることを許可します。イーサリアムユーザー（ホスティングまたはインフラ提供者を含む）は、PoWイーサリアムフォークの後にいわゆる「リプレイ攻撃」の犠牲者になる可能性があります。
EIP-155は、取引署名パラメータとしてChain IDを追加することで取引リプレイを防ぐ簡単な保護を提供していますが、PoWフォークがイーサリアムメインネットとは異なるChain ID（Chain-ID 1）を採用する保証はありません。
Makerへの影響：メインネット上での予期しない取引の可能性が増加し、PoWフォークチェーンでリプレイされる（例えば、資金庫ポジションを閉じる、フォークDAIやフォークMKRトークンを売却するなど）；メインネット取引の可能性が、Makerオラクルやキーパー操作がPoWフォークチェーンにリプレイされることになります。
反応：Makerコミュニティ内でリプレイ攻撃リスクに関する情報を共有します；PoWフォークがリプレイ取引を避けるために代替Chain IDを使用するよう促します（主ネットイーサリアムが引き続き使用するChain-ID 1ではなく）。
