NFTFi トラックの全体像

著者： IOBC Capital

NFT市場は昨年1月から爆発的に成長し、昨年1年間で市場をリードするホットな分野となりました。

Dune Analyticsのデータによると、今年1月のNFT市場の週取引額は615億ドルに達しました。現在までに、NFT市場の累積取引額は600億ドルを超えています。この期間中、Meebits、CryptoPunk、BAYCなどの人気NFTが多数登場しました。NFTはブロックチェーン業界が再び破圈を実現するのを助け、周囲には元々この圈子に属さなかった友人たちもNFTのアイコンを変更するなど、NFT市場の盛況を裏付けています。

しかし、全体の暗号市場が下向きに転じるにつれて、NFT市場も避けられず影響を受け、取引量と取引額は急速に減少し始めました。

全体の大環境が収縮する中、もともと流動性があまりないNFT市場はさらに急速に冷却し、以前に参入した投資家は困難な状況に陥りました。市場の流動性が低い主な理由は以下の通りです：

1.ハードルが高い。 現在市場で人気のあるブルーチップNFTの価格は非常に高く、過度な価格のハードルが一般投資家を遠ざけ、資産は資金量の多いユーザー間でしか取引されません。大基数の投資家を失った市場は必然的に流動性が不足します；
2.価格発見が困難。 NFTの取引は現在、主にユーザー間のピアツーピア取引で行われており、NFTの非同質性の特性により、各NFTは唯一無二です。同じカテゴリのNFTであっても、価格を統一することは非常に難しいです。現在の市場ではNFTの価格に対する良好なコンセンサスが形成されておらず、特に現在のブルーチップNFTは主に画像であり、価格設定が主観的で、異なるユーザーの価格見積もりには大きな差があります。市場には良好な価値発見ツールがなく、公正な価格設定がない場合、ピアツーピアの取引は成立しにくく、取引のマッチングには通常かなりの時間がかかります。また、ブルーチップNFTと非ブルーチップNFTの価格評価体系の違いも大きく、一概には言えません。

3.大部分のNFTは実用的価値が欠如している。 保有者は購入後、価格が上昇するのを待って売却することが多く、適用シーンが少ないため、取引が困難になります。

流動性の低さと価格発見の困難さは相互に影響し合います。価格のコンセンサスが欠如するとNFTの取引頻度に影響を与え、NFTの流動性を改善できれば、取引頻度が増加した後、NFTの価格設定も容易になります。NFT市場の流動性を改善し、投資家が保有するNFTを活性化するために、NFT金融の分野が生まれました。

金融化は流動性を持たない資産を証券のような製品に変換し、流動性を与えます。市場は考え始めました。私たちは伝統的な金融業の発展を経験し、Defi業界の台頭を目の当たりにしましたが、NFT業界はこれらの業界の道筋を再現できるのでしょうか？NFTを保有する者は、どのようにしてより大きな価値と高い資金効率を得ることができるのでしょうか？

以下では、現在のNFTFi分野の細分化されたセクションを簡単に整理し、その中のいくつかの代表的なプロジェクトを簡単に紹介します。

現在のNFTFi分野の地図

画像出典：Fundamental Labs

NFTFi分野は現在、主に以下のいくつかの部分に分かれています：NFT取引とアグリゲーター、場外取引、貸付、レンタル、流動性プール、流動性提供者、フラグメンテーションと評価価格。

1.取引とアグリゲーター

取引とアグリゲーターはユーザーがNFTを売買する場所であり、NFTの中で最初に登場した分野であり、現在市場占有率が最も高い細分化されたセクターです。代表的な製品にはOpensea、Looksrareなどがあります。下の図からもわかるように、現在の主要なNFT取引活動はこの2つのプラットフォームに集中しています。

各プラットフォームのNFT日取引量

2.場外取引

場外取引（OTC）は、第三者プラットフォームを介さず、取引の両者が直接取引を行うことを指します。ユーザーはプラットフォームで取引リクエストを作成し、他のトレーダーがリクエストを受け入れるか、価格交渉を待ちます。ユーザーは特定のトレーダーに対する取引を作成し、事前に合意したトレーダーに資産を販売することもできます。取引参加者はチャット部分で取引の詳細を合意し、取引を行うことが決定した場合、両者は資産を担保契約に送信する必要があります。この契約は自動的に取引を実行し、第三者の参加は不要です。この分野の代表的なプロジェクトにはSudoswap、X2Y2、tader.xyzなどがあります。

Sudoswap

Sudoswapは、プラットフォーム手数料がなく、ガス代を最適化し、ERC-20とERC-721資産を同時に取引できる非保管型の取引プラットフォームです。

ユーザーはSudoswap上で特定の対象（ウォレットアドレス）に対する交換取引を作成し、保有する資産と交換したい資産を追加し、交換コードを取引対象に送信して交換を完了します。

現在、SudoはNFTに特化した流動性自動マーケットメイカー契約-SudoAMMを発表しました。Uniswapの流動性プールに似て、誰でもNFTとETHの流動性プールを作成し、プールにNFTまたはETHの流動性を提供したり、プール内でNFTを使ってETHを交換したり、ETHを使ってNFTを交換したりできます。

3.NFT貸付

貸付製品はDefiの中で最初に爆発し、最も人気のある種類の一つです。貸付製品は金融市場の基盤インフラとして、予見可能な未来において比較的広範な発展の見込みがあります。NFT貸付はNFTを担保として、過剰担保の方法で暗号資金の貸付を受けることです。

担保となるためには、市場がNFTの価値に一定のコンセンサスを持つ必要があります。一方では、皆がNFTに価値があると認め、もう一方ではNFTの価格が市場で一般的に受け入れられる必要があります。これらの理由から、現在担保として受け入れられているNFTは主にいくつかのブルーチップNFT、例えばCryptoPunkなどです。

貸付業務は貸付価値比（Loan to Value、LTV）を利用してリスク管理を行い、NFTの価値が貸付価値を返済できないほど下落した場合、担保を清算する必要があります。したがって、NFTの評価価格設定は担保貸付の基礎となります。現在、NFT市場では一般的に価格設定の困難な問題が存在し、これはNFT貸付の発展を制限する重要な要因となっています。
現在のNFT貸付には主に3つのモデルがあります：
1）ピアツーピア（Peer to peer）モデル；
2）ピアツープール（Peer to pool）モデル；
3）中央集権モデル。
代表的なプロジェクトにはNFTFi.com、DropsDao、Nexoなどがあります。

1）ピアツーピア（Peer to Peer）

ピアツーピアの貸付モデルでは、借り手は自分の借入ニーズを示すためにオーダーを出し、マッチングする貸し手を探します。
現在のピアツーピアモデルの金利は高く、約30%-100%で、貸付価値比は約50%です。つまり、担保価格が100ETHのNFTは、約50ETHの資金を得ることができます。

このモデルの欠点は、貸付の両者をマッチングし、貸付ニーズを調整するサイクルが比較的長く、借り手が急に資金を必要とする場合、貸し手の発言権が借り手よりもはるかに大きいことです。ピアツーピアモデルの代表プラットフォームはNFTFi.comです。

NFTFi.com

NFTFi.comは2020年に立ち上げられた貸付プラットフォームです。借り手は保有するNFTをプラットフォームに担保として預け、自分の借入ニーズを示します。主に借入金額、借入期間、金利、受け入れる資金の通貨などが含まれます。貸し手はプラットフォーム上で全ての借入ニーズを閲覧し、自分が興味のあるオーダーを選択し、借り手と金利や期間を交渉した後、貸付資金を提供します。貸付期限が到来した際、借り手が期日通りに返済できればNFTは借り手の手に戻り、返済できなければNFTは貸し手の所有となります。

2）ピアツープール（Peer to Pool）

ピアツープールモデルは、NFT保有者がNFTをNFTプールに担保として預けることで、貸付を受けることができます。このモデルでは、借り手は貸し手とのマッチングを待つ必要がなく、借入の時間が短縮され、資金効率が向上します。ピアツープールモデルは通常、過剰担保を採用し、NFTの価格設定はそのシリーズの最近の市場でのフロア価格データに基づきます。このモデルはNFTオラクルの価格設定の正確性に非常に依存しています。なぜなら、NFTの価格設定が担保NFTが得られる貸付金額を決定し、プラットフォームの資金リスク管理に直接影響を与えるからです。

DropsDao

DropsDaoはNFTプールのモデルを通じて借り手に即時貸付を提供します。
NFT保有者は、自分が保有するNFTをそのカテゴリのプールに担保として預け、担保の価格はプラットフォームが収集したそのカテゴリの市場でのフロア価格によって決定され、その後、担保の価値の約30%の貸付を受けることができ、同時にプラットフォームに一定の利息を支払う必要があります。
貸し手はプールに主流の暗号資産やステーブルコインを注入することで、プール内の利息報酬を得ることができます。
3）中央集権

中央集権のNFT貸付プラットフォームは主に機関を対象としており、ブルーチップNFTを保有する大口顧客にのみ金融サービスを提供します。比較的代表的なプラットフォームはNexo.ioです。

Nexo

Nexoは中央集権の貸付プラットフォームで、ユーザーはプラットフォーム上でNFTや他の暗号資産の貸付を行ったり、自分の暗号資産を貸し出して利息を得たりできます。NexoのNFT貸付サービスは、50万ドル以上の価値を持つCryptoPunk、BAYCなどのブルーチップNFTを保有する機関ユーザーを対象としており、ユーザーには専任のアカウントマネージャーが配置され、審査を通過したユーザーは即時に貸付を受けることができます。

4.NFTレンタル

NFTの所有権を保持しつつ、使用権のみを譲渡することでNFTのレンタルを実現し、未使用のNFTにより大きな価値を生み出します。現在人気のあるNFTの種類には、アイコン画像、ドメイン名、メタバースの仮想土地、ゲーム装備などがあります。これらのカテゴリのNFTは高価格のため取引流動性が低いですが、一定の使用価値があるため、短期レンタルが別の価値流動の選択肢となります。貸し手にとっては、NFTの所有権を移転せずに流動資金を得ることができ、借り手にとっては高価格で購入することなく、NFTの使用権を一定期間得ることができます。代表的なプロジェクトにはIQ Protocol、Double Protocolなどがあります。

Double Protocol

Double Protocolは主にゲーム系NFTのレンタルプロトコルです。

Doubleの技術チームはEthereumの4907提案を提案し、最終的に審査を通過し、ERC-4907プロトコルとなりました。このプロトコルでは、NFTに関連するいくつかの属性、例えば使用者、レンタル期間などが定義されています。このプロトコルを通じて、NFTの所有権と使用権を分離することができ、NFTレンタルに統一された信頼できる基準が設けられました。これはEthereum上で現在通過した30番目のERC標準です。この標準が通過する前は、Ethereum上で一般的に使用されるNFTレンタルプロトコルは存在せず、レンタル関連の業務は各プロジェクトが独自にスマートコントラクトを開発して実現する必要がありました。

NFTの保有者はDouble Protocolのプラットフォーム上でレンタルしたいNFTを選択し、最短および最長のレンタル期間とレンタル料を設定してレンタル情報を公開し、借り手はレンタル期間を選択した後にレンタル料を支払うことで、NFTに対応するNFT使用権を示すdoNFTを取得できます。レンタルが終了すると、契約は自動的に借り手の使用権を終了します。

5.流動性プール

ユーザーはNFT保険庫（vault）を作成し、保険庫にNFT流動性を提供（NFTを預け入れ）することで、保険庫内のNFT取引から生じる取引手数料を得ることができます。代表的なプロジェクトにはNFTX、nft20などがあります。

NFTX

NFTXはユーザーが取引しにくいNFTをより取引しやすいERC-20トークンに変換するのを助けます。ユーザーはNFTをNFTXの保険庫（vault）に預け入れ、同質化されたERC-20のvTokenを受け取ります。vTokenを保有することで、1:1で保険庫内のNFTと交換でき、NFTを交換する際はランダムで、特定のNFTを交換するためには5%のサービス料を追加することもできます。

vTokenを取得したユーザーは、Dex（Uniswap、Sushiswapなど）でvTokenを販売して流動性を得たり、Dex流動性プールでvTokenを購入して保険庫でNFTと交換したりできます。

NFTXのPUNK保険庫

vTokenがDexの流動性プールで取引されると、価格発見の段階に入ります。また、vTokenは1:1で保険庫内のNFTと交換できるため、vTokenの価値はNFTによって裏付けられ、価値が近いNFTを集約する効果も実現できます。例えば、ユーザーがあるCryptoPunk NFTの価格が市場のPUNKの価格よりも低いと考えた場合、ユーザーはNFTを保険庫に預けてPUNKと交換し、市場で販売する傾向があります。この取引プロセスを通じて、特定のNFTのフロア価格を徐々に発見することができます。

流動性が低いNFTを保有するコレクターにとって、NFTをNFT保険庫に預け入れることで、保険庫内のNFT取引の手数料を得ることができ、得られたvTokenを販売することでステーブルコインに交換し、流動性を活性化することができます。

6.流動性提供者

分散型のNFTマーケットメイキングプロトコルは、主にユーザーのNFTを収集し、これらのユーザーにステーキング報酬を提供し、NFTXのような流動性プールに流動性を提供します。代表的なプロジェクトにはFLOOR.DAOとMetaStreetがあります。

FLOOR.DAO

画像出典：Fundamental Labs

FloorDaoには主に3つの役割があります：

a）債権者

NFTをFloorに提供するユーザーで、ユーザーはNFTをプロトコルに提供した後、割引価格で$FLOORというトークンを取得できます。

b) ステーキング者

ステーキング者は$FLOORを国庫にステーキングした後、$sFLOORで評価される報酬を得ることができます。

c) 国庫

Floor国庫はNFTXにNFT流動性を提供することで保険庫の利益を得て、Sushiswapにトークン流動性を提供することで取引手数料を得ており、これらの手数料はすべてFLOOR金庫に戻ります。

7.フラグメンテーション

NFTは非同質化トークンとして、各NFTは唯一無二であり、FTのように分割することはできません。この特性はある程度NFTの流動性を制限しています。しかし、NFTが代表する所有権は分割可能です。

フラグメンテーションとは、単一のNFTのフラグメント/セグメントを作成し、NFTの所有権を複数に分割し、交換可能なトークンとして取引することを指します。例えば、1つのNFTを10000のFTに変換することです。この方法は購入のハードルを下げ、流動性を改善します。NFTのフラグメンテーションは、伝統的な金融市場の「株式分割」に似ており、高額な株式を数株の低額な株式に分割することによって実現されます。Robinhoodが株式をフラグメント化する事例のように、購入者は完全なテスラ株を購入する必要がなく、複数のテスラ株のフラグメントを購入することができます。代表的なプロジェクトにはFractional.art、Unic.lyがあります。

Fractional.art

Fractional.artはEthereumネットワーク上に構築されており、NFTコレクターがNFT資産をスマートコントラクトにロックし、ERC-20同質化トークンを発行することをサポートします。これらの同質化トークンは、保有者がNFTの所有権を持つことを示します。

ユーザーはFractionalでNFTを何分割するかを設定し、預け入れたNFTに底値を設定し、NFTをVAULTに預け入れると、相応の数のFTを受け取ります。例えば、CryptoPunkのコレクターはFractionalのHOODIE VaultにCryptoPunk#7171を預け入れると、10000のHOODIEを受け取ります。ユーザーはこの10000のHOODIEを他者に贈与したり、自分で保持したりできます。これらのFTを保有する者は、NFTの一部の所有権を持ち、すべてのFTトークンを使用して預け入れたNFTを引き換えることができます。

UniswapなどのDEXでHOODIEとETHの流動性プールが構築されると、ユーザーはそこでHOODIEを販売することができます。
保険庫に預け入れたNFTについて、ユーザーが設定した底値を上回る価格が提示された場合、NFTはオークションにかけられ、FTトークンを保有するユーザーは比例してオークション収益を受け取ります。

8.価格評価

上記からわかるように、NFTの評価価格設定はNFT金融業界全体の重要なインフラであり、NFT取引や貸付はこのサービスに依存しています。正確な価格設定はNFT市場の流動性を改善する上で非常に重要な役割を果たします。健全な価格設定システムは、取引の売買双方のマッチング時間を短縮し、貸付市場の発展を促進します。現在、多くのプロジェクトがNFT価格設定の分野で探求を行っており、主要な評価方法は以下の通りです。

a) オラクル

Defiプロジェクトにおいて、オラクルはシステムの運営において重要な役割を果たしており、オラクルを価格の参考として使用することは一般的な方法となっています。NFT金融分野でも、外部市場との価格リンクを実現するためにオラクルが広く利用されています。

良好に機能するオラクルは、信頼できるデータソースと合理的なデータ集約方法を必要とします。現在NFT分野で最も使用されている2つのデータソースは、OpenseaのAPIとNFTXのフロア価格です。OpenseaはNFT分野で最も広く使用されている取引プラットフォームであり、その価格には大きな参考価値がありますが、Openseaの売り手の入札方法には価格操作の余地も生じます。NFTXのフロア価格発見メカニズムも上記で言及されており、同類の集約メカニズムに依存し、アービトラージ活動の影響下で、NFTXの取引では価格の偏差を解消し、特定のシリーズの公正なフロア価格を発見しやすくなります。

プロトコルはOpenseaとNFTXからの価格および他のいくつかのソースからの価格を加重集約し、最終的な結果を価格設定の参考として使用するのが現在一般的なモデルです。

b) 機械学習

いくつかのプロトコルは、Machine Learningアルゴリズムを使用してモデルを構築し、過去の取引データを入力として評価予測を行います。比較的代表的なプロジェクトにはNFTbank、UPShot、Bankseaがあります。

オラクルと同様に、機械学習もメタデータを入力後に処理し、結果を得るものです。異なる点は、機械学習が使用するアルゴリズムは、NFTの特徴を定義する必要があり、これらの特徴に基づいてグループ分けを行い、異なるグループのNFTの価格データを処理し、最終的にグループの特徴に基づいてNFTの価格を予測することです。

画像出典：Fundamental Labs

c) P2P

P2PモデルはP2P貸付活動の中でNFTの価格発見を行います。

貸付活動では、借り手と貸し手がNFTの価格を設定し合意する必要があり、これによって取引が成立します。したがって、貸付プラットフォームも市場の役割を果たすことができます。
この市場では、価格評価には大きな自由度があり、借り手の資金ニーズの切迫度に影響を受けることがあり、これが価格の偏差を引き起こす可能性があります。また、貸付市場での価格設定は一度決定されると、短期間内には動的に変化しません。

d) 理性的代理人

Abacusプロトコルは、利益を最大化する理性的行動者によってNFTの評価を決定します。

Abacusは流動性に支えられた評価システムを作成しました。ユーザーはAbacus上で異なるNFTプールを作成し、プールにETH流動性を投入することができます。プール内のNFTの価値は、任意の時点でプールにロックされているETHの総価値に等しいです。

結論

NFT市場の流動性不足により、金融化の需要が生まれました。市場は取引、貸付、レンタル、流動性プール、フラグメンテーションなどのいくつかの方向でNFTの金融化の試みと探求を行いました。しかし、評価価格設定の困難さ、価格コンセンサスの欠如、実用性の不足などの問題により、これらの探求と試みはまだ初歩的な段階にとどまっています。

NFT市場自体は成長しており、初歩的な破圈を実現しています。Defiと伝統的な金融の発展の道筋を振り返ると、NFT金融は潜在能力の大きい分野であると信じています。基盤インフラの不断の改善と業界の革新に伴い、未来にはより完璧な解決策が登場し、NFT業界全体に力を与えることができると信じています。