Coinbaseのチーフエコノミスト：今回のブルマーケットの起源と終焉の理由

著者：Cesare Fracassi、Coinbase

編纂：GaryMa、吴说区块链

重点概況

最近の暗号通貨の価格の高値と安値をどのように評価すべきでしょうか？市場効率の観点から、暗号通貨の価格はデジタル資産の将来の見通しに対する市場の評価を反映しています。この視点は、暗号通貨の価格の歴史的傾向とそれが全体の金融市場とどのように関連しているかを理解するのに役立ちます：

過去5年間、暗号通貨市場は機関投資家と個人投資家の採用、そしてweb3の基盤が築かれたことにより、巨額のリターンを得ました。

暗号通貨市場は当初、金融市場とは無関係でしたが、2020年以降、相関関係が急激に上昇しました。したがって、市場は暗号通貨資産が金融システムの他の部分とますます絡み合うと予想しています。

現在、暗号通貨市場のリスク状況は原油価格やテクノロジー株のリスクに似ています。

最近の暗号通貨市場の下落は、⅔がマクロ要因の悪化、⅓が暗号通貨の見通しの悪化に起因しています。

紹介

過去8ヶ月間で、暗号通貨の総時価総額は2.9兆ドルの高値から現在の1億ドル未満の水準に下降し、3分の2以上減少しました。これは暗号通貨市場では珍しくありません。2010年以降、暗号通貨の総時価総額は9回、20%以上の四半期の下落を経験しています（これは熊市の状態を測る典型的な基準です）。

暗号通貨の価格が暴落するたびに、メディアや専門家のコメントは通常2つの形式を取ります：

1. 「暗号通貨は死んだ」という声が再び現れ、暗号通貨はFOMO（Fear of Missing Out、取り残されることへの恐れ）感情によって推進される巨大なポンジスキームとして描かれ、価格が下落する際にはFUD（Fear、Uncertainty、Doubt、恐れ、不確実性、疑念）感情が伴います。

2. 「HODL」を堅持する姿勢があり、この時、暗号通貨は画期的な技術と見なされます。暗号通貨の牛市と熊市は、18世紀初頭の国立銀行、19世紀中頃の鉄道、20世紀末のインターネットや人工知能のように、破壊的イノベーションの特徴であり、単なる誤りではありません。私たちは保持し、変動期を乗り越えるべきです。なぜなら、暗号通貨の価格は近い将来に回復すると考えられているからです。

しかし、これらの2つの状況は、私たちが暗号通貨で見ている歴史的傾向や、今日見られる全体の株式市場との相関関係を説明することはできません。しかし、価格の変動を説明するための第三の方法があります。それは「市場効率」であり、価格は市場がデジタル資産の将来の見通しを評価した結果を反映しています。

市場効率

市場効率の理解に基づいて暗号市場を研究することは、データを解釈するのに役立ちます。例えば：

2017年6月から2022年6月までの間に、暗号通貨の時価総額は860%上昇しました。これは、現在の暗号通貨の見通しが当時よりもはるかに明確であることを示しています。機関投資家と個人投資家の採用、そしてweb3の基盤（DeFi、NFT、DID、DAOなど）の確立が、これらの特別なリターンの一因です。

2020年以降、株式と暗号資産の価格の相関関係は明らかに上昇しています：その存在の最初の10年間、ビットコインのリターンは株式市場のパフォーマンスと平均して無関係でしたが、新型コロナウイルスのパンデミックが始まって以来、この相関関係は急速に増加しました。これは、市場が暗号資産が金融システムの他の部分とますます絡み合うと予想していることを示しており、世界経済を推進する同じマクロ経済の力にさらされることになります。

特に、現在の暗号通貨資産は石油商品価格やテクノロジー株と似たリスク特性を持っています。β値は金融資産の体系的リスクを測る典型的な指標です。β値がゼロであることは、その資産が市場と無関係であることを意味します。β値が1であることは、その資産が市場の変動に従うことを意味します。β値が2であることは、株式市場が1%上昇または下降すると、その資産が2%増加または減少することを意味します。私たちのデータシミュレーションによると、ビットコインとイーサリアムのβ係数は2019年の0から、2020-2021年の1、そして現在の2に跳ね上がっています。彼らの現在のリスク状況は、より伝統的な資産、特にテクノロジー株と非常に似ています。

最近、米連邦準備制度と世界中の他の中央銀行が金利を引き上げ始めたため、暗号通貨やテクノロジー株などの長期資産は大幅に割引され、その価値は急速に低下しました。現在の下落がどれだけマクロ経済状況の悪化によるものであり、暗号通貨の見通しの悪化によるものではないかを考えることは有用です。特に2022年に至るまで、暗号通貨の時価総額は57%以上減少しています。

同じ期間に、S&P 500指数は19%下落しました。もしマクロ経済状況が下落の唯一の原因であれば、β値が2の暗号通貨資産は約38%下落することが予想されます。したがって、最近の暗号通貨価格の下落の約3分の2はマクロ要因に起因し、3分の1は暗号通貨の見通しの悪化に起因していると大まかに推定できます。これは、2000~2001年のインターネットの衰退時に起こったことに似ています。この時、S&P 500指数は29%下落し、ナスダック総合指数（主にテクノロジー株で構成される）はβ値が1.25で、ピークから底まで70%下落しました。

暗号通貨市場の未来

市場効率の観点から見ると、「暗号通貨価格の将来の動向」についてはあまり言及されていません。市場効率仮説の最も重要な理論的支えは、取引可能な資産、株式から債券、商品、さらには暗号通貨まで、すべてが資産の将来の価値に対する市場の期待をその価格に織り込むということです。例えば、市場がテスラが将来非常に多くの車を販売すると予想している場合、今日の株価はその期待を反映して高くなります。もしテスラが将来その期待を達成した場合、その株価は上昇しません。なぜなら、その出来事はすでに今日の価格に織り込まれているからです。

したがって、同様に、資産の将来の見通しに対する期待が変化したときだけ、価格が変化します。したがって、暗号通貨市場の市場効率理論に基づけば、暗号通貨業界の見通しがすでに期待されている変化に対してのみ、価格の変動が生じることになります。