Synthetixの取引量が大幅に増加する背後には、原子交換の潜在能力がまだ完全には発揮されていない可能性がある。

著者：蒋海波、PANews

CryptoFees.infoのデータによると、6月30日現在、Synthetixの過去1週間の平均収入は1日あたり30.17万ドルであり、スマートコントラクトプラットフォームを除くと、UniswapとAaveに次ぐものです。

Uniswapの取引手数料収入はすべて流動性提供者（LP）に分配され、Aaveの利息収入も大部分が預金者に分配されますが、Synthetixでは合成資産の焼却/発行によって生じる手数料がすべてSNXのステーキング者に分配されるため、これは間違いなく高い魅力を持っています。Token Terminalによれば、Synthetixの株価収益率（P/E）は6.7であり、他のプロジェクトに比べて低いです。もしSynthetixの収益が持続可能であれば、SNXは良い投資対象となるでしょう。

Synthetixの紹介

Synthetixを知らない読者のために、本節では簡単に紹介します。Synthetixを理解している読者はこの小節をスキップしてください。Synthetixは合成資産プロトコルであり、ユーザーはSNXを担保として、過剰担保で合成資産のステーブルコインsUSDを借り入れ、sUSDをプロトコルがサポートする他の合成資産（Synths）に交換できます。最大の特徴は、ユーザーがスリッページなしでさまざまな合成資産を発行および取引できることです。合成資産の種類には、暗号資産、外国為替、インデックスが含まれます。

合成資産間の取引には特定の取引相手が存在せず、スマートコントラクトを通じて1つのトークンを焼却し、別のトークンを発行します。これはSynthetixの「債務プール」によるもので、すべての人が債務の相対的なシェアに責任を持ち、債務の量は取引の発生に応じて変動します。もし最初にシステム内のすべての債務がsUSDであった場合、あるユーザーがsUSDをsETHに交換すると、その後ETHの価格が上昇した場合、システム内のすべての人の債務の量はその影響を受けて増加します。

sUSDを発行する際、Synthetixが要求する担保率は350%であるため、債務が増加したりSNXが下落したりしても、担保資産の価値は通常債務をカバーできます。担保率が150%に低下した場合、ユーザーは12時間の間にポジションを調整し、担保率を350%以上に戻さなければならず、そうしないと清算のリスクに直面します。

原子交換とその進化

最近、Synthetixの取引量が急増し、SNXのステーキング収益も増加しました。この取引量の増加は、1inchがSynthetixの原子交換を統合したことに起因している可能性があります。まずは背景を理解する必要があります。

SynthetixのSynthは、Chainlinkのオラクルに依存して価格を提供していますが、オラクルの価格はオンチェーンでの更新が現物市場の価格変動に遅れるため、先行取引の可能性があります。そして、Synthetixのスリッページなしの取引の背景において、SNXのステーキング者はそのために大きな損失を被る可能性があります。例えば、あるユーザーがETHの価格が短期間で1000ドルから1010ドルに上昇するのを観察し、その時Chainlinkが示す価格がまだ1000ドルであれば、そのユーザーはSynthetixで1000ドルの価格でsUSDをsETHに交換できます。オラクルの価格が更新された後、手数料を考慮しなければ、各sETHは10ドルの利益を得ることができ、そのユーザーの利益はSNXのステーキング者が先行取引によって被った損失から来ています。

2020年1月20日、SIP-37は「費用回収」（Fee Reclamations）と「返還」（Rebates）の概念を提案し、先行取引の問題を解決するためのものです。具体的な方法は、2つのSynthの交換プロセスに待機期間を追加し、この期間中はユーザーが取引したばかりのSynthを取引または譲渡できないようにします。待機期間が終了した後、決済契約を呼び出して交換時の価格と待機期間終了時の価格の差異を計算します。ユーザーが利益を得た場合、余分なトークンは焼却され、損失を被った場合はユーザーに補償されます。この方法は、ステーキング者を先行取引の攻撃から保護しますが、取引の確認時間が約10分延長され、取引の決済価格も制御不能になり、体験が悪化します。取引時間の延長により、Synth間の取引は組み合わせ可能性を失いました。SIP-37提案に基づく費用回収は2020年2月17日に実装されました。

2021年2月24日、SIP-120は原子交換の機能を提案し、ユーザーがChainlinkとDEXオラクルUniswap V3（最新の現物価格を代表）を組み合わせてSynthの価格を設定し、原子的に資産を交換できるようにしました。「原子」という言葉は「atomic state」という用語に由来しています。Ethereumは「原子」の組み合わせ可能性を許可し、異なるdApp内の複数の取引を1つの取引にまとめて実行できます。もしその中の1つの操作が失敗すれば、全体の取引プロセスは発生しません。簡単に言えば、Synthetixの組み合わせ可能性を回復しつつ、ステーキング者を先行取引の攻撃から保護することができます。この提案では、ソーストークンまたはターゲットトークンをsUSD（sUSDのみを購入または売却できる）に制限し、安全対策としていました。2021年11月、原子交換機能が実装されました。

2022年1月1日、SIP-198は原子交換に対する改善を提案し、特定の資産の価格をChainlinkの価格のみで設定できるようにしました（特定の外国為替取引ペアの流動性が枯渇しており、現在Chainlinkがプッシュする価格の閾値が十分に低いため、取引手数料が価格変動による先行攻撃の損失を相殺できる可能性があります）、また、以前のソーストークンまたはターゲットトークンがsUSDのみであるという制限を解除しました。原子交換のサポート範囲は、sUSDのみの売買から任意のSynthの売買に拡大しました。

2022年6月1日、Synthetixは1inchがSynthetixの原子交換を統合したことを発表し、1inchの取引ユーザーはより良い流動性を享受でき、SNXのステーキング者も追加の手数料を得ることができます。

Synthetixの取引量の81%が1inchから

Synthetixの公式ウェブサイトのデータによると、過去30日間のプロトコル内の取引量は合計約22.58億ドルでした。そのうち18.3億ドルの取引量が1inchから来ており、総取引量の約81%を占めています。

取引量の変動を再確認すると、PANewsは6月初めからSynthetixの取引量が上昇し、以前の水準を上回っていることを発見しました。取引量が増加し始めた時期と1inchによるSynthetixの原子交換の統合時期はほぼ一致しています。6月13日からは、1日の取引量が約7000万ドル以上となり、6月19日には2.55億ドルのピークに達しました。最近の5日間（6.25～6.29）の平均取引量は約8400万ドルであり、明らかな減少は見られませんでした。

他の取引所の取引量の変動と比較すると、BinanceのETH/USDT取引ペアを例に挙げると、最近の取引でのETHの数量は6月以前に比べて増加していますが、ドル価値に換算すると、6月以前の取引量に戻っています。

したがって、最近のSynthetixの取引量の上昇は、1inchによるSynthetixの原子交換機能の統合によるものであり、市場全体の取引量の上昇によるものではないと判断できます。

原子交換の制限

現在、1inchが統合したSynthetixの原子交換は、Synthの直接的な売買取引に限られています。以下の図のように、1000 WBTCをsUSDに交換する場合、40%のWBTCはまずCurveとSaddleでsBTCに交換され、その後原子交換を通じてsUSDに交換されます。このプロセスは「Synthetix Atomic」として表示されます。

取引にSynthが直接含まれていない場合、1inchはSynthetixの原子交換を経由しません。以下の図のように、10万ETHをWBTCに交換するプロセスであっても、スリッページが10%であれば、1inchのルーティングはSynthetixを経由しません。一方、Curveでの取引にはこの制限はありませんが、1inchの集約取引の流動性はCurveよりもはるかに優れています。

リスクと機会

Synthetixから利益を得るためには、プロトコルのガバナンストークンSNXを購入し、ステーキングする必要があります。原子交換はスリッページなしで行えるものの、Synthと非Synth間の取引は依然としてCurveなどのプラットフォームが提供する同類資産取引の流動性に依存しており、それはSynthの流通量に依存し、さらにSNXの時価総額に依存します。SNXの価格はSynthetixの取引能力にフィードバックを形成し、SNXはそのため強い反射性を持ち、ボラティリティは他の資産よりも自然に高くなります。

最大の利益を得るためには、システム内で十分な債務を生み出し、担保率はC-Ratio（350%）と等しいかそれ以下であることが望ましいです。そして、一度債務が発生すると、その債務の量は取引の発生に応じて変動します。債務の変動リスクをヘッジするために、Optimism上でdHEDGEの債務ミラー指数トークンdSNXを購入することができます。

Synthetixの原子交換がより多くの分散型取引所や集約取引プラットフォームに統合されるにつれて、Synthetixの取引量は引き続き増加する見込みです。もし1inchが非Synthの取引にSynthetixの原子交換を導入できれば、Synthetixの取引量はさらに倍増する可能性があります。