Cosmosエコシステムのクロスチェーン能力と境界：リーディングプロジェクトOsmosisの詳細

著者：echo_z，チェーン茶館

Cosmosは初期のクロスチェーンエコシステムとして、一時は静寂を迎えましたが、過去1年間でエコシステムプロジェクトが豊富になり、Cosmosエコシステムは急速に台頭し、クロスチェーンソリューションの中で強力な選手となりました。

OsmosisはCosmosエコシステム内のリーディングDEXであり、過去1年間でTVLは不断に成長し、現在は10億ドル以上を安定的に維持し、FDVは約55億ドルに達し、Coinmarket Capで211位にランクされています。

クロスチェーンはブロックチェーンの世界で避けられないテーマであり、今後のパブリックチェーンの構図は、パブリックチェーン間のクロスチェーン能力に大きく依存します。チェーン茶館はOsmosisを分析し、Cosmosエコシステム内のクロスチェーンの運用方法を理解し、現在のクロスチェーンソリューションが直面している課題をより良く理解しようとしています。

この記事の目次：

1. 製品メカニズム：ブリッジ+DEX 1.1 ブリッジとして：IBCを通じたクロスチェーン送金 1.2 DEXとして：自由に調整可能なパラメータのAMMプロトコル 1.3 その他の機能と相互運用性の未来

2. トークンエコノミー：階層化+複数のステーキングによる高APR 2.1 トークンの機能 2.2 トークンの配分

3. 運営状況：エコシステム内のリーダー、エコシステム外のブリッジ待ち

4. チームと資金調達

5. 利点とリスク

1. 製品メカニズム：ブリッジ+DEX

Osmosisはアプリケーションチェーンであり、独立したチェーンがOsmosisという完全なアプリケーションを支えています。そのアプリケーション機能は、Cosmosエコシステム内のブリッジ+DEXとして理解でき、IBCクロスチェーン送金と資産取引という2つのコア機能を提供しており、Cosmosエコシステム内のDeFiポータルと言えます。

注意が必要なのは、クロスチェーン送金と資産取引は順番に行う必要がある2つの部分であり、ユーザーはまず他のチェーンの資産をIBCを通じてOsmosisチェーンに移動させ、その後Osmosisチェーン内の取引プールを通じて資産取引を行う必要があります。したがって、Osmosisは「ブリッジ+DEX」の接続に留まっており、「クロスチェーンDEX」ではありません。

1.1 ブリッジとして：IBCを通じたクロスチェーン送金

Osmosisのクロスチェーン送金機能は、公式サイトの「Asset」インターフェースで実現されています。インターフェース内には、Osmosisと接続されている各チェーン上の資産が表示され、Deposit/Withdrawを通じて他のチェーンの資産をOsmosisチェーンに転入/転出できます。ここでのDeposit/Withdrawは、クロスチェーンの一種の説明です。

下の図の残高は、実際にはOsmosisに転移された資産であり、図中の0.000051個のATOMは、アカウントのOsmosisチェーンのアドレス内にあり、Cosmos Hubチェーンのアドレス内にはありません。他のチェーンに資金がある場合、残高は表示されません。

ここでIBCクロスチェーンの背景を補足します。Cosmosエコシステム内のチェーンはIBCを通じて通信し、各チェーンはメインチェーンであり、自らの安全性を担保します。クロスチェーン時、チェーンAはトークンaをロックし、このロック証明をチェーンBに渡します。その後、チェーンBは自分のチェーン上でマッピングトークンa'を発行し、チェーンBはマッピングトークンa'を破棄することができます。破棄後、チェーンAは元々ロックされていたトークンaを解除します。したがって、Osmosisに移転された資産はクロスチェーンからの資産であり、ネイティブ資産とは見なされません。

一般的なクロスチェーン送金のシナリオは、ユーザーが取引所でAtomを購入し、Cosmos Hubアドレスに送金することです（大手取引所であるBinanceなどは、AtomをCosmos Hubアドレスに送金することしかサポートしていないかもしれません）。その後、クロスチェーンでOsmosisに移転し、Osmosisチェーン上でCosmosエコシステム内の他のプロジェクトのトークンを購入します。

読者は、なぜCosmos Hubチェーン上で直接他のトークンと交換できないのかと疑問に思うかもしれません。それも可能ですが、これはCosmos Hubチェーン上のDEXアプリケーションに依存しています。現在のDEXはGravity DEXですが、この取引所はネイティブトークンのインセンティブが不足しており、取引の深さも浅いため、Osmosisほど広く使用されていません。Osmosisのトークンエコノミーの利点は、Cosmosの主要DEXとなる重要な理由であり、第2節で詳述します。

1.2 DEXとして：自由に調整可能なパラメータのAMMプロトコル

AMMとして、Osmosisの最大の特徴は、自由にパラメータを調整できることです。カスタマイズ可能な流動性プールを作成できます。

自由に調整できるパラメータには、2つの資産の価値比率、取引手数料、LPの退出手数料などが含まれ、下の図は作成画面で資産価値比率や取引手数料のパラメータを入力する様子です。

現在開設されている数十の流動性プールの大部分は、資産価値比率5:5、取引手数料0.3%という一般的なルールに従っていますが、一部の流動性プールには特別なパラメータがあります。例えば、NGM/ATOMの資産比率は6:4、AKT/OSMOの取引手数料は0.2%です。

自由に調整できるパラメータに加えて、「カスタマイズ」は各流動性プールのインセンティブ配分がコミュニティの投票によって決定されることにも表れています。すべてのOsmosisの検証ノードにOSMOをステーキングしたユーザーは投票できます。この部分は第2小節で詳述します。

Osmosisのビジョンは、中央集権的な取引所を置き換え、AMMの実験場となることです。ETHエコシステム内では、高い手数料がさまざまなAMMの存在を支えることができず、初期のプレイヤーであるUniswapやステーブルコインプレイヤーであるCurveなどが独占的な状況を形成します。Cosmosエコシステム内では、取引手数料は非常に安価で、1回の取引は約0〜0.05ドルであり、異なる流動性プールの実験を支えることができ、異なる流動性エコシステムが生まれるかもしれません。

1.3 その他の機能と相互運用性の未来

Osmosisには、無視できない3つの機能的特徴があります：1）ゼロ手数料取引；2）他のエコシステム内アプリの相互運用性；3）MEV防止。後者の2つはまだ完全には実現されておらず、実装を待つ必要があります。

ゼロ手数料取引

Osmosisでは、送金、交換、流動性の担保時に、ユーザーが低速オプションを選択すれば、ゼロ手数料で取引を完了できます。実際には速度も遅くなく、筆者は数秒で完了しました。手数料を支払うことに慣れているユーザーにとって、これは間違いなく注目すべき点であり、$OSMOの残高がない場合でも必要な操作を完了できる便利さがあります。

相互運用性

今年3月、OsmosisはCosmWasmモジュールを統合したと発表しました。CosmWasmは開発者に豊富な開発ツールを提供し、CosmWasmを利用して構築されたスマートコントラクトはOsmosisチェーンと互換性があります。将来的には、収益アグリゲーター、貸出プラットフォーム、自動LP管理ツールなどがOsmosisと簡単に相互作用できることが期待されます。

4月13日、CosmosはThetaアップグレードを完了し、チェーン間アカウント機能を追加しました。Osmosisにとっても好材料です。チェーン間アカウントは、他のチェーンでの必要な操作をOsmosisのインターフェース内で完了できる可能性があります。例えば、ユーザーはOsmosisから$USTを引き出し、直接Anchorにステーキングして収益を得ることができ、すべてのステップをOsmosisの公式サイトのフロントエンドから離れることなく行えます。

MEV防止

Osmosisの将来のロードマップには、MEV（三明治攻撃）を防ぐ機能も含まれています。この機能は取引情報を暗号化し、取引中は検証者には見えず、取引が完了した後にのみ公開されるため、検証者は取引の順序を調整して利益を得ることができません。

トークンエコノミー：階層化+複数のステーキングによる高APR

2.1 トークンの機能

プラットフォームのネイティブトークン$OSMOの機能には、1）パブリックチェーンの使用レベルで、$OSMOをステーキングしてネットワークの安全性を保証し、$OSMOはパブリックチェーンの使用手数料としてノードステーキング者に分配されること；2）アプリケーションレベルで、$OSMOはDEXの取引手数料として、新たに発行された一部の$OSMOと共に流動性提供者へのインセンティブに使用されること；3）ガバナンスレベルで、ノードステーキング者は比例して投票権を得ることが含まれます。

パブリックチェーンの使用レベル

Cosmosエコシステム内のパブリックチェーンはコンセンサスを共有せず、各チェーンは自らの安全性を担保する必要があるため、Osmosisにも独自の検証ノードがあります。個人投資家は$OSMOをノードオペレーターに委託し、一定の手数料を支払ってステーキング収益を得ると同時に、投票権も得ることができます。

ステーキングを解除する場合、14日間待つ必要があり、この14日間はステーキング収益が発生しません。

アプリケーションレベル

プラットフォームは階層化ステーキングと超流動性ステーキングを通じて、ユーザーを引き付けるために高いAPRを提供しています。これはトークンエコノミーモデルの中で最も特徴的な部分です。

ATOM/OSMO取引ペアを例にとると、ユーザーは1日解除/7日解除/14日解除の3つの異なる区分にステーキングできます。解除時の期間が長いほど、収益が高くなります。解除時の期間とは、ステーキングを解除する際に、元本が対応する最少日数を満たす必要があることを指しますが、収益は即座に引き出すことができます。これは流動性がより長いステーキング時間を保証することを意味し、早期に引き出すと時間コストを負担する必要があります。

これはCurveのステーキング時間の重み付けに似ており、ステーキング時間が長いほど、得られる収益と投票権も高くなり、ユーザーに長期的なステーキングを促します。

Osmosisの流動性インセンティブのもう一つの特徴は「超流動性ステーキング」であり、簡単に言えば、LPをステーキングしながら、追加コストをかけずにステーキングノードのインセンティブを同時に得ることができます。上の図の14日解除の区分では、通常の52.03%のインセンティブに加えて、追加の15%のノードステーキングインセンティブがあります。

この部分のインセンティブの源は、プラットフォームがユーザーのステーキングLPに応じた数量の$OSMOを発行し、それをノードオペレーターに委託してステーキングすることです。上の図のケースでは、約60個の$OSMOをステーキングし、約30個の$OSMOが新たに発行され、約67%のAPRを得ることができます。ノードオペレーターはユーザー自身が選択できます。

新たに発行された$OSMOは、日単位で再び焼却され、発行され、ユーザーの実際のステーキング数量と対応を保ちます。さらに、超流動性ステーキングは14日解除期間を選択したユーザーのみが利用可能です。

また、Osmosis上の流動性プールには第三者のインセンティブを追加することができます。下の図の流動性プールは、$OSMO自体のインセンティブに加えて、相応の第三者トークンのインセンティブも配分され、第三者プロジェクトがユーザーに流動性を追加するよう促すことができます。

ガバナンスレベル

Osmosisの投票ガバナンスの範囲は、主に流動性プールのインセンティブ配分、ステーキング者の数などのパラメータを含みます。

現在、合計1.22億枚のOSMOがステーキングされており、提案が通過するために必要な最少票数は20%、すなわち約2,400万票です。個人投資家が委託した検証ノードは個人投資家に代わって投票しますが、個人投資家も自ら投票することができ、検証ノードの票を覆すことができます。

注意が必要なのは、1.22億枚の票は超流動性ステーキングの$OSMOを含んでいるはずであり、超流動性ステーキングもユーザーに投票権を付与します。しかし、$OSMOの総数を計算する際、超流動性ステーキングの$OSMOはLP内にすでに含まれているため、重複計算されることはありません。

2.2 トークンの配分

Osmosisのトークンは有限インフレモデルを採用しており、総量は約10億枚です。創世時に1億枚が生成され、最初の年に新たに3億枚が発行され、その後毎年1/3ずつ減少します。つまり、2年目に2億枚、3年目に1.33億枚が発行され、このペースで最終的に発行される総量は約10億枚に近づき、8年後にはほぼ発行が完了します。

創世段階で生成された1億枚のうち、一半はATOM保有者にエアドロップされ、もう一半は戦略資金として留保されます。毎年新たに発行されるトークンのうち、25%はステーキング報酬、25%は開発段階の帰属、45%は流動性マイニングインセンティブ、5%はコミュニティ資産として使用されます。

全体供給の予測では、流動性マイニングインセンティブが約40%、ステーキングインセンティブが約22.5%、開発チームの段階的帰属資金が22.5%、初期エアドロップ、戦略資金庫、コミュニティ資産が残りの約14.5%を占めるとされています。

流動性マイニングインセンティブの総量は固定されていますが、各プールの配分はコミュニティによって決定されます。各プールには「配分スコア」があり、プールのインセンティブ量は配分スコアが総スコアに占める比率によって決まります。配分スコアはコミュニティの投票決議によって決まります。

3. 運営状況：エコシステム内のリーダー、エコシステム外のブリッジ待ち

Cosmosエコシステム内のリーディングプロジェクトとして、OsmosisはTVLとクロスチェーン送金額の両方で高い成果を上げています。

Osmosisの現在のTVLは13.5億ドルに達しており、かなり良い成績です。その中で、$OSMOの占有率が最も高く、約40%；次に$ATOMが約20%；$USTと$LUNAがそれぞれ3位と4位を占めています。

高いTVLは主にOsmosisの高いAPRによるものでしょう。前述のように、Osmosisには競合のGravity Dexも存在しますが、後者は流動性インセンティブとしてのネイティブトークンが不足しているため、TVLはほとんど無視できるほどであり、主要な流動性プールであるATOM/OSMOのTVLは約100万ドルに過ぎず、Osmosis上のATOM/OSMOの流動性は約4億ドルに達しています。

IBCクロスチェーン機能においても、Osmosisはトップに立っています。過去30日間のIBC送金額は約40億ドルで、2位のTerraと3位のCosmosの合計を上回っています。

IBC送金額が高い理由は、ゼロ手数料の送金体験に加えて、最も包括的なクロスチェーンチャネルから来ていると思われます。クロスチェーン能力において、Osmosisは38のチェーンと接続されており、Cosmosエコシステム内のほとんどの活発なチェーンをカバーしています。Evmosとのチャネルにブロッキングがある以外は、他は基本的にスムーズです。対照的に、TerraとCosmosが接続しているチェーンはそれぞれ14と34です。

しかし、注意が必要なのは、Osmosisがサポートする資産はすべてCosmosエコシステム内のものであり、つまりETH、USDCなどの外部資産はサポートしていないということです。一方、Terraエコシステムの製品はETHクロスチェーン資産をサポートしているため、Terraエコシステムの総TVLが260億ドルに達している理由は理解しやすいです。その中で、主要なDEXであるAstroportのTVLはOsmosisと同等です。

Osmosisチームもこの方面で努力しているはずですが、戦略は控えめです。チームは今年1月にETH資産のブリッジに関する考えを説明したブログ記事を発表し、ETH資産のブリッジには厳しい問題があると指摘しました。異なるブリッジからの資産は異なるため、ユーザー体験の混乱や流動性の分断を引き起こす可能性があります。

実際、これがTerraエコシステム内のETH/USDCなどの外部資産の問題でもあります。下の図はAstroportの交換インターフェースで、ETH/USDCには複数のバージョンのトークンがあることがわかります。

Osmosisのビジョンは中央集権的な取引所を置き換えることであり、したがって同一資産の異なるバージョンが出現することを避けたいと考えています。ブリッジ提供者の選択には非常に慎重です。Cosmosエコシステム外の資産のブリッジは常に議題に上がるでしょうが、まだ待つ必要があります。

4. チームと資金調達

OsmosisのコアチームはCosmosとの関係が深く、2人の共同創設者のうち、Sunny AggarwalはTendermintの前首席研究員であり、もう一人のJosh LeeはCosmosウォレットKeplr Walletの主要開発者です。二人のTwitterによると、Sunny Aggarwalはアメリカのニュージャージーに住んでおり、Josh Leeは韓国のソウルに住んでいます。

2021年10月、Osmosisはトークンの販売を通じて2100万ドルの資金調達を行い、Paradigmがリードし、Robot Ventures、Nascent、Ethereal、Figmentが参加しました。これはParadigmが投資した最初のETHエコシステム外のDEXです。

5. 利点とリスク

チェーン茶館はOsmosisのコアの利点を以下のようにまとめています：

1）包括的なIBCクロスチェーン送金機能と複数のステーキングによる高いARPを活用し、Osmosisの優れたユーザー体験はCosmosエコシステム内のリーディングクロスチェーンブリッジ+DEXとなり、TVLは安定して10億ドル以上を維持し、現在すべてのDeFiプロジェクトのTVLで21位にランクされています（データソース：DeFi Llama）。将来的にETH/USDCなどの外部資産のブリッジが実現すれば、資金量のさらなる増加が期待されます。

2）Cosmosエコシステムの恩恵を享受し、将来的に新たに追加されるエアドロップやチェーン間アカウントによるクロスチェーン操作のアップグレードは、Osmosisのユーザーと資金の増加をもたらす可能性があります。

Osmosisが直面する主なリスクは、Cosmosエコシステムと共存共栄する中で、Polkadot、LayerZeroなどの他のクロスチェーンソリューションからの競争です。Polkadotエコシステムはまだ始まったばかりで、TVLはCosmosエコシステムに遠く及ばず、Osmosisは先発優位を占めています。しかし、LayerZeroとその上に構築されたStargateは最近リリースされ、TVLは約26億ドルに達し、非常に強力な資金吸引力を持っています。

Osmosisの運用方法を理解した後、最も興味深い質問は、未来の世界のクロスチェーンはどのように機能するのかということです。Stargateのロードマップでは、すぐにCosmos HubとOsmosisチェーンに展開される予定であり、OsmosisがCosmosエコシステム外の資産を欠いている現状と組み合わせると、Stargateの統合はOsmosisにさらなるIBC以外の資産の流入をもたらすかもしれませんが、クロスチェーンの便利さにより、Osmosisが資金を独占できず、一部の資産が流出する可能性もあります。

いずれにせよ、Osmosisは自己完結型のクロスチェーンエコシステムの運用方法を示してくれましたが、現在の優れた体験は相対的に閉じたIBCエコシステム内に留まっています。未来の不確実性は、この独立したエコシステムが外部資産と接続されたときに何が起こるかにあります。

Osmosisチーム自身の考えのように、外部資産のブリッジは資産の不統一や流動性の分断を引き起こす可能性が高く、将来的にどのように解決するのか？資金がすべての独立したパブリックチェーンとパブリックチェーンエコシステム間で完璧に流通できる場合、既存のプレイヤーの構図にどのような影響を与えるのか？注目していきましょう。

付録

Osmosis公式Medium：

https://medium.com/@Osmosis

Osmosis公式Docs：

https://docs.osmosis.zone/

IBC送金原理の紹介、Cosmos Hubフォーラムから：

https://forum.cosmos.network/t/ibc-tcp-ip/4219

Messariの先行研究：

https://messari.io/article/osmosis-diffusing-liquidity-across-the-cosmos-ecosystem?referrer=category:all-research?utmsource=newslettertop\&utmmedium=organicemail\&utmcampaign=osmosisdiffusing_liquidity