なぜ分散型ステーキングプロトコルはETH2.0の重要なピースなのか？

著者：Ray Xiao

出典：IOSG Venture

一、イーサリアム2.0のステーキング市場のケーキはどれくらい大きいのか？

1.1 イーサリアムの時価総額予測

ここでは、イーサリアムの過去4年間の時価総額のパフォーマンスに基づいて、今後のイーサリアムの時価総額の変化を予測します：

(ETH関連データ出典: Coingeckco, CMC）

ここには、今後の予測の根拠となる2つの歴史的データがあります：

• 2017年から2021年までのイーサリアムの時価総額のCAGRは55.64%であり、今後もこの速度で成長を続けると予測されます。
• 2017年から2021年までのイーサリアムトークンの平均インフレ率は7.65%であり、今後は年々インフレ率が低下し、2025年には2%に達すると予測されています。

1.2 ETH2.0ステーキング市場規模予測

歴史的データに基づいてイーサリアムの未来の時価総額およびイーサリアムのステーキング率の成長を予測すると、2025年にはステーキングの第三者サービスの市場規模が23億〜46億米ドルに達することがわかります。

（注：JP Morganが以前予測したETH2ステーキングは2025年に400億米ドルに達するというのはネットワーク全体の収入であり、さらに第三者サービスプロバイダーの平均手数料10%を掛けると約40億米ドルになります。https://cointelegraph.com/news/jpmorgan-report-eth2-could-kick-start-40b-staking-industry-by-2025）

(注：ETH2.0のステーキングトークンの数量は歴史的データの年成長率1.27xに基づいて推定；第三者StaaSサービスプロバイダーの現在の占有率は約50%であるため、2025年の実際の第三者ステーキングサービスの市場規模は23億〜46億米ドルと暫定的に推定しています）

二、去中心化ステーキングサービスプロバイダーの比較

ステーキングサービス市場は大きく2種類のサービスプロバイダーに分かれます：中央集権型StaaSサービスプロバイダー（Infstone、Stakedなど、及び各大手中央集権取引所のBinance、Krakenが提供するステーキングサービス）、去中心化StaaSサービスプロバイダー（Lido、Stakewise、Rocketpool、Swell Networkなど）。

また、去中心化サービスプロバイダーの中でもさらに細分化できます：許可されたバリデーター（Lido）と許可されていないバリデーター（Rocket Pool、Swell Network）。

出典: https://beaconcha.in/validator/217392

Rocket Poolは、ノードの32ETHのステーキングを半減させて16ETHにすることに成功しました。

出典: https://beaconcha.in/validator/257530

今後登場予定のSwell Networkの第一バージョンは、原子取引を通じて完全に非托管でノードの32ETHのステーキングを1ETHに減少させることに成功しました。

出典: https://beaconcha.in/

ステーキングサービスプロバイダーの中で、私たちは市場の成長空間とアプリケーションシーンの成長ポテンシャルがより大きいのは去中心化のソリューションであると考えています。主な理由は以下の通りです：1. 大部分の中央集権型サービスプロバイダーは、コンプライアンス要件に制約されて流動性トークンを推進できません。2. 去中心化サービスプロバイダーは流動性ソリューションを推進することで、DeFi、NFTなどのシーンに応用でき、多くのユーザーの流動性に対する痛点を大幅に解決します。

三、機会

3.1. 大量の小型ユーザー市場が未解放

一方で市場参加度から見ると、過去1年間にETHのステーキング数量は良好な成長を見せていますが、現在ETHの10%未満しかETH2.0のステーキングに参加しておらず、50%以上の全ネットワークのステーキング率にはまだ大きな成長空間があります。

もう一方で、現在のステーキングサービスプロバイダーの市場構図を観察すると、約40%のETHが非第三者のサービスプロバイダーのノードにステーキングされていることがわかります（おそらく大部分は個人運営）。これは流動性ステーキングの解決策にまだ大きな成長空間があることを示しており、流動性ステーキングとDeFiアプリケーションの結合がますます成熟するにつれて、より多くの小型ユーザーが流動性ステーキング市場に流入すると信じています。

出典: https://pro.nansen.ai/eth2-deposit-contract

3.2. トークンメカニズム設計がDeFi、NFT市場と十分に結びつくことができる

現段階での顕著な問題は、ステーキングトークンのビジネス範囲を拡大する必要があるということです。LidoのstETHはこのエコシステムの拡張において他の競合製品に対して一時的にリードしています。現在、Curve.fi上のstETH/ETHプールのAUMは35億米ドルに達しており、MakerDAO、AAVEもstETHを借入担保として使用しています。

しかし、C端ユーザーにとっては、まだ探索すべき多くのアプリケーションシーンがあります。例えば、Swell Networkは最近、ユーザーが預け入れた資産をNFT証明書にするという革新的な方法を導入し、NFT貸出などのより興味深い製品を通じてより魅力的な利回りを提供しています。

3.3 セキュリティのアップグレード

ステーキングビジネスのセキュリティに関して、各ステーキングプロジェクトは協力を強化しています。

スマートコントラクトのセキュリティにおいて、2021年10月にStakewiseの創設者がホワイトハットとしてLidoとRocket Poolのスマートコントラクトに存在するセキュリティ脆弱性を発見し、悪意のあるステーキングノードが資金プールから一部の資金を引き出すことができることが判明しました（詳細は：https://medium.com/immunefi/rocketpool-lido-frontrunning-bug-fix-postmortem-e701f26d7971）。

基盤となるインフラにおいて、各ステーキングプロトコルもSSV技術開発チーム（Obol NetworkとSSV Network）との協力を強化し、ETH2.0のバリデータノードをより去中心化し、より安全にしています。全体として、ステーキング市場について私たちは以下のように考えています：

• 全体の第三者ステーキングサービス市場は今後1〜2年で少なくとも3〜4倍以上の市場規模の成長が見込まれます
• 去中心化ステーキングサービスプロバイダーはより良い成長機会を持ち、その中でもB端に偏る（Stakewiseのような）ものとC端に偏る（RocketPool、Swell Networkのような）ものに分化するでしょう
• C端市場の空間はまだ開かれておらず、流動性トークンがより多くのDeFi、NFTプロトコルでの応用やより高い利回りが小型ユーザーを引き付ける鍵となります。この点において、私たちは現在Swell Networkのようなソリューションにより期待を寄せています