Curve 帝国編年史：資金効率向上分野のリーディングプレーヤー
Curve.fiは、見える未来の中で、Uniswap、Maker、AAVEと同様に、DeFiの基石となるでしょう。原文作者：秃 GaoFlynn
原文来源：Mirror
前言
Curve.fi --- Defi世界のTVL王者、Curve.fiは機能的には複雑なdefi製品ではありませんが、Curve.fiから派生したエコシステムは錯綜しており、巨大なエネルギーでDefiの世界全体に影響を与えています。本稿ではいくつかの歴史を振り返り、Curve.fiの経済モデルを説明し、個人的な分析を行います。Curve.fiは見える未来において、Uniswap、Maker、AAVEと同様にDefiの基盤となり、すべてのDefiプレイヤーが深く理解すべきプロジェクトです。
Curve.fi の基本価値
大規模低スリッページのステーブルコイン取引、Curveは最初から大規模なステーブルコインAMM交換市場をターゲットにしており、彼ら独自のアルゴリズムにより、プールのほとんどの時間でスリッページが極めて低くなっています。この部分については多くの文献で詳しく紹介されており、彼らのホワイトペーパーを参照できます。
ステーブルコイン取引は、AMM分野において流動性マイニングに最も適したシナリオです。従来のAMMのメカニズムにおける流動性提供者の最大の問題は無常損失です。簡単に言えば、AMM内の2つの通貨の価格が相対的に安定しており、大規模な取引量があることがAMM流動性マイニングに最も適した状況です。
真に分散化された中央銀行が、十分な合意の強度を持つ支払い可能なステーブルコインを発行することは、すべての分散化理想主義者のCrypto英雄たちのLAUGH TALEです。ここで私は安定性に関連する進展を展開する意図はなく、結論としてCurve.fiはステーブルコインの発展のためのインキュベーションの場を提供しており、長い過渡期において、さまざまな革新的なステーブルコインがCurveを通じて初期の価値の固定を行い、プロジェクトのシナリオの発展に時間を稼ぐことができます。Curveはこれらのステーブルコイン間の橋渡しを行い、長期的なDefiインフラストラクチャーとなるでしょう。これらのステーブルコインの取引量こそがCurve.fiの価値の基盤です。
veCRVのメカニズムの功と過
veCRVメカニズムの紹介
Curveプロトコルの50%の取引手数料を受け取る。手数料の割合はveCRVの占有率に応じて均等に分配されます。
投票権。veCRVの投票権メカニズムは非常にシンプルで、投票権はロック期間に比例します。veCRVは時間とともに減衰するため、十分な投票権を維持するためには、常にロックの時間を更新する必要があります。
ブーストメカニズム。ブーストは流動性マイニングの加速メカニズムであり、ブーストがない場合、流動性マイニングの基数は40%しかありません。十分な量のveCRVを持つことで、ブーストの倍増を得ることができ、最大2.5倍の線形増加メカニズムです。具体的なアルゴリズムは下の図の公式を参照してください：
ブースト計算公式
Curve 基本メカニズム
なぜveCRVはすべてを変えたのか
時間 -> 合意 -> 価値
veCRVメカニズムは時間の磨耗の中でついに発掘されました。すべての合意は時間の蓄積を必要とし、時間を通じて価値を蓄積する方法、そしてCurve.fiの最もシンプルな手法：ロック、そしてロックの価値を定量化すること --- 投票権です。実際、ロックによって投票権を増やすことは新しいことではありませんが、なぜveCRVは成功したのでしょうか？主な理由はブーストメカニズムとの組み合わせです。ユーザーはCRVを獲得するための非常に直接的な理由を持つようになりました：より多くの投票はより多くの利益を意味します。これがveCRVのゲーム理論の基盤です。この機能により、プロジェクト側はほぼ永遠に一部のCRVをロックしてCurve上の権力を維持することができます。同時に、このveCRVは投票のために瞬時に大量に購入し、投票が終了した後に大量に売却する状況に対抗し、通貨価格の安定を保ちました。
veCRVの欠陥
投票メカニズムとブーストメカニズムはゲーム理論の基盤ですが、veCRV自体は譲渡できないため、投票権はCRVをステークしたアドレスのみに属します。ブーストメカニズムもそのアドレスにのみ存在します。1つのアドレスが流動性を提供する際に、流動性に対応する十分な量のCRVを持つ必要があり、最大の利益を得ることができます。ここで本質的にこのメカニズムの問題は大きくはありません。Curveはすべての流動性提供者が同時にCRVトークンの競争者であることを望んでおり、流動性提供者がこのゲーム理論の基盤を理解した後、互いにCRVを購入してロックし、自分のプールに投票権を行使することになります。
しかし現実には問題が発生しました。プロジェクトの事前採掘と初期のインフレがあまりにも早く進んだため、後期にユーザーが最大限のブーストを得るためにはCRVの数量が過剰になり、大量のCRVを持つクジラと流動性提供者の個人投資家が最終的に交わらない2つの集団に分かれてしまいました。veCRVメカニズムは正式に欠陥となり、次に紹介する最適化プラットフォームの戦争の始まりを引き起こしました。
Curve宇宙の多次元戦争
Curveを巡る戦争はその誕生以来止まることなく続いており、参加者が増えるにつれて、戦争は波乱に満ち、Defiのあらゆる隅々に火を広げ始めています。次にいくつかの次元の戦争を紹介します。
Curve.fi収益プラットフォームの戦争
上記では、veCRVの譲渡不可能なシステム設計の不合理さと初期のプロジェクト運営の問題により、CRV保有者と流動性提供者のグループが階層化されたことを議論しました。これを見越して、Yearnは自らの解決策を提示しました。特にYearnが主導するyveCRVはConvexの前に非常に長い間活躍しました。彼らは自らのCRVの数量の優位性を利用して収益を加速し、ユーザーの預金を引き寄せ、マイニング収益の10%を再びCurveゲージにロックして自らのブースト能力を持続的に増加させることを約束しました。これが彼らがユーザーに約束した超過収益の源です。
その後、Curve.fiのコアメンバーであるJulien Bouteloupが自らの提案を示しました：StakeDAO、競争が正式に始まり、その後Curve DAOの投票を通じて、StakeDAOはYearnに続いてCurveガバナンスホワイトリスト（SmartWalletWhitelist）を取得した2番目のCRV保管プロトコルとなりました。
ここでCurveのSmartWalletWhitelistについて少し拡張します。これは特別なメカニズムで、契約アドレス上のveCRVは譲渡制限を打破できるため、この権限の乱用を避けるためにCurveはこのホワイトリストメカニズムを設定しました。現在まで、リストにはYearn、Stake DAO、Convexの3つだけが含まれています。そしてホワイトリストの権限はCRVのコアクジラの手にしっかりと握られています。
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続いて現在の王者：Convexです。Convexのメカニズムは私たちが注目すべき重要なポイントです。ConvexはcvxCRVの仕組みを使用して、譲渡できないveCRVの投票権を流通化（Tokenize）し、債券化しました。CRVを永久にcvxCRVに変換し、Convexプラットフォームによって永久にロックされ、新たに発行されたCVXトークンがこれらのCRVの投票権を代理行使し、cvxCRVとCRVのほぼ1:1の流動性プールを構築し、一定の退出経路を提供します。これにより、CRVを保有する人々はConvexにCRVを入れる大きな動機を持つことになります。
StakeDAOはこの戦争で最終的にConvexを支持し、自らのCRVをConvexに移し、Convexの原始的な蓄積を助けました。同時にConvexは最終的に圧倒的多数のCRVユーザーを引き寄せ、50%以上のveCRVを占有し、最適化プラットフォームの最終戦争に勝利しました。
ConvexのメカニズムはCurve.fiの経済モデルの修復を完了しました。著者の観点から見ると完璧ではありませんが、非常に優れた提案です。著者はCRVとCVXは本質的により良い統合プランを持つべきだと考えていますが、この見解は歴史が証明することになるでしょう。次の流動性戦争の章では、Convexの深遠な影響について述べます。
Curve.fi vs Uniswapのステーブルコイン取引量攻防戦
Uniswap V3は最近0.01%の手数料プランを発表しました。目的は非常に明確で、Curve.fiのステーブルコインの基盤、大規模なステーブルコイン交換を狙っています。しかし、手数料収益が相対的に低いため、全体のTVLは依然として3CRVプールに及びませんが、百万ドル以下の取引量ではかなりの脅威を与えています。
DEXの覇権を巡る争いの本質は、超大規模な通貨の取引シェア、つまりBTC、ETH、3CRVの3つのステーブルコインの直接的な取引量です。Curve.fiの反撃戦略は非常に明確で、山寨の長尾効果に対抗できない現実の中で、最も合理的な戦略を選択しました：主流通貨の低スリッページAMMプランを導入し、自らのアルゴリズムによるETH/BTC/USDTのTricrypto Poolを発表しました。Tricrypto Poolはより良いAMMプランなのでしょうか？現時点ではまだ不明ですが、防御型戦略としては、Tricrypto V2の現在のTVLと日常取引量は期待を超えていると言えます。Tricryptoがより良いパフォーマンスを発揮することを期待しています。
算稳間の流動性レンタル戦争
最適化プラットフォームの戦争とステーブルコイン取引量の戦争を議論した後、私たちはさらに波乱に満ちた戦場、ステーブルコインプロジェクトの流動性レンタル戦争に到達しました。前の2つの戦争は闘技場の建設権を巡る戦争のようでしたが、今は闘士たちの戦争です。
2020年のDefi狂熱期に、各プロジェクトは二池の形式で流動性を展開しましたが、二池モデルはDefiサマーの後期に死局となり、プロジェクトは流動性を争うために収益率を驚くべき水準まで引き上げざるを得ませんでした。これによりトークンのインフレ速度が制御できなくなり、巨大なクジラの掘削と売却の影響で急速に崩壊しました。これが引き起こした重要な問題は、プロジェクト側がプロジェクトトークンの真の価値合意を構築するための十分な時間を持たず、トークンを均等に分配できなかったことです。
CRVの取引手数料の基本的な価値が合意された後、算稳プロジェクトはveCRVを通じて全プラットフォームの手数料を分配できることを発見し、十分な投票権がプロジェクト自身の価値のある流動性のロックを促進することができることを理解しました。同時に、ロック期間と投票権が時間とともに減衰する特性は、通貨価格の上昇をさらに保証します。これらの特性はすべてプロジェクト間で価値を争う基盤です。
Convex、Curve流動性戦争の真の推進者は、Curve warを完全に白熱化させました。したがって、Convexの製品メカニズムをいくつか振り返ります：
ConvexはCRVを永久にcvxCRVに変換することで、veCRVの投票権と収益権を分離しました。CRVはcvxCRVを通じて譲渡可能な永続的な債券となりました。以前と比べて、ロックせずに元のveCRVの大部分の収益（Convexが10%のCRV収益を差し引く）を得ながら、CVXも得ることができます。一方、veCRVの投票権はvlCVX ------ ロックされたCVXに譲渡されます。
CVX投票権代理、CVXの長期保有ユーザーはロックされたCVXを16週間ロックすることで投票でき、特定のアドレスに投票権を譲渡することもでき、賄賂投票メカニズムの実行が容易になります。
CVXのミント曲線はCRV収益を請求した後に徐々に減少するため、CVXはCRVが増加するにつれて徐々にデフレになります。これは、CRVが継続的に吸収される状況を維持しながら、時間が経つにつれてロックされたCVXが制御できるveCRV投票権が増加することを意味し、間接的にCVXの基礎的な価値を示します。
CVXミントアルゴリズム
多くの人々はConvexをCurveに対する入れ子構造と表現していますが、著者は修復と向上の一形態であると考えています。Convexの存在はCurveの市場価値の大部分を吸収しましたが、Curveのエネルギーを大いに解放し、闘技場の構築を完了しました。特にcvxCRVとCVXがCRVの収益権を分離した後、軍閥プロジェクトはConvex上で票権の争奪に集中し、ユーザーにより大きな利益をもたらすことができます。一方、収益にのみ関心のある一般ユーザーは、流動性を提供するか、CRVを購入してより高い収益率のcvxCRV債券に変換し、同時に自らの投票権を売却するだけで済みます。
算稳軍閥たちはどのように戦争に勝利するのか
投票、投票、投票！！
最初のveCRVから、次のCVX、そして賄賂投票へと、軍閥たちの票権を争う手段は増え続けています。現在、主に以下の手段があります：
CRVを購入し、無限ロックを通じて票権を取得する
CVXを購入し、無限ロックを通じて票権を取得する
賄賂投票、自身のトークンを通じて個人投資家の投票を購入する
最終的に、票権のコストはこれらの軍閥が最も注目する事柄です。上記の手段の中で、各veCRVの価値は実際に計算可能であり、CVXを保有することでvlCVXとConvexが保有するCRVの総量の比率を通じて、現在の1CVXが何枚のveCRV投票に相当するかを導き出すことができます。したがって、プロジェクトは手段コストに基づいて投票を攻略することができます。長期的に見れば、競争が存在する限り、CRVとCVXの価格は平衡状態に向けて引き上げられ続けるでしょう。
ここで賄賂投票プラットフォーム**bribe.crv.financeおよびVotium**について触れざるを得ません。前者はveCRV保有者を対象とし、後者はCVX保有者を対象としています。彼らの存在は非常にシンプルで、個別の投票代理者となり、ユーザーの余剰な投票権を収集し、プロジェクト側に集中して賄賂トークンを配布します。
誰がCurveのガバナンスコントロールを争っているのか？
現在の軍閥は主に大規模なアルゴリズムステーブルコインプロジェクトで構成されており、一部の派生品や周辺サービスのゲリラも混戦に参加し続けています。下の図は参戦者が自らの武器を増やしていることを示しています：CVX 。
Data from https://daocvx.com/
Frax/Fxs
FraxはDefiの老舗プロジェクトで、長年の努力の末にようやく花を咲かせました。また、最初の一群の持続的CVXを保有する算稳プロジェクトでもあります。Fraxは算稳分野で現在最も影響力のある代表者であり、Convexと非常に密接に連携しています。ConvexはFrax専用のスペースを設けています。また、FXSも独自のveFXSモデルを開始し、FXSは算稳分野やCurveの参戦者として非常に強力なスタイルを示しています。
Spell/Mim
Abracadabraは、Makerを完全に打ち負かすと宣言した生息資産ステーブルコインプロジェクトで、そのステーブルコインはMIMです。教主Danieleの指導の下、彼のFrog Nationは強力に進撃し、一時的にAPYが非常に高いConvexの収益を利用して、Convex設立以来最大の流動性プールであるMIM/3CRVプールを達成しました。ほぼMIMはこの戦争でCurveを利用して成功を収めた典型的な代表です。
UST
TerraはCosmos系の目を引く超新星で、独自の安定したネイティブトークンであるUSTを持って世界を征服しようとしています。USTは相対的に独特です。Do Kwonは巨大な野心を持っており、彼はDanieleと共に2つの非伝統的担保型ステーブルコインを結びつけました。Terraエコシステムの繁栄とランキングの上昇は、USTに巨大な金融力を与え、ステーブルコインの王座を争うことを可能にしました。最近のデータによれば、彼らはConvexへの配置を加速し、2022年の初めには60万以上のCVXを購入しました。
Ohm/Redacted
Ohmは非伝統的な形態のアルゴリズムステーブルコインで、現時点ではCurve上にペッグプールを構築して流動性を提供することはできませんが、OhmとFraxの関係は広く知られています。Ohmコミュニティは早くからCurveとConvexの役割を認識しており、OIP-43でCVX債権の増加を提案し、CVXを国庫に保有して将来の競争に備えています。
Ohmの支援を受けたRedacted(BTRFLY)プロトコルは、Convex上の最適化戦略として戦争に参戦し、Ohmメカニズムを使用して債券を発行し、大量のCRVとCVXを引き寄せ、ユーザーが手元のCRVとCVXの収益を最大限に活用できるようにします。彼らはCurveをL1、ConvexをL2、そして自らをL3と呼んでいます。彼らは大量のCRVとCVXを引き寄せ、投票競争の中で一席を占めることに成功しました。BTRFLYが今後どれだけの驚きをもたらすかはまだ不明です。
戦争の参加者には**Tokemak、Fei/Tribe、Originprotocol、Dopex**などの多くの重要なプレイヤーがいます。スペースの制約上、流動性戦争の参加者については本文で詳細に説明することはできませんが、機会があれば戦争参加者の勢力を逐一詳しく解説します。
この戦争はDefiの未来をどこに導くのでしょうか？
Curveを巡るさまざまな戦争はすでに数回の戦闘を経ており、戦争はまだ始まったばかりです。次に、可能な発展方向を共有します：
- Curve帝国の版図は引き続き拡大し、戦争はさらに激化するでしょう。
Curve V2は、この戦争をDefi全体に押し広げる重要な鍵となる可能性が高いです。Curve V2は非ステーブルコイン向けのAMM取引プランであり、Factory Poolの自由な構築を許可する場合、Defiの歴史的進程を変える重大な出来事になる可能性があります。なぜなら、次にCRV戦争に参加するのはアルゴリズムステーブルコインプロジェクトだけではなく、すべての大規模Cryptoプロジェクトが競争に巻き込まれるからです。ゲーム理論の観点から見ると、プロジェクト側が競争相手よりも早く戦闘に入って十分な投票権を占有しない限り、競争相手がCurveを利用してより多くの流動性を得て戦争に勝つ可能性があります。したがって、予見される戦闘は完全に白熱化するでしょう。
Uniswap V3は今後流動性マイニングプランを発表するのでしょうか？それともCurveの攻撃とUniswapの防御の局面になるのでしょうか？現在、Uniswap V3の流動性マイニング提案も進行中であり、これが発生した場合、Defiの世界にどのような新たな衝撃をもたらすのでしょうか？私たちは注目しています。
- veモデルの繁栄
veモデルはDefiのガバナンス形態に深く影響を与えています。他のプロジェクトの脆弱なガバナンス形態に比べ、veCRVはDefiプロジェクトの最も重要な事務を相対的に合理的な方法で管理しています ------ 財政分配。多くの関連プロジェクトや新プロジェクトがガバナンス権をve化しようと試みており、その中にはFXSも含まれています。彼らが導入したveFXSはFraxや他のDefiプロジェクトの融合を促進しています。また、ACが最近提案したve(3,3)もveに対するさらなる試みと革新を試みています。ブロックチェーンの暗黒の森では、権力闘争は常に進化し、残酷です。Crypto世界の頂点に君臨するクジラたちは、ガバナンスルールの面で新たな闘争を引き起こすでしょう。veモデルの進化は期待に値します。
- ステーブルコインのシナリオ戦争
ステーブルコインは最終的に他の取引シナリオのアンカーとして創造され、流動性戦争はシナリオ拡張のための時間を争うものです。Fraxを代表とする攻撃的な拡張は、さまざまな分野の取引ペアを拡大し、クロスチェーンや新進の人気プロジェクトとの連携を含みます。TempleDAO、Ohmなども含まれます。また、算稳間でも現在は団結現象が見られます。最終的に、シナリオ戦争で勝利した者が現在のステーブルコインの三巨頭に挑戦できるでしょう。
- 派生品の新たな戦場？
Dopexオプションプロトコルが注目を集める中、市場は派生品市場がこの大戦争にどのように参戦するかに強い関心を示しています。これは、算稳軍閥が票権を争う新たなツールとなる可能性が高いです。著者はこの分野を引き続き追跡します。
結語
Defiにおける永遠のテーマは資金効率の進化です。Curveエコシステムのメンバーはその自身を含め、資金効率の向上において先駆者であり、これはこのエコシステムの重要性をどれだけ強調しても過言ではありません。本稿がDefiプレイヤーがCurverseの形態をより深く理解するのに最大限役立つことを願っています。Curveの可能性についてのさらなる議論は、Twitterで著者 FlynnGao にダイレクトメッセージを送ることで行うことができます。
