著者：Florian Strauf

原題：『Tokenomics 101: THORChain』

翻訳：胡韬、链捕手

THORChain の重要性

THORChain は、ユーザーが仲介者なし（言い換えれば、分散型）で資産を取引できるようにすることで、今日の取引所の空白を埋めています。イーサリアム上の自動マーケットメーカー Uniswap も同様のことを行っていますが、Uniswap は ERC20 トークンの取引のみを提供しています。THORChain はユーザーがネイティブで、ラップされていない 資産をクロスチェーンで取引できるようにします。

自分の BTC ウォレットからビットコインネットワークの BTC をイーサリアムネットワークの ETH に交換できます。また、ETH を他の場所にトークンを移動させることなく、ETH ウォレットに受け取ることもできます。一方、中央集権型取引所は通常、トークンを送信することを要求します。これは、取引のためにトークンを保管することを意味します。

なぜ、ある暗号トークンを別のものに交換するために、中央集権型取引所に管理権を渡す必要があるのでしょうか？DEX をすでに使用している場合、なぜそのサポートが何であるか不明なラップされた資産を保持する必要があるのでしょうか？例えば、彼らのウェブサイトによると、WBTC は管理者が関与しています。

THORChain は最近、いくつかの浮き沈みがあり、5 月には盛り上がりの段階があり、その後すぐにハッキングが発生しました（こちらとこちらでハッキングについての詳細を読むことができます）。プロジェクトはまだ回復中ですが、この記事執筆時点で、すべてのサポートされているチェーン（BTC、ETH、BNB、LTC、BCH および多くの ERC20 トークン）は取引を再開しています。ユーザーは信頼を再構築し、流動性を増加させ、再び取引に参加するための時間が必要です。

主要な中央集権型取引所（CEX）と分散型取引所（DEX）の取引量は、それらの重要性を示しています。取引所は、ユーザーがトークンを購入し、他のトークンに交換する場所です。Binance は最大の CEX で、日々の取引量は約 260 億ドルです。Uniswap は最大の DEX（ただし ERC20 のみ）で、日々の取引量は 17 億ドルです。

THORChain の現在の取引量は、このような人気の取引所の取引量を大きく下回っており、日々の取引量は約 3000 万ドルです。THORChain は最近、ベータネットワーク「Chaosnet」を再起動したばかりで、2022 年第 1 四半期にメインネットが立ち上がると、取引量が他の大規模取引所に近づくのを見ても驚きません。
他の大規模取引所と比較して、THORChain はほとんど見えません
Uniswap を見てみると、ETH から BTC や ETH から BNB への取引の需要がないとは考えられません。中央集権型取引所は引き続き重要な役割を果たしますが、KYC が不要で、ユーザーがトークンの保管と管理を保持できるなどの利点により、DEX は大量の取引量をもたらしています。

THORChain とそのネイティブトークン (RUNE) が、分散型クロスチェーンのプール取引をどのように推進するかを見てみましょう。 Thorchain のトークノミクス

最終ユーザーにとって、THORChain は他のどの分散型取引所とも大きな違いはないように見えます。しかし、深く掘り下げてみると、クロスチェーンの資産取引を実現するために新しいことがいくつか起こります。つまり、THORChain は債券（Bond）ブロックチェーンの証明です。

Thorchain プロトコル

• RUNE の総供給量は 5 億枚です。最初に発行されたときの配分メカニズムは次のようになります：支払いノードオペレーターと流動性提供者に配分されるプロトコル準備金は約 2.205 億枚未満；5250 万枚は従業員のインセンティブ、販売などの業務準備金；5200 万枚はコミュニティに配分；5000 万枚はチームと顧問に配分；2600 万枚はシード投資家に配分；流通量は 9900 万枚を超えています。

• RUNE は、THORChain 上で資産をリストするための優先信号として使用できます。これは、十分な数の RUNE 保有者が新しいチェーンの追加を支持する投票を行った場合、それが他のチェーンよりも優先的にリストされることを意味します。
• このプロトコルは、流動性プール内の資本と THORNodes の債券化された資本をバランスさせるために振り子機能を有効にしています。これは、THORNodes が流動資金プールを制御することに関連しています。ノードオペレーターからの十分な大きな預金は、ネットワークの安全性を確保します（詳細は下の「THORノード」セクションを参照）。

取引

• ユーザーは取引所を通じて THORChain に接続します。THORChain は L1 ソリューションで、分散型取引プロセスを正常に機能させるためのすべてのインフラを提供します。取引所は、API (Midgard) を介してこのインフラを使用し、自分のソリューションを実装できます（THORSwapやShapeshiftを参照）。
• 取引手数料はユーザーが RUNE で支払い、その後、これらの手数料は流動性提供者と THORNode オペレーターに分配されます。ユーザーは THORChain 上での取引手数料を支払うために RUNE を使用する必要があります。

流動性

• 流動資金プールは、Uniswap や Sushiswap などの他の自動マーケットメーカー (AMM) の一般的な概念です。これらの AMM の主な違いは、THORChain が各プールを RUNE とマッチさせることです。したがって、THORChain の ETH プールには、取引される通貨に関係なく、同量の RUNE が存在します。対照的に、Uniswap は各可能な取引ペア（USDT:ETH、USDT:SUSHI、USDT:UNI など）にプールを持っています。
• プールが少ないほど、プールはより深くなります。すべての ETH は、取引される通貨に関係なく、1 つのプールに存在できます。それはただ RUNE とマッチさせる必要があります。
• 流動性提供者 (LP) は、同量の RUNE を預け入れるか、預金トークンを自動的に RUNE に変換できます。このプロトコルは、LP の半分の預金（例えば、ETH）を RUNE に売却して、適切な残高を維持します。
• 技術的には、流動資金プールは THORNodes が制御する異なるチェーンのウォレットに過ぎません。

THORノード

• 流動性プールのウォレットを制御するために、THORNodes はサポートする各ブロックチェーンのノードと追加の THORChain ノードを実行する必要があります。
• ETH と BTC の間で取引を実行するために、THORNode はイーサリアムネットワークを監視して資金をロックし、イーサリアムのロックが完了した後に資金をビットコインウォレットに解放します。
• 完了後、THORNodes は閾値署名スキーム(TSS)を使用して送信取引に署名します。このスキームは、スマートコントラクトのロジックではなく、暗号学と共に使用されます。これにより、THORNode はビットコイン（スマートコントラクトをサポートしていない）などのチェーンと相互作用できます。原則として、TSS はマルチシグウォレットのようなもので、取引に署名するために大多数の THORNode が必要です。
• ステーキングと同様に、THORNode はアクティブなバリデーターになるために RUNE 債券を預け入れる必要があります。債券の数は、流動性プール内の RUNE の総量に依存します。すべての THORNode の RUNE 債券の総量は、流動性プールに保持されているすべての RUNE の量の 2 倍である必要があります。プール内の金額は RUNE と 1:1 の比率でマッチします。
• 要するに、1 ドルの資産には 3 ドルの RUNE がサポートされています。
• この機能は、攻撃者がネットワークの大部分を乗っ取ってプール資産へのアクセスを得ようとする攻撃に対する保護を作成します。RUNE 債券とプール内の数量は、この攻撃を防ぐのに役立ちます。なぜなら、攻撃が発生した場合、RUNE は相応に価値が下がり、攻撃が利益をもたらさないからです。
• 振り子インセンティブは、流動性提供者が過剰に債券を提供する際により多くの資産を集め、債券が不足している場合にはノードオペレーターがより多くの資産を債券化するように促すことで、債券と資金プールのバランスを保つことを奨励します。この記事執筆時点で、債券化の利回りは約 15%、流動性プールの利回りは約 20% です。

振り子インセンティブには、以下のように述べられる 3 つの異なる状態（最適、不安全、非効率）が存在します：

• これはプロトコルが安全に分配されると考える内容です：

• より多くの資産がプールに追加されると、プロトコルはノードオペレーターへの報酬を増加させることで介入しようとします：

• 反対に、過剰に債券が提供される（以下の図のように）、これは非効率と見なされます。なぜなら、大量の資本が債券化されて少量の資本が流動性を提供するためです。したがって、これを相殺するために、流動性提供者（THORChain が「ステイカー」と呼ぶ）への報酬が増加します。

• これらの 3 つの状態は、トークノミクスを使用して所望の行動を実現するための興味深い方法です。
• これらの手数料は現在、プロトコルのインフレ（発行）によって支えられていますが、将来的には取引に関連する手数料で全額支払う予定です。

最後の考え

Binance や Coinbase の代替品として、分散型取引所は暗号ユーザーが本当に必要としているものです。分散型取引所は、プロセス全体であなたのトークンに対して保管サービスを提供し、資金を管理するために中央集権的な実体を信頼しなければならないリスクを軽減します。THORChain は、人々が取引したいと思うすべてのトークンを提供するわけではないかもしれませんが、正しい方向への大きな一歩です。需要に応じて、より多くの人々が追随し、THORChain を取引トークンの場所に変える可能性があります。

ベータ版の Chaosnet の監査とその後の再起動に伴い、THORChain は新機能の提供とエコシステムの発展に再焦点を当てています。Binance や Coinbase と競争する際には、新しいトークンや今後のトークンを追加し、より広範なウォレットをサポートするために THORChain 取引所が重要です。あるトークンを別のトークンに交換することが容易であればあるほど、より多くのユーザーがそのプロトコルを使用したいと思うようになり、より多くの流動性を引き寄せるのにも役立ちます。

正直なところ、THORChain には克服すべき障害がいくつかあり、安全性を制御し、ユーザーの採用率を向上させ、サポートされるトークンの数を増やすことは挑戦となるでしょう。

しかし、クロスチェーン通信（IBC）やWormholeの進展により、クロスチェーンの協力が増加し、チェーン間でトークンを移動することがより容易になっています。未来が何をもたらすか見てみましょう。おそらく、それは Binance のようなトークンの可用性を伴いながら、分散型で、KYC が不要で、自己保管の特徴を持つものになるでしょう。