Curve Warの発展の三つの段階を深く解構する

出典：深链财经

著者：布劳克琴

より多くのメインストリームプロジェクトが参加し、派生プロジェクトが誕生する中で、Curve Warという概念が再び私たちの視野に戻ってきました。

実際、CurveのネイティブトークンCRVが2020年8月に発行されて以来、Curve Warはすでに始まっており、各段階での戦略は異なります。最初は単純にマーケットメイキングの収益を向上させることから始まり、次にConvexが誕生し、ガバナンスの複雑化が進み、さらに進化した賄賂投票へと至りました。参加するプロトコルもYearn & Stake DAOからOlympus DAO & FRAX、さまざまなステーブルコインプロジェクトAlchemix & Abracadabra、さらには新興プロジェクト[Redacted] Cartelに至るまで多岐にわたり、このCurveモデルは外部に波及する現象も見られます。

この記事では、Curve Warの進化を振り返り、このモデルの現在の外部波及現象や周辺戦略を観察します。

背景知識

Curveは低スリッページに特化したステーブルコインAMMで、2020年8月にネイティブトークンCRVを発行し、流動性供給を促進しました。CRVはガバナンストークンであり、ユーティリティトークンでもありますが、これらの権利を得るためには、CRV保有者はCRVをveCRVとしてステーキングする必要があります。veCRVのロック期間は1年から4年の4つの選択肢があり、ユーザーがCRVをロックする期間が長いほど、得られるveCRVの数も増えます。具体的には、1 CRVを4年間ロックすると1 veCRVが得られ、1年間ロックすると0.25 veCRVが得られます。

veCRVは転送できず、ロックされたCRVが期限に近づくにつれてveCRVの数は線形に減少します。したがって、ロック解除を考慮しない場合、最高の比率の重みを維持するためにCRVのロック時間を定期的に更新する必要があります。

veCRVには主に3つの用途があります：

• 投票ガバナンスに使用。
• プロトコルの50％の取引手数料を得る：Curveの安定プールのLPトークン3CRV（DAI+USDC+USDTの資金プール）を買い戻す形でveCRV保有者に還元。
• 流動性マーケットメイキングの収益を向上させる。
• 潜在的なエアドロップの機会：Curveがサポートし、協力するプロジェクトのトークンの継続的なエアドロップを受け取る。例えば、BSC上のDEXプロジェクトEllipsisは、veCRVユーザーに対してそのトークンEPSの総量の25％をエアドロップし、ConvexのトークンCVXもveCRVユーザーに対して総量の1％をエアドロップします。

流動性マイニングのインセンティブとして毎日生成されるCRVの配分は、CurveのDAOコアモジュール「Gauge Weight Voting」によって決定されます。ユーザーは自分のveCRVを使って「Gauge Weight Voting」に投票し、次の週のCRVが各流動性プールにどのように配分されるかを決定できます。配分比率が高いプールは、より多くの流動性を引き寄せやすくなります。

マシンガンプールの収益率争い：Yearnが主導

Curve Warの第一段階は「マシンガンプールの収益率争い」と定義できます。主にYearnが主導し、他のマシンガンプールが追随しました。

Curveはその安定した収益能力、強力な資金容量、そして優れた安全性により、ほぼすべてのイーサリアムマシンガンプールの中心的な収益源の一つです。彼らはユーザーから資産を募り、その資産を層を重ねて封装した後にCurveに預け入れ、手数料とCRVトークンの報酬を得ます。

この時、マーケットメイキングの収益を向上させるために大量のCRVを購入しロックする必要があるだけでなく、製品設計の面でも工夫が求められます。

マシンガンプールYearnの製品設計

• 大量のステーブルコイン（yVault）を集めてCurveでマーケットメイキングを行い、得られたCRVトークンの報酬の90％を売却してステーブルコインにし、再度複利マイニングを行います。

• Yearnは残りの10％のCRV報酬をveCRVとしてステーキングし、新しい資金プールyveCRV Vaultを作成します。この10％のCRV報酬があるため、yveCRV VaultでCRVをステーキングする収益はCurve内で直接ステーキングするよりも高くなり、ユーザーにとってより魅力的です。この時、yveCRV Vaultが新たに集めたveCRVの重みは、ステーブルコインプールのマーケットメイキング収益をさらに加速させ、より多くのCRV報酬を得ることができます。また、YearnはyveCRV Vaultの手数料報酬3CRVを統一してCRVに交換し、veCRVとして複利ステーキングします。この部分は別にyvBoost Vaultを作成し、ステーブルコインyVaultのマイニングを加速させ、フライホイール効果を生み出します。（注：これはYearnの初期の戦略であり、現在はConvexに依存しています）

• さらに、CRVをveCRVとしてステーキングすることで良好な収益を得られる一方で、退出メカニズムが欠如していることにも気づく方がいるかもしれません。したがって、Yearnはより良いユーザー体験を実現するために、yveCRV/ETHおよびyvBoost/CRVの流動性プールを導入しました。

その後、他のマシンガンプールも次々と参戦しましたが、Stake DAOなど、基本的に同様の戦略を採用しています。

しかし、Convexの登場はCurve Warが次の段階に入ったことを示しています。

ガバナンスの複雑化：Convex

ConvexはCurveの使用プロセスを簡素化することに特化したCRVステーキングおよび流動性マイニングのワンストッププラットフォームです。Curveで流動性提供を行ったことがある方は、そのレトロなインターフェースとステーキングロジックがユーザーにとってあまり親切でないことを理解しているでしょうが、Convexは流動性提供者が自身の入口を通じてCurveに参加できるようにします。ユーザーはConvexでCRVをステーキングし、CRV報酬を受け取るなどの操作が可能で、Curveで直接ロックし、時間によって異なる重みの操作制限を受ける必要がありません。

Convexの製品設計

• まずConvexのCurve LPプールについて、ユーザーはCurve上のLPトークンをConvexの対応するプールにステーキングできます。Yearnの設計では、Yearnは複利収益を行うため、元本の増加が見られますが、Convexは報酬を直接ユーザーに分配します。ただし、プラットフォームはCRV報酬の17％を徴収します。
• Convexでは、ユーザーはCRVをcvxCRVに変換し、cvxCRVをステーキングできます。このプールではveCRVの報酬（前述の3CRV形式のプロトコル手数料およびエアドロップの機会）を得ることができ、さらに前述のプラットフォームが徴収するCRV報酬の10％（cvxCRV形式）とConvexプロトコルのネイティブトークンCVXの報酬も得られます。（注意すべきは、この時点でcvxCRVプールのユーザーはCRVが持つガバナンス権を失うことです）
• ネイティブトークンCVXを保有するユーザーには2つの選択肢があります。1つはステーキング、もう1つはロック（少なくとも16週間ロック）です。収益は前述のプラットフォームが徴収するCRV報酬の5％（cvxCRV形式）から得られ、ロックされたCVXの収益はステーキングよりも高くなることがあります（時にはロックされたCVXのプールに追加の収益が分配されることもあります）。また、ロックされたCVXはveCRVの投票ガバナンス権に似た権利を持ちます。
• 同様に、cvxCRVはSushiSwap上でもcvxCRV/CRVの取引ペアがあり、ユーザーは二次的に退出できます。

Convexの製品設計では、実際にveCRVのガバナンス権と収益権が分離されています：

• CRVを変換してステーキングしたcvxCRVはveCRVの収益権を表します。
• CVXをロックすることで得られるvlCVXはveCRVの投票ガバナンス権を表します。

こうして、Convexはその製品経済モデルの設計とネイティブトークンCVXの追加報酬を利用して、大量のCRVを蓄積し、ネイティブトークンCVXにCurveの投票ガバナンス権を付与しました。

Delphiの最近の統計データによれば、現在CurveのTVLの85％はConvexによって担保されています。また、ConvexはveCRVの最大の保有者であり、総量の47％を占めています。

CurveのTVLが増加するにつれて、業界内のさまざまなアルゴリズムステーブルコインプロジェクトもCurveというインフラがそのステーブルコインの価格を効果的に維持し、一定の流動性を保つことができることに気づき始めています。

アルゴリズムステーブルコインプロジェクトの参入は、Curve Warが次の段階に入ったことを示しています。

CVXの蓄積と賄賂投票：アルゴリズム安定プロジェクトが流動性を求める

通常、アルゴリズムステーブルコインなどのプロジェクトがCurveで良好な流動性を得るためには、その対応する取引ペアの資金プールのマーケットメイキング収益率を向上させる必要があります。現在、収益率を向上させる方法は2つあります。1つはプロジェクトのネイティブトークンを追加インセンティブとして使用すること、もう1つは投票によって取引ペアの資金プールのCRVインセンティブを向上させることです。

第一の方法には大きな問題はありませんが、第二の方法については、ConvexがCurveのガバナンス投票権を確立しているため、プロジェクト側はもはやCRVを購入してステーキングして投票することを試みるのではなく、CVXに目を向けるようになります。CVXもCurveのガバナンス投票権を持っているため、この段階をConvex Warと呼ぶ人もいます。

Delphiの最近の統計データによれば、現在さまざまなプロトコルがCVXを保有している状況がわかります：

実際、プロトコルにとってCVXを購入し、vlCVXとしてロックしてガバナンス投票に参加するプロセスは面倒であり、プロトコルのリスクエクスポージャーを拡大します。プロトコルの目的は、投票によって対応する資金プールのマーケットメイキング収益を向上させ、流動性を強化することだけです。

市場は常に摩擦の少ない方向に進むため、新しい解決策が登場しました：賄賂投票。

• https://bribe.crv.finance/：veCRV投票を購入。この賄賂ツールはYearnの創設者Andre Cronjeによって作成され、プロトコルはこのツールを利用してveCRV保有者に賄賂を提供し、トークン報酬と引き換えにユーザーの投票を得ることができます。
• https://votium.app/：vlCVX投票を購入。前者と同様のモデルですが、vlCVXには委任機能があるため、形式的にはより柔軟です。

プロトコルはこの方法を好むようで、2021年11月にはFrax Financeが投票を通じてVotiumの賄賂予算を50万ドル/2週間から100万ドル/2週間に増加させました。

Curve Warの他の周辺プレイと流動性ゲーム

Curve Warはこれまでに主に上記の3つの段階を経てきましたが、その中にはこのテーマに関連し、DeFi 2.0の物語と組み合わせた面白いプロジェクトやプレイもいくつか存在します。例えば、Bondメカニズムを使用してCRVやCVXトークンを蓄積する（LobisDAO、REDACTEDなど）、またはveToken + Gaugeのモデルを採用する（Yearnの新しいトークン経済モデル、Fraxなど）。

ここで言及すべきは[REDACTED] Cartelプロジェクトです。これはOlympusDAOのBondメカニズムを使用してCRV、CVX、Curve LPを蓄積し、より多くのCurve Gauge投票権を得るDAOです。Curveを流動性資産のL1とするなら、ConvexはCurveの影響力と流動性を拡張するL2であり、[REDACTED] CartelはL3を目指し、収益アグリゲーターの収益アグリゲーターを目指しています。L3のレイヤーでは、流動性資産にあまり接触せず、主に投票資産の配分を促進することを目的としています。これが彼らが初期に大量のCRVとCVXを蓄積した理由です。現在のロードマップはまだ完全には決まっていませんが、第一の目標はveCRV-Gaugeの投票権の処理に取り組むことです。

各DeFiプロトコル（主にステーブルコインプロジェクト）のCurveに対する流動性の需要は、Curve Warをクライマックスに導く主要な要因であり、この需要はしばらく続くと予想されるため、Curve Warも必然的に続いていくでしょう。しかし、競争相手が現れるのでしょうか？

はい、Tokemakです！

Tokemakは持続可能な流動性プロトコルであり、各DeFiプロトコルはTokemakで取引ペアの流動性を得て、取引所に展開することができます（十分なTOKEトークンの投票を得られれば）。これにより、自身のトークンの流動性を向上させることができます。ただし、Tokemakは一般的なプロトコルに向いており、Curveはアルゴリズムステーブルコインプロトコルに適しています。

本質的に、Tokemakは流動性を必要とするプロトコルに持続的な流動性の誘導を行うことができ、従来の初期流動性マイニングのように短期的でコストが非常に高い誘導方法ではありません。Tokemakの鍵となるのは、TOKEトークンの投票を得ることです。もちろん、Tokemakは現在、TVLが十分でない、ビジネスロジックのプロセスが複雑で煩雑であるなど、多くの課題に直面しています。プロトコルプロジェクトが流動性を得るためには、トークン反応炉を申請し、投票が通過した後に二次投票を行い、流動性の展開を待つ必要があります。一方、Curveは低スリッページのステーブルコイン交換に特化したAMMであり、これらの障害が自然に存在しません。

結論

流動性はDeFi分野の重要な要素の一つであり、Curveの登場はアルゴリズムステーブルコインなどのプロジェクトの流動性の問題に対する解決策を提供しました。今後もDeFi分野の流動性ゲームは続いていくでしょう。さまざまな革新で面白いプレイが登場し、Curve Warや流動性ゲームを新たな段階へと進めることを期待しています。