BitMex CEO：来年の暗号市場の動向はどうなるのか、どのように意思決定すべきか？

著者：Arthur Hayes

翻訳：Block unicorn

あらゆるものの価格の収集は最も強力な信号であり、私は人間の意志を人間化しました。社会として、私たちは生産を維持するためにかかるエネルギーの抽象として通貨の形を利用しています。価格は、特定の商品やサービスの供給と需要をバランスさせるためにどれだけのエネルギーが必要かを教えてくれます。社会が価格信号を歪めると、供給と需要は不均衡になり、エネルギーの浪費を引き起こします。十分なエネルギーが浪費されると、文明は堕落し、より良い方法でエネルギーを節約するように適切に組織された新しい社会構造に取って代わられることを望むようになります。現在および未来のすべてのエキサイティングな暗号通貨の発展に伴い、私たちは現在のエキサイティングな最も重要な要素… BOOLMARKET（市場）を無視してはなりません。

はい、その技術は機能しなければならず、実際に機能しています…時には。しかし、私たちがトークン化された世界に向かっているのであれば、特定の暗号技術やコミュニティを代表するトークンの価格は、それが成功しているかどうかを外部者が理解する最も簡単な方法です。しかし、記帳単位が中央銀行/政府の印刷に関連付けられている場合、PRICE = SUCCESS（価格=成功）の識別は簡単に歪められます。

もしスケールの量子が毎年増加しているなら、私たちは物事の真のエネルギー価値をどのように判断すればよいのでしょうか？あるいは、さらに悪いことに、基準がオフィスでの生存を気にする人々の奇妙な政治劇に基づいているだけであれば。多くの暗号通貨のネイティブはビットコイン（そしてますますイーサリアム）を基準にして自分の富を測っていますが、ほとんどの人間は自分の純資産をドルに連動した何らかの派生法定通貨として見ています。

2020年3月に排除されて以来、すべての暗号通貨の驚異的な成長は、一部の人々に卓越した技術が勝利していると考えさせるでしょう。この技術は非常に驚異的で変革的であるため、採用率は増加するだけでなく加速するでしょう。この成功に伴い、多くの資産の価格は指数関数的に上昇し続けるでしょう。あなたは自分にこう思うでしょう、「このクソは明るすぎる、私は対数スケールのチャートしか見ない。」

しかし、騒音を生み出し、特定のプロジェクトに目を引くクリックベイトニュース記事を生成する最も簡単な方法は価格です。今年の初めにクリスティーズのオークションで6900万ドルで購入されたNFTアート作品は、この技術に支えられたアート形式への関心の爆発を引き起こしました。才能と技術は常に存在していましたが、世界中の人々の注意をNFTのすべての事柄に向けさせるためには、大きな購入が必要でした。

任意のトークンの価格は、技術と通貨の条件の組み合わせです。難しい部分は、各要因のパーセンテージの重みを決定することです。米中の二つの経済体が次の四半期に下す決定は、通貨の状況がどの程度暗号通貨複合体の価格のさらなる上昇を支持するかを決定します。

暗号が提供する技術的改善は、この時点では無関係になります。なぜなら、現在の期待が非常に高いためです。多くのTradFiの研究アナリストは以前、暗号市場のさまざまな側面を嘲笑していましたが、今では暗号を絶賛し、それを変革的な進歩と称賛しています。世界中の多くの政治家は、暗号通貨の登場により、企業、政府、個人の行動者の相互作用が避けられない形で変わることを認識しています。素晴らしい未来はすでに到来しており、待っているのは失望だけです。これは、私が短期的に暗号通貨が成功するとは思っていないという意味ではありませんが、期待される速度でユーザーが増加しても大きなリターンは得られないことを意味します。

暗号通貨の配分者には3つのタイプがあり、それぞれが2022年第1四半期の見通しに基づいてポートフォリオを変更します。

1. ある人々は、暗号通貨にさらに法定通貨を配分するかどうかを決定しなければなりません。彼らは主に、発生するかどうかの通貨の価値の減少に注目しています。「私はドルを売ってビットコインかイーサリアムを買うべきか？」彼らの基準は法定通貨供給量の成長を上回っています。

2. ある人々は、ビットコインまたはイーサリアムを他のタイプのトークンにさらに配分するかどうかを決定しなければなりません。彼らは主に、技術的影響やユーザー採用率が急速に成長するプロジェクトを探すことに注目しています。その結果、価格がビットコイン/イーサリアムを超えることになります。「私はビットコイン/イーサリアムを売ってソラナ、コスモス、テラなどを買うべきか？」

3. 最後に、ある人々は、暗号資産を清算して法定通貨/政府債券に戻す時期かどうかを決定しなければなりません。彼らは、これは暗号通貨複合体が75% - 90%下落する周期の一部であるかどうかを判断する必要があります。彼らは、石油や天然ガスなどの一般的な炭化水素の単位で自分の富の価値を保護したいと考えています。

米中の通貨政策の決定は、1番目と3番目のグループに影響を与えます。2番目のグループは、悪化した通貨環境を相殺するために独立した価値を生み出すことができますが、これはより大きな自給自足の経済体が出現した場合にのみ発生します。たとえば、オープンなメタバースや過剰なDAOなどです。これらの形式の暗号組織はまだ初期段階にあるため、金融資産ではなく現金や債券に有利な条件を完全に排除することはできません。

これは繰り返しのように聞こえるかもしれませんが、この進退両難の反復プロセスは、人間社会の循環性に合致しています。私たちの集団行動は予測可能な波状の進展に従います。まるで人間社会が純粋に狂乱の中に存在しているかのようです。既知の基準のセットがメロディの進行を増加させ、私たちを導いていきます。導入から崩壊、下降、涅槃、そして新しい軌道への死と再生へと続きます。このサイクルを数百万回完了した後、私たちは全体の軌跡が進歩であることを望みますが、停滞や衰退を不可能と見なすことはできません。

アンドリュー・コリアー（Andrew Collier）は、中国経済に関する素晴らしいボトムアップデータを提供しており、中国の富裕層が不動産に大量に投資していることを示しています。中央政府は低金利の融資で開発業者や投機家を支援しています。大手国有銀行（通常は国有企業またはSOEと呼ばれます）は、開発業者や住宅購入者に喜んで融資を提供しています。不動産問題に直面して、人民銀行は預金準備率の引き下げと信用コストの引き下げを行い、安価な信用が中国（およびその後の世界）に流入することが、さまざまなリスク資産の価格を押し上げるという信号として解釈できます。

もし東方が通貨緩和の狂乱に加わるなら、それはFRBにとってポジティブな展開です。なぜなら、私が次のセクションで説明するように、FRBがインフレを抑制する必要性に対する政治的な熱が、来年の第一四半期に金利を引き上げるように高官を強いる可能性があるからです。もし中国が依然として経済成長モデルを維持するために積極的に緩和を行っているなら、FRBは米国および世界のリスク資産価格に悪影響を与えることなく、金融政策を引き締めることができます。FRBはインフレを抑制し、特定の有権者の関連する懸念に対処するために、より積極的に行動を開始できますが、富裕層の財布には影響を与えません。

私は99の問題を持っているが、デフレは問題ではない

あなたは知っていますか、あなたが「インフレは一時的だ」という言葉を完全に変えなければならないとき、それはひどいことです------なぜなら、政府が平民を欺くことができないことを認識しているからです。近40年間の最高のインフレの読み取りが良性で一時的であると信じさせることはできません。

ジェローム・パウエルは、インフレを「一時的」と表現するのをやめる時が来たと述べました

連鎖反応で述べたように、私は民主党が2022年の中間選挙で二段階で進むと信じています。これは財政と通貨が引き起こすインフレによるものです。優れた政府職員のように、FRBの議長は常に大物の要求に従って行動します。大統領は今、インフレを抑制する必要があり、彼はFRB理事会に態度を変えるよう呼びかけています。

今、FRBの議長は「テーパリング」のペースを加速すると恐れています。

パウエルはテーパリングを加速すると誓い、市場は下落しました

多くの市場参加者は、株式市場のファンダメンタルズ------および一般的なリスク資産------が実際の経済力によって支えられていると無邪気に考えています。FRBが無差別に債券を購入するペースを減少させることを示唆するたびに、市場は時間の経過とともにネガティブな反応を示します。

誰かが主張するかもしれませんが、ビットコインとイーサリアムの価値が12月4日に20%以上減少したのは、リスク資産価格が大幅に下落するという暗号市場からの信号です。暗号資本市場が世界で唯一の自由市場であることを考えると、それらは唯一の機能する煙探知器です。S&P 500指数も下落しましたが、11月29日の終値から12月6日までの5日間で約1.55%下落しました（ビットコインは16%下落しました）。

これらのリターンを文脈に置くために、私は11月29日から2021年のデータを使用して、5日間のリターン（負の数であると仮定）が5日間の負のリターンよりも大きい回数を計算しました。S&P 500指数では、31%の5日間の負のリターンがより高く、ビットコインではわずか5%でした。

私は、ビットコインが将来の通貨状況を予測する価値が他の資産よりも大きいと信じています。それは、ビットコインが世界の中央銀行の購入（ストンクスや政府/企業債券など）による直接的な操作を受けないからです。中央銀行のバランスシート上に存在する金融資産は、政治的動機による価格目標の対象となります。FRBが毎月1000億ドル以上の債券を購入し続けていることを考えると、債券購入を停止し、金利を引き上げることが価格に与える悪影響は、今後数ヶ月で明らかになるでしょう。

誰かが主張するかもしれません------そして多くの人がすでにそう考えています------暗号のレバレッジポジションの急増が週末の暴落を引き起こしたと。否定できないことですが、ビットコインが世界の法定流動性制度の変化を予測する先見的な価値を無視することはできません。世界中の小売および機関市場参加者が自由市場のビットコインに集まり、法定通貨が高くなるか安くなるかについての信念を表明できるという事実は、ビットコインが市場がどのようにビットコインの変化を解釈するかを示す良い信号を提供していることを示しています。FRBの発言とその先見的な金融政策。

FRBの非秘密の任務は、S&P 500指数を支えることで世界の投資家に富を感じさせることです。しかし、彼らはある程度までしかそれを行うことができません------インフレに対する政治的要求は何らかの措置を講じる必要があります。何かが物語を変え、インフレがすぐには消えず、しばらく私たちに付き添うことを認め、市場にFRBが中期的にインフレを抑制するために戦略を変更することを真剣に考えているという信号を送っています。民主党が2022年11月に議会と上院の席を失う前に、まだ時間があることを願っています。

もしFRBが12月の会議で彼らの発言をフォローし、テーパリングのペースを毎月150億ドルから300億ドルに引き上げるなら、2022年3月の会議は突然金利引き上げの機会となるでしょう。小幅な金利引き上げはそれほど大きな損害をもたらさないように思えますが、ゼロ金利から始めると、債券価格は長期保有者に非常に不利な方法で急激に反応します。これは、ゼロ限界における債券数学の苛立たしい性質です。同様に、なぜ誰かが実質利回りが負の政府債券を保持し続けるのか理解できません。おそらく、ほとんどの資産管理者が必要な血統と正統性への尊重を持っているため、投資家の資本を保護するよりも成功の方が重要なのです。

ストンクスについても同様の状況です。同様に、0%または非常に低い割引率を割引キャッシュフローモデルの任意の終値計算に挿入すると、あなたの悪い非営利団体はバークシャー・ハサウェイに所有されるべきに見えます。しかし、金利のわずかな変化（パーセンテージ変化に基づく）でも、あなたの蒸気器具会社の「公正価値」を低下させます。

私たちは皆、ミームストンクの群衆が数学を理解していないと思っていますが、彼らの負の実質金利に対する反応は、訓練を受けた市場の専門家と同じくらい注意深いです。彼らは買い、買い、そしてさらに買います。ダイヤモンドの手、ビッチたち！

暗号に関しても同じ話です。緩和的な通貨条件は、2020年3月以降、エコシステムのあらゆる側面の採用率を驚異的に増加させました。2022年3月までに、技術は大きな変化を遂げることはありませんが、通貨条件と市場の全体的な傾向は、リスク資産が急速に価値を失うことを避けるために急速に悪化します。

政治的に、アメリカは無料のお金で経済を刺激し続けることはできません。高い油価と空の棚は、有権者に刺激的な小切手とFRBの印刷機が非常に悪化しているという具体的な証拠を提供します……政策は彼らの財布に直接的な損害を与えています。彼らのほとんどは、市場に流入する安価な資金から利益を得るための十分なストンクスを持っていません。彼らの給与は停滞し、コストは上昇しています；これは有毒な混合物であり、投票箱に対する怒りを引き起こします。だからFRBは新しい賛美歌集を手に入れ、彼らはマハリア・ジャクソンのようにゴスペルを歌っています。

[POTUS]の上の部屋

彼の祝福された足元に座って

毎日そこで私の罪を悔い改め

彼の憐れみを求める甘い祈り

イカゲーム

東方は通貨条件の緩和を始めました。反対側はアメリカで、2022年の選挙政治のために、アメリカはインフレに対抗する姿勢を示す必要があります。そうすれば、与党は権力を維持する機会を得ることができます。

Chi-Mericaは世界経済のジェナスです。両方の経済モデルは相互依存しています。中国はアメリカの消費市場を必要とし、アメリカは中国の安価な労働力を必要としています。そうすることで、企業と支配階級は平均以上のリターンを得続け、労働力の収入に対する割合を低く保ち、資産市場の繁栄を維持します。

FRBは、ストンクスが下落するまで（私はFRBの売り価格がS&P 500指数の歴史的高値より20%低いと考えています）、またはアメリカ国債市場の一部が正常に機能しなくなるまで、通貨条件を引き締め続けるでしょう。中央銀行が同時に政策を緩和する中で、FRBは第二次世界大戦以来の通貨供給量と財政赤字の最大規模の拡大の影響を逆転させることを許可します。

年末と2022年第1四半期に入るにつれて、私は69,000ドルでビットコインを購入したり、5,000ドルでイーサリアムを購入したりする方法がわかりません。しかし、私は混乱した、横ばいの、退屈な市場を想像できます。小幅な下落の変動が続き、その後穏やかな回復が続くでしょう。したがって、暗号通貨投資者の3つのタイプに戻ると、私の感覚は次のとおりです。

1. 暗号通貨にさらに法定通貨を配分するかどうかを決定する人々にとって、待つ価値があります。私はお金がより自由または容易になるとは思いません。したがって、2022年3月または2022年6月のFRBの金利引き上げが決定するまで、観察を続けるべきです。FRBが金利を引き上げ、その後すぐにゼロ金利政策と積極的な債券購入を再開する場合、リスク資産価格の急騰に注意してください。FRBが通常通りの営業を再開する信号を発したときは、トラックをバックアップする時です。

2. マクロな暗号通貨のエクスポージャーを維持しなければならないが、さまざまなコインの間で配分しなければならない人々にとって、パフォーマンスの良いコインはメタバース、Play-2-Earn、またはNFT関連のものである可能性があります。これらのテーマの成功は、世界の通貨状況に依存するのではなく、行動者の行動の実際の変化に依存し、彼らの生活は新しい技術形式の採用によって大きく改善される可能性があります。

3. 彼らの暗号通貨と法定通貨のポジションを取引することを好む人々にとって、私はドルの強さと長期債券が中期的に良好に機能するという考えが間違っていると思います。同様に、最良の状況では通貨状況は停滞し、最悪の状況ではさらに厳しくなるでしょう。

これは引き分けですが、あまり自惚れないでください。さもなければ、あなたは火に焼かれ、大きなピンクのリボンで包まれた箱に包まれるかもしれません。