Delphi Labs：新しいトークン発行メカニズム、ロック+流動性誘導オークション
トークン発行メカニズムの目標は、トークンをプロトコルのユーザーとコミュニティに配布することです。執筆：Delphi Labs
編纂：MIM, 深潮
概要
Delphiは、トークン発行メカニズムの分析と設計に多くの時間を費やしてきました。全体的に見て、トークン発行メカニズムはICOの固定価格販売以来、大きな進歩を遂げましたが、まだ大きな改善の余地があると考えています。
最近、私たちはMarsとAstroportの2つのプロジェクトを孵化しましたが、それらのトークン発行メカニズムを計画する際に、既存の構造の中には私たちのすべての設計目標を十分に満たすものがないことに気付きました。設計目標に「特注」するために、私たちは第一原則からトークン発行メカニズムを再設計しました。その結果が「ロックドロップ + 流動性ブートストラップオークション」（Lockdrop + Liquidity Bootstrap Auction）であり、12月にAstroportで試運転し、その後Marsで試行される予定です。
この記事では、私たちが最適化しようとしている設計目標と、新しい構造が設計目標を達成するための最良のトークン発行メカニズムであると信じる理由を詳しく説明します。
設計考慮事項
現在のトークン発行メカニズム
広義に言えば、トークン発行メカニズムの目標は、トークンをプロトコルのユーザーやコミュニティに分配することです。現在のさまざまなプロジェクトは、主に以下の2つのトークン発行メカニズムを採用しています：
(1) ユーザーにトークンを分配する -- ユーザーは過去の行動や現在の行動によってトークンを獲得します。このメカニズムにはエアドロップやすべての形態の継続的なインセンティブ（ステーキング報酬、流動性マイニング報酬、取引コンペなど）が含まれます。
(2) トークンを公開販売する -- ユーザーは投資の対価としてトークンを受け取ります。このメカニズムには固定価格販売、オークション、LBP、Pylonスタイルの利回り委託などが含まれます。
これら2つのメカニズムには、いくつかの欠点があります。
ユーザーにトークンを分配する：
ユーザーにトークンを分配するプロトコルは、主に2つの方法を採用しています：エアドロップと継続的な流動性インセンティブ。
エアドロップは、ユーザーの過去の行動に基づいてトークンを配布することを目的としています。これは、彼らが以前にそのプロトコルを使用したか、他のプロトコルの高価値ユーザーであるためです。これは良いアイデアのように見えますが、エアドロップは過去の行動に報いるものであり、未来へのコミットメントではないため、プロトコルの将来の発展に有利であることを保証するものではありません。実際、私たちの研究によれば、大多数のエアドロップは後に単に放棄されてしまいました。
継続的な流動性インセンティブは、プロトコルへの継続的な参加を報いることを目的としており、ほとんどのプロジェクトの好ましい分配方法となっています。しかし、この方法にのみ依存するプロトコルにもいくつかの欠点があります。まず、継続的なインセンティブは、流動性の提供、担保、取引の完了など、オンチェーンの行動によって示される使用に対してのみ報いることができます。これは、より多くの資本を持つクジラがより高い報酬を得ることを助けますが、コミュニティメンバーや第三者の統合者など、プロトコルに価値を追加する他の利害関係者を排除してしまいます。さらには、プロトコルの上に構築されたプロジェクトも排除されます。これらの利害関係者にとって、公開市場でトークンを取得することが、インセンティブの整合性を実現する唯一の手段となる可能性があります。
次に、単にトークンを供給側に配布することは、初期の流動性の低さ、価格発見メカニズムの欠如、低流動性（特に初期段階）などの追加の問題を引き起こす可能性があります。これは、非供給側に損害を与えることになります------彼らは公開市場でトークンを購入したいと考えていますが、規模を持って購入できないか、低流動性の価格変動（例えばANCの導入）や低浮動のトークン排出の継続的な販売圧力（例えばMIR）に直面することになります。
トークンを公開販売する
前述の問題を防ぐために、一部のプロジェクトは公開販売の方法を選択して価格発見を促進していますが、公開販売自体にも欠点があります。第一に、最も重要な点は、すべての公開販売タイプのメカニズムがプロジェクトに対してより高い規制リスクをもたらすことです。明らかに「資金投資」を伴い、初期段階のプロトコルに関与する場合、最も可能性が高いのは「Howeyテスト」における小グループに依存する「基本的な起業努力」と見なされることです。この要因と他の理由が相まって、公開トークン販売は他の分配方法に比べて、未登録の証券販売と見なされる可能性が高くなります。
次に、公開販売は価格発見の問題を解決しますが、初期の流動性の低さの問題を必ずしも解決するわけではありません。プロジェクトは自ら初期流動性を増加させることができますが、この行為には大量の資本が必要であり、公開販売は基本的に市場を構築することになるため、規制リスクに直面します。そのため、多くのトークンは導入後の数日や数週間で高いボラティリティを示します------重要なのは、この高いボラティリティが、プロジェクトに熱心な初期ユーザーに損害を与えることが多いということです。なぜなら、彼らは取引スキルが十分に熟練していない可能性があるからです。
第三に、ほとんどの販売およびオークション構造は、ロボットのフロントラン攻撃に対して脆弱です（例えばANC、VKR）。これにより、供給が技術的能力と資本を持つ少数のクジラに集中し、彼らが販売を独占することを可能にします。
要約：設計目標と制約
要するに、私たちは以下の目標を達成できるトークン分配メカニズムを提案したいと考えています：
分配：私たちは、トークンが広範な利害関係者に公平に分配されることを確保したいと考えています。最も重要なのは、開始メカニズムがロボットやクジラによって利用されるべきではないということです。理想的には、小さな持分の保有者に対して、プロトコルへのコミットメントを示すことでより多くのトークンを獲得する機会を与えたいと考えています。
価格発見：私たちは、トークン取引の前にトークンの価格を決定するための公平で分散型のボトムアップメカニズムがあることを確保したいと考えています。
十分な流通量：相対的に、私たちは需要を満たし、合法的な価格発見を保証するために十分な初期供給量があることを確保したいと考えています。最近、多くのプロジェクトが導入した浮動量は非常に低く（総供給量の5％未満）、これにより需要がある程度弾力的でないため、高度に膨張した完全希薄化評価が生じています（需要を満たすための十分な供給が根本的にないため）。ここから、トークンの継続的な排出、解除が行われ、その価格は時間の経過とともに慢性的に「失血」し、コミュニティメンバーの不満や積極性の低下を引き起こします。私たちは、成功したプロトコルを作成する方法は1つしかないと確信しています。それは、最初からコミュニティを参加させ、彼らと共に成長し、成功させることです。この理由から、初期浮動量が十分に大きいことを確保することが重要な考慮事項です。これを通じて、公平で合法的な価格発見を実現します。
流動性：価格が決定された後、私たちはその価格が即時かつ深い流動性を持つことを確保したいと考えています。
分散化：MarsとAstroportの合弁企業に参加することは、価格を設定したり、公開販売を行ったり、AMM/LBPを開始したり、「リスク資本」投資を受け入れたり、他の方法で自らを売り手、当局、マーケットメーカー、ブローカーにすることを望んでいません。
したがって、Astroportのユーザーは、分散型の基盤の上で自らすべての流動性と価格発見を提供することが重要です。
ロックドロップ + 流動性ブートストラップオークション
私たちは「ロックドロップ + 流動性ブートストラップオークション」（Lockdrop + Liquidity Bootstrap Auction）がこれらすべての目標を達成できると信じています。これは、最高レベルでの2段階のプロセスであり、その運用方法は以下の通りです：
第一段階（ロック）：分配段階。この段階では、誰でも一定の期間内にそのプロトコルのユーザーになることを事前に約束できる時間ウィンドウが提供されます（具体的な詳細は下記の「第一段階：ロック」部分を参照）。
時間ウィンドウが終了すると、約束の大きさと期間に応じて、彼らは配布される総トークンの割合を受け取ります。これらのトークンは、第二段階が終了するまでロックされた状態にあります。
第二段階（流動性ブートストラップオークション）：価格発見段階。この段階では、ロック段階の参加者が流動性を提供したい場合、ASTROの一部または全部を安定コインの流動性プールの一方に預けることを約束できる時間ウィンドウが提供されます（つまり、ASTRO-UST）。その後、他のユーザーが参加し、自分のUSTをこの流動性プールに預けることができ、実際にはロック段階の参加者からASTROを購入することになります。この段階が終了すると、以下のことが発生します：
ネイティブトークン + 安定コインが流動性プールに預けられます。ネイティブトークンと安定コインの比率が、ネイティブトークンの最終価格を決定します。
オークション参加者は、自分の預金比率に応じてLPシェアを取得し、LPシェアはロックされ、3ヶ月以内に線形で帰属します。第二段階に十分な参加があれば、この行為は市場価格に即時かつ深い流動性を確保します。
第一段階で配布されたすべてのトークンは、第二段階で流動性オークションに使用されなかった場合、解除されて自由に取引できるようになります。
注：第一段階でもエアドロップの方法でユーザーにトークンを分配することができます（代替案として、またはロックの補足として）。
このメカニズムの実際の運用を説明するために、以下では「Astroportのトークン発行活動」という状況でこの問題を検討します：
第一段階：ロック
第一段階は分配段階であり、その目標はトークンをAstroportのユーザーに渡すことです。理想的には、ユーザーが得るトークンの数は、彼らがプロトコルにもたらす「価値」に比例するべきです。価値の測定方法は異なり、異なる分配メカニズムは異なる価値の形式に対応します。例えば、エアドロップメカニズムは、ターゲットプロトコルの歴史的ユーザーや、ターゲットプロトコルを使用する可能性が高い協調プロトコルの歴史的ユーザーがもたらす価値を認識します。ロックはエアドロップに似たものと見なすことができますが、過去の行動に報いるのではなく、ユーザーが将来そのプロトコルを使用するという前向きなコミットメントを報いるものです------これは、携帯電話やブロードバンドなどのサービスプロバイダーと1年間の契約を結ぶことで得られる特典に近いです。
Astroportにとって、これらの長期契約の顧客は流動性の提供者であり、重要な取引ペアにおいて流動性を導く役割を果たします。ロック期間中、ユーザーは流動性をTerraswap LPシェアの形でAstroportに預けることを約束できます。重要なのは、ユーザーが流動性に長期間ロックを設定することで、Astroportへのコミットメントをさらに示すことができる点です。ロック期間が長いほど報酬が高くなり、ロック期間は最大1年まで可能です。ASTROの総供給量の7.5％が第一段階で流動性をロックしたユーザーに分配され、これが「ロックドロップ」と呼ばれる所以です。
全体として、単一のユーザーが得る「ロック」シェアは、以下の2つの要因に基づいて計算されます：
ユーザーに流動性を提供する取引ペアに配分されるASTROの総数（第一段階開始前に発表されます）。
ユーザーがプール内での流動性シェアを調整する重み。これは、単にユーザーの流動性やユーザーの総流動性を測定するのではなく、ユーザーがLPトークンをロックする時間に基づく重み調整器が存在します。これは、分子がユーザーの重み調整流動性であり、分母がそのペアにおけるすべてのユーザーが提供する総重み調整流動性です。
あるユーザーが特定の取引ペアに対するLP貢献により得るASTROシェアは、以下のように計算されます：
A = Ap * (wLu/wLp)
A = ユーザーが受け取るASTRO
Ap = ユーザーが選択した取引ペアに配分されるASTROの総数
wLu = ユーザーが提供する重み調整流動性
wLp = プール内の重み調整後の総流動性
B = 選択したロック時間の長さに基づく増加値
時間表に従い、ユーザーは最初の5日間に自由に預金と引き出しを行うことができ、これにより誰でも参加し、彼らが投入したい流動資金を全て投入することを奨励します。ユーザーは最後の2日間にのみ引き出しが可能で、ロック中に得られるASTROの量が流動性の機会コストよりも少ないと感じた場合、システムは彼らが一部の流動性を引き出すことを許可します。
第一段階が終了すると、流動性はTerraswapからAstroportに移行します------ユーザーのTerraswap LPシェアは破棄され、ロックされたAstroport LPシェアと交換されます。
重要なのは、一度きりのロック報酬の他に、LPは取引手数料 + そのプールの発行手数料を受け取ることです（他の流動性提供者も同様です）。
第一段階で分配される7.5％のASTROに加えて、2.5％のASTROがエアドロップの形でLUNAのサブスクライバーとTerraswapのユーザーに分配されます。これにより、第二段階に利用可能な10％の浮動資金が提供されます。
第二段階：流動性ブートストラップオークション
第二段階は価格発見段階であり、その目標はトークンの価格を確立し、その価格に基づく深い流動性を確立することです。取引に慣れた人々にとって、流動性ブートストラップオークションは最近のマンゴーマーケットでのオークションに似ていると見なされるかもしれませんが、両者の間にはいくつかの重要な違いがあります：
ユーザーはトークンを販売しており、プロトコルを販売しているわけではありません；
オークション参加者はロックされたLPシェアを取得し、解除されたトークンを取得するわけではありません；
最後の2日間は引き出しが段階的に制限され、クジラによる取引の操作を防ぎます（詳細は後述します）。
第二段階では、ロックに参加したユーザーやエアドロップでトークンを取得したユーザーは、ロックされたASTROトークンの一部または全部をASTRO-UST流動性プールに預けることを選択できます。その後、どのユーザーでも参加し、もう一方にUSTを預けることができ、実際にはロックされた参加者からASTROを購入することになります。
ASTROの価格は、ユーザーがプールに追加するUSTとASTROの数量によって決定され、特にUSTとASTROの最終比率によって決まります。もし100個のASTROと100個のUSTが預けられた場合、暗黙のASTRO価格は1ドルになりますが、さらに100個のUSTが預けられると、暗黙の価格は2ドルに跳ね上がります。重要なのは、この価格が意味を持つことであり、参加者はこの価格で流動性プールにトークンを初期化し、3ヶ月間ロックすることを約束します（つまり、彼らは実際にはその価格よりも低い金額でASTROを購入し、3ヶ月以内にその価格よりも高い金額で売却することになります）------これはAMMにおける流動性提供が直面する典型的なリスクであり、市場状況に応じて自発的に退出できないことです。
時間表に従い、第二段階の最初の5日間、ユーザーは望むASTROとUSTを預けることができ、同時にUSTのみを引き出すことができます。これにより、ユーザーは参加し、彼らが投入したい最大金額を入札することを奨励します。ユーザーは最後の2日間にのみUSTを引き出すことができます。USTが取り除かれると、暗黙のASTRO価格は下降します。これは価格発見を可能にします。なぜなら、ユーザーはASTRO:USTの比率が彼らが受け入れられるASTRO市場価格を反映するのを見るまでUSTを引き出し続けるからです。
最後の2日間に何が起こるかは詳細に検討する価値があります。なぜなら、他の類似の設計はこの段階で操作の危険に直面するからです。第6日目に入ると、引き出し制限は預金額の50％に制限されます。第7日目に入ると、引き出し制限は1日で50％から0に線形に減少します。この制限を設けることは必要です。なぜなら、この制限がなければ、クジラは過剰に資金を投入し（つまり、彼らがプールに留めておく予定の資金よりもはるかに多くの資金を投入し）、他の人の参加を妨げるために価格を実際に支払いたい価格をはるかに超えさせようとするからです。そして、時間が終了すると、彼らは過剰に投入した資金をすべて引き出し、より低い価格をロックします。マンゴーマーケットでは、このような操作現象が発生し、トークン発行と価格発見を深刻に損なう結果となりました。引き出し上限は操作の効果を制限し、段階的な減少は価格発見の周りにますます多くの安定性を生み出し、終了をもたらします。
ここまでで、第二段階の最後の数日のメカニズムはかなり明確になったと思います。次に、ユーザーが第二段階に広く参加する理由を探る必要があります。彼らが報酬を売却することを好むか、LPとして使用することを好むかにかかわらず、彼らは第二段階に参加せずにこの2つのことを行い、選択肢を保持することができます。選択肢を保持するとは、ユーザーが第二段階に参加すると、そのLPシェアが3ヶ月間ロックされることを意味します。これに応じて、第二段階の参加者には報酬が提供され、報酬の形は追加の1％ASTRO供給量（1000万ASTRO）となります。この1％はASTROの保有者とUSTの保有者の間で分配され、実際には売り手のプレミアムと買い手のディスカウントとして機能します。固定の1％の報酬は、第二段階の参加率が低い場合、ボーナスが相対的に増加することを意味します。これは二次市場の流動性を生み出し、私たちが考える必要な参加レベルに達するのを確保するのに役立ちます。以下の表では、全体の参加率に応じて第二段階の預金者に報酬を分配するプランを示しています：
私たちは表にすべての参加状況を列挙していますが、もちろん参加率が100％に近いことを期待しているわけではありません。以下に、整数を用いた例を示して、この表の適用状況を説明します。
例えば：第一段階のトークン保有者の25％が第二段階に参加することを決定した場合（25,000,000 ASTROトークン）、25,000,000 USTも預けられます。これにより、1ASTROあたりの価格は1ドルになります。これらの参加者は、預金比率に応じて追加の10,000,000 ASTROを取得します（各方5米）。
仮にあなたが1％の預金を代表するASTROを保有している場合、あなたはASTRO報酬の1％を受け取る権利があります。これは、あなたの250,000 ASTROの預金が現在125,000 ASTROと125,000 USTのLPトークンを代表し、追加の50,000 ASTRO、つまり最大20％の報酬を得ることを意味します。
第二段階が終了すると、オークション参加者はその貢献した流動性シェアの比率に応じてLPシェアを取得し、LPシェアはロックされ、3ヶ月以内に線形で帰属します。
この時点で、ASTROの流通供給量は11％に達します。
利点
私たちは新しいメカニズムについて詳細に理解しました。次に、それが「設計考慮事項」部分で概説された目標をどのように達成するかを探ります。
分配：ASTROは、事前にそのプロトコルを使用することを約束したユーザーに分配されます。小口投資家は、自発的にロックを約束することでASTROシェアを増やすことができ、非ユーザーもクジラやロボットに利用されない方法でトークンを取得でき、ユーザーは支払った価格に対していくらかのコントロールを持つことができます。
価格発見：第二段階はLPシェアを通じてボトムアップの価格発見オークションメカニズムを実現し、買い手（LPにUSTを約束するユーザー）と売り手（LPにASTROを約束するAstroportユーザー）が一緒にASTROの公平な価格を決定します。
十分な浮動：第二段階が終了する時点で、流通するASTROは110,000,000に達し、総供給量の11％に相当します。
流動性：第二段階は、ASTROトークン自体をオークションするのではなく、流動性プールのロックされたASTRO-UST LP株を通じて流動性を確保します。資金プールは第二段階の終了時に自動的に資金注入され、即時かつ深い流動性を確保します。
分散化：プロジェクトチームやDAOは、公開にトークンを販売していません。代わりに、プロトコルユーザーにトークンが授与され（基本的にはユーザーに基づくガバナンスを実現するためであり、「投資」の一部としてではありません）、その後、オークションメカニズムを通じてその一部を販売することを選択できます。さらに、大量の浮動性が存在するため、発行前の構築者が発行後のトークンに基づくガバナンスに与える潜在的な影響も希薄化され、ガバナンスの分散化が通常よりも早く実現されます。
結論
私たちは「ロックドロップ」（Lockdrop）と「流動性ブートストラップオークション」（LBA）がトークン発行の新しい基本要素を代表していると信じており、より広範な暗号通貨コミュニティがそれらを適応し、構築する方法を見たいと考えています。私たちは今回、両者を組み合わせて使用することを選択しましたが、これらは独立したメカニズムであり、単独で使用することも同様に適しています。
「ロック」は、ユーザーにトークンを分配する新しい方法と見なすことができ、過去や現在の行動ではなく、未来のコミットメントに報いるものです。これは、トークン化され、ロックされることができる「使用」および資本コミットメントのプロトコルに使用できます。この記事で提案した「流動性ブートストラップオークション」は、トークン分配や公開販売の範疇には完全には属さず、むしろ新しいトークン分配のタイプを代表していると言えます：ピアツーピアオークション（peer-to-peer auction）。つまり、規制リスクを比較的耐えられる人々にとって、「流動性ブートストラップオークション」は、ユーザーではなくプロジェクトからの資金庫に由来するトークンのメカニズムとして、卓越した価格発見と流動性メカニズムとして純粋に機能することができます。
私たちは「ロックドロップ」（Lockdrop）と「流動性ブートストラップオークション」（LBA）のコードを公開しました。私たちは、これらのメカニズムを利用したいと考えているいくつかのプロジェクトと話し合いを行い、彼らが自らの目標に基づいて設計するのを支援するために密接に協力していきます。これらのメカニズムを自身のプロジェクトに使用したい場合は、ぜひ私たちのチームにご連絡ください。私たちは、あなたのアイデアを実現する方法を考えるお手伝いを喜んでいたします。
