Coin Metricsの共同創設者：イーサリアムの設計選択は本質的に政治的である

執筆：Nic Carter、Castle Island Ventures パートナー、Coin Metrics 共同創設者

編纂：Katie 辜、星球日報

8月初めに、注目を集めていたイーサリアムのロンドンアップグレードが実施され、いくつかのイーサリアム改善提案、いわゆる EIP シリーズ提案が含まれました。その中で最も重要なのは EIP-1559 であり、その登場はコア料金ロジックを覆しました。

変更前は、イーサリアムのブロックスペースは「第一価格」に基づいてオークションされていました。ユーザーはブロックスペースの可能な決済価格を予測しなければなりませんでした。取引が確実に確認されるようにするために、彼らはしばしば高い価格を支払うことになり、効率が悪くなっていました。

そのため、EIP-1559 が登場しました。各ブロック内の各取引は同じ価格を支払うことになり、料金ロジックを簡素化することを目的としています。特にブロックチェーン開発者にとっては、予測可能性を高め、ガス料金の価格差を減少させることができます。

これまでのデータによれば、EIP-1559 提案は確かに効果を発揮しています。料金は以前のようにジェットコースターのように上下することはありません。しかし、価格は安くなく、一部のユーザーは不満を感じています。このプロセスを見守ってきたイーサリアムユーザーは、この調整がブロックスペースを減少させるためのものではなかったと主張しています。内部関係者は、料金の急騰を主に NFT の熱狂に帰しています。実際、この理論を支持する粗い分析も存在します。

NFT 取引の増加に伴い、料金の中央値が上昇 (Coin Metrics)

最近、NFT の熱が高まったのはちょうど EIP-1559 の導入と同時に起こったため、NFT の熱狂が収まるまで因果関係を整理することはできません。初期の分析では、EIP-1559 がガス料金に事実上の最近の価格下限を設定し、ブロックスペースの価格が低いときのダウンタイムを効果的に排除したと考えられています（通常は夜間や週末に発生します）。

データサイエンティストの Takens Theorem によって作成された EIP-1559 発効後のガス料金の可視化結果は、この変化が大部分のガス料金の下方変動を排除したように見えるが、後期の変動は排除されていないことを示しています。取引が混雑している間は、依然として料金が急騰することがあります。

EIP-1559 発効前後のブロックのガス料金（出典：Takens Theorem）

ガスに低い「制限注文」を設定するユーザーの権限を奪うことになりました。実際、この変化はユーザーがガスを競り合う方法を均質化し、価格に敏感で、低いガス料金を待つことを好むユーザーを排除しました。

次に、料金の焼却があります。基本料金は現在焼却され、マイナーは残りの「チップ」を集めることになります。このメカニズムを導入した理由はいくつかあります。まず、イーサリアムを唯一のネイティブ通貨として扱うことで、米国の納税義務を消すためにはドルしかないのと似ています。また、高額料金の取引によってマイナーがブロックを詰まらせ、ガスの決済価格を引き上げ、ユーザーに恐喝料金を支払わせる攻撃モデルを排除しました。基本料金が焼却されると、料金回収攻撃は機能しなくなります。

しかし、料金の焼却に関する設計選択は、相応の経済的影響をもたらしました。まず、これはマイナーにとって不利であり、彼らが以前に得ていた収入の大部分を奪います。この変化により、現在ユーザーがブロックチェーンにアクセスするために支払う料金のうち、約4分の1しかマイナーのものではありませんでした。それ以前は、全ての料金がマイナーの懐に入っていました。

残りの料金は焼却されました。提案が発効してから41日間で、30万 ETH 以上が消費され、年供給量が2.3%減少しました。使用率が高い日には、料金の消費が新たなインフレを完全に相殺するのに十分でした。

グラフを見ると、マイナーの料金収入が大幅に減少し、大部分の料金が焼却されていることは明らかです。

EIP-1559 発効前後の料金の性質の変化 (Coin Metrics)

したがって、この変化はマイナーの経済的利益（彼らが薄利で競争している）を既存のイーサホルダーに再分配しました。これらの料金を焼却することで、イーサリアムはその安全支出を減少させました。イーサリアムは安全であるように見えますが、小規模なプルーフ・オブ・ワークブロックチェーンでの料金の分配が初めてではありません。

イーサリアムはこのレベルの安全支出ではまだ大丈夫ですが、マイナーの貢献を過小評価しています。彼らの仕事は、フォークのない、効率的な線形ブロックスペースを作成することです。あなたの領域を守る「傭兵」に支払う給与を減らすことは、攻撃者にとって機会を与える可能性が高く、マイナーの収入がさらに減少すれば、イーサリアムはリスクにさらされるでしょう。

料金ロジックの変化が引き起こすより深刻な問題は、トークンホルダーとブロックスペース消費者の間の競争を生むことです

イーサリアムの内部関係者は、この政策がマイナーに与える影響をよく理解しており、実際にマイナーの権力を弱体化させることが議題に上がっています。マイナーは V 神の長期計画には含まれていません。イーサリアムが完全なプルーフ・オブ・ステークの未来に向かってゆっくりと進んでいる中で、マイナーはまったく役割を果たさなくなります。したがって、プロトコルの変更に関しては、彼らの利益はしばしば考慮されず、彼らは短期的な契約労働者であり、最終的には捨てられることになります。

これにはいくつかの問題があります。もしマイナーを消耗品と見なすなら、彼らはこのチェーンに対して責任感を持たなくなります。現在、マイナーは取引ライフサイクルの中で特権的な地位を占めており、彼らはブロック内の取引の順序を制御しています。取引を再配置（または選択的に含めたり省略したり）することは、取引選択の実体に経済的な報酬を提供します。

一部のマイナーは、この原則から「マイナー可採掘価値」（MEV）を利用することを遅らせており、この価値はエンドユーザーに対して敵対的です。彼らが排除されると、プロトコルの長期的な価値を最大化しようとする理由がなくなります。実際、特に彼らの料金収入が大幅に減少した場合、彼らはユーザーを犠牲にしてでもあらゆる可能な利益を追求するように促されます。直接的なプロトコル収入が減少することは、より多くの「マイナー可採掘価値」（MEV）に基づく収入と、エンドユーザーへのさらなる搾取を意味するかもしれません。

料金ロジックの変更が引き起こすより深刻な問題は、トークンホルダーとブロックスペース消費者の間に矛盾を生じさせることです。ホルダーは現在、持続的な高額料金から直接利益を得ています。料金が高ければ高いほど、イーサの単位量は増えます。これは ETH の単価を上昇させる可能性があります。しかし、これはブロックチェーンの実際のユーザーの代償であり、他の条件が同じであれば、ユーザーは当然、より低い料金を好むでしょう。

トークンホルダーがすべてユーザーであり（その逆もまた然り）という世界では、これは問題ではありません。しかし、イーサリアムが成熟し、主流の企業ユーザーを引き付けようとする中で、これらのユーザーは持つことよりも単純な取引を求めるかもしれません。この明らかな搾取関係は、売買を難しくする可能性があります。たとえば、電力会社が価格を引き上げ、消費者に自社の株を買い戻させるようなものです。

イーサリアムは新しい生命段階に入っています。不活発な新興企業から、現在はブロックスペースの消費者から家賃を徴収する成熟したプロトコルへと進化しています。最も良い証拠は、毎月のアクティブユーザーと単価のグラフです。

毎月のアクティブなイーサリアムアドレスと ETHUSD の比較 (Coin Metrics)

実際、歴史全体を通じて、これらの2つの変数は常に同期していました。より多くの使用は、イーサそのものへの需要を高めます。しかし、今年の7月以降、この関係は切り離されました。月間アクティブ度は着実に減少していますが、イーサリアムは強力に反発しています。この上昇は、EIP-1559 の大々的な宣伝と、その後の高い燃焼料金率によるものです。しかし、燃焼料金と高料金の慣行がブロックスペースの大口消費者の反感を引き起こした場合、この反発がどれほど続くかは疑問です。

たとえ EIP-1559 が高額料金に直接的な責任を負っていなくても、これらの決定を下し、大量の ETH を保有するイーサリアムの内部関係者が料金に特に不満を持っているとは言い難いです。なぜなら、彼らは現在、この変化から得られるより通貨的な環境から経済的利益を得ているからです。もしあなたがブロックスペースのトップ消費者であれば、あなたの料金が安全性の支払いに使われず、トークンホルダーに向けられていることに対して怒りを感じるかもしれません。

これは将来的な対立、たとえばブロックサイズにおいて頂点に達する可能性があります。私は、取引者の一派がブロックサイズを増やすようにロビー活動を行い、より多くのブロックスペースを創出し、ガスの決済価格を引き下げようとする姿を容易に想像できます。しかし、高料金のデフレ効果から利益を得ている大口トークンホルダーは、ユーザーが資金を提供する補助金の規模を減らしたいと思うでしょうか？実際、燃焼料金のメカニズムにより、これは明らかにイーサの価格にとって非常に良いことであり、イーサリアムプロトコルの設計を制御する個人は、恒久的に高料金を維持する動機を持っています。

貨幣政策の恣意的な変更は短期的であり、危険です

先例から見ても、貨幣政策の恣意的な変更は短期的であり、危険です。短期的であると言えるのは、取引者の権力を奪うからであり、イーサリアムを取り巻く投資ケースは取引者によって構築されています。もし企業やユーザーを引き付けてイーサを取引の運転資金として保持させることができなければ、予約需要の源は徐々に消えていくでしょう。投機者は最終的に、このプロトコルが将来的に持続的に使用されると推測します。イーサの価値は部分的にトークンホルダーの将来の期待に依存しており、これは将来の採用に依存しています。これらの期待を実現するためには、ユーザーに対してイーサリアムが安定していて、レントシーキングがない取引所であることを説得し続けなければなりません。

これはまた、不安を引き起こす先例を作ります。もちろん、価格は期待の変化に応じて回復し、大量の ETH が焼却されましたが、この決定もまた恣意的です。健全な貨幣政策とは、干渉できない貨幣ルールを策定することです。

これまでのところ、イーサリアムは安定した貨幣ルールを約束することができません。内部関係者が数ヶ月の議論の後に発行を減少させることができるなら、この「アクセル」は後で開かれる可能性があります。イーサリアムの意思決定者は、数ヶ月ではなく数十年にわたって政策を指導できるルールを策定することを検討すべきです。この政策が再分配可能であることを考えると、プロトコル内部者の次の計画が何であるかは疑問です。もちろん、これらの決定は認識されていない政治的な色合いを持っており、単に技術的選択として説明されることが多いです。

このような背景の中で、「イーサリアムキラー」が繁栄しています。Algorand、Avalanche、Near、Solana などの代替プラットフォームは、低料金と迅速な取引を基に宣伝しています。もちろん、これを達成するためには、去中心化のトレードオフ（受け入れられない可能性がある）を行う必要があり、これらのブロックチェーン自体にも問題があります。しかし、既存のスマートコントラクトプロトコルが極めて高い料金を請求している場合（単一の Uniswap の送金が500ドルになることは珍しくありません）、その過程でレントを請求する可能性がある場合、彼らが代替案を選ぶ理由はより明確になります。

安定コインがクロスチェーンで高度に携帯可能であり、投資家が新しいブロックチェーンに対してウォレット、インフラストラクチャ、DeFi アプリに資金を提供することを渇望している環境では、流動性はもはや防御線ではありません。ブロックスペースの大口消費者にとって、彼らの取引を新しいプロトコルに移すことはかつてないほど容易です。イーサリアムの料金圧力（大口トークンホルダーが今や異常にイーサリアムから利益を得ていること）は、取引者が他の場所でより豊かな土壌を探すことを促進する可能性が高いです。なぜ、別のブロックチェーンで安価または補助金付きのブロックスペースを見つけることができるときに、ブロックチェーンで取引を選ぶのでしょうか？あなたは避けられない高額料金に直面し、燃焼メカニズムを通じて内部者が富を得ることになるのです。

EIP-1559 は、ブロックスペースの価格差を減少させるという核心的な目標を満たす上で、良好なエンジニアリングである可能性があります。しかし、基本的に認識されていない外部性、すなわちマイナーからトークンホルダーへの料金の再分配は厄介です。まず、これは少数の内部者によって行われた恣意的な決定であり、プロトコルのコア経済に影響を与えます。

次に、これはネットワークの貨幣的信頼性を損ないます。発行量が下方調整できるなら、将来的には引き上げることも可能です。EIP-1559 はマイナーの反感を引き起こし、彼らは依然としてネットワーク内で重要な地位を占めており、現在はプロトコルの公平な管理者になることをあまり望んでいません。最後に、これは大口トークンホルダーの利益を現在および将来のブロックスペース消費者の利益と比較します。長期的には、もしイーサリアムの代替案がより良いインセンティブメカニズムを調整し、魅力を得ることができれば、これはイーサリアムに損害を与える可能性が高いです。