Race Capitalは投資メモを発表しました：なぜ私たちは2019年7月にFTXに投資したのか？

7月中旬、FTXは9億ドルの資金調達を完了したと発表し、これにより同社の評価額は180億ドルに達し、暗号通貨業界で最も評価の高い企業の一つとなった。

これにより、FTXの初期投資機関はすべて100倍以上の投資リターンを得た。Race Capital（旧名Proof of Capital）はFTXの最も初期の投資機関の一つで、2019年7月末にFTXの800万ドルのシードラウンドの資金調達に参加した。最近、この機関は公開した当時FTXに投資することを選んだ投資メモには、FTXの利点やリスク要因が含まれており、以下に翻訳を示す。

概要

日付：2019年7月24日

対象：Race Capital投資委員会

資本取引チーム：Chris McCannとEdith Yeung

会社連絡先：Sam Bankman-Fried（CEO）とDarren Wong（CMO）

テーマ：FTXへの投資提案

総規模：800万ドル

その他の注意事項：FTXはAlameda Researchの派生会社であり、後者は暗号分野のトップ量子ヘッジファンドの一つである。

会社説明：

FTXは暗号通貨の先物およびデリバティブ取引所である。新しいトップ取引所を作ることは簡単な偉業ではなく、2019年6月1日の試運転以来、この取引所の日次取引額はすでに1.5億ドルを超えている。

FTXの製品には、典型的なビットコインなどのトップ暗号先物製品、代替トークンインデックス、インデックス先物、最大101倍のレバレッジ製品などの革新的な製品が含まれている。

さらに、彼らは内部で高度な清算エンジンを開発しており、（利益を上げているユーザーから）損失を回収するリスクを大幅に低減している。これは、トレーダーが既存の製品を使用する際の主要な懸念事項である。

重要指標：

従業員：合計10人

取引額：6月11日の取引額5000万ドル、6月22日の取引額1.5億ドル、7月4日の取引額2.5億ドル、7月5日の取引額3億ドル

収益：（非公開）

ユーザー分布地域：主にアジア（中国本土、香港、シンガポール、ベトナム、日本、韓国）、ロシア、ヨーロッパ。

実行力

FTXチームは、私たちが暗号分野で出会った中で最も実行力のあるチームの一つであり、彼らの更新ログがこの事実を証明している：

チーム内部からのマイルストーン

投資のハイライト
短期間で、FTXはデリバティブ取引を開始し、顕著な初期の魅力を得た。彼らの目標は、BitMEX、Huobi、OKExに取って代わる世界のトップデリバティブ取引プラットフォームになることである。
深い取引専門知識
FTXチームがこれほど高い魅力を持つのは、Alameda Research（トップ暗号量子ファンドの一つ）を運営する豊富な経験によるものである。
Alameda Researchは2017年10月に設立され、1億ドル以上のデジタル資産を管理し、毎日数千の製品を通じて6億から15億ドルを取引している。これにはすべての主要な暗号通貨とそのデリバティブが含まれる。FTXチームは、彼らが存在させたい取引所を作成し、暗号エコシステムと共鳴している。

創業者

FTXの創業者兼CEOであるSam Bankman-Friedは取引を愛している。Samには彼のリアルタイム取引を観る多くのファンがいて、取引はSamのすべての話題であり、SamはFTXのすべてのコミュニティ形式で新しいトレーダーと頻繁に交流している。

Ethereumの創設者Vitalik Buterinと同様に、私たちは創業者が彼らが構築しているものに対して深い情熱を持っているのを見るのが好きである。明らかに、Samと彼のチームは本質的にトレーダーであり、これは彼らが行うすべての製品や情報に反映されている。

巨大な市場

CoinbaseとBinanceが主に現物市場に焦点を当てている一方で、先物市場は現物市場と同じくらい大きい。2019年7月25日、現物市場の総取引量は毎日100億ドル、先物市場の総取引量は毎日110億ドルであった。しかし、先物市場では、三大巨頭（BitMEX、Huobi、OKEx）の取引量は通常現物市場の3倍である。

さらに、現在、自らのネイティブ取引所トークンを持つ先物取引所は存在しない。Binanceは現物市場の暗号取引所であり、市場で最も価値のあるトークンの一つ（時価総額450億ドル）を持っており、私たちは先物市場にも同様のトークン（FTT）が存在することを期待している。

Race Capital 投資論点

私たちのコア投資分野の一つは金融インフラである。現在、取引所は暗号通貨エコシステムにおける金融活動の主要な推進力であり、先物取引所が推進する取引量レベルは現物市場の取引所と同等である。

FTXの取引専門知識、創業者の市場適応性、初期の牽引力により、FTXは暗号市場のトップデリバティブ取引所になる機会がある。

市場規模/業界構造

今日の市場では、先物取引所は現物取引所に比べてはるかに小さいサブセットである。暗号通貨先物取引所の完全なリスト（数量順）は以下の通り：

データは2019年7月25日から

取引量は毎月変動しているが、暗号デリバティブ市場の否定できないリーダーはBitMEXである。

BitMEXは2015年に一度だけエンジェル投資を行った（推定20万ドル）ため、同社に関する公開情報は非常に少ない。しかし、いくつかのデータポイントから、BitMEXの評価額は36億ドルと推定され、2017年には8300万ドルの収益を上げており、BitMEXのオフィスは香港で最も高価なオフィススペースに位置している。保守的に見積もって、BitMEXの現在の年収は約5億ドルである（取引量と手数料に基づく）。

デリバティブ市場では、流動性が流動性を生むため、最大の問題の一つはFTXがこの市場でどのように地位を確立するかである。FTXチームの経験と背景に加え、市場の展望の観点から、BitMEXは現在調査を受けており、そのためこの取引所の純資本流出が急増している。

私たちは、これが市場の開放をもたらしたと信じており、FTXは2019年6月29日に正式に立ち上げる準備をしている。もしFTXがBitMEXに取って代わることができれば、FTXプラットフォームは巨大な価値を得ることになる。

チーム

サンフランシスコと香港のFTXチームとの交流を経て、私たちはFTXが暗号技術と取引の最高のチームを結成したと信じている。Jane Street、Google、Huobi、PayPal、Blackstone、Facebook、SIGからのエンジニアとプロダクトリーダーで構成されており、大規模な取引と交換システムの構築経験を持つ。

Sam Bankman-Fried、CEO。Alamedaを設立する前、SamはJane Street Capitalの国際ETF部門のトレーダーであった。彼は多様なETF、先物、通貨、株式を取引し、それらの自動OTC取引システムを設計した。

Gary Wang、CTO。GaryはGoogleのソフトウェア開発者であり、そこでGoogle Flightsの価格集約とサービスシステムを開発した。彼はマサチューセッツ工科大学を数学とコンピュータサイエンスを専攻して卒業した。

COOのConstance Wangは、Huobi Globalでビジネス開発マネージャーを務める前に、クレディスイスでプライベートバンキングのAML/KYCおよびリスク管理に従事していた。彼女は機関ビジネスの拡大に注力し、アジア太平洋地域の暗号取引所の戦略的パートナーシップを管理していた。

Darren Wong、CMO。DarrenはSimilityの初期ソフトウェアエンジニアであり、この会社はML詐欺検出のスタートアップであり、後にPayPalに買収された。彼はWabiなどのプロジェクトのスマートコントラクトを監査し、数十のICOプロジェクトの初期投資家でもある。彼はジョンズ・ホプキンズ大学で応用数学と経済学を専攻して卒業した。

Jennifer Chan、CFO。10年のプライベートエクイティとファンド運営の経験を持つ。彼女はブラックストーングループで投資会計責任者を務め、ドイツ銀行でAVPを務めた。彼女は香港科技大学で会計を専攻して卒業した。

Nishad Singh、副社長。NishadはFacebookのアプリケーション機械学習チームのソフトウェアエンジニアである。彼はバークレー大学を優秀な成績で卒業し、電気工学とコンピュータサイエンスの学位を取得した。

Andrew Croghan、ビジネス開発責任者。AndyはSusquehanna International Groupの暗号ビジネスをリードし、同社がこの分野に最初に進出した大規模機関の一つになるのを助けた。彼はSIGのオプション取引所で5年間働いた。

投資注意事項

独自のポジショニング

FTXはトレーダーによってトレーダーのために作られ、世界で最も大きな暗号通貨先物取引所になることを目指している。彼らは非常に大きな初期の魅力を持ち、30日以内に3億ドルを超える取引額に達し、彼らの製品は暗号通貨取引コミュニティで共鳴を生んでいる。

意味のある成長機会

私たちはFTXには3つの主要な成長ドライバーがあると考えている：

フルセットの先物製品

従来の先物取引所は主にビットコインデリバティブに焦点を当てている。例えば、BitMEXの90%の取引量はビットコイン（永続、60日、30日決済）によって構成されている。

FTXはこれらの同じ概念を適用し、暗号のロングテール資産を含む：

• 中型トークンインデックス先物------すべての中型市値の暗号資産の上に構築された先物製品
• ステーブルコイン先物------人々はステーブルコイン（特にTether）を推測するのが好きであり、FTXはその取引をサポートするツールを作成した。
• クソコインインデックス先物------この名前の面白い製品は、すべての人々が嫌うロングテール暗号通貨（別名「クソコイン」）の集合である。
• 取引所トークン先物------市場のすべての取引所トークンのインデックスで、トレーダーが取引を好むカテゴリー。これらのすべての製品はFTXによって独自に創造され、すべてのトレーダーが好むものである。

創業者が市場に強く適合しているため、彼らはトレーダーが取引したい製品を創造することができる。

独自の市場インフラ

このような「取引所即サービス」プロバイダーはあるが、FTXチームはゼロから自分たちの取引所を構築することを決定した。彼らがそうすることに決めた理由には以下が含まれる：

• リアルタイム------取引所は広範囲にわたってリアルタイムで取引を処理できる必要がある。
• API - FTXはプロフェッショナルおよび消費者向けトレーダーが使用するための取引所へのAPIゲートウェイを構築している。
• 多様な担保タイプ------BitMEXとは異なり、FTXはトレーダーがビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなどの任意の資産タイプを担保として使用できるようにしたいと考えている。
• 簡素化された技術スタック------FTXは大口注文を処理するための内部OTCを構築しており、取引を実行するために外部サービスプロバイダーに依存する必要がない。

FTXのモットーは「トレーダーによって、トレーダーのために」であり、彼らの基盤技術インフラもこれを反映している。

将来のトレーダーのTAM（技術受容モデル）の拡大

先物は通常、複雑な金融商品と見なされ、小口投資家には理解が難しい。そのため、歴史的に見て、先物は常により高度なトレーダーや取引会社の一部に限られている。

FTXは先物製品を作成する際の多くの複雑さを抽象化し、暗号エコシステム内のほとんどのトレーダーにとって直感的な方法で製品を提供することができた。

したがって、私たちはFTXが既存の先物取引所市場（BitMEXなど）を侵食するだけでなく、これらの取引所がターゲットにしているトレーダーのTAMを拡大することを仮定している。

以下はBitMEXとFTXのインターフェースの例である：

BitMEXの取引インターフェース

3倍レバレッジトークン（BNB）製品

アジアへの拡張

FTXは内部チームの大部分を香港に配置し、アジアの大規模トレーダーや取引会社をこの取引所に引き込むことに注力している。

アジアは世界の暗号通貨取引量の主要な取引センターであり、ほとんどのトップ取引所がアジアに位置している。FTXはこれらの地域で意味のある魅力を見ており、その地域のトレーダーをプラットフォームに引き込むために倍増している。

リスク要因

• Alameda vs FTX

SamがAlamedaとFTXの間でどれだけの時間を費やすかは不明である。実行速度を考慮すると、FTX専用の時間があると信じているが、これはまだ観察が必要である。

• 自社取引所での取引

取引所はスタートするためにマーケットメーカーを必要とし、AlamedaはFTX自体の初期市場となる。時間が経つにつれて、チームはより多くのマーケットメーカーを導入する予定だが、これは主要なリスクである。私たちは他の量子ヘッジファンドと話をしたが、彼らはこの理由からFTXでの取引に躊躇している。

• 他のデリバティブプラットフォームが自社の取引所トークンを発行する

現在のトップデリバティブ取引所の一つ（BitMEXなど）が自社のプラットフォームトークンを発行した場合、FTXの勢いは弱まるだろう。

• 規制リスク

BitMEXと同様に、FTXは新しい顧客を受け入れる際にKYC、AML、コンプライアンスの実践に慎重である必要がある。幸いなことに、KYCは取引所にとってより標準化されており、外部サービスプロバイダーがこの能力をサポートするが、運用が不適切な場合、これは重大なリスクとなる。

• 他の大規模現物市場取引所もデリバティブ製品を提供する

もしBinanceやCoinbaseが自社の先物製品を発表した場合、デリバティブ市場はより大きな競争圧力に直面することになる。現在、先物およびデリバティブ市場と現物市場は基本的に分かれているが、私たちはこの状況が永遠に続くとは考えていない。

もしBitMEX、Huobi、OKExが先物市場を引き続き支配するなら、FTXは純新規顧客の成長にのみ依存する圧力に直面することになる。

• DEXが取引の主要な形式になる要因

もし分散型取引所（DEX）が取引の主要な形式になった場合、dYdXのような分散型デリバティブが将来的に最大の市場シェアを占める可能性がある。これまでのところ、そのような兆候は見られないが、DEXの空間を監視する価値がある。

• 重大なハッキング攻撃またはセキュリティ事件

もしFTXが重大なハッキング攻撃や資金損失に遭遇した場合、トレーダーはプラットフォームへの信頼を失い、新しい取引所を試すことをためらうだろう。

投資条件：（非公開）

出口戦略：（非公開）