FTXの未来の大展望：万物取引所

著者：Mario Gabriele、The Generalist

編訳：鏈捕手
アマゾンがかつては単なる書店だったことを考えると、奇妙な感じがします。
若きジェフ・ベゾスはヘッジファンド界の新たな裏切り者であり、決定を下す前に多くの研究を行いました。彼のオンラインビジネスはCDを販売すべきでしょうか？VHSテープはどうでしょう？
書籍が最も意味があります。その耐久性、携帯性、特に多様性は、インターネットで販売するのに非常に適しています。これは賢明な決定であることが証明されました。
もちろん、時が経つにつれて、アマゾンはより壮大で広大になりました。作家ブラッド・ストーンが描写した「万貨商店」、つまりほぼすべての想像できる商品を購入できる場所です。
もしFTXがその成長軌道を維持できれば、この時期を企業の「書籍」時代と見なすことができるでしょう。今日、FTXは主に暗号通貨取引所ですが、この状況が長く続くとは限りません。
リーダーシップ、投資家、暗号通貨の内部関係者との交流を通じて、また内部戦略文書へのアクセスを通じて、The Generalistは企業の姿を描き出しました。この企業はもはや自らを暗号通貨製品と見なさず、「万物取引所」、すなわちさまざまな資産を売買、取引する場所としての存在を目指しています。この崇高な目標が実現できるかどうかは依然として疑問です。
FTX三部作の最後の部分では、同社が足跡を広げるために追求する可能性のある4つの道を解き明かします。機能開発とM&Aに関するものです。特に以下の点について議論します：

• スポーツへの賭け。なぜFTXのスポンサーシップがこの業界へのさらなる関与を示唆する可能性があるのか。
• 暗号の拡張。FTXがどのようにその機関および消費者向けの暗号製品をサポートするのか。
• 銀行になること。FTXは自らをフルスタック金融ビジネスと見なしていますが、これは何を意味するのでしょうか？
• ソーシャルメディアへの進出。FTXはソーシャルネットワークを買収すべきでしょうか？それは顧客を大量に獲得し、主流の暗号通貨を得るための最良の機会かもしれません。

スポーツ：メジャーリーグでのプレー
FTXはマイアミ・ヒート、MLB、eスポーツチームTSMに5億ドルをスポンサーとして支出することを決定しました。一見すると奇妙に見えます。なぜ暗号通貨取引所がこのような一般的で目的のないマーケティングに、資金調達の一ラウンドに相当する資金を浪費するのでしょうか？この会社は、より高精度な方法を無視し、スポーツ界とそのファン層を潤わせるために資金を投じているのでしょうか？
マーケティングがしばしば狙撃とメスのゲームであり、10分の1秒ごとに最適化される場合、FTXは散弾銃で戦っているように見えます。実際、CoinbaseやGeminiのようなより成熟した実体がなぜ同様の華やかな手段を取らないのでしょうか？
FTXのアプローチがターゲットを絞ったものである可能性があると考えると、より意味が出てきます。結局のところ、FTXは別の標的、つまりスポーツの世界を狙っているのです。今後数年で、FTXが賭け、トークン化契約、NFT、チケット販売に関与するのを見ることができるかもしれません。

明らかな出発点は何でしょうか？もちろんスポーツ賭博です。（伝統的なスポーツでもeスポーツでも）

私がSBFにFTXがこの分野に進出することについて尋ねたところ、彼は「多分ね」と答えました。
FTXのリーダーシップからの確認がなくても、表面的にはこの動きは非常に意味があります。多くの人々は、昨年が個人投資家とギャンブラーの間に関連があることを示したと考えています。カジノやスポーツリーグが閉鎖されている間、RobinhoodやCoinbaseのようなブローカーが繁栄し、リスクを愛する参加者は日曜日のサッカーのアドレナリンラッシュを混乱した市場と引き換えにしました。
FTXはその高いレバレッジ製品を通じて、これらの刺激を求める者たちにアピールしてきました。しかし、これまでのところ、FTXは高リスク耐性を持ち、暗号技術に精通した人々を捕まえることしかできませんでした。これは人口のほんの一部に過ぎません。
スポーツ賭博に参入することで、この方程式は変わります。FTXは奇抜なトレーダーだけでなく、冒険心のあるすべての商人にサービスを提供することになります。もちろん、プラットフォーム上の人々も彼らの賭けのニーズを満たすことができ、各ユーザーの平均収益（ARPU）を増加させることができます。内部文書がDraftKingsを競合として挙げているのには理由があります。
これはFTXがスポーツ市場に進出する唯一の方法ではありません。NBAとの契約を更新してほぼ1年後、ワシントン・ウィザーズのポイントガード、スピencer・ディンウィディーは2020年に彼のトークン化契約で株式を販売する権利を獲得しました。投資家の関心はほとんどありませんでしたが、ディンウィディーは1つあたり15万ドルで90個のトークンを販売したため、将来のプロジェクトの基盤を築くことができました。
FTXはおそらく、トークン化契約を試みることに意欲的で、それを公正に扱うことができる唯一の取引所です。何千人ものファンがルカ・ドンチッチのスーパーマックス契約プロジェクトに投資し、利益を得るために前払いすることになったら、どのようなことになるでしょうか？これらの投資家はどれだけの地位を得ることができるでしょうか？そして、十分な市場が確立されれば、このポジションは他の資産と同様に取引できるのでしょうか？
これは第三の機会を示唆しています：スポーツNFT。FTXのアメリカのNFTページは、同社がこの機会に非常に興味を持っていることを示しており、NFLカードが在庫の大部分を占めています。

FTXのNFT
これらの資産が何で構成されるべきかは難しい問題です。多くの点で、それらは視覚的な「ロレム・イプサム」のように見えます------より良いものが現れるまでのスペースを埋めるものです。
これは、買収によって解決するのが最善の分野かもしれません。すでに多くのNFT取引所が存在しており、FTXはその富裕な顧客層を指し示すことができますが、取引者がトークンを交換するのと同じ場所からNFTを購入したいと思うかどうかは不明です。一方は経済的利益に駆動され、もう一方は地位に駆動されます。ブランドと美学の問題は、FTXの両方において優れたものではありません。
FTXは買収に関して2つの道を歩む可能性があります：NFTクリエイターを購入するか、NFT市場を購入するか。
Dapper LabsはNFTを作成する最も著名な会社であり、NBA Topshotはその主導プロジェクトです。両者の統合は興味深い想像ですが、Dapperの評価が750億ドルであるため、FTXがそれに到達することは難しいでしょう。サッカーNFTトレーディングカードを販売するSorareも別の選択肢ですが、その評価は380億ドルと見積もられています。さらに、サッカーがアメリカでは比較的人気がないため、後者はFTXが重要なアメリカ市場を獲得するのに役立たないかもしれません。
もちろん、FTXは特定のクリエイターではなくNFT市場に焦点を当てることで、最善の結果を得るべきです。多くの点で、会社の現在の機能セットを考慮すると、これはより意味があります。Openseaは「世界最大のNFT市場」であり、最近の評価は15億ドルです。これはFTXのリソースを圧迫する可能性がありますが、うまく機能するでしょう。1420万ドルを調達したRaribleはおそらくはるかに安価で、同様の目的を達成することができます。
興味深いことに、SBFはスポーツ関連のNFTへの関心に気づいており、その形式は現在私たちが言及しているものとは異なります。具体的には、英国の「フィナンシャル・タイムズ」のCEOがチケットの可能性を呼びかけました。SBFは、NFTが意味を持つ理由を説明し、チケットがデジタル表現、価値を持ち、潜在的に面白いコレクションアイテムであることを強調しました。彼はまた、粗い転売市場------人気のあるチケットは通常、期待価格の倍数で販売され、中間業者が利益を得る一方で、アーティスト、選手、チームは利益を得ないことを指摘しました。
FTXはマイアミ・ヒートのアリーナ権を19年間保持しているため、同社はその拠点を活用する十分な時間があります。時間が経つにつれて、ファンはFTX NFTを通じてFTXアリーナに入り、彼らが投資した選手やデジタル形式で得た肖像を観ることができるでしょう。
暗号：消費者と機関を追いかける
FTXはあまり遠くに冒険することなく、暗号市場で成長する可能性があります。今後1〜2年の間に、機関向けのサービスの改善、より成熟したステーキング製品、消費者に優しい製品の提供が期待できます。また、同社が現在の予測市場製品を詳細に説明するのを見ることもできるかもしれません。

「クジラ」を多数引き寄せているにもかかわらず、FTXは機関ビジネスにおいて相対的に成熟していません。例えば、先週、私たちは同社が2700の機関顧客を持っていることに気づきましたが、これはCoinbaseの機関顧客の総数のほんの一部です。Coinbaseは今年の初めに、8000以上の機関にサービスを提供していると報告しました。
暗号通貨への関心が高まるにつれて、機関投資も増加するでしょう。この分野の投資家は、資本がこの業界に急激に配置されていることに気づいています。FTXは、この資本の大量流入の波を確実に捉えたいと考えています。これには強力なビジネス開発と営業チームが必要です。機関の販売サイクルは通常長く、複数の接点が必要です。この分野の新人であり、慎重な行動で知られるFTXには、証明すべきことがたくさんあります。
プラットフォームの向上はこれに役立つでしょう。現時点では、Anchorageが明らかに一流の参加者であり、機関や超富裕層にサービスを提供しています。これまでに同社は1.37億ドルを調達しており、高度で安全な保管ソリューション、保険、監査が容易なデータ、強力な取引サービスを提供しています。FTXは彼らとパートナーシップを結ぶことができるでしょうか？
FTXは、興味のある暗号企業をすべて買収することはできません（Alamedaがその大部分に投資しているとしても）、現在、同社はユーザー基盤を拡大できる買収に集中したいと考えています。Anchorageとの深い統合は双方にとって利益があります------FTXは機関顧客に自社の成熟性を証明でき、同時にAnchorageの資産は保管されます。時間が経つにつれて、さらに多くのコンテンツが発展する可能性もあります。
FTXはステーキングを制度のアップグレードの一部として考えるべきです。ステーキングは、顧客が委託した資産から利息のような報酬を得ることを可能にします。同社はプラットフォームトークンFTTのステーキングサービスを提供していますが、それ以外にも多くの作業が必要です。最近、CoinbaseはBison Trailsを8000万ドルで買収することでこの分野の能力を向上させました。Coin98はAlamedaのポートフォリオの中で比較的包括的なDeFiソリューションに見え、この問題の解決に役立つかもしれませんが、消費者により焦点を当てているようです。
FTXが個人投資家に類似の製品を提供することは賢明な選択でしょう、ステーキングや他の方法を通じて。BlockFiのような企業は、暗号資産を保有し、利息を得るビジネスを通じて多くの顧客を引き寄せています。これは借入によって実現されるものであり、担保ではありませんが、最終的なユーザーのリターンは類似しています（リスクの状況は異なります）。
これはFTXが考慮していることのようです。BlockFiを買収するのは賢明ではありません------同社の最新の評価は30億ドルであり、265,000人の消費者と200の機関にサービスを提供していると報告されています。FTXの観点から粗く計算すると、顧客獲得コストは1顧客あたり約11,000ドルです。BlockFiは最近ニュージャージー州の司法長官との対立があったため、ゼロから始めるのが賢明かもしれません。
NexoはBlockFiの競合であり、現在約5000万ドルを調達しており、BlockFiの十分の一に相当します。顧客規模は200万人ですが、価格はおそらくより安価です。Nexoの投資家はRipple暗号プロジェクトに関連するファンドであるArrington XRP Capitalであり、後者は米国SECに訴えられたことがあり、独自の規制問題を抱えています。FTXはこのような問題に妨げられるべきではありませんが、この状況は「構築する」ことが買収よりも賢明であることを示しています。
これらの大きな取り組みの他に、FTXは他の既存の製品ラインでも発展を望んでおり、量的取引ツールの強化、オプション取引を比較的成熟していないオーディエンスに普及させること（もちろん、Robinhoodが直面しているように、この動きはリスクと批判をもたらす可能性があります）、そして提供できる市場の数を増やすことを目指しています。
FTXの予測市場での拡張は非常に注目に値します。現時点では、この分野で大量の関心を引き起こす可能性のあるユニークな製品です。現在はほとんど取引がありませんが、米国大統領選挙の際に市場が急騰しました。FTXは、現在のイベントに基づく予測に基づく賭けを提供することで、持続的な上昇を実現できるでしょうか？次の選挙、次のグラミー賞、またはオスカー賞の授賞式ごとに賭けることができたら、どうなるでしょうか？
スポーツ賭博がFTXを暗号世界以外のリスク愛好者に接触させる一方で、強力な予測市場は、いかなる一方の利益にも依存しない投機行動を促進するでしょう。これは少しディストピア的かもしれません------ギャンブルを間接的に奨励することですが、「万物取引所」のアイデアに合致しています。
それはそれほど暗くある必要はありません。Kalshiにはこのアイデアの優雅な例があり、ある暗号専門家が買収について議論しています。Y Combinatorの卒業生は「イベント契約」へのアクセスを提供し、ユーザーは「直接的に」未来の出来事に接触できるようになります。たとえば、GDPはどれだけ増加するでしょうか？米国の対中貿易赤字はどこに行くでしょうか？
これらの質問は通常、米国商品先物取引委員会（CFTC）が規制する取引所が提供しています。Aラウンドの資金調達でセコイアキャピタルから3000万ドルを調達した機関として、Kalshiは確かにこの分野でのビジネスを拡大したい理由があります。これはFTXにとっても創造的な取り組みであり、このスタートアップの買収価格は比較的合理的である可能性があります。また、Polymarketも候補として考えられます。
FTXは暗号世界に強力な基盤を築いていますが、暗号分野の拡張とそのスピードは、FTXがやるべきことがまだたくさんあることを意味します。
銀行業：攻撃と防御
SBFにとって、伝統的な金融と暗号通貨の違いは人工的な境界です。FTXの未来について尋ねたとき、彼はすぐに成熟した金融巨頭を築くという願望について話し始めました。支払い、保管、資産クラスを超えた投資を同時に処理できるスーパー通貨アプリケーションです。
FTXはどの機能を優先するかを示しています：株式取引と支払い。
先週詳述したように、FTXはトークン化された株式の市場を提供しており、ユーザーは24時間365日、テスラの合成株を購入できます。これは魅力的な追加製品ですが、FTXがこれだけの製品を提供する場合、真剣な株式愛好者が取引量をFTXに移す可能性は低いでしょう。競争するためには、FTXが「逆ロビンフッド」を発表することを期待すべきです。手数料無料の取引所が暗号通貨投資製品を追加してコアビジネスをサポートするのと同様に、FTXも伝統的な取引を追加できます。
規制当局の承認を得るには時間がかかる可能性があり、忍耐はFTXにも市場にも強みではありません。これにより、買収が最も可能性の高い結果となります。SBFは過去のインタビューで、世界最大のデリバティブ取引所CMEグループを「不可能ではない」と述べており、同社の時価総額は現在750億ドルです。
マイアミ国際ホールディングス（Miami International Holdings、MIH）は意味がありますか？
マイアミは全米で最も暗号通貨に優しい都市であり、FTXがMIHを買収することは感情的に魅力的であり、さらにマイアミは最も人気のあるスポンサーの所在地でもあります。さらに重要なのは、MIHがMIAX（マイアミの取引所）、MGAX（ミネアポリス穀物取引所）、BSX（バミューダ取引所）を傘下に持ち、デリバティブ分野の技術設計で高く評価されていることです。MIHのポートフォリオには、FTXが興味を持つ農業契約やボラティリティインデックスなどのより深い製品が提供されています。商業不動産デリバティブ市場が間もなく登場します。
FTXがこの分野でどのような行動をとるにせよ、SBFは明らかにそのプラットフォーム上で資産クラスを超えた取引を集約したいと考えています。すぐにもっと期待できるでしょう。
FTX Payは同社のもう一つの重要な利益を明らかにしています。この製品は現在オンライン購入のみを処理できますが、FTXは全体の支払い分野に拡大し、企業と個人の両方に影響を与えると予想されています。FTXはすでにVisaと提携し、FTXカードを発表しました。まだ発展途上ですが、これはFTXが金銭と富の無限の未来をどのように考えているかを示しています------ユーザーはドル、ビットコイン、または他のトークンを使用して支払いを行い、商人は追加の努力を必要としません。
Blockfolioはこれらの機能を拡張する上で重要な役割を果たす可能性があります。現時点では、FTXの中で最もモバイルで消費者に優しい資産です。これは現実の財布やP2P支払い製品の基盤となることができるでしょうか？Blockfolioは現在600万〜700万のユーザーを持ち、基本的に2017年のCash Appのユーザー規模と同じです------これは良い出発点です。

時間が経つにつれて、FTXが本当に新しい銀行スイートを構築しようとするのを見るかもしれません。もしDaveがMarc CubanのSPAC合併に同意しなければ（注：特別目的買収会社）、それは興味深いターゲットになるかもしれません。この会社は1000万人のユーザーと信頼できる製品を持ち、40億ドルで上場することが予想されています。Alamedaはその投資者の一人です。（自分自身に反論しますが：Daveは透支を心配する、あまり裕福でない層を獲得したようですが、FTXはより裕福な層にサービスを提供していると考えているかもしれません。）
FTXの能力に対して懐疑的であることは危険なゲームですが、FTXがこの分野での能力に対して懐疑的であることは公平です。
もちろん、SBFがFTXをフルスタック金融巨頭にしたいと考えるのは理にかなっています……しかし、これは消費者が望んでいることなのでしょうか？
フィンテックは融合しており、市場のリーダーたちは規則的に互いに追いつこうとしています。Squareはこの分野の先駆者であり、Cash AppはVenmo（支払い）、Robinhood（株式）、Coinbase（暗号）を「噛んで」おり、最近のAfterpayの買収は「先買後払い」ビジネスをさらに発展させる可能性を示しています。すべての機関がこのゲームに参加し、すべての対戦相手をターゲットにしています。

その中で、FTXはどこに向かうのでしょうか？
FTXは競合他社よりも迅速に行動し、彼らがFTXの暗号領域に到達する前に彼らの領土を飲み込むことを望んでいます------攻撃と防御のゲームです。できるでしょうか？明らかに、FTXにはいくつかの利点があります------そのネイティブビジネスの爆発的な成長と注目すべきチームの背景。しかし、大部分は、他のうまく機能している、目を引く、革新的な機関と競争しています。多くの機関はより多くのリソースを持っています。
FTXの独自の欠点を無視することはできません。暗号分野への集中が急速な成長をもたらしましたが、暗号分野が投機的で不安定であると考える消費者にとっては失望する可能性があります。技術に精通した多くの顧客でさえ、暗号DNAを持つ銀行を望まないかもしれません。
FTXが金融界を支配するという野心は称賛に値しますが、時間がそれが現実であるかどうかを証明するでしょう。
ソーシャル：顧客獲得コストの計算
私には揺るがない漠然とした考えがあります：FTXはRedditを買収すべきです。
前回の記事で触れたように、Redditはユーザー群の収益化において常に非常に悪い結果を出しています。これはその評価に反映されており、セグメントデータの部分で、このプラットフォームのデイリーアクティブユーザー（DAU）はFacebookの1/18に過ぎません。最近の100億ドルの評価は、同社の広告プラットフォームビジネスの成長を反映しています------四半期ごとに1億ドルをもたらすことができますが、現在は低迷しています。
FTXは強力な顧客獲得の才能を示し、取引を通じてユーザー群から収益化する能力を持っています。先週概説したように、FTXはBlockfolioのユーザーベースを1ユーザーあたり23ドルで獲得し、その後暗号投資を増加させました。平均収益（ARPU）は337ドルであり、このような買収はすぐにリターンを得ることができます。
Redditでも同様のことが起こるでしょうか？これは信じられないほどの行動ですが、理にかなっているかもしれません。
Redditは4.3億のユーザーを持ち、デイリーアクティブユーザーは5000万人に達します。暗号通貨に最も精通した主要なソーシャルネットワークであり、いくつかの人気のあるサブフォーラムでは独自のネイティブトークンを鋳造しています。これらのフォーラムのユーザーは「Moons」や「Bricks」を使用してアップグレードを購入します。
もちろん、RedditはYOLO金融の発祥地でもあります：ウォールストリートベッティング（WSB）。これらはFTXが効果的に利益を得ることができるユーザータイプです。彼らはコミュニティ文化の観点から取引を行い続け、利益の高いオプション取引を好む傾向があります。
彼らが普段チャットやミーム、ふざけるために使っているコミュニティで、同じインターフェースで取引できるとしたら、どうなるでしょうか？コミュニティ文化の力はどれほど強力でしょうか？そして、どれだけの利益を生むことができるでしょうか？
これは統合の可能性の始まりに過ぎません。もしr/politicsが予測市場と結びつき、r/nflがスポーツ賭博と結びついたら、どうなるでしょうか？FTXのような機関の視点から見ると、Redditは掘り起こされるのを待っているトレーダーの集まりです。

価格タグはこのような買収を困難にするかもしれません。しかし、FTXが取引を効果的に構築できれば、Blockfolioと非常に似た顧客獲得コストを得ることができます。100億ドルの評価で計算すると、Redditの4.3億ユーザーは平均して1人あたり23ドルの価値があります。
もちろん、これは不明智であると考える理由もたくさんあります。Redditのユーザーは有名なほど皮肉屋であり、ガバナンスに対して慎重であるため、新しい所有権は特にWSBのようなより活発なコミュニティの中で嵐を引き起こす可能性があります。（同様に、私はこのコミュニティがYOLO証明書を持つ支配者を歓迎するのを見ましたが、SBFは多くのサークルで「トレーダーの半神」と見なされています。）
さらに、Redditのユーザー群の多くは匿名であり------この状態は金融取引所と自然に一致しません。ユーザーは公開匿名を維持できますが、プラットフォーム自体により多くの個人情報を提供しなければなりません。
Redditを買収することは最大の大胆な行動かもしれません------真のソーシャルと通貨のネットワークを構築すること------しかし、FTXは大衆市場に対する野心を強化するために他にも多くの方法があるかもしれません。RedditやTwitterとの提携は一つの選択肢であり、同時に良いテストにもなるかもしれません。暗号トークンの「スーパーサブスクリプション」を見ることができるでしょうか？ジャック・ドーシーは暗号通貨を試みた最初の主要な幹部の一人であり、彼は受け入れる可能性があります。
暗号の主流の観点からはあまり役に立たないかもしれませんが、FTXは特定の業界のソーシャルプラットフォームと取引またはパートナーシップを結ぶこともできます。Bitcloutのメカニズムは粗雑で、資産は受け入れがたいものですが、その「暗号Twitter」は人々の関心と資金を引き寄せました。それでも、そのユーザー数は大幅に増加することはなく（6月末時点でBitcloutの登録者数は約30万人）、その低い評判はFTXの規制努力を傷つける可能性があります。
より興味深い動きは、より遠くから来るかもしれません。真のソーシャルネットワークではありませんが、Axie Infinityは強力な非暗号顧客獲得を実現するソーシャルゲームです。ある情報筋によると、Axieの100万人のデイリーアクティブユーザーの約50％は登録前に暗号通貨に関与したことがありません。これらはFTXが捕まえたい人々です。
FTXまたはAlamedaはAxieで重要な地位を占め、クロスプラットフォームの協力を推進できるでしょうか？FTXのユーザー群がこのゲームに引き寄せられるかどうかは不明ですが、真剣なAxieプレイヤーやブリーダーは、SLPやAXSトークンを保存し、他の通貨に取引するための簡単な方法を得ることができるかもしれません。
これは「FTXverse」に面白い要素を追加し、参加者に彼らの報酬を消費するためのデジタル領域を提供します。この点で、FTXは単なる取引所ではなく、驚くべき取引量と活動を持つ真の経済体に変わる可能性があります。
私たちはFTXが上記のいずれかのアイデアに向かって進むことを期待すべきでしょうか？
私がSBFにソーシャルネットワークとの潜在的な協力について尋ねたところ、彼は「私たちは喜んでいます。私たちはそのようなことを研究しています。」と答えました。
これは市場への警告かもしれません。
顧客獲得コストの観点から考える人々にとって、ソーシャルネットワークは収益化の程度が低い顧客を大量に獲得するための最良の機会を提供するかもしれません。
FTXはもともと暗号デリバティブ取引所でしたが、これは最終的な状態ではないかもしれません。ベゾスが書籍が新興電子商取引市場の最も鋭いくさびであることを認識したように、SBFは暗号が金融革命の最も活力ある構成要素であることを認識しているようです。

FTXは、暗号世界を超えてその境界を大きく広げ、スポーツ、銀行、ソーシャルメディアの分野に拡大し、あらゆるものの取引所となることを望んでいる企業であることを証明しました。

アマゾンがかつて単なる書籍販売業者だったように、時が経つにつれて、FTXを暗号企業として見ることも同様に古風になるかもしれません。